柯又萌

摘 要：近年來(lái)，越來(lái)越多旅游企業(yè)上市，融資能力提升和方式拓展讓人們開(kāi)始關(guān)注該行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是影響旅游上市公司業(yè)績(jī)的重要因素?；?013—2018年32家旅游類上市公司的面板數(shù)據(jù)，對(duì)我國(guó)滬深兩市A股上市旅游公司的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，并對(duì)兩者間是線性關(guān)系還是非線性關(guān)系進(jìn)行探討。結(jié)果顯示，企業(yè)業(yè)績(jī)與負(fù)債規(guī)模有“倒U形”的二次非線性關(guān)系，證明處于該行業(yè)的上市企業(yè)存在最佳負(fù)債規(guī)模。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu);企業(yè)業(yè)績(jī);非線性;旅游上市公司

文章編號(hào)：1004-7026（2020）19-0167-02 ? ? ? ? 中國(guó)圖書分類號(hào)：F224;F590.66;F592.6 ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

1 ?文獻(xiàn)回顧

國(guó)內(nèi)外關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的研究起步早、數(shù)量多，研究人員使用上市公司披露的大量數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，得到了不同的結(jié)果，見(jiàn)表1。

由表1可知，對(duì)兩者關(guān)系探討得出的結(jié)論有較大的差異，這可能是由于不同宏觀市場(chǎng)環(huán)境和研究方法不同所導(dǎo)致。除此之外，針對(duì)不同行業(yè)企業(yè)的相關(guān)研究結(jié)論往往也不盡相同。對(duì)于我國(guó)旅游上市公司的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績(jī)之間是怎樣的關(guān)系，目前仍沒(méi)有一個(gè)確切的定論。

2 ?研究設(shè)計(jì)

2.1 ?數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇

利用wind數(shù)據(jù)庫(kù)對(duì)餐飲旅游板塊的劃分，選取了32家上市旅游類企業(yè)2013—2018年的數(shù)據(jù)，剔除了數(shù)據(jù)不齊全的4個(gè)樣本，共得到188個(gè)樣本。

2.2 ?變量選取

變量選取及變量定義如表2所示。其中，公司業(yè)績(jī)總資產(chǎn)收益率用Y表示，用以衡量的是每1元資產(chǎn)所帶來(lái)的利潤(rùn)，是衡量公司業(yè)績(jī)的常用指標(biāo)。資本結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債率用X表示，反映了在企業(yè)的全部資產(chǎn)中，由債權(quán)人提供的資產(chǎn)所占比重的大小，是度量債權(quán)人向企業(yè)提供信貸資金風(fēng)險(xiǎn)程度和企業(yè)舉債經(jīng)營(yíng)能力的指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債率平方項(xiàng)用X2表示。同時(shí)，根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)選取了2個(gè)控制變量。其一是總資產(chǎn)規(guī)模用SIZE表示，企業(yè)抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)，越有利于促進(jìn)企業(yè)業(yè)績(jī)的提升;其二是實(shí)際控制人屬性，用XZ表示。

2.3 ?模型建立

為研究旅游上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績(jī)關(guān)系，建立以下模型。

模型1：Y=a+b×X+c×SIZE+d×XZ+e

模型2：Y=a+b×X+c×X2+d×SIZE+f×XZ+e

其中，Y是總資產(chǎn)報(bào)酬率，表示企業(yè)業(yè)績(jī);X是資產(chǎn)負(fù)債率，表示企業(yè)的資本結(jié)構(gòu);X2是資產(chǎn)負(fù)債率平方數(shù);SIZE是企業(yè)規(guī)模，用總資產(chǎn)對(duì)數(shù)值表示;XZ是企業(yè)性質(zhì)。a為常數(shù)項(xiàng)，b、c、d、f分別為各項(xiàng)系數(shù)，e為殘差。

3 ?實(shí)證分析

選取了2013—2018年32家旅游類上市公司的面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用stata 14.0進(jìn)行回歸分析，分別用資產(chǎn)負(fù)債率和加入了資產(chǎn)負(fù)債率的平方數(shù)對(duì)解釋變量總資產(chǎn)回報(bào)率進(jìn)行了回歸，結(jié)果見(jiàn)表3和表4。

通過(guò)對(duì)兩次回歸結(jié)果的比較分析可知：雖然兩次回歸模型F值都大約為25.5，整體上表現(xiàn)為顯著，但是在模型1回歸結(jié)果中，調(diào)整的R2數(shù)值為0.282 6，低于模型2回歸結(jié)果中調(diào)整的R2數(shù)值0.343 2，可見(jiàn)模型2的整體解釋力度更好。資產(chǎn)負(fù)債率（X）與企業(yè)業(yè)績(jī)正相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率平方項(xiàng)（X2）與企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)?%水平上顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績(jī)并不是簡(jiǎn)單的線性關(guān)系，而是呈非線性的倒“U”型關(guān)系。也就是說(shuō)，在資本結(jié)構(gòu)中，存在一個(gè)最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率，使得企業(yè)業(yè)績(jī)最大化。

4 ?結(jié)論與展望

探討了我國(guó)旅游上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明：①資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)存在顯著的負(fù)向影響;②資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)存在“倒U型”非線性關(guān)系;③后一非線性模型解釋力度強(qiáng)于前一線性模型。

通過(guò)上述分析結(jié)果可以得到如下結(jié)論：①我國(guó)旅游上市企業(yè)總體資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債融資較高;②旅游企業(yè)確實(shí)存在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。

在未來(lái)的研究中，可以深入探索旅游企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)，即“倒u型”曲線的拐點(diǎn)數(shù)值。對(duì)這方面的探討除了從行業(yè)角度進(jìn)行外，可以進(jìn)一步細(xì)分，例如劃分為景區(qū)類、旅行社類及綜合類，也可以對(duì)各類企業(yè)以生命周期劃分，進(jìn)行更加深入的研究。

參考文獻(xiàn)：

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