預(yù)計(jì)在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間里，美股都會(huì)面臨波動(dòng)性上升的格局，且不排除美股會(huì)再度暴跌。

4月以來(lái)至6月上旬，美國(guó)股市擺脫了2月下旬到3月底的大跌行情，出現(xiàn)了顯著反彈。美股三大指數(shù)最高時(shí)分別反彈了48.3%、44.5%與46.1%。納斯達(dá)克綜合指數(shù)甚至超過(guò)了2月中旬的年內(nèi)高點(diǎn)，創(chuàng)出10000點(diǎn)以上的歷史新高。對(duì)此，有觀點(diǎn)認(rèn)為，美國(guó)股市有望迎來(lái)新一輪牛市；但筆者認(rèn)為，這種觀點(diǎn)過(guò)于樂(lè)觀。

事實(shí)上，6月11日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)與納斯達(dá)克綜合指數(shù)就分別下跌了6.9%、5.9%與5.3%；12日三大股指雖有所反彈，但從6月12日當(dāng)周的情況看，道瓊斯工業(yè)指數(shù)累計(jì)下跌5.56%，標(biāo)普500指數(shù)下跌4.81%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌2.3%，均創(chuàng)3月20日之后的最大周跌幅。從當(dāng)前的整體形勢(shì)看，預(yù)計(jì)在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間里，美股都會(huì)面臨波動(dòng)性上升的格局，且不排除會(huì)再度暴跌。

首先，今年4月以來(lái)的美股反彈主要有以下幾方面的原因：一是美國(guó)新冠肺炎每日新增確診人數(shù)在4月26日達(dá)到峰值后開(kāi)始逐漸下降，疫情的減退使得投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好重新上升。二是為了應(yīng)對(duì)疫情引發(fā)的金融市場(chǎng)恐慌，尤其是為了平息3月中旬金融市場(chǎng)上出現(xiàn)的流動(dòng)性危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)采取了史無(wú)前例的寬松貨幣政策，巨量流動(dòng)性的投入提振了投資者的信心。三是在疫情有所減退之后，美國(guó)政府開(kāi)始推動(dòng)全國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)使得勞動(dòng)力市場(chǎng)的失業(yè)狀況有所改善，顯著改善了投資者的信心。

其次，需要注意的是，前期的美股反彈并不意味著美股熊市終結(jié)、牛市即將到來(lái)，美國(guó)股市的動(dòng)蕩仍未結(jié)束。

其一，近期美國(guó)游行頻發(fā)，這使得新冠肺炎疫情面臨極大的反彈可能性。事實(shí)上，美國(guó)新冠肺炎日均確診人數(shù)已經(jīng)由5月下旬的21693人上升至6月上旬的23502人。

其二，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策很難繼續(xù)在邊際上放松。美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策的用意有二：一是緩解市場(chǎng)上的流動(dòng)性危機(jī)，避免投資者恐慌性拋售；二是對(duì)沖疫情對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的沖擊。目前第一個(gè)目的已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，這就意味著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策難以繼續(xù)快速放松，反而可能面臨邊際上的收緊。最近幾日美國(guó)股指的調(diào)整，就與美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的相關(guān)表態(tài)有關(guān)。

其三，近期美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)飽受爭(zhēng)議。例如，美國(guó)勞工部官員指出，很多因?yàn)橐咔槎鴷簳r(shí)失業(yè)的勞動(dòng)者并未在申報(bào)時(shí)填寫“暫時(shí)性失業(yè)”，而是填成了“被雇傭，但由于其他原因暫時(shí)停工”，這就使得這部分失業(yè)者并未進(jìn)入失業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。如果考慮到這一因素，則5月份美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)的顯著改善要打一個(gè)不小的折扣。

其四，從直觀上看，目前美國(guó)股指幾乎回到疫情沖擊前的水平，但美國(guó)上市公司的基本面則由于疫情蔓延而備受打擊。這就意味著，當(dāng)前美國(guó)股市的估值水平已經(jīng)顯著超過(guò)了疫情暴發(fā)前，從而變得更加虛高。隨著上市公司陸續(xù)披露自己的業(yè)績(jī)，美國(guó)股市將會(huì)面臨較大的下調(diào)壓力。例如，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·希勒開(kāi)發(fā)的經(jīng)過(guò)周期調(diào)整的市盈率指標(biāo)，截至6月11日依然高達(dá)28.15倍，顯著高于16—17倍的均值或中位數(shù)水平。

其五，近一段時(shí)間美國(guó)股市的快速反彈，與美國(guó)國(guó)內(nèi)因?yàn)楦ヂ逡恋率录l(fā)的社會(huì)動(dòng)蕩形成了鮮明的對(duì)比。政治、社會(huì)的動(dòng)蕩居然沒(méi)有對(duì)快速上漲的股市產(chǎn)生任何顯著的負(fù)面影響，違反了金融市場(chǎng)的常識(shí)。未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，美國(guó)股市除了“回歸中值”之外，恐怕也會(huì)“回歸常識(shí)”。

其六，如果以史為鑒的話，本輪美股熊市太短太淺。在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅與2007年次貸危機(jī)爆發(fā)之后，美股熊市的持續(xù)時(shí)間分別為兩年半與一年半，美股累計(jì)下跌幅度均在50%上下。目前來(lái)看，疫情沖擊下的美股熊市僅僅持續(xù)了不到兩個(gè)月，且目前的下跌幅度已經(jīng)不到兩位數(shù)。此外，在1929年至1933年大蕭條期間，美國(guó)股市總共下跌了五次，在期間反彈了四次，但累計(jì)來(lái)看股市跌幅還是超過(guò)了一半以上。這也就意味著，如果歷史將會(huì)重演，我們對(duì)未來(lái)一段時(shí)間美股的走勢(shì)就不宜過(guò)于樂(lè)觀。