文/王志鵬 編輯/張美思

近一段時間，隨著疫情形勢在多國出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，主要經(jīng)濟體經(jīng)濟逐步重啟，但基本面形勢有所差異，導致其貨幣表現(xiàn)不一。從8月匯市的走勢看，整體呈美元邊際趨穩(wěn)、非美貨幣走勢分化的格局。以下筆者將對主要幣種的8月走勢及背后成因做簡要分析。

美元、日元、歐元走勢

美元指數(shù)止跌企穩(wěn)

美元指數(shù)自3月下旬達到103的高點后，在100點左右的高位小幅震蕩了兩個月。下半年以來，隨著美國疫情形勢加劇及經(jīng)濟基本面受損等因素，美元指數(shù)急轉(zhuǎn)直下，兩個月時間下跌7%左右，一度跌破93點關(guān)口。進入8月以后，美元指數(shù)走勢有所企穩(wěn)，在93點上下維持低位震蕩態(tài)勢（見附圖）。總體看，影響近期美元指數(shù)走勢的因素主要有三個：美聯(lián)儲貨幣政策、美國經(jīng)濟基本面和避險情緒。其中，避險情緒對美元指數(shù)短期波動的影響可能更為明顯。

貨幣政策方面，自美聯(lián)儲3月下旬開啟新一輪無上限量化寬松政策以來，聯(lián)邦基金利率和再貼現(xiàn)率已下降至零，債券收益率也隨之下行，對美元走勢形成了壓力。但近一段時間以來，寬松貨幣政策對美元的向下拉動作用已邊際遞減，美元繼續(xù)向下的動力削弱。進入8月，市場對美聯(lián)儲后續(xù)有可能調(diào)整貨幣政策框架，或引入平均通脹目標的討論不斷升溫，使得美元指數(shù)維持了震蕩態(tài)勢。8月27日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上宣布，聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）一致同意，對貨幣政策框架進行修改，尋求實現(xiàn)平均2%的通脹率。這一表態(tài)使得美元的波動加大，并呈現(xiàn)出先跌后漲的態(tài)勢。整體而言，美聯(lián)儲的政策表態(tài)與市場預期方向一致，因此并未對市場造成過大的沖擊。

經(jīng)濟基本面方面，數(shù)據(jù)的回暖為美元提供了一定的支撐。二季度，美國GDP按年率計算下滑32.9%，同比下降8.2%左右；同期，歐元區(qū)GDP同比萎縮15%，其中法國同比下降19%，德國同比下降10%左右。這表明，美國經(jīng)濟下行幅度相對小于歐元區(qū)國家。8月份，美國制造業(yè)PMI攀升至53.6，服務業(yè)PMI升至54.8，均創(chuàng)下2019年2月以來的最高水平。這意味著美國的商業(yè)活動正在進入逐步恢復階段，使得市場對于美國經(jīng)濟復蘇的預期逐步提高。這對依賴消費拉動經(jīng)濟增長的美國而言是一個積極的信號。此外，持續(xù)的量化寬松政策對房地產(chǎn)行業(yè)也帶來了利好，房屋銷售甚至已經(jīng)高于疫情暴發(fā)前的水平。與此相對應的是，歐元區(qū)多國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期。8月，法國制造業(yè)PMI再度跌破50的榮枯線，私營部門活動增速放緩；德國制造業(yè)PMI初值錄得53，盡管創(chuàng)下2018年10月以來的新高，但服務業(yè)活動卻接近停滯，且就業(yè)壓力持續(xù)加大，國內(nèi)需求繼續(xù)疲軟。從美元指數(shù)構(gòu)成看，歐元占比為60%左右；而相關(guān)研究表明，歐元兌美元與美元指數(shù)的相關(guān)性系數(shù)高達-0.98?！懊缽姎W弱”的經(jīng)濟基本面吸引了更多美元回流美國，對美元指數(shù)形成了較強的支撐，阻止了其近兩個月來的下行趨勢。

避險情緒方面，美國大選和中美關(guān)系等政治風險因素也對美元走勢產(chǎn)生了重要影響。

第一，美國大選前的不確定性加劇了美元的波動。美國總統(tǒng)將會在民主黨候選人拜登和現(xiàn)任總統(tǒng)共和黨人特朗普之間產(chǎn)生。從目前的民調(diào)看，拜登領(lǐng)先于特朗普，但市場上仍有許多人認為特朗普會成功連任。短期而言，選情的變化或給美元走勢帶來一定的波動。迫于大選壓力，特朗普政府此前強推復產(chǎn)復工，以恢復不斷下滑的經(jīng)濟；但民主黨在疫情防控和刺激經(jīng)濟之間卻更傾向于前者。兩黨執(zhí)政理念和施政重心的差異化，將會使美國政策面臨連續(xù)性的問題，使得市場不確定性增加，美元指數(shù)在一定程度上面臨更多壓力。不過，無論誰當選新一任美國總統(tǒng)，重振美國經(jīng)濟、美國利益優(yōu)先都將是一個必選項。這也使得美元下行壓力較為有限。此外，為了在大選前謀求更多的籌碼，特朗普政府或?qū)χ袊推渌麌沂┘痈蟮膲毫?，迫使其他國家在?jīng)濟利益等方面做出讓步。盡管這可能在短期內(nèi)利好美國、利好美元，但從長期來看，損害的是美國及美元的信用，不利于美元的堅挺。

