錢煜（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)工商管理學(xué)院安徽蚌埠233000）

開發(fā)區(qū)建設(shè)投資公司是各級(jí)開發(fā)園區(qū)開發(fā)建設(shè)、運(yùn)營(yíng)管理的項(xiàng)目法人。一般在各級(jí)園區(qū)管委會(huì)的直接領(lǐng)導(dǎo)下，按照?qǐng)@區(qū)開發(fā)建設(shè)的總體戰(zhàn)略部署和公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，從事開發(fā)園區(qū)的開發(fā)建設(shè)和運(yùn)營(yíng)工作。開發(fā)區(qū)建設(shè)投資公司一般具有投融資、土地整理、園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施配套建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、管理和維護(hù)等職能，根據(jù)各級(jí)園區(qū)的城市總體規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和建設(shè)計(jì)劃，按照市場(chǎng)化運(yùn)作方式，多層次、多元化、多渠道籌措基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金，推動(dòng)各級(jí)開發(fā)園區(qū)滾動(dòng)開發(fā)，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)助力園區(qū)招商引資，園區(qū)招商引資驅(qū)動(dòng)園區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，園區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展助推園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)一步完善的良性循環(huán)。

未來(lái)5—10年，將是各類開發(fā)園區(qū)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要時(shí)期，園區(qū)轉(zhuǎn)型，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和配套先行。在開發(fā)區(qū)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型跨越發(fā)展中時(shí)逢貨幣政策收緊、金融市場(chǎng)整頓、金融風(fēng)險(xiǎn)防控等宏觀政策，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資遇到前所未有的困境，如何幫助開發(fā)區(qū)建設(shè)投資公司探索并成功發(fā)行企業(yè)債是擺在我們面前的一個(gè)難題。

一、企業(yè)債的發(fā)行

（一）宏觀背景

2017年7月，全國(guó)金融工作會(huì)議明確了金融業(yè)發(fā)展遵循“強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿”的總思路，會(huì)議闡明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展已進(jìn)入新常態(tài)，我國(guó)將面臨更大的機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)，金融強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代來(lái)臨。短期內(nèi)，金融業(yè)去杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)程將延續(xù)，貨幣政策難再寬松。長(zhǎng)期內(nèi)，中性偏緊的貨幣政策仍會(huì)持續(xù)，市場(chǎng)變得保守，投資者更加謹(jǐn)慎。在開發(fā)園區(qū)，不管是民營(yíng)企業(yè)還是國(guó)資背景的開發(fā)區(qū)建設(shè)投資公司都很難得到投資者的青睞；盡管政策要求銀行脫虛向?qū)?，要將資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，但開發(fā)區(qū)建設(shè)投資公司很難獲得銀行的授信，更不用說(shuō)獲得銀行貸款。2018年4月，中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》要求，銀行、信托、證券、基金、期貨、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)投資公司等金融機(jī)構(gòu)不得將資產(chǎn)管理產(chǎn)品資金直接投資于商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)。這對(duì)信托行業(yè)必將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，信托行業(yè)的傳統(tǒng)債權(quán)貸款業(yè)務(wù)基本停止。整個(gè)金融環(huán)境讓園區(qū)企業(yè)資金異常緊張，尤其是開發(fā)區(qū)建設(shè)投資公司更是出現(xiàn)了資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。這些外部因素迫使開發(fā)區(qū)建設(shè)投資公司不得不嘗試探索發(fā)行企業(yè)債券。

（二）企業(yè)債券的優(yōu)點(diǎn)

企業(yè)債券是由中央部門所屬機(jī)構(gòu)、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)依照法定程序公開發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，正在發(fā)展成為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)上不可或缺的直接融資工具。企業(yè)根據(jù)擬投資的項(xiàng)目編制公開發(fā)行企業(yè)債券申請(qǐng)材料,由所在省、自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市發(fā)展改革部門轉(zhuǎn)報(bào)國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)。企業(yè)債券具有以下優(yōu)點(diǎn)：（1）企業(yè)債券期限長(zhǎng)。在債券發(fā)行期限內(nèi)不用考慮還款問(wèn)題，不占用流動(dòng)資金，企業(yè)債券能夠?yàn)橹卮箜?xiàng)目建設(shè)一次性融入期限長(zhǎng)、規(guī)模大的項(xiàng)目資金，是資本市場(chǎng)重要的直接融資手段。（2）國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)行企業(yè)債券。作為重要的直接融資手段,企業(yè)債券是國(guó)家政策鼓勵(lì)和大力扶持的對(duì)象。（3）企業(yè)債券融資規(guī)模不受貨幣政策影響。在目前從緊的貨幣政策下，銀行信貸的規(guī)模受到嚴(yán)格管控，而企業(yè)債券市場(chǎng)融資通道和規(guī)模受貨幣政策影響較小，只要能獲得國(guó)家發(fā)改委批復(fù)，潛在的債券購(gòu)買方會(huì)提供資金渠道，不用擔(dān)心債券不能發(fā)行、款項(xiàng)不能到位。

