郭映江

實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融生存之基，金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力之源，兩者相互聯(lián)系、相互依賴、相互影響。一方面，金融發(fā)展離不開(kāi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。金融服務(wù)面對(duì)的客戶大多是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中千千萬(wàn)萬(wàn)的實(shí)體企業(yè)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展，是金融體系和金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)定的重要基礎(chǔ)。另一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展離不開(kāi)金融支持。今年新冠肺炎疫情發(fā)生以來(lái)，中國(guó)人民銀行等多部委密集出臺(tái)了30余條金融支持疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的措施，確保金融服務(wù)不間斷，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，有力地支持了疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)[1]。服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)始終是金融的天職和宗旨，金融最重要的職能是提供保證實(shí)體經(jīng)濟(jì)順暢運(yùn)行的資金循環(huán)體系，最根本的任務(wù)是提高經(jīng)濟(jì)社會(huì)資源配置效率和降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)交易成本[2]。疫情期間金融服務(wù)實(shí)體企業(yè)的有力舉措，生動(dòng)展現(xiàn)了金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)同舟共濟(jì)、患難與共的關(guān)系。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對(duì)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提出新挑戰(zhàn)，金融服務(wù)供給側(cè)與實(shí)體企業(yè)需求側(cè)還存在諸多問(wèn)題和矛盾。金融如何回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)主業(yè)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，成為當(dāng)前亟需解決的重要課題。

困境

1.貨幣傳導(dǎo)機(jī)制不暢通

目前我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)存在三大結(jié)構(gòu)性失衡，即商業(yè)銀行流動(dòng)性和實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性失衡、金融市場(chǎng)利率和信貸利率失衡、國(guó)有企業(yè)流動(dòng)性和民營(yíng)企業(yè)流動(dòng)性失衡[3]?！皩捸泿拧辈⒉坏扔凇皩捫庞谩?，在經(jīng)濟(jì)下行周期疊加降杠桿背景下，貨幣政策傳導(dǎo)仍存在堵點(diǎn)，央行貨幣政策釋放的流動(dòng)性引起貨幣市場(chǎng)利率下行，但有些企業(yè)融資成本仍然高企。由于民營(yíng)企業(yè)流動(dòng)性資產(chǎn)和固定資產(chǎn)較少，銀行認(rèn)可的可供融資抵質(zhì)押類動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)不足，在目前銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理評(píng)價(jià)體系還不完善、缺乏有效增信機(jī)制的情況下，銀行主動(dòng)降低風(fēng)險(xiǎn)偏好，資金的避險(xiǎn)情緒提升[4]，銀行不斷收縮信用導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)無(wú)法真正實(shí)現(xiàn)低成本融資。

近年來(lái)，監(jiān)管部門為防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、治理金融亂象，出臺(tái)了一系列針對(duì)影子銀行規(guī)范發(fā)展的監(jiān)管意見(jiàn)和要求，影子銀行體系作為信用派生的重要渠道受到抑制，信用規(guī)模受到重要影響。從供給層面來(lái)看，影子銀行作為信用派生的重要通道，成為企業(yè)融資的重要途徑，但隨著金融監(jiān)管部門對(duì)影子銀行、表外業(yè)務(wù)嚴(yán)監(jiān)管政策的實(shí)施，銀行的信用派生能力受到較大影響，表外業(yè)務(wù)監(jiān)管持續(xù)趨嚴(yán)，表外業(yè)務(wù)回表后加速商業(yè)銀行資本消耗，受制于資本金、監(jiān)管指標(biāo)約束，通過(guò)表內(nèi)業(yè)務(wù)擴(kuò)張并不能及時(shí)解決市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題，造成實(shí)體企業(yè)普遍感到流動(dòng)性偏緊。

2.商業(yè)銀行資本約束

商業(yè)銀行資本約束成為阻礙貨幣政策由“寬貨幣”向“寬信用”轉(zhuǎn)換、制約金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在原因之一。我國(guó)金融體系的特點(diǎn)是以間接融資為主，銀行處于主體地位，央行的貨幣政策通過(guò)銀行才能傳導(dǎo)下去[5]。央行釋放流動(dòng)性后，如果銀行不能將流動(dòng)性轉(zhuǎn)化為給實(shí)體的授信，央行的貨幣政策效率和目標(biāo)就難以實(shí)現(xiàn)，而破除銀行資本約束是疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的重要方面，打通這一環(huán)節(jié)有利于貨幣政策更為精準(zhǔn)地發(fā)揮作用，助力金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

