丁景芝

經(jīng)歷了前兩年的“募資難”，VC/PE機(jī)構(gòu)的錢荒狀況依舊，但并不是所有的機(jī)構(gòu)都缺錢，頭部投資機(jī)構(gòu)的基金份額仍舊令人趨之若鶩。2020上半年，在疫情的影響下，LP臨時(shí)變卦現(xiàn)象屢見不鮮，資金都折戟于半途。

LP是VC/PE口中的“金主爸爸”，也是GP的主要投資人。在毫無察覺中，中國LP市場(chǎng)出現(xiàn)了很多鮮為人知的新變化。

有錢出錢，有力出力的模式令專業(yè)投資機(jī)構(gòu)能夠撬動(dòng)更多的資金投資到自己認(rèn)可的項(xiàng)目，從而獲取利潤，也令資金所有者免去財(cái)富管理的煩惱。

傳統(tǒng)的LP資金遭遇瓶頸，而新型LP資金正在路上。

傳統(tǒng)LP資金遇阻

傳統(tǒng)的LP資金包括政府引導(dǎo)基金、保險(xiǎn)資金、社?；疬€有大型國企。央企的資金，資金充裕，但是門檻也很高。另外也包括產(chǎn)業(yè)資金、高凈值客戶等資金源，門檻雖沒有那么高，但是隨著國內(nèi)整體資金收緊，這類資金源也處于困頓。

曾幾何時(shí)，政府引導(dǎo)基金是投資機(jī)構(gòu)的最愛。整個(gè)市場(chǎng)超過半數(shù)的資金都來自政府引導(dǎo)基金。不過，從實(shí)際來看，如今操作流程繁雜漫長、多重遴選，令投資機(jī)構(gòu)望而生畏往往資金到位時(shí)，最佳的投資機(jī)遇已經(jīng)錯(cuò)失。

除此之外，政府引導(dǎo)基金經(jīng)過多年的野蠻生長，從2017年開始，按理來說應(yīng)該進(jìn)入收獲期，但是引導(dǎo)基金的審計(jì)部門審計(jì)后發(fā)現(xiàn)，引導(dǎo)基金的很多資金和投資工作處于停滯狀態(tài)或者效率較低的狀態(tài)，實(shí)際投資出去的資金規(guī)模仍較小，有相當(dāng)一部分資金趴在賬上。

這些問題的暴露，使得新的引導(dǎo)基金的審批更加審慎，這對(duì)于依賴政府引導(dǎo)基金資金的投資機(jī)構(gòu)來說無疑是一大難題;政府引導(dǎo)基金出資的劣后性、注冊(cè)地、返投比例等限制性規(guī)定，成為募資“攔路虎”。

保險(xiǎn)資金是市場(chǎng)上最大的機(jī)構(gòu)投資者之一，從2010年開始，放開保險(xiǎn)資金投資股權(quán)項(xiàng)目的限制。保險(xiǎn)資金天生特點(diǎn)是長期限、規(guī)模大，對(duì)于安全性要求很高，因此，保險(xiǎn)資金進(jìn)行另類投資，主要以債權(quán)投資、新基建投資為主。同時(shí)，資管新規(guī)要求保險(xiǎn)資金投向的私募基金管理人資質(zhì)有明確的要求，對(duì)于管理規(guī)模較小，管理經(jīng)驗(yàn)較少的投資機(jī)構(gòu)而言，想拿到保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的資金簡直是天方夜譚。

國企、央企的資金同樣受制于國有資產(chǎn)保值增值，不可流失的要求，對(duì)于資金的安全性要求很高，并不適合市場(chǎng)化的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，也并不適合投資到VC創(chuàng)投階段項(xiàng)目。那么在資本市場(chǎng)上市紅利的催化下，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的LP 最近來自于哪里呢？

新型LP的誕生

在投資鏈條里面，資金從LP流向GP，然后再到備投項(xiàng)目。LP的收益來自于備投項(xiàng)目估值的提升，項(xiàng)目上市退出是比較好的退出通道。在這個(gè)過程中，GP擔(dān)任的職責(zé)重大，為了對(duì)LP負(fù)責(zé)，很多機(jī)構(gòu)都強(qiáng)調(diào)不斷賦能已投項(xiàng)目，增大已投項(xiàng)目在資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)能力，為已投項(xiàng)目提供極致的服務(wù)。

目前來看，為項(xiàng)目賦能，是一件放長線釣大魚的舉動(dòng)。目前投資機(jī)構(gòu)孵化新經(jīng)濟(jì)獨(dú)角獸的速度越來越快，投資機(jī)構(gòu)提供極致服務(wù)的獨(dú)角獸公司在積累財(cái)富到一定程度的時(shí)候，這些新富豪們感念于一路陪伴其成長的投資機(jī)構(gòu)，再度轉(zhuǎn)換角色，成為VC/PE機(jī)構(gòu)的LP。在受益于投資機(jī)構(gòu)資金，令自身財(cái)富水漲船高的同時(shí)，也讓這些LP更加認(rèn)可VC/PE這一特殊角色的價(jià)值所在。

