證券交易所市場推出短期公司債，既可進(jìn)一步拓寬企業(yè)的融資渠道，又可有效滿足企業(yè)對短期流動(dòng)性的需求，為企業(yè)發(fā)展降本增效。

2020年5月21日，上海證券交易所與深圳證券交易所同期發(fā)布了《關(guān)于開展公開發(fā)行短期公司債券試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（上證發(fā)〔2020〕40號和深證上〔2020〕429號，下稱《通知》），允許符合條件的發(fā)行人在試點(diǎn)期內(nèi)面向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行期限在1年以內(nèi)的短期公司債券。這標(biāo)志著證券交易所債券市場迎來了公募“短融”產(chǎn)品的正式落地。證券交易所短期公司債的問世，既補(bǔ)足了以往證券交易所“短融”產(chǎn)品的缺口，也為在當(dāng)前新冠肺炎疫情影響下短期資金緊張的企業(yè)，提供了降低資金成本、提高資金管理效益的新選擇。

融資新品助力企業(yè)

一是可拓寬融資渠道、降低融資成本。證券交易所推出短期公司債券，是與銀行間市場的短期債券相對應(yīng)的一個(gè)債券品種。Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年，短期融資券和超短期融資券發(fā)行規(guī)模占銀行間市場總規(guī)模的57.72%。這一指標(biāo)在2015—2017年更高，均超過60%。而此前的老《證券法》規(guī)定，“公司申請公司債券上市交易，應(yīng)符合公司債券的期限為一年以上”，這導(dǎo)致證券交易所短期融資債券的發(fā)行長期處于空白狀態(tài)。而從2020年3月1日起施行的新《證券法》已刪除了上述相關(guān)規(guī)定。此次證券交易所短期公司債試點(diǎn)既回應(yīng)了新《證券法》，也滿足了當(dāng)前企業(yè)融資需求，提升了企業(yè)對短融產(chǎn)品的選擇空間（可在銀行間市場與證券交易所之間自由選擇）。同時(shí)，該產(chǎn)品的推出，也有利于企業(yè)靈活安排融資期限、降低企業(yè)融資成本。目前短期公司債利率多數(shù)不超過3%，而一年期LPR（Loan Prime Rate，貸款市場報(bào)價(jià)利率）為3.85%?？梢姡唐诠緜蔀槠髽I(yè)節(jié)約大量的融資成本。

二是可彌補(bǔ)短期流動(dòng)性缺口，資金用途更靈活。企業(yè)經(jīng)營過程中，通常會面臨長期和短期資金需求，尤其是在新冠肺炎疫情沖擊下，部分企業(yè)盡管不存在長期流動(dòng)性問題，但對短期資金的周轉(zhuǎn)和支付需求較大，短期融資需求較多。短期公司債券在性質(zhì)上屬于公募產(chǎn)品，其募集資金用途主要用于償還一年內(nèi)到期的債務(wù)本息和補(bǔ)充流動(dòng)性資金需求，可有效解決企業(yè)短期流動(dòng)性問題；同時(shí)，短期公司債所募資金使用靈活。對于集團(tuán)型企業(yè)來說，不僅可以用于集團(tuán)總部，也可以用于下屬公司日常經(jīng)營需要和一年內(nèi)到期的債務(wù)本息歸還，從而促進(jìn)集團(tuán)資金的集中管理，降低集團(tuán)的整體融資成本。

