顧天嬌

8月14日晚，哈高科（600095.SH）宣布擬以26.74億元現(xiàn)金收購新湖集團持有的大智慧（601519.SH）15%的股份。

哈高科的控股股東為新湖控股，新湖控股的控股股東為新湖集團，本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

標的股份對應的每股轉(zhuǎn)讓價格為8.97元/股，而新湖集團2017年6月取得標的股份的成本僅為4.30元/股（總價12.82億元），本次“左手倒右手”的交易使得新湖集團獲利頗豐。

而在此次收購大智慧前，湖南省老牌券商湘財證券剛借殼哈高科上市。哈高科7月公告擬更名為“湘財股份有限公司”。

券商加金融信息服務平臺似乎大有可為。哈高科也表示交易將有助于自身構(gòu)建金融科技平臺，更好地賦能于湘財證券，未來打造升級版互聯(lián)網(wǎng)金融。

問題是，截至今年一季度，哈高科賬上貨幣資金不足2000萬，短期借款達1.65億，20多億的收購資金也許會給上市公司帶來極大負擔。

近年來券商并購整合動作頻頻，中信證券和中信建投合并的傳聞更是被看作金融界的“南北車合并”，市場對券商行業(yè)的合并持積極態(tài)度。本次交易宣布后，哈高科和大智慧次日均獲漲停，截至8月20日哈高科累計漲幅已達到25%。

但是，大智慧自上市以來業(yè)績萎靡不振，與湘財證券“打配合”能否形成核心競爭力還得打個問號。

完美投資

大智慧2011年初登陸A股，是一家互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務提供商，其主要業(yè)務聚焦在證券信息服務平臺、大數(shù)據(jù)及數(shù)據(jù)工程服務和境外業(yè)務三大板塊。實際控制人為張長虹。

湘財證券成立于1996年，是首批全國性綜合類證券公司。新湖集團實控人黃偉于2007年取得湘財證券控制權(quán)。2015年，湘財證券計劃借殼大智慧，但在2015年5月，大智慧被立案調(diào)查，監(jiān)管部門指出其存在虛增收入行為。2016年2月，大智慧撤回重組申請，借殼終止。

2017年6月，新湖集團協(xié)議受讓張長虹持有的大智慧4億股股份，占大智慧總股本的20.12%，轉(zhuǎn)讓總價款為17.2億元，每股轉(zhuǎn)讓價格為4.3元。股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，張長虹及其一致行動人繼續(xù)持有大智慧42.31%的股權(quán)，仍為第一大股東。

雖然大智慧業(yè)績不佳、訴訟纏身，并不是一個理想的投資標的，但是極低的股權(quán)受讓價格使得新湖集團仍有獲利空間。

2019年3月，大智慧股價爆漲，新湖集團著手在二級市場進行減持，減持價格在7-13元/股，加上本次直接轉(zhuǎn)讓，新湖集團出售大智慧股份，收益率達到100%以上。

哈高科收購資金缺口大

雖然新湖集團賺得盆滿缽滿，但是，本次收購方哈高科并沒有那么多現(xiàn)金。截至2020年一季度，哈高科賬上貨幣資金僅為1992萬，與24.67億相差甚遠。

而哈高科收購湘財證券時的配套融資不會用于本次收購。8月13日，哈高科公告通過發(fā)行股份購買湘財證券99.73%股份并募集配套資金已實施完成。根據(jù)事先約定，募集配套資金凈額9.7億元，將全部用于向湘財證券增資。

根據(jù)哈高科的公告“對于本次重大資產(chǎn)重組涉及的對價，上市公司的資金來源為自有資金及自籌資金。因為本次交易涉及金額較大，若貸款金融機構(gòu)無法及時、足額為公司提供信貸支持且上市公司無法通過其他渠道籌集到相關(guān)款項，則本次交易存在交易支付款項不能及時、足額到位的融資風險，進而導致本次交易存在失敗風險。”

