李 暢

(河北經(jīng)貿(mào)大學(xué) 河北 石家莊 050061)

一、引言

近年來(lái)，滬深兩市A股中被證監(jiān)會(huì)做出特殊處理的上市公司有500多家，比如香梨股份、中魯B和ST景谷等。此外，近年上市公司財(cái)務(wù)舞弊案件屢見不鮮，比如眾所周知的獐子島集團(tuán)的“扇貝出走”財(cái)務(wù)疑似造假事件，康美藥業(yè)和瑞幸咖啡的財(cái)務(wù)造假案，以及樂視網(wǎng)、舍得酒業(yè)涉嫌信息披露違法違規(guī)案等。以上提到的每件案例令人震驚，充分說(shuō)明目前上市公司的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況令人擔(dān)憂，不能使社會(huì)公眾信服。因此，分析上市公司的財(cái)務(wù)狀況，搭建與之相符的財(cái)務(wù)分析模型，對(duì)所有可能的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)與控制顯得尤為重要。

本文貢獻(xiàn)在于以下兩個(gè)方面：(1)以往財(cái)務(wù)分析問(wèn)題的研究中，通常以醫(yī)藥行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)、紡織行業(yè)等作為研究對(duì)象，對(duì)家電行業(yè)的財(cái)務(wù)分析研究較少，本文的研究對(duì)現(xiàn)有財(cái)務(wù)分析研究領(lǐng)域的邊界稍有拓展。(2)本文運(yùn)用因子分析法和聚類分析法對(duì)中國(guó)家電上市公司進(jìn)行了實(shí)證研究，在內(nèi)容上具有一定的創(chuàng)新，并提出了具有針對(duì)性的建議。

二、樣本選取

確定主因子個(gè)數(shù)本文以33家上市公司數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行主成份分析。根據(jù)原則，累計(jì)方差貢獻(xiàn)率要達(dá)到85%以上才能滿意。設(shè)置提取因子最大數(shù)值為4，累積的方差貢獻(xiàn)率達(dá)到了92.074%，大于原則上的85%，根據(jù)這個(gè)結(jié)果，本文確定4個(gè)因子個(gè)數(shù)，盡可能使原始數(shù)據(jù)的絕大部分信息得到保留。

本文的樣本區(qū)間為2019年，選取2019年滬深證券交易所A股的家電行業(yè)上市公司為初選樣本，篩掉停牌的公司，本文實(shí)際有效樣本為33家家電業(yè)上市公司。本文所用數(shù)據(jù)均來(lái)自于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

本文著重參考中國(guó)家電類上市公司的已有文獻(xiàn)，根據(jù)中國(guó)家電上市公司的具體情況和特征，按照新準(zhǔn)則的規(guī)定，從盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力、4個(gè)角度，設(shè)置12個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建了中國(guó)家電上市公司財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系。

三、因子分析

根據(jù)解釋的總方差結(jié)果顯示，選取4個(gè)公因子的因子成分對(duì)所選取的公因子進(jìn)行因子解釋，作為選取公因子與原指標(biāo)間的系數(shù)，得到因子旋轉(zhuǎn)成分矩陣。

根據(jù)因子旋轉(zhuǎn)成分矩陣可知，對(duì)于因子F1，其中總資產(chǎn)凈利率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率的解釋力度最大，因此將F1作為盈利能力因子；對(duì)于因子F2，其中資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率解釋程度最大，因此命名為償債能力因子；因子F3最能解釋存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，命名為營(yíng)運(yùn)能力因子；對(duì)于因子F4，載荷量較大的是營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率，命名為成長(zhǎng)能力因子。

經(jīng)過(guò)更深層次的因子分析后，原來(lái)的12個(gè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)凝聚為現(xiàn)在的4個(gè)公因子。經(jīng)過(guò)計(jì)算分析，得到樣本公司4個(gè)公因子的得分，中國(guó)家電業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)狀況通過(guò)這四個(gè)因子得分得到反映。計(jì)算得到4個(gè)主因子的方差貢獻(xiàn)率分別為44.603%、21.104%、17.312%、9.056%，累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為92.074%。如果要使財(cái)務(wù)狀況得到全面評(píng)價(jià)必須構(gòu)造綜合得分模型，因?yàn)閱为?dú)的因子不能對(duì)任何企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行全面詳盡的評(píng)價(jià)。該模型具體如下所示：

F=0.44603F1+0.21104F2+0.17312F3+0.09056F4

其中，F(xiàn)表示綜合得分的分值；Fi表示第i個(gè)公因子?？傮w得分排序情況如表1所示。

表1的得分情況顯示，在盈利能力因子F1方面，浙江美大、飛科電器、老板電器、奧普家居和九陽(yáng)股份位列前五名，這5家在發(fā)展能力方面表現(xiàn)強(qiáng)勁。在償債能力F2方面，排在前名五的是深康佳A、四川長(zhǎng)虹、澳柯瑪、虹美菱B和金萊特，這也是知名品牌的實(shí)力體現(xiàn)。在營(yíng)運(yùn)能力因子F3方面，主要以存貨周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)衡量，從得分角度來(lái)說(shuō)，最為突出的是浙江美大、九陽(yáng)股份、深康佳A、日豐股份和圣萊達(dá)；在成長(zhǎng)能力因子F4方面，日豐股份、閩燦坤B、海信家電、華帝股份、和蘇泊爾占據(jù)前五位；從綜合得分角度來(lái)看排名前十的企業(yè)為：浙江美大、九陽(yáng)股份、格力電器、蘇泊爾、美的集團(tuán)、海信家電、海爾智家、華帝股份、日豐股份和奧普家居，知名品牌在綜合排名方面實(shí)力強(qiáng)勁，還是都有自己獨(dú)有的實(shí)力。