順豐控股唯一的融資是在2013年8月，當(dāng)時(shí)只有三家投資方，包括蘇州元禾控股、招商局、中信資本。2020年9月26日，順豐控股公告，公司子公司ProsperitySinoLimited（順華有限）與中信資本子公司（CCREChina）聯(lián)合設(shè)立物流地產(chǎn)基金，美元基金，目前規(guī)模約合21億元人民幣。其中，順豐有限作為LP對(duì)基金認(rèn)繳出資總額不超過基金規(guī)模的30%且不超過1.05億美元。

曾經(jīng)中信資本投資了順豐，如今順豐又成了中信資本的LP。截至10月18日，順豐控股市值達(dá)到4091億元，作為大股東的順豐董事長王衛(wèi)名下持股達(dá)到60.74%，身價(jià)超過2400億元，曾經(jīng)受益于資本，如今反哺資本。

王衛(wèi)是當(dāng)年拼多多的天使投資人之一，而順豐從2013年開始投資VC/PE，不僅與三通一達(dá)合伙入股蜂網(wǎng)投資，曾先后兩次投資鐘鼎資本，還是拾玉資本、中信資本等背后LP。

鐘鼎資本為何連續(xù)兩次受到王衛(wèi)青睞，主要因?yàn)殓姸Y本聚焦物流供應(yīng)鏈領(lǐng)域，投資案例包括德邦物流、京東物流、晨光文具、G7、豐巢、云集、貨拉拉、滿幫等知名企業(yè)。順豐也從鐘鼎的投資領(lǐng)域中，延伸其業(yè)務(wù)布局。從核心來看，還是為了其主業(yè)的發(fā)展。

拾玉資本與鐘鼎資本不同，與順豐主業(yè)無關(guān)，主要從事醫(yī)藥醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的投資，已投資亞盛醫(yī)藥（6855.HK）、成都先導(dǎo)（688222.SH）、樂普生物等醫(yī)藥企業(yè)。順豐的意圖主要是為其進(jìn)行醫(yī)藥冷鏈運(yùn)輸布局，2014年順豐成立了自己的醫(yī)藥物流事業(yè)部。

創(chuàng)業(yè)8年，估值到1000億美元，張一鳴創(chuàng)造的字節(jié)跳動(dòng)成為新經(jīng)濟(jì)獨(dú)角獸的一員。字節(jié)跳動(dòng)做LP已經(jīng)很多年了。最早字節(jié)跳動(dòng)投資了一家活躍在硅谷的早期基金——UpHonestCapital，此外還是另一家知名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)——XVC的LP。此前，字節(jié)跳動(dòng)全資子公司量子躍動(dòng)入股創(chuàng)投機(jī)構(gòu)——黑蟻資本，持股比例為6.3%。

黑蟻資本之前創(chuàng)始合伙人何愚曾經(jīng)在字節(jié)跳動(dòng)負(fù)責(zé)戰(zhàn)略投資，這也是雙方不解之緣的起因。量子躍動(dòng)法人為字節(jié)跳動(dòng)中國董事長張利東，旗下曾經(jīng)投資互動(dòng)百科、懶熊火鍋、泰洋川禾、機(jī)器之心、曉羊教育等。

同時(shí)，張一鳴個(gè)人也是源碼資本的LP，在今日頭條進(jìn)行B輪融資時(shí)，當(dāng)時(shí)在紅杉中國的曹毅曾經(jīng)力推今日頭條，曹毅從紅杉出走成立源碼資本，張一鳴就成為其個(gè)人LP。2020年，張一鳴投資了源碼資本管理的西藏源志企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）、西藏源盈企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）兩個(gè)投資主體。西藏源志投資企業(yè)共16家，主要投資方向以互聯(lián)網(wǎng)金融為主，同時(shí)還包括電商、游戲、互聯(lián)網(wǎng)信息化服務(wù)等方向。西藏源盈主要投資企業(yè)共29家，投資方向?yàn)榘ê腿粘Ｉ蠲芮邢嚓P(guān)的一些互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，比如汽車保養(yǎng)、租房、求職、醫(yī)療等。

字節(jié)跳動(dòng)不止做LP，自身也在2018年就成立了子公司天津字節(jié)跳動(dòng)股權(quán)投資管理有限公司，并在中基協(xié)登記備案。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)來說，字節(jié)跳動(dòng)需要投資這一助力來開拓其下游應(yīng)用場(chǎng)景。在今日頭條、抖音的巨大流量紅利下，拓展下游應(yīng)用場(chǎng)景成為流量變現(xiàn)的重要途徑。

這些新型LP主要投向這些對(duì)其有知遇之恩的投資機(jī)構(gòu)，主要的投資意圖與一般高凈值客戶不同，除了追求利益最大化之外，更看重的還是投資對(duì)其自身產(chǎn)業(yè)能起到的協(xié)同效應(yīng)。