可以推測，哈高科有可能會選擇貸款方式支付本次交易對價，如果這樣，無疑會增加上市公司的財務費用。

因此，湘財證券未來現(xiàn)金流能否擔負起上市公司之后的財務費用以及是否會影響到其未來業(yè)務拓展也是公司管理層以及投資者需要考慮的潛在風險。

能否打造進階版互聯(lián)網(wǎng)金融？

目前國內(nèi)券商的盈利模式同質(zhì)性高，經(jīng)紀業(yè)務競爭劇烈，券商的經(jīng)紀業(yè)務面臨著瓶頸，依靠擴大規(guī)模和壓低傭金費率難以維系該業(yè)務的持續(xù)增長。同時，投行業(yè)務向頭部券商集中，傳統(tǒng)業(yè)務面臨瓶頸和壓力以及多種資本市場政策出臺均倒逼中小券商構(gòu)建新的核心競爭力。

湘財證券經(jīng)紀業(yè)務占據(jù)營收半壁江山，在歷史期均保持在50%左右。2019年，湘財證券信用交易業(yè)務是第二大收入來源，占總收入比例在30%以上;同時自營投資業(yè)務占收入比重上升，成為第三大收入來源;而資產(chǎn)管理業(yè)務占收入比重有所下降。

根據(jù)證券業(yè)協(xié)會公布的排名情況，2017、2018、2019年，湘財證券凈資產(chǎn)排名分別為59、61、63，凈利潤排名分別為46、63、55，而參與排名證券公司數(shù)在94-98之間?？梢?，湘財證券近幾年各項參數(shù)排名無明顯提升，整體實力一般。

哈高科本次收購大智慧15%股權(quán)，是券商與財經(jīng)信息服務平臺的結(jié)合，優(yōu)勢在于可以對大智慧2C服務積累的在線用戶進行引流，實現(xiàn)流量變現(xiàn)，也許能夠幫助湘財證券經(jīng)紀業(yè)務實現(xiàn)突破。

根據(jù)大智慧年報披露，公司主營業(yè)務板塊主要分為三大塊：證券信息服務平臺、大數(shù)據(jù)和數(shù)據(jù)工程服務，境外業(yè)務。

證券信息服務平臺是以軟件終端為載體，提供及時、專業(yè)的證券信息和數(shù)據(jù)服務，主要是2C業(yè)務，面向投資者;全資子公司財匯科技向金融機構(gòu)、高等院校提供金融數(shù)據(jù)以及數(shù)據(jù)管理、數(shù)據(jù)監(jiān)控、數(shù)據(jù)挖掘等服務;并通過在中國香港、新加坡和日本東京收購當?shù)氐慕鹑谛畔⒎丈?，進行國際板塊布局。

可見大智慧還在金融行業(yè)數(shù)據(jù)服務有一定積累，同時還擁有海外金融信息資源平臺。

從收購愿景來看，未來，哈高科將圍繞著金融科技戰(zhàn)略進行全面而深入的布局，打造互聯(lián)網(wǎng)金融的升級版?？此茦I(yè)務前景美好，但是大智慧于2011年1月上市，從上市第二年業(yè)績就開始變臉。

2012-2018年，大智慧的扣非凈利潤均為虧損，7年間累計虧損超30億元。2019年，大智慧勉強扭虧為盈，扣非凈利潤為0.53億元。

分業(yè)務來看，大智慧的各項業(yè)務中，證券信息服務平臺是核心業(yè)務，2018、2019年占總營收比重在39%左右，毛利率維持在60%左右，近兩年毛利率持續(xù)提升;證券公司綜合服務系統(tǒng)和港股服務也是重要業(yè)務，合計占總營收比重約40%，毛利率波動較大。

大智慧以提供數(shù)據(jù)服務為主的2B業(yè)務，如果毛利率降低，可能是向上游采購服務器等議價能力變?nèi)酰灿锌赡苁钱a(chǎn)品采取降價策略，這都意味著大智慧的競爭環(huán)境正在發(fā)生劇烈變化。諸如A股上市公司東方財富（300059.SZ）、同花順（300033.SZ）等已經(jīng)實現(xiàn)趕超，還有眾多未上市的金融服務提供商虎視眈眈。

湘財證券加大智慧的組合能否更進一步，還有待觀察。