第二，中美關(guān)系等政治風險影響美元走勢。今年以來，全球地緣政治事件頻發(fā)，不安定因素增加。中美關(guān)系方面，美國不斷挑起事端，包括推出“清潔網(wǎng)絡”計劃來打壓包括TikTok在內(nèi)的中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、對華為等科技公司的禁令升級、美軍機擅闖解放軍演習禁飛區(qū)等事件，使得中美關(guān)系緊張程度不斷升級。這使得市場避險情緒有所升溫。美元作為一種高流動性和高安全性的國際貨幣，其走勢也將受到市場避險需求大幅增加的支撐。不過，美國“殺敵一千、自損八百”式的惡性博弈，也將會對美元構(gòu)成嚴重的負面影響。值得關(guān)注的是，同是作為避險資產(chǎn)的黃金在8月上旬一度突破2000美元/盎司，刷新歷史高點，削弱了美元的避險需求。不過，8月中旬過后黃金價格沖高回落，則又緩解了美元指數(shù)持續(xù)下滑的態(tài)勢。

主要非美貨幣走勢有所分化

在其他主要貨幣中，歐元與美元走勢相反，在經(jīng)歷了下半年兩個月的大漲之后，迎來了8月的調(diào)整期，目前呈小幅震蕩態(tài)勢。其影響因素主要包括以下幾方面：一是歐央行后續(xù)的貨幣政策刺激措施呈現(xiàn)出一定的不確定性。盡管最近的歐央行議息會議紀要顯示，在貨幣政策和財政政策協(xié)同發(fā)力的情況下，歐元區(qū)已經(jīng)成功緩解了金融狀況，市場對歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇的信心正在恢復；但對經(jīng)濟前景及未來將如何部署貨幣刺激措施，歐央行仍表現(xiàn)出不確定性。這種不確定性在美國大選之前可能仍將持續(xù)。二是歐洲疫情反彈對經(jīng)濟前景構(gòu)成一定的打壓。歐洲多國在一季度末迎來第一波疫情高峰期后，由于采取了較為得力的防控手段，經(jīng)濟運行從二季度的低谷開始企穩(wěn)復蘇，主要經(jīng)濟體6、7兩個月的PMI均超出預期，表現(xiàn)出了良好的上升勢頭，歐元兌美元也呈現(xiàn)出一路上揚的態(tài)勢。但隨著歐洲經(jīng)濟重啟，旅行、社交聚會活動增多，歐洲疫情出現(xiàn)一定的反彈，再次引發(fā)了市場對歐洲經(jīng)濟復蘇的擔憂，加劇了歐元區(qū)經(jīng)濟的不確定性，也增加了歐元兌美元回調(diào)的風險。三是英國脫歐仍存在巨大的不確定性。受疫情和脫歐雙重夾擊的影響，市場對英國脫歐的前景并不樂觀，英國經(jīng)濟復蘇短期內(nèi)難以看到曙光。這也可能在一定程度上影響歐元和英鎊未來的走勢。

就日元而言，其近幾個月保持在相對穩(wěn)定的區(qū)間，波動幅度不大。從經(jīng)濟數(shù)據(jù)及貨幣政策的角度看，日本貨幣政策延續(xù)了此前的態(tài)勢，日本經(jīng)濟也顯示出一定的好轉(zhuǎn)跡象；但日本政府表示，受新冠肺炎疫情的影響，經(jīng)濟形勢仍然嚴峻。另一方面，近期由中美關(guān)系緊張引發(fā)的市場避險情緒，在一定程度上帶動了日元的走勢。此外，月底日本首相安倍晉三宣布辭職，短期內(nèi)將加大日元的震蕩；但市場普遍認為，當下一任日本首相人選確定，市場對日本的政策前景逐漸明了后，日本政府領(lǐng)導人換屆引發(fā)的市場波動將會逐漸平復。

商品貨幣方面，澳元、新西蘭元、加元在8月整體延續(xù)了上漲態(tài)勢。澳元兌美元、新西蘭元兌美元從3月觸底反彈以來，上漲勢頭較為良好。澳大利亞在復工復產(chǎn)后出現(xiàn)的疫情反彈相對可控，新西蘭的疫情形勢則相對更加穩(wěn)定；與此同時，澳大利亞和新西蘭的貨幣和財政政策均有進一步的實施空間，這對澳元和新西蘭元的基本面構(gòu)成了有力支撐。加元兌美元同樣延續(xù)了3月以來的漲勢。盡管加拿大二季度GDP降幅大于美國，但加拿大在放松疫情限制措施方面更為謹慎，疫情也未出現(xiàn)反彈，因此市場對加拿大三季度經(jīng)濟表現(xiàn)預期較好，并對加元形成了支撐。

整體來看，多國經(jīng)濟重啟、疫情形勢相對變化、避險情緒等因素，共同主導著8月匯市行情。展望后市，上述因素仍將繼續(xù)對匯市產(chǎn)生重要影響。當美國大選這個下半年最大的不確定性因素塵埃落定之后，市場對美國政策預期的確定性和一致性將有所提升。這將在一定程度上對美元形成支撐，美元有進一步走強的趨勢。與此同時，由于疫情帶來的影響將是長期的，疫情防控得力、經(jīng)濟復蘇較快的國家，其貨幣或?qū)⒌玫绞袌龈嗟那嗖A。