崔一牛 申宏卓

摘 要：近年來，隨著金融市場不斷開放和發(fā)展，金融市場對流動性的需求以及供給提出了更高的要求。金融創(chuàng)新迅速發(fā)展，在為我國金融市場提供發(fā)展動力的同時，也對貨幣政策的實施產(chǎn)生了一些影響。金融創(chuàng)新使貨幣的定義與計量變得困難，減弱了中央銀行對貨幣供應(yīng)量的操控能力，降低了貨幣需求函數(shù)的穩(wěn)定性。在對金融創(chuàng)新引發(fā)的問題進行分析后，采取了不同的應(yīng)對措施，包括加強對銀行表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管、增加社會融資規(guī)模的測量等。

關(guān)鍵詞：金融創(chuàng)新;貨幣政策傳導(dǎo)機制;貨幣政策

文章編號：1004-7026（2020）18-0158-02? ? ? ? ?中國圖書分類號：F832;F822.0 ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

1? 金融創(chuàng)新的概述以及國內(nèi)現(xiàn)狀

1.1? 金融創(chuàng)新的含義

金融創(chuàng)新的定義大多來自于熊彼特經(jīng)濟創(chuàng)新的概念，當(dāng)時是指生產(chǎn)新產(chǎn)品、新技術(shù)和新生產(chǎn)方法的使用、新市場的開拓與發(fā)現(xiàn)、原材料供給的新發(fā)現(xiàn)、新生產(chǎn)組織方式的運作等。而現(xiàn)在人們普遍認(rèn)為金融創(chuàng)新主要針對金融產(chǎn)品進行創(chuàng)造，是通過不同金融產(chǎn)品的重組或者對金融產(chǎn)品的創(chuàng)造，運用新的交易方式和交易場所進行區(qū)別于傳統(tǒng)金融交易的新工程[1]。

1.2? 金融創(chuàng)新產(chǎn)生的原因

從20世紀(jì)60年代開始，金融市場中的個人與金融機構(gòu)經(jīng)歷了經(jīng)濟環(huán)境的重大變革，通貨膨脹率和利率迅速高漲，使得金融市場的需求發(fā)生了變化。同時，科學(xué)技術(shù)發(fā)展也對金融市場的供給狀況產(chǎn)生了巨大影響，尤其是計算機技術(shù)的發(fā)展。此外，金融行業(yè)的法律法規(guī)也越來越完善與嚴(yán)格。金融機構(gòu)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)無法滿足盈利需求。為了應(yīng)對這種變革，金融機構(gòu)必須研發(fā)既可以滿足客戶需求又具有盈利性的新產(chǎn)品，才能適應(yīng)市場變革[2]。

1.3? 我國金融創(chuàng)新的現(xiàn)狀

金融創(chuàng)新有很多種，具體包括工具創(chuàng)新、業(yè)務(wù)創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新和市場創(chuàng)新。近年來，我國出現(xiàn)了許多新的金融工具、融資方式、金融市場、支付手段以及業(yè)務(wù)管理方法。同時，直接融資和間接融資市場的競爭也越來越激烈。競爭是金融創(chuàng)新的必要條件，能促進金融創(chuàng)新發(fā)展。金融創(chuàng)新有明顯的區(qū)域差異。經(jīng)濟特區(qū)和中心城市的金融監(jiān)管相對較松、市場發(fā)展迅速，因此金融創(chuàng)新發(fā)展迅猛，而內(nèi)陸以及不發(fā)達(dá)的城市金融創(chuàng)新相對比較落后[3]。

2? 金融創(chuàng)新對貨幣政策的影響

2.1? 金融創(chuàng)新對貨幣定義與計量的影響

貨幣是指在產(chǎn)品和服務(wù)支付以及債務(wù)償還中被普遍接受的東西，具有交易媒介、記賬單位和價值儲藏等功能。為了更好地研究不同流動性資產(chǎn)變動對經(jīng)濟的影響，人為地把貨幣分成了M1、M2、M3、M4等4個層次。其中M1=流通中的現(xiàn)金+商業(yè)銀行體系的支票存款，M2=M1+商業(yè)銀行的定期存款和儲蓄存款，M3=M2+其他金融機構(gòu)的儲蓄存款和定期存款，M4=M3+其他短期流動資產(chǎn)。通過實證研究發(fā)現(xiàn)，M2與貨幣政策經(jīng)濟相關(guān)性最強，因此一直以來將M2作為貨幣統(tǒng)計的指標(biāo)[4]。

金融創(chuàng)新的發(fā)展提高了市場的流動性，影響了貨幣總量。從貨幣總量的角度來看，互聯(lián)網(wǎng)金融、影子銀行和直接融資能夠解決信息不對稱和交易成本過高的問題，導(dǎo)致金融托媒，使得M2的總量被低估。從貨幣結(jié)構(gòu)的角度來看，金融創(chuàng)新使得儲蓄存款、貨幣基金的流動性增強，對于M2的內(nèi)容確定也造成了一定困擾。