二、H公司積極發(fā)行企業(yè)債的探索

作為省級(jí)開發(fā)園區(qū)的建設(shè)投資公司，H公司積極響應(yīng)國(guó)家實(shí)行園區(qū)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的號(hào)召，將完善開發(fā)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和開拓園區(qū)發(fā)展新空間作為首要目標(biāo)，不斷拓展融資渠道。在成立之初，H公司依托省級(jí)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保獲得政策性銀行貸款；經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，H公司通過(guò)滾動(dòng)開發(fā)的方式在土地市場(chǎng)競(jìng)拍商業(yè)土地，自有了抵押物以后，各大商業(yè)銀行逐漸給H公司授信，發(fā)放貸款；2015—2018年期間，H公司積極探索商業(yè)銀行的城鎮(zhèn)化基金、在上交所發(fā)行公司債、合法合規(guī)使用政府購(gòu)買服務(wù)方式獲取棚改專項(xiàng)貸款。經(jīng)過(guò)多渠道、多途徑獲取園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所需資金，H公司能用的擔(dān)保方式和抵押資產(chǎn)基本全部用完，基本處于沒有資產(chǎn)可以證券化、沒有渠道可以融資的困境。此時(shí)，H公司經(jīng)過(guò)多方咨詢和論證，擬嘗試發(fā)行企業(yè)債走出困境。

（一）H公司發(fā)行企業(yè)債券的現(xiàn)實(shí)條件

截至2019年9月，H公司資產(chǎn)合計(jì)為686 355萬(wàn)元，負(fù)債合計(jì)為260 734萬(wàn)元，所有者權(quán)益合計(jì)為425 621萬(wàn)元，符合凈資產(chǎn)不低于人民幣6 000萬(wàn)元的要求；H公司累計(jì)債券余額為4.5億元，沒有超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)（不包括少數(shù)股東權(quán)益）的40%，符合發(fā)行企業(yè)債要求；2016—2018年度公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8 244萬(wàn)元、10 531萬(wàn)元和9 930萬(wàn)元，最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度平均凈利潤(rùn)為9 568萬(wàn)元。H公司計(jì)劃發(fā)行8億元債券，估計(jì)債券發(fā)行利率為6.5%，估計(jì)利息是5 200萬(wàn)元，符合最近三年可分配利潤(rùn)（凈利潤(rùn)）足以支付企業(yè)債券一年的利息的要求。通過(guò)逐項(xiàng)分析、對(duì)照發(fā)行企業(yè)債券的財(cái)務(wù)要求，H公司管理層決定嘗試發(fā)行企業(yè)債。

初步謀劃：H公司擬發(fā)行債券募集資金8億元，5.6億元用于有收益的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，2.4億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金（不超過(guò)發(fā)債總額的30%）。H公司擬采用擔(dān)保公司為其提供擔(dān)保的方式申請(qǐng)發(fā)行企業(yè)債券，反擔(dān)保物是H公司合法擁有的9宗國(guó)有土地使用權(quán)。