三是發(fā)行手續(xù)簡便，利于長短期搭配。債券作為直接融資的手段有兩個(gè)優(yōu)勢：一是可控性強(qiáng)、操作便利，注冊后企業(yè)可隨時(shí)發(fā)行，不受銀行貸款審核或者額度局限；二是利率較銀行貸款低，同等信用級別下，債券利率通常比銀行貸款利率低。但此前，受中國債券市場的效率和便利性約束，企業(yè)短期融資需求還是以銀行間市場之間融資和銀行借款為主。此次短期公司債的推出，優(yōu)質(zhì)企業(yè)在發(fā)行場所上有了更大的自主選擇權(quán)。特別是在實(shí)施注冊制后，企業(yè)若有臨時(shí)性資金需求，可以在證券交易所注冊額度內(nèi)隨時(shí)發(fā)行。短期公司債也豐富了交易所市場發(fā)行產(chǎn)品種類，可以為發(fā)行人提供一站式、多期限品種需求的服務(wù)。因此，發(fā)行人即使有不同期限融資品種的需求，也無需轉(zhuǎn)換市場，可以在一個(gè)市場上，適用一家交易所的規(guī)則、交易系統(tǒng)和承銷服務(wù)商，降低成本、提高效率。

四是期限靈活，利于優(yōu)化企業(yè)債務(wù)指標(biāo)?！锻ㄖ芬螅唐诠緜l(fā)行期限可以在一年及以下，具體發(fā)行天數(shù)并無限制性規(guī)定。據(jù)此，企業(yè)可以根據(jù)自身資金需求，選擇合適的發(fā)行期限。由于期限靈活，企業(yè)可以精細(xì)化擺布資金，選擇最有利的市場窗口發(fā)行，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金收益的最大化。此外，不少企業(yè)年底降債壓力較大，若發(fā)行短期公司債，匹配合理發(fā)行期限，既可以滿足年度中間臨時(shí)性資金需求，又可在年底前進(jìn)行償還，滿足全年減債目標(biāo)，優(yōu)化公司債務(wù)結(jié)構(gòu)和債務(wù)指標(biāo)。

成功發(fā)行的關(guān)鍵因素

一是額度選擇及利率預(yù)期。公司債發(fā)行過程中存在諸多不確定性，如宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及資金供求狀況變化、市場利率上升、投資者偏好變化、發(fā)行公司營業(yè)狀況或信用狀況變化、國債及其他公司債發(fā)行數(shù)量增大等。這些都會影響債券發(fā)行。短期公司債能否成功發(fā)行，額度及利率是關(guān)鍵因素。實(shí)務(wù)操作中，發(fā)行人通常會根據(jù)自身的資金需求確定募集資金額度，并結(jié)合市場價(jià)格確定預(yù)期利率水平。額度和利率水平經(jīng)過相應(yīng)的內(nèi)部決策程序后，公司才會啟動(dòng)正式發(fā)行程序。而市場上資金供求關(guān)系及利率水平瞬息萬變，在實(shí)際發(fā)行時(shí)，額度和利率可能均難以達(dá)到預(yù)期，導(dǎo)致發(fā)行工作步入困境。例如，今年債券市場收益率在4月底達(dá)到低點(diǎn)后，5月開始，市場利率持續(xù)上行，6月起更是達(dá)到高位。在此情況下，發(fā)行人就需要適當(dāng)調(diào)整利率預(yù)期及額度，否則可能面臨發(fā)行失敗。

二是資金用途的匹配。短期公司債募集到的資金，一方面要盡可能足額使用，以提高資金使用效率；另一方面，要符合監(jiān)管要求?！锻ㄖ芬?guī)定，短期公司債券的募集資金用途應(yīng)當(dāng)與債券期限保持合理匹配，募集資金限于償還1年內(nèi)到期的債務(wù)和補(bǔ)充流動(dòng)資金，不得用于長期投資需求。實(shí)際操作過程中，企業(yè)需要注意以下四點(diǎn)：其一，短期公司債募集的資金不得用于資本性支出、股權(quán)投資、分紅等；其二，募集說明書中需要明確列示1年以內(nèi)到期的債務(wù)明細(xì)（未到期而計(jì)劃在一年內(nèi)提前償還的債務(wù)，也符合資金用途要求）；其三，對于集團(tuán)企業(yè)來說，短期公司債所募資金既可用于集團(tuán)總部，也可用于下屬企業(yè)的補(bǔ)流及償還1年內(nèi)到期債務(wù)本息；其四，要確保資金真實(shí)對外支付，內(nèi)部空轉(zhuǎn)是監(jiān)管嚴(yán)查的重點(diǎn)。