資本約束對(duì)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是隨著《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》的實(shí)施，銀行表外業(yè)務(wù)回表后占用較多資本金，影響信貸投放規(guī)模。二是資本補(bǔ)充工具不足，不同機(jī)構(gòu)間資本補(bǔ)充難易程度分層嚴(yán)重。在銀行整體盈利能力普遍下降的背景下，外源性的資本補(bǔ)充工具相較于內(nèi)源性工具更直接、更有效，但目前外源性融資渠道還存在制度性障礙，銀行機(jī)構(gòu)永續(xù)債市場(chǎng)發(fā)展不健全，融資渠道較為單一。我國(guó)銀行資本結(jié)構(gòu)中核心一級(jí)資本比例較高，由于其他一級(jí)資本的補(bǔ)充工具不多，多以優(yōu)先股為主，其他一級(jí)資本占比低，優(yōu)先股要求發(fā)行人是上市銀行，而我國(guó)多數(shù)銀行未上市，不滿足發(fā)行條件。對(duì)于上市銀行，其可以通過(guò)發(fā)行優(yōu)先股、定向增發(fā)等方式來(lái)補(bǔ)充資本，國(guó)有大行及股份行各類資本補(bǔ)充工具的發(fā)行規(guī)模均較大；非上市銀行的補(bǔ)充渠道相對(duì)較少，一些中小城商行、農(nóng)商行資本補(bǔ)充主要體現(xiàn)在二級(jí)資本工具上，中小銀行金融機(jī)構(gòu)受制于資本金不足問(wèn)題，不能很好地發(fā)揮靈活高效的金融服務(wù)特色。三是銀行不良資產(chǎn)不斷攀升，信貸資產(chǎn)具有較高的資本消耗，貸款端的高速增長(zhǎng)使得風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)得以迅速擴(kuò)張，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸投放，增加了資本金的消耗，銀行資產(chǎn)端質(zhì)量水平成為制約銀行信貸投放規(guī)模的重要因素之一。

3.直接融資市場(chǎng)不健全

除傳統(tǒng)銀行信貸融資以外，因一級(jí)市場(chǎng)融資準(zhǔn)入門檻較高，債券發(fā)行條件較為苛刻，市場(chǎng)主體多以資信較好的上市公司、國(guó)有企業(yè)以及國(guó)有背景的城投公司為主，大部分民營(yíng)企業(yè)受資質(zhì)背景、財(cái)務(wù)指標(biāo)等因素制約，很難從一級(jí)市場(chǎng)直接融資。目前我國(guó)融資體系中以間接融資為主體，根據(jù)2019年中國(guó)人民銀行公布的數(shù)據(jù)，社會(huì)融資規(guī)模中比重最大的為貸款融資，占比為68.65%，其中67.59%為銀行提供的人民幣貸款；其次是直接融資，占比為13.40%，其中債券融資占比9.98%，股票融資占比3.43%；再次為表外融資，占比為11.65%，其中委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)票據(jù)分別占比5.96%、3.80%和1.88%；地方政府專項(xiàng)債和其他項(xiàng)目則分別占比3.67%和2.63%。直接融資市場(chǎng)發(fā)展滯后，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資在一級(jí)市場(chǎng)融資占比較低，對(duì)間接融資高度依賴。2019年前三季度，社會(huì)融資規(guī)模（增量）中直接融資（企業(yè)債券凈融資與非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資）規(guī)模為2.62萬(wàn)億元，直接融資占社會(huì)融資的比重為14%。2019年前三季度A股民營(yíng)上市企業(yè)通過(guò)發(fā)債進(jìn)行直接融資的金額合計(jì)3014億元，占所有A股上市公司債券融資總額的比重為9.24%。這一比重在2017年、2018年分別為15.47%和13.04%，近三年內(nèi)A股上市公司中民企債券融資規(guī)模的占比逐年降低。

發(fā)展路徑

1.疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

（1）擴(kuò)大貨幣政策傳導(dǎo)渠道。一是創(chuàng)新推出結(jié)構(gòu)性貨幣工具，加大結(jié)構(gòu)性貨幣政策應(yīng)用，疏通貨幣傳導(dǎo)渠道，引導(dǎo)資金支持重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)行業(yè)發(fā)展，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供低成本信貸資金支持。二是通過(guò)調(diào)整同業(yè)和影子銀行資金回表，為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“開(kāi)正門、堵旁門”，完善“表內(nèi)+表外”“存量+增量”的資金并軌管理，對(duì)泡沫化資產(chǎn)、僵尸企業(yè)、杠桿率較高的地方政府融資平臺(tái)，加快貸款或表外資金退出，釋放無(wú)效和低效資金占用。三是加大對(duì)新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)和新模式等新經(jīng)濟(jì)的支持力度。

（2）提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。一是加快推動(dòng)貨幣政策由數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)變，積極穩(wěn)妥推進(jìn)市場(chǎng)利率化改革，提高貨幣政策透明度，不斷提升市場(chǎng)化利率傳導(dǎo)效率。二是充分發(fā)揮金融科技助推商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型升級(jí)作用，大力發(fā)展供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈金融，利用區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等金融科技手段，增強(qiáng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新能力，研發(fā)具有差異化的線上金融產(chǎn)品，縮短信貸審批流程，提高資金融通效率，減少金融交易成本。三是建立和暢通金融機(jī)構(gòu)與政府相關(guān)部門信息溝通、協(xié)調(diào)機(jī)制，推動(dòng)政銀信息共享平臺(tái)建設(shè)，切實(shí)解決因信息不對(duì)稱造成的企業(yè)融資成本過(guò)高等問(wèn)題。