（二）H公司發(fā)行企業(yè)債的流程

1.發(fā)布邀請(qǐng)函。H公司面向全國(guó)邀請(qǐng)債券承銷機(jī)構(gòu)，通過(guò)比選方式確定債券發(fā)行主承銷商，發(fā)債業(yè)務(wù)需要的擔(dān)保機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、審計(jì)機(jī)構(gòu)、律師機(jī)構(gòu)等由主承銷商確定，承銷費(fèi)用包括擔(dān)保費(fèi)用、評(píng)級(jí)費(fèi)用（首評(píng)）、審計(jì)費(fèi)用（發(fā)行審計(jì)）、律師費(fèi)用、評(píng)估費(fèi)用等。邀請(qǐng)函中明確要求債券承銷機(jī)構(gòu)具有中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的企業(yè)債券承銷業(yè)務(wù)資格，近3年內(nèi)擔(dān)任過(guò)企業(yè)債券的主承銷業(yè)務(wù)，近三年沒有被證監(jiān)會(huì)或國(guó)家發(fā)改委處罰。債券承銷機(jī)構(gòu)確定后，H公司成立企業(yè)債發(fā)行領(lǐng)導(dǎo)小組，由H公司確定分管投融資工作的副總經(jīng)理?yè)?dān)任組長(zhǎng)，金融業(yè)務(wù)部經(jīng)理?yè)?dān)任副組長(zhǎng)，財(cái)務(wù)人員、律師顧問(wèn)、工程部人員等為成員。領(lǐng)導(dǎo)小組的工作職責(zé)是擔(dān)任此次企業(yè)債發(fā)行的組織協(xié)調(diào)工作，包括H公司內(nèi)部部門的統(tǒng)一協(xié)調(diào)、各中介機(jī)構(gòu)的工作銜接和項(xiàng)目的行政審批等工作，根據(jù)發(fā)行債券工作需要適時(shí)召開部門和中介機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)會(huì)，調(diào)度工作進(jìn)展。

2.主承銷商進(jìn)場(chǎng)。主承銷商與H公司高管會(huì)商，根據(jù)固定資產(chǎn)投資計(jì)劃確定募投項(xiàng)目；根據(jù)H公司資產(chǎn)狀況初步確定擔(dān)保機(jī)構(gòu)和反擔(dān)保條件。這一階段主要完成企業(yè)債申報(bào)準(zhǔn)備和自查等工作。

3.完成可研編制。確定募投項(xiàng)目后，運(yùn)用比選談判方式確定有資質(zhì)的可研編制單位，限期編制完成可研報(bào)告。可研報(bào)告需要重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)效益和收益測(cè)算部分，在上報(bào)發(fā)改委之前，建議邀請(qǐng)專家先初步論證。

4.召開會(huì)議形成決議。H公司召開股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)并出具同意發(fā)行企業(yè)債的相關(guān)決議。一般是全體股東都同意并在相關(guān)決議上蓋章、所有董事和監(jiān)事都簽字同意相關(guān)決議。

5.出具審計(jì)報(bào)告和行政許可批件。審計(jì)機(jī)構(gòu)出具連續(xù)三年的審計(jì)報(bào)告，行政部門出具本次募投項(xiàng)目相關(guān)批準(zhǔn)文件。行政許可文件主要有：項(xiàng)目可行性研究報(bào)告的批復(fù)、環(huán)境影響報(bào)告表審查意見、項(xiàng)目規(guī)劃選址意見、項(xiàng)目社會(huì)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估意見、固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目節(jié)能登記表（報(bào)告）、項(xiàng)目用地審查意見。

6.中介機(jī)構(gòu)出具審核意見。外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、法律機(jī)構(gòu)同步在各自單位立項(xiàng)、申報(bào)項(xiàng)目、通過(guò)內(nèi)部審核并出具審核意見。該項(xiàng)目由于擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保余額受限，新增的注冊(cè)資本在該項(xiàng)目上報(bào)國(guó)家發(fā)改委之前尚不能出資到位，直接導(dǎo)致該項(xiàng)目未能通過(guò)擔(dān)保公司內(nèi)部審核流程，未能出具擔(dān)保意見。后經(jīng)溝通，最后以H公司合法擁有的9宗國(guó)有土地使用權(quán)作為抵押無(wú)擔(dān)保上報(bào)。H公司無(wú)擔(dān)保申報(bào)發(fā)行是個(gè)特例，一般情況下是需要擔(dān)保公司出具擔(dān)保意見的。

7.主承銷商出具申報(bào)文件。H公司限期內(nèi)完成本次申報(bào)文件材料的審核和修訂，主承銷商根據(jù)H公司意見修改申報(bào)材料并報(bào)內(nèi)部審批，完成定稿。

8.H公司提交申請(qǐng)材料至市發(fā)改委，市發(fā)改委轉(zhuǎn)報(bào)到省發(fā)改委，省發(fā)改委審批完成后轉(zhuǎn)至國(guó)家發(fā)改委審核。在轉(zhuǎn)報(bào)過(guò)程中，各級(jí)發(fā)改委會(huì)對(duì)申報(bào)材料提出修改意見和補(bǔ)充資料。發(fā)改委會(huì)從債務(wù)余額和承銷費(fèi)率等細(xì)節(jié)提出具體要求，H公司均補(bǔ)充了材料進(jìn)一步說(shuō)明發(fā)改委比較關(guān)注的事項(xiàng)。

