隨著疫情逐步得到控制，以及美聯(lián)儲等發(fā)達國家央行紛紛采取積極的政策，國際資本正在回流到包括中國在內(nèi)的新興市場經(jīng)濟體的資本市場之中。

自2020年1月末新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，全球經(jīng)濟前景和金融市場形勢都發(fā)生了較大的變化，中國資本市場上的國際資本亦出現(xiàn)了短期波動。整體來看，在本輪疫情沖擊之下，中國資本市場中的國際資本流動呈現(xiàn)出以下三個特點：

一是中國股票市場出現(xiàn)較大規(guī)模的國際資本流出。2020年3月，中國股票市場中“陸股通”凈賣出678.7億元，為2014年“陸股通”開通以來最大單月凈賣出規(guī)模。3月，中國債券市場中境外機構(gòu)凈減持中國債券168億元，而2月為凈增持756億元。

二是外資的多變性強，大規(guī)模流出和流入相伴出現(xiàn)。以高頻的“陸股通”數(shù)據(jù)為例，2020年3月9—13日與16—20日的兩周中，全球金融市場受疫情沖擊出現(xiàn)劇烈動蕩，外資分別減持A股418億和338億元。而在疫情沖擊有所緩解后，外資在4月連續(xù)四周增持A股，累積增持規(guī)模達533億元。

三是國際資本和國際投資者全方位顯著影響中國“股債匯”市場。例如，2020年3月9—13日和16—20日的兩周中，外資凈減持A股導致上證指數(shù)分別下跌4.85%和4.91%，人民幣兌美元匯率分別下跌0.76%和1.05%。盡管缺乏公開的周度債券市場外資流動數(shù)據(jù)，但從外匯交易中心公布的有關(guān)數(shù)據(jù)看，外資在這兩周減持中國債券的規(guī)模同樣比較大。中國10年期國債利率在3月中旬出現(xiàn)過階段性上升，債券價格下跌。

具體來看，截至5月上旬，疫情對中國資本市場的沖擊可以分為兩個階段：第一階段從1月下旬疫情暴發(fā)開始，以春節(jié)后2月3日開市為風暴中心，到2月中旬疫情在中國國內(nèi)得到控制后，進入短暫的平穩(wěn)期；第二階段從2月下旬疫情在意大利等多國暴發(fā)開始，以3月中旬全球資產(chǎn)價格的劇烈下跌為風暴中心，目前進入階段性平穩(wěn)期?？v觀這兩個階段，引發(fā)國際資本波動的原因不盡相同。

引發(fā)第一階段資本市場跨境資金波動的主要原因，是新冠肺炎疫情對中國經(jīng)濟造成的不確定性。在疫情暴發(fā)初期，與之相關(guān)的許多問題存在巨大的不確定性。股票資產(chǎn)是風險資產(chǎn)，厭惡風險和不確定性，因而疫情在中國的發(fā)展變化，既是引發(fā)外資一度減持中國股票的原因，也是在股票價格下跌已反映一定風險，且疫情得到控制的信號逐步明朗后外資重新流入的根本原因。在這一階段，以機構(gòu)投資者為主的外國投資者的行為體現(xiàn)了價值投資的理念。

引發(fā)二階段資本市場跨境資金波動的主要原因，是疫情對美國和全球經(jīng)濟的沖擊疊加全球“美元荒”。這一階段，外資所考慮的主要因素已經(jīng)不是中國國內(nèi)的情況，而是國際因素，主要包括以下幾個方面：一是新冠肺炎疫情在多國蔓延，本身造成的恐慌情緒大幅上漲。二是油價下跌帶來的金融市場恐慌和保證金追加要求。三是全球金融風險因素上升。以標普500波動率（VIX）指數(shù)為例，3月16日，該指數(shù)甚至超過2008年全球金融海嘯時的高點。四是市場對全球經(jīng)濟陷入嚴重蕭條的擔憂顯著上升。五是美國等發(fā)達國家金融市場流動性緊張，出現(xiàn)“美元荒”和資產(chǎn)價格下跌之間的負反饋。在此階段，國外投資者需要拋售高流動性的資產(chǎn)來彌補其國內(nèi)的美元流動性。

多個新興市場經(jīng)濟體的金融市場在3月出現(xiàn)顯著的國際資本流出和“股債匯三殺”，可視為國際因素起主導作用的一個注解。1月21日至3月底，新興市場經(jīng)濟體的國際資本流出規(guī)模超過1000億美元，約占GDP的0.4%，遠大于2008年全球金融危機時0.2%的規(guī)模。其中，亞洲（除中國外）新興市場經(jīng)濟體的資本流出最為嚴重，占GDP之比為0.93%；拉美國家為0.5%；東歐、中東和非洲諸國為0.46%。相較而言，中國資本市場的資本流出占GDP之比僅為0.06%，相對較小。

綜上所述，2020年年初以來，中國資本市場上的國際資本短期波動很大程度上是疫情沖擊、發(fā)達國家金融市場動蕩和全球風險因素上升綜合作用的結(jié)果。解鈴還需系鈴人。隨著疫情逐步得到控制，以及美聯(lián)儲等發(fā)達國家央行采取了積極的政策對金融市場進行救助，以近期港元匯率走強為標志，國際資本正在回流到包括中國在內(nèi)的新興市場經(jīng)濟體的資本市場之中。