三是發(fā)行窗口的選擇。發(fā)行短期公司債的企業(yè)通常都有明確的短期資金需求，因此企業(yè)要密切關(guān)注債券市場變化和投資者的需求，通過深入的研究分析，把握好最佳發(fā)行時(shí)機(jī)，取得低成本資金。以今年為例。為對沖新冠肺炎疫情對經(jīng)濟(jì)造成的影響，一季度央行加大了貨幣信貸的投放力度，銀行間資金市場流動(dòng)性十分充裕，隔夜利率連續(xù)多個(gè)交易日低于1%，最低時(shí)僅0.66%；信用債發(fā)行利率持續(xù)走低，到4月末成為短期公司債發(fā)行的最佳窗口期。而6月初以來，為打擊空轉(zhuǎn)套利，央行收緊了流動(dòng)性投放，銀行間資金流動(dòng)性趨緊，利率開始反彈。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，由于市場利率波動(dòng)較大，發(fā)行利率大幅反彈，2020年6月共有91只信用債取消/推遲了發(fā)行，總計(jì)687.90億元，占當(dāng)月信用債發(fā)行總量的5.1%。

四是評估在手可用授信情況。通常來說，可以投資短期公司債的專業(yè)投資者包括銀行和非銀機(jī)構(gòu)兩大類。目前銀行投資短期公司債會通過理財(cái)資金和自營資金兩種渠道投資。理財(cái)資金規(guī)模大，通過銀行的理財(cái)子公司投資短期公司債可不受授信額度制約，但對債券收益要求較高；而通過自營資金投資則需要發(fā)行人具備充足的可使用授信額度。因此，發(fā)行人在進(jìn)行短期公司債發(fā)行安排時(shí)，需考慮在手可用授信情況，提前做足準(zhǔn)備，避免發(fā)行時(shí)授信額度不足，無法順利投資。

五是發(fā)行人與承銷商的配合度。企業(yè)發(fā)行短期公司債，通常會選擇多家承銷商，一方面增強(qiáng)分銷能力，提高發(fā)行成功率；另一方面，可更好地了解市場動(dòng)向，把握市場窗口。在此情況下，發(fā)行人與承銷商之間就需要良好的溝通配合。發(fā)行人和主承銷商需要就債券發(fā)行條款和發(fā)行方案細(xì)節(jié)（包括債券期限、利率詢價(jià)區(qū)間、發(fā)行期限、發(fā)行規(guī)模、承銷方式、募集款項(xiàng)的劃付和主承銷商有關(guān)費(fèi)用的支付等事項(xiàng)）達(dá)成一致，并以簿記建檔方式確定最終發(fā)行利率。主承銷商還應(yīng)協(xié)助發(fā)行人開展債券發(fā)行的申報(bào)、托管登記及上市時(shí)的信息披露等工作。發(fā)行人除了要及時(shí)向承銷商提供相關(guān)發(fā)行資料外，還應(yīng)積極與主要合作金融機(jī)構(gòu)溝通短期公司債的發(fā)行計(jì)劃，協(xié)助承銷商確定基石投資人，為順利發(fā)行奠定基礎(chǔ)。

發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)管理要點(diǎn)解析

一是遵守監(jiān)管要求。企業(yè)發(fā)行短期公司債，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于資金方面有嚴(yán)格的要求，企業(yè)需注意以下幾個(gè)方面：首先，應(yīng)當(dāng)開立專項(xiàng)賬戶，用于公司債券募集資金的接收、存儲、劃轉(zhuǎn)與本息償付。該賬戶不同于一般的銀行賬戶，協(xié)議由企業(yè)、銀行、證券公司三方共同簽署。其次，募集資金專項(xiàng)賬戶不得存放非募集資金或用作其他用途。實(shí)務(wù)中，如果企業(yè)曾發(fā)行過公司債券，且原債券已完成兌付，賬戶余額為零，則可簡化手續(xù)，使用原募集賬戶，而無需另行開立新賬戶。再者，短期公司債券募集資金須用于已經(jīng)核準(zhǔn)的用途。對此，監(jiān)管部門會對轄內(nèi)公司債券發(fā)行、資金使用等情況進(jìn)行監(jiān)督檢查，并會要求企業(yè)提供資金流向證明文件；發(fā)行人則應(yīng)在定期報(bào)告中披露短期公司債募集資金的使用情況。