2.2? 金融創(chuàng)新對貨幣政策中介指標(biāo)三性的影響

貨幣政策中介指標(biāo)三性分別是可控性、可測性和相關(guān)性。可控性是指中央銀行通過運用各種貨幣政策工具能夠?qū)ψ鳛椴僮髦笜?biāo)和中介指標(biāo)的金融變量進行有效的控制和調(diào)節(jié)，較為準(zhǔn)確控制金融變量的變動狀況和趨勢?？蓽y性是指中央銀行能迅速獲得有關(guān)中介指標(biāo)的準(zhǔn)備數(shù)據(jù)，而且這些指標(biāo)具有明確的含義，便于觀察、分析和測算。相關(guān)性是指作為中介指標(biāo)，其變動必然對最終目標(biāo)和中介指標(biāo)產(chǎn)生可預(yù)測的影響。金融創(chuàng)新的出現(xiàn)，會使中介指標(biāo)的三性下降。例如支付寶、余額寶和微信等快捷支付方式的出現(xiàn)，使得貨幣基金的流動性大大增強，從而對貨幣層次的劃分產(chǎn)生困擾，使得M2相關(guān)性降低。

2.3? 金融創(chuàng)新對我國貨幣函數(shù)影響

2.3.1? 金融創(chuàng)新對貨幣需求函數(shù)的影響

美國經(jīng)濟學(xué)家歐文費雪在《貨幣的購買力》一書中提出了MV=PY的交易方程式，其中M表示貨幣供給，V表示貨幣流通速度，P表示物價水平，Y表示總產(chǎn)出。該方程式說明，貨幣數(shù)量乘以該年貨幣被使用的次數(shù)必定等于名義收入。金融創(chuàng)新的發(fā)展提高了貨幣的流通速度，降低了支付成本，提高了支付效率，在假定名義收入和物價水平不變的情況下，貨幣的需求會減少。

2.3.2? 金融創(chuàng)新對貨幣供給函數(shù)的影響

貨幣的供給函數(shù)為M=MB（1+c）/（r+e+c），其中MB表示基礎(chǔ)貨幣、c表示現(xiàn)金比率、r表示法定存款準(zhǔn)備金率、e表示超額存款準(zhǔn)備金率。金融創(chuàng)新會對貨幣供給函數(shù)產(chǎn)生以下影響。首先，存款準(zhǔn)備金管理水平提高，金融創(chuàng)新產(chǎn)品取代存款負(fù)債，準(zhǔn)備金的繳納基數(shù)減少，r減小。其次，金融創(chuàng)新為商業(yè)銀行提供了更多的渠道和工具，超額準(zhǔn)備金的機會成本變大，e減小。再次，公眾持有現(xiàn)金的需求減少，c減小。最后，金融創(chuàng)新會對基礎(chǔ)貨幣產(chǎn)生替代作用，例如比特幣。由此可知，金融創(chuàng)新會使M有擴大的趨勢，但金融創(chuàng)新的影響不能一以貫之，需要具體問題具體分析。

2.4? 金融創(chuàng)新對金融監(jiān)管的影響

金融創(chuàng)新的出現(xiàn)使得監(jiān)管機構(gòu)難以監(jiān)管金融市場，出現(xiàn)監(jiān)管空白和交叉監(jiān)管等一系列新問題，成為隱藏的系統(tǒng)性金融風(fēng)險。例如沒有最終貸款人，風(fēng)險容易擴散，導(dǎo)致政府被迫兜底，出現(xiàn)外匯管制困難等問題。

2.5? 金融創(chuàng)新對貨幣政策傳導(dǎo)機制的影響

2.5.1? 銀行貸款傳導(dǎo)途徑

在銀行貸款傳導(dǎo)機制中，商業(yè)銀行是間接融資主體。央行可以通過調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)率，公開市場操作來影響銀行的貸款能力，進而影響實體經(jīng)濟獲取資金的情況和經(jīng)濟的整體發(fā)展。具體過程如下：當(dāng)央行實施寬松的貨幣政策希望刺激經(jīng)濟時，貨幣供應(yīng)量會上升，銀行的存款會上升，銀行的貸款也會隨之上升，導(dǎo)致投資、居民住宅投資上升，最后國民生產(chǎn)總值上升。

