郝笑笑

(河北經(jīng)貿(mào)大學 河北 石家莊 050051)

一、引言

本文采用EVA的評估方式對X證券進行了價值評估并得出評估結果。EVA 的評估方式最初是由美國的一家公司所提出的用來對一家公司進行價值評估,由于具有很多優(yōu)勢，最近幾年越來越受到眾多企業(yè)的好評。EVA 指標的計算是通過獲得的未來收益的折現(xiàn)和機會成本之差獲得的。這種方法不僅可以評估企業(yè)的價值，也能為公司的經(jīng)營和管理層提供有效建議，廣大投資者在進行投資活動時也可以參考這種評估方式。

二、EVA法對X證券進行評估

(一)計算X證券股份公司的歷史 EVA

根據(jù)X證券的資產(chǎn)負債表和利潤表的相關數(shù)據(jù)，配合經(jīng)濟增加值的估值模型，進而計算出X證券股份有限公司的歷史 EVA。具體計算方式如下：

1.稅后凈營業(yè)利潤

稅后凈營業(yè)利潤=息前稅后利潤+遞延所得稅負債增加+本年商譽攤銷+少數(shù)股東損益+資產(chǎn)減值準備增加-遞延所得稅資產(chǎn)增加

資料來源：根據(jù)X證券2015-2019年的年度財務報表相關數(shù)據(jù)整理得到。

2.資本總額

資本總額=短期借款+存貨跌價準備+無形資產(chǎn)減值準備+長期借款+固定資產(chǎn)減值準備+應付債券+普通股權益+短期投資跌價準備+一年內到期的長期借款+壞帳準備+長期投資減值準備+少數(shù)股東權益

3.加權平均資本成本(WACC)

國內諸多上市公司的主要債務源于銀行借貸，X證券公司發(fā)行的債券利率同期市場借貸利率相近。因此，本文統(tǒng)計所使用的稅款繳納之前的債務成本比率是按照2019年央行一年期和五年期的銀行貸款利率的加權值4.55%作為債權資本成本來計算的。

權益資本成本(Ke)計算公式：Ke=Rf+β(Rm-Rf)，暫定把5年期的國債利率作為本文的無風險利率，且利息明顯高于同期的銀行定存利率，具有一定的利率優(yōu)勢。因此本文的無風險報酬率為4.27%(Rf=4.27%)。由于經(jīng)營風險高，所以本文擬采用5%作為風險溢價來估計股權資本成本。β系數(shù)可以采用單只股票歷史數(shù)據(jù)得出，可以計算得出歷史β系數(shù)分別為1.269，1.405，1.163，0.995，1.056。則Ke分別為10.61%,11.29%，10.09%，9.25%，9.55%。

4.X證券股份有限公司的歷史 EVA

由表可見，公司的EVA一直較高，考慮到最近幾年的證券市場走勢及其經(jīng)營情況，可以發(fā)現(xiàn)，市場行情較好時首先會在證券公司的收益上體現(xiàn)出來。加上國家的政策支持，對證券市場的發(fā)展都大有裨益。X證券受到相關政策和市場的影響，增長趨勢平穩(wěn)，就連國內的一些證券評估機構對其投資級別都認為屬于“增持”，由此可見市場對其信心十足。

(二)預測X證券未來的 EVA并得出其價值

通過研究X證券公司的財務狀況，假設X公司在2020年經(jīng)歷了利潤的連續(xù)增長之后，并將此趨勢保持五年，從二五年之后，企業(yè)便會保持一個長期的增長趨勢。

得到 2015—2019 年X的 EVA 后，還需要對其未來EVA 進行預測，根據(jù)兩階段模型，企業(yè)價值 V 表示為：

V=C0+∑EVAt/(1+WACC)t+EVAn+1/(WACC-g)(1+WACC)n

文中將2019年12月31日作為期初，評價當日X證券的價值。文中用宏觀經(jīng)濟增長率2%來表示永續(xù)增長率。在第一階段，本文使用2015—2019年調整后的稅后經(jīng)營凈利潤的平均增長率12%作為之后五年的稅后經(jīng)營凈利潤的增長率。此外由于調整后的凈投資資本增長率在2015—2018年之間波動較大，本文采用12%的增長率來預測2020—2024年的凈投資資本?？紤]到市場環(huán)境波動，從2020年之后5年的稅后經(jīng)營凈利潤增長率和凈投資資本增長率每年按2%遞減。X證券2015—2019年加權平均資本保持穩(wěn)定，所以本文采用這五年加權平均資本成本的均值作為預測期的資本成本。本文認為2024年之后，X證券將進入穩(wěn)定期，其維持2024年年末的經(jīng)營狀況，結果通過計算得出，X證券在2019年12月31日的企業(yè)價值為283743631406.73元。

三、結論

本文利用 EVA 模型對X證券進行了價值評估，其 EVA值逐年上升，說明企業(yè)經(jīng)營狀況良好，并不斷為股東創(chuàng)造價值，未來將保持穩(wěn)定發(fā)展，此外還發(fā)現(xiàn)可以通過日常經(jīng)營與合理安排籌資來提高企業(yè)價值。EVA 在企業(yè)價值評估中考慮了企業(yè)資本的影響因素，將企業(yè)股東的財富最大化和公司價值的最大化作為其經(jīng)營管理的目標，并且關注企業(yè)的長遠發(fā)展。EVA通過對不同科目進行評估，進而得出更為精準的數(shù)據(jù)來反映企業(yè)價值?；?EVA 模型的企業(yè)價值評估可以反映出企業(yè)的真實價值，引導管理者做出高效正確的決策，促進企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展。