9.國(guó)家發(fā)改委初步審核反饋。主承銷商在規(guī)定時(shí)間內(nèi)對(duì)不符合規(guī)范的材料進(jìn)行修改，同時(shí)對(duì)遺漏未提交的材料進(jìn)行補(bǔ)交，將所有申報(bào)材料提交給國(guó)家發(fā)改委相關(guān)審核人員等待審核。

10.專業(yè)審核。申報(bào)材料經(jīng)由國(guó)家發(fā)改委財(cái)經(jīng)司委托的第三方專業(yè)公司審核。第三方專業(yè)公司受理審核申請(qǐng)后下發(fā)受理通知書，審核無(wú)異議后由發(fā)改委進(jìn)行進(jìn)一步審核，通過(guò)審核后會(huì)獲得相應(yīng)的核準(zhǔn)文件。H公司在2019年獲得國(guó)家發(fā)改委的批復(fù)，國(guó)家發(fā)改委同意H公司發(fā)行企業(yè)債券不超過(guò)8億元，債券期限10年，采用固定利率形式，單利按年計(jì)息，以H公司合法擁有的9宗國(guó)有土地使用權(quán)提供抵押擔(dān)保增信。

（三）H公司發(fā)行企業(yè)債的意義

1.打開了資本市場(chǎng)融資通道。H公司獲得國(guó)家發(fā)改委發(fā)行企業(yè)債的批復(fù)，表明H公司實(shí)現(xiàn)了企業(yè)債券融資的重大突破，拓寬了融資渠道，為園區(qū)開發(fā)建設(shè)的重大工程提供了新動(dòng)力。H公司實(shí)現(xiàn)了間接融資為主、直接融資為輔的多渠道融資方式，以前直接融資以在證券交易所發(fā)行公司債為主，現(xiàn)在打通了國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)企業(yè)債發(fā)行的通道，基本實(shí)現(xiàn)了在資本市場(chǎng)雙軌并行的融資方式。

2.緩解了資金困難。H公司在獲得發(fā)行企業(yè)債的批復(fù)后，將擇期發(fā)行。在發(fā)行之前，H公司已經(jīng)找到了足夠的潛在投資者認(rèn)購(gòu)企業(yè)債券。這不僅滿足了園區(qū)重大項(xiàng)目建設(shè)的融資需求，按照規(guī)定可以用30%的發(fā)債資金補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金不足，發(fā)債資金完全可以緩解H公司2020年的資金困難。

3.鍛煉了投融資業(yè)務(wù)人員隊(duì)伍。企業(yè)債發(fā)行涉及財(cái)務(wù)、審計(jì)、法律、擔(dān)保、資產(chǎn)評(píng)估、外部信用評(píng)級(jí)、行政審批等專業(yè)知識(shí)。在企業(yè)債發(fā)行推進(jìn)會(huì)上，各組成員會(huì)通報(bào)業(yè)務(wù)進(jìn)展情況、遇到的問(wèn)題以及會(huì)商解決問(wèn)題的方案，成員之間相互探討和學(xué)習(xí)，使每個(gè)成員都熟悉了發(fā)債流程和各自負(fù)責(zé)業(yè)務(wù)的要求。各中介機(jī)構(gòu)也根據(jù)各自掌握的專業(yè)知識(shí)與H公司工作人員相互分享，相互促進(jìn)提高。通過(guò)發(fā)行企業(yè)債，H公司的投融資人員專業(yè)知識(shí)和綜合素質(zhì)得到了進(jìn)一步提升，能夠?yàn)楹笃陂_展資本市場(chǎng)短期融資、中期票據(jù)等融資業(yè)務(wù)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

（四）H公司發(fā)行企業(yè)債的特點(diǎn)

1.企業(yè)債券期限設(shè)置較長(zhǎng)。截至2019年9月末，共有279單企業(yè)債發(fā)行，其中主體AA的發(fā)行人能夠成功申報(bào)發(fā)行10年期品種的僅9支債券，大多數(shù)僅能夠申報(bào)發(fā)行7年期（或7年期之內(nèi)）的品種。H公司作為AA主體的發(fā)行人成功申報(bào)了10年期品種企業(yè)債券。較長(zhǎng)的債券期限與該項(xiàng)目收益回收期限能較好配比，可以減輕H公司近幾年的還款壓力，為開發(fā)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)滾動(dòng)開發(fā)提供了時(shí)間。