四、聚類分析

根據(jù)K均值聚類的算法，經(jīng)過(guò)5次迭代后，聚類中心達(dá)到收斂。通過(guò)K均值聚類，樣本最終被聚合成四類。如下圖所示：

第一類有24家企業(yè)，絕大多數(shù)的企業(yè)都在這個(gè)類別中。該類別企業(yè)中，償債能力因子比較重要，償債能力排名靠前。從綜合得分角度來(lái)看，這24家企業(yè)的得分排名分布比較均勻，說(shuō)明企業(yè)不論規(guī)模大小、實(shí)力強(qiáng)弱，都會(huì)重視償債能力。但是該類企業(yè)在盈利能力和成長(zhǎng)能力方面表現(xiàn)不足，應(yīng)更加重視發(fā)展這兩個(gè)方面。

第二類有1家企業(yè)，為浙江美大。這家企業(yè)綜合排名最靠前。在盈利和營(yíng)運(yùn)能力兩個(gè)因子方面均排名第一，實(shí)力強(qiáng)勁，但在償債和成長(zhǎng)能力方面表現(xiàn)較差，排名靠后。企業(yè)現(xiàn)在發(fā)展雖然不錯(cuò)，但未來(lái)發(fā)展值得擔(dān)憂。

第三類有1家企業(yè)，圣萊達(dá)。這家企業(yè)綜合排名處于最末尾。雖然企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力表現(xiàn)尚可，但在盈利能力、償債能力和成長(zhǎng)能力方面的表現(xiàn)都屬處于比較靠后的位置，說(shuō)明其財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力比較差，企業(yè)亟需變革發(fā)展，轉(zhuǎn)變發(fā)展理念和方式，提出切實(shí)可行的解決方案，爭(zhēng)取有長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

第四類有7家企業(yè)，分別春蘭股份、銀河電子、奧普家居、老板電器、飛科電器、日豐股份和北鼎股份。這類企業(yè)在盈利能力和成長(zhǎng)能力方面表現(xiàn)不錯(cuò)，企業(yè)發(fā)展比較可觀；但是在償債能力和營(yíng)運(yùn)能力方面表現(xiàn)較差，該類企業(yè)在蓬勃發(fā)展的同時(shí)一定要注意自己的債務(wù)問(wèn)題和企業(yè)內(nèi)部的營(yíng)運(yùn)問(wèn)題，以免出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，成為企業(yè)發(fā)展的桎梏。

五、結(jié)論與建議

(一)結(jié)論

本文通過(guò)建立財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，選取了我國(guó)33家家電企業(yè)為研究樣本，通過(guò)因子分析和聚類分析對(duì)樣本家電企業(yè)2019年的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行研究比較，得出如下結(jié)論：(1)本文提取的4個(gè)公共因子中盈利能力和償債能力對(duì)樣本家電企業(yè)的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力影響較大，貢獻(xiàn)率達(dá)到60%以上，也就是說(shuō)各樣本家電企業(yè)之間的差異也主要體現(xiàn)在這2個(gè)因子上。(2)國(guó)民度較高的家電企業(yè)牌因子綜合得分比較靠前，但是也出現(xiàn)了分化，四川長(zhǎng)虹相比其他幾家知名品牌企業(yè)有一定差距。(3)各企業(yè)間的差距比較明顯，差距的存在會(huì)影響家電業(yè)整體的發(fā)展態(tài)勢(shì)，因此各個(gè)企業(yè)都應(yīng)該轉(zhuǎn)變以往發(fā)展管理理念，提升財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。

(二)建議

針對(duì)上述各家電企業(yè)存在的問(wèn)題，本文提出如下對(duì)策建議：(1)龍頭企業(yè)應(yīng)繼續(xù)保持目前的領(lǐng)先水平，繼續(xù)深化改革，轉(zhuǎn)變收入結(jié)構(gòu)，積極探索多元盈利模式，在發(fā)展能力等方面仍有進(jìn)步空間。(2)發(fā)展情況一般、綜合排名靠后的企業(yè)應(yīng)把握現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，明確自身發(fā)展優(yōu)勢(shì)所在，提升知名度，打開市場(chǎng)，增強(qiáng)市場(chǎng)占有率；同時(shí)，加強(qiáng)企業(yè)間的聯(lián)系與合作，避免主營(yíng)業(yè)務(wù)的單一化，積極進(jìn)行多元化發(fā)展，提升企業(yè)總體規(guī)模實(shí)力。(3)各企業(yè)需要明確自己的發(fā)展定位，大力發(fā)展優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品和優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目，對(duì)業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)和人員冗余的情況刪繁就簡(jiǎn)，努力形成一個(gè)更加健康的企業(yè)。