金融創(chuàng)新的出現(xiàn)主要會影響再貼現(xiàn)率和法定存款準(zhǔn)備金率的實施效果。再貼現(xiàn)率是指中央銀行通過調(diào)整來影響金融機構(gòu)借貸成本的高低，進而影響貨幣供應(yīng)量的一種手段。法定存款準(zhǔn)備金率則是強制要求金融機構(gòu)把吸收存款的一部分交由中央銀行保管。通過調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金的高低，可以改變銀行可以動用的貨幣量。金融創(chuàng)新的出現(xiàn)使得直接融資市場得以快速發(fā)展，使得個人、企業(yè)、金融機構(gòu)不再受限于傳統(tǒng)的借款模式，從而導(dǎo)致再貼現(xiàn)率的效果大打折扣。金融創(chuàng)新還使得更多的金融產(chǎn)品組合、嵌套，從而規(guī)避部分法定存款準(zhǔn)備金的繳納，導(dǎo)致法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的效果也被削弱。

2.5.2? 傳統(tǒng)的利率傳導(dǎo)機制

著名經(jīng)濟學(xué)家凱恩斯在1936年提出了貨幣政策的利率傳導(dǎo)理論。他認(rèn)為貨幣供應(yīng)量的增加象征著擴張的貨幣政策。在既定的流動性偏好下，貨幣供應(yīng)量的增加會導(dǎo)致市場利率下降。在一定的資本邊際效率下，利率的降低會增加投資、耐用消費品的支出，從而刺激經(jīng)濟，使國民生產(chǎn)總值上升。

金融創(chuàng)新的出現(xiàn)使得整個金融體系的風(fēng)險上升，風(fēng)險溢價也上升。風(fēng)險溢價上升會導(dǎo)致名義利率上升，從而削減利率傳導(dǎo)途徑的效率。

3? 我國應(yīng)對金融創(chuàng)新的途徑

革新現(xiàn)有的金融機構(gòu)，建立現(xiàn)代化的運作機制，鼓勵金融機構(gòu)成為金融創(chuàng)新的主要驅(qū)動力。主要方法是以產(chǎn)權(quán)改革為首要任務(wù)，對國有商業(yè)銀行實行股份制改革，改革為國家控股的股份制商業(yè)銀行。這樣可以讓市場發(fā)揮主導(dǎo)作用，減少政府干預(yù)，打破隱性擔(dān)保和剛性支付局面，能使金融機構(gòu)更加積極自主地發(fā)展金融創(chuàng)新。

培育具有競爭性的市場，開拓金融創(chuàng)新的外部環(huán)境。降低金融業(yè)的準(zhǔn)入門檻，鼓勵外資和民間資本流入。通過建立更多股份制或其他形式的非國有商業(yè)銀行，改善國有銀行的壟斷狀況，形成多種類、多層次、多業(yè)務(wù)金融機構(gòu)并存的組織結(jié)構(gòu)。

加大金融創(chuàng)新力度，開發(fā)多種創(chuàng)新型金融工具，以滿足市場需求，促進金融市場發(fā)展。首先，發(fā)展貨幣市場。貨幣市場是資本市場發(fā)展的重要基礎(chǔ)，貨幣市場能否穩(wěn)定運行離不開多層次的市場主體。要允許政策性銀行、非銀行金融機構(gòu)進入貨幣市場，開展多種類的業(yè)務(wù)。同時加快利率市場化步伐，讓利率成為市場的風(fēng)向標(biāo)。其次，繼續(xù)發(fā)展資本市場，逐漸改變間接融資主導(dǎo)的局面，加大直接融資的份額。堅持資本賬戶開放，引入國外投資，增加金融創(chuàng)新動力。

給予穩(wěn)健中性的貨幣政策局面。金融創(chuàng)新的發(fā)展需要有一個寬松的政策環(huán)境，應(yīng)在宏觀上給予較為寬松的經(jīng)濟政策。首先，通過再貼現(xiàn)率、存款準(zhǔn)備金比率、公開市場業(yè)務(wù)等基本工具調(diào)控貨幣供給量，實現(xiàn)調(diào)控宏觀總量平衡與結(jié)構(gòu)優(yōu)化。其次，金融資產(chǎn)價格的形成機制市場化，政府不直接干預(yù)經(jīng)濟活動。這樣能促使金融機構(gòu)不斷推陳出新，提高資源的使用效率，生產(chǎn)出更多的創(chuàng)新型金融產(chǎn)品為企業(yè)和社會服務(wù)。

完善金融法律法規(guī)，加強金融監(jiān)管，防范和化解重大系統(tǒng)性金融風(fēng)險。在金融創(chuàng)新的同時，要注意防范金融風(fēng)險，避免金融創(chuàng)新導(dǎo)致的監(jiān)管空白和交叉監(jiān)管等問題。

參考文獻(xiàn)：

[1]Frederc S.Mishkin.貨幣金融學(xué)[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2016.

[2]丁志國.金融學(xué)[M].北京：機械工業(yè)出版社，2019.

[3]孫俊杰.我國金融創(chuàng)新的現(xiàn)狀及面臨問題[N].現(xiàn)代經(jīng)濟信息，2012-05-10.

[4]李文勇.淺談我國金融創(chuàng)新的發(fā)展[N].企業(yè)文化，2014-11-25.