2.企業(yè)債券成功實(shí)現(xiàn)無(wú)擔(dān)保上報(bào)。2018年5月起，大部分企業(yè)外部評(píng)級(jí)為AA的無(wú)擔(dān)保債券較難申報(bào)國(guó)家發(fā)改委企業(yè)債券。國(guó)家發(fā)改委基本拒絕接受大部分企業(yè)外部評(píng)級(jí)為AA無(wú)擔(dān)保債券申報(bào)資料。H公司從申報(bào)材料到國(guó)家發(fā)改委內(nèi)部審核都較為順利，這一方面得益于安慶市政府較低的債務(wù)負(fù)擔(dān)，另一方面得益于H公司的優(yōu)良資質(zhì)，成功實(shí)現(xiàn)AA無(wú)擔(dān)保上報(bào)。這種經(jīng)驗(yàn)也為債務(wù)負(fù)擔(dān)較低、資產(chǎn)較為優(yōu)良的開發(fā)區(qū)建設(shè)投資公司發(fā)行企業(yè)債提供了參考。

三、思考與啟示

（一）企業(yè)債發(fā)行工作是一個(gè)系統(tǒng)工程

企業(yè)債發(fā)行工作需要政府相關(guān)部門，各中介機(jī)構(gòu)，H公司內(nèi)部的財(cái)務(wù)部、工程建設(shè)部、辦公室等部門之間的協(xié)調(diào)配合。首先，發(fā)行企業(yè)債要得到政府部門的支持和市場(chǎng)體系的支撐。其次，H公司股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)需要根據(jù)發(fā)行企業(yè)債的各項(xiàng)要求不斷調(diào)整完善治理結(jié)構(gòu)，增資擴(kuò)股以壯大企業(yè)規(guī)模；根據(jù)外部信用等級(jí)評(píng)級(jí)要求完善調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)信用評(píng)級(jí)。再次，根據(jù)擔(dān)保公司反擔(dān)保要求及時(shí)儲(chǔ)備反擔(dān)保資產(chǎn)，健全完善企業(yè)債擔(dān)保體系，做好債券成功發(fā)行的物質(zhì)保證。

（二）發(fā)行企業(yè)債有利于改善園區(qū)營(yíng)商環(huán)境

開發(fā)園區(qū)的發(fā)展離不開良好的營(yíng)商環(huán)境。近年來(lái)，各地都將改善營(yíng)商環(huán)境列為開發(fā)園區(qū)競(jìng)爭(zhēng)力提升行動(dòng)計(jì)劃之中。開發(fā)園區(qū)完善的排水、供水、供氣、供電等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和齊全的產(chǎn)業(yè)配套能夠降低園區(qū)企業(yè)投資和運(yùn)營(yíng)成本。這些公共配套將會(huì)作為招商引資的一大亮點(diǎn)，作為營(yíng)商環(huán)境的一大硬核要素。開發(fā)區(qū)建設(shè)投資公司發(fā)行的企業(yè)債募集資金將會(huì)加大對(duì)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)配套設(shè)施建設(shè)的支持，提升園區(qū)發(fā)展硬件，完善園區(qū)配套設(shè)施，對(duì)改善投資環(huán)境、營(yíng)商環(huán)境，促進(jìn)工業(yè)招商，促進(jìn)開發(fā)園區(qū)投資增長(zhǎng)起到了重要作用。

（三）企業(yè)債券募集資金投向公益性項(xiàng)目的可能性小

企業(yè)債支持基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)，但為了防控債券到期不能兌付的風(fēng)險(xiǎn)，審批機(jī)構(gòu)更優(yōu)先選擇審批自身能產(chǎn)生收益、自身收益能償還本息的項(xiàng)目。開發(fā)園區(qū)的公益性項(xiàng)目、半公益性項(xiàng)目，若不能產(chǎn)生效益、沒有充足現(xiàn)金流，項(xiàng)目獲批的可能性極小。園區(qū)開發(fā)初期的主要任務(wù)是建設(shè)道路、橋梁、綠化等無(wú)收益的項(xiàng)目，這個(gè)階段很難獲得企業(yè)債券資金的支持。道路園區(qū)開發(fā)的中后期，開發(fā)區(qū)建設(shè)投資公司轉(zhuǎn)型為園區(qū)運(yùn)營(yíng)商后，可建設(shè)有收益的、能收費(fèi)的經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，此階段較容易申請(qǐng)企業(yè)債資金支持。