二是信息披露要求。短期公司債的信息披露，包括發(fā)行前和發(fā)行后兩個(gè)階段。發(fā)行前的披露內(nèi)容包括：（1）提交證監(jiān)會核準(zhǔn)前，股東會和董事會的決議等。（2）簿記建檔前，發(fā)布取得證監(jiān)會核準(zhǔn)的公告和發(fā)行公告，以及募集說明書全文及摘要。（3）簿記建檔后，發(fā)布票面利率公告和發(fā)行結(jié)果公告；如果由于市場波動(dòng)較大，經(jīng)發(fā)行人、主承銷商與投資者協(xié)商一致，決定取消發(fā)行本期債券時(shí)，還應(yīng)發(fā)布取消發(fā)行公告；如因簿記建檔日債券市場變化劇烈，經(jīng)簿記管理人、主承銷商、發(fā)行人及投資人協(xié)商一致，需要延長簿記建檔時(shí)間的，則需發(fā)布延長簿記建檔時(shí)間的公告。發(fā)行后的持續(xù)披露內(nèi)容包括：（1）在上市公司的年報(bào)和半年報(bào)中披露債務(wù)情況；（2）發(fā)布付息公告和本息兌付公告；（3）發(fā)布受托管理報(bào)告和跟蹤評級報(bào)告；（4）對可能影響償債能力和債券價(jià)格的重大事項(xiàng)進(jìn)行披露等。

A企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測指標(biāo)體系

三是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制能力。短期公司債因其期限短、流動(dòng)性高的特點(diǎn)，投資人將更關(guān)注企業(yè)短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，也就是速動(dòng)比例和償債能力問題。鑒此，監(jiān)管部門對企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制能力也提出了更高的要求。企業(yè)可在加強(qiáng)日?，F(xiàn)金流管理、債務(wù)管理、高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)管控的基礎(chǔ)上，通過搭建完善的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系，防止出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。以A企業(yè)為例。該企業(yè)建立了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測指標(biāo)體系（見附表）。在該體系下，A企業(yè)每月對所有指標(biāo)進(jìn)行跟蹤，對落入黃色和紅色亮燈區(qū)域的指標(biāo)逐個(gè)分析原因，確定是否需要采取進(jìn)一步措施及如何采取措施，以將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制在可接受范圍內(nèi)。通過該預(yù)警體系的建立，A企業(yè)對流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了有效識別、計(jì)量、監(jiān)測及控制，可保障整體資金安全，確保不發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)事件。

需要注意的是，企業(yè)通過銀行貸款融資時(shí)，如果發(fā)生違約情況，銀行貸款由于透明度低而難以對企業(yè)形成有效的市場壓力；而短期公司債在發(fā)行過程及債券完全兌付前，都有嚴(yán)格的信息披露、信息評級貫穿始終，違約事實(shí)也會公之于眾，市場約束力較強(qiáng)。因此，企業(yè)一定要做好到期按時(shí)兌付工作。據(jù)Wind的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年上半年，已有71只債券違約，涉及金額875.37億元，同比2019年上升45.98%。梳理違約的原因可發(fā)現(xiàn)，這主要是因受新冠肺炎疫情的影響，部分公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)受到?jīng)_擊，資金流動(dòng)性緊張，導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露。因此，在2020年特殊形勢下，發(fā)行短期公司債的企業(yè)更應(yīng)確保到期本息的足額兌付。