（3）增強(qiáng)貨幣政策傳導(dǎo)能力。一是在銀行層面，要樹(shù)立共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共謀發(fā)展的理念，大力發(fā)展普惠金融，加強(qiáng)金融制度和產(chǎn)品創(chuàng)新，不斷豐富信貸技術(shù)和金融產(chǎn)品，提高金融服務(wù)實(shí)體企業(yè)的廣度和深度。二是在政府層面，要支持鼓勵(lì)地方出臺(tái)一系列風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和信用保證機(jī)制的政策措施，形成中央與地方支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的合力，對(duì)地方建立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金的，中央或省級(jí)應(yīng)給予適當(dāng)補(bǔ)貼，充分調(diào)動(dòng)地方政府的積極性、主動(dòng)性[6]。三是加快政府性擔(dān)保體系建設(shè)，建立不以盈利為主要目的的政府性擔(dān)保機(jī)構(gòu)，發(fā)揮增信功能，降低金融機(jī)構(gòu)抵押品依賴慣性，破解企業(yè)融資難、擔(dān)保難問(wèn)題。

2.擴(kuò)大商業(yè)銀行有效供給能力

（1）不斷增加商業(yè)銀行資本補(bǔ)充渠道，提升金融機(jī)構(gòu)資本補(bǔ)充能力，尤其是擴(kuò)充中小金融機(jī)構(gòu)資本規(guī)模，增加商業(yè)銀行可貸資金。利用國(guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)，不斷創(chuàng)新商業(yè)銀行資本補(bǔ)充工具，大力支持銀行金融機(jī)構(gòu)永續(xù)債發(fā)行，破除制度性障礙，從體制機(jī)制上降低制約銀行發(fā)展的資本約束。

（2）引導(dǎo)中小金融機(jī)構(gòu)回歸本源，不斷擴(kuò)大有效金融供給能力。針對(duì)金融基礎(chǔ)不完善的村鎮(zhèn)偏遠(yuǎn)地區(qū)，要增設(shè)專業(yè)性機(jī)構(gòu)，滿足小微企業(yè)多樣性的金融需求。大力發(fā)展專業(yè)化、專營(yíng)化程度高的區(qū)域性、政策性民營(yíng)或科技類小微企業(yè)銀行，對(duì)初創(chuàng)期、高成長(zhǎng)性小企業(yè)提供政策性金融服務(wù)。金融機(jī)構(gòu)要根據(jù)市場(chǎng)變化、客戶需求等，提高自主定價(jià)能力，避免不當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，立足當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，服務(wù)當(dāng)?shù)鼐用衿髽I(yè)，深耕服務(wù)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)，增加有效金融供給。審慎設(shè)立金融服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，防止商業(yè)銀行網(wǎng)點(diǎn)盲目擴(kuò)張和盲目性的跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)，防范出現(xiàn)區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，商業(yè)銀行要堅(jiān)持差異化、特色化、可持續(xù)化經(jīng)營(yíng)路子。

3.健全完善直接融資市場(chǎng)

（1）不斷優(yōu)化金融市場(chǎng)體系，如金融機(jī)構(gòu)體系、金融產(chǎn)品體系、金融服務(wù)體系等，全方位、多渠道增加有效金融供給，擴(kuò)大企業(yè)直接融資渠道。堅(jiān)持競(jìng)爭(zhēng)中性原則，放寬小微企業(yè)債券發(fā)行準(zhǔn)入、創(chuàng)設(shè)小微企業(yè)股權(quán)融資工具，鼓勵(lì)發(fā)展多層次、多市場(chǎng)、多層級(jí)的資本市場(chǎng)，大力發(fā)展直接融資，提高直接融資比重，不斷滿足實(shí)體企業(yè)多元化的金融需求。

（2）加強(qiáng)各類所有制企業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)的融資體制環(huán)境建設(shè)，清理和修訂一批不合理的、不利于公平競(jìng)爭(zhēng)原則的制度辦法，以法律的形式明確支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的政策措施，提高市場(chǎng)信息透明度，營(yíng)造市場(chǎng)主體自由競(jìng)爭(zhēng)、公平競(jìng)爭(zhēng)的良好氛圍。

（3）嚴(yán)肅市場(chǎng)紀(jì)律和行業(yè)自律，切實(shí)維護(hù)法律制度權(quán)威。一是建立健全行業(yè)內(nèi)部制度規(guī)范，發(fā)揮市場(chǎng)自律組織的行業(yè)內(nèi)部紀(jì)律約束，形成合法、透明、有效的行業(yè)規(guī)則。二是加強(qiáng)外部審計(jì)監(jiān)督和信息披露，打擊各類擾亂市場(chǎng)秩序的違法行為，切實(shí)維護(hù)法律尊嚴(yán)。