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        基于EVA的華為績(jī)效評(píng)價(jià)分析

        2020-11-16 17:35:15吳軍海劉香蓮

        吳軍海 劉香蓮

        【摘 要】 以EVA為基礎(chǔ)對(duì)公司業(yè)績(jī)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估綜合考慮了股東投入企業(yè)的股權(quán)資本和全部債務(wù)資本的使用成本,充分利用經(jīng)濟(jì)增值指標(biāo)可以提高企業(yè)激勵(lì)機(jī)制的效果。文章把華為技術(shù)有限公司作為分析案例,在針對(duì)非上市公司EVA計(jì)算過程較為困難的現(xiàn)實(shí)情況,運(yùn)用改善的EVA計(jì)算模型對(duì)華為公司進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估,根據(jù)華為EVA的計(jì)算結(jié)果,整理出華為績(jī)效評(píng)價(jià)的構(gòu)建思路并提出相關(guān)建議。

        【關(guān)鍵詞】 經(jīng)濟(jì)增加值;價(jià)值評(píng)估;華為公司;改進(jìn)后的EVA計(jì)算模型

        【中圖分類號(hào)】 F275 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A

        【文章編號(hào)】 2096-4102(2020)05-0068-03

        一、華為公司2014—2019年財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況比較分析

        (一)營(yíng)運(yùn)能力分析

        著重考察四個(gè)方面:總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。從華為2014-2019年年報(bào)的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)來看,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于較高的水平且呈現(xiàn)出較為平穩(wěn)的發(fā)展趨勢(shì),說明華為在銷售方面的能力不斷增強(qiáng),直接體現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)投資的高效益。固定資產(chǎn)的表現(xiàn)尤為亮眼,華為1單位的固定資產(chǎn)近似可以產(chǎn)生6.5單位的收入,營(yíng)運(yùn)能力很強(qiáng)。庫(kù)存周轉(zhuǎn)率也呈現(xiàn)不斷提高的走勢(shì),說明華為的存貨周轉(zhuǎn)所需要的天數(shù)越來越少,庫(kù)存變現(xiàn)越來越快。通過對(duì)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的觀察,發(fā)現(xiàn)華為應(yīng)收賬款變現(xiàn)的速度較快,應(yīng)收賬款的管理效率較高。以上四個(gè)指標(biāo)都體現(xiàn)了其較強(qiáng)的營(yíng)運(yùn)能力。

        (二)盈利能力分析

        這里通過銷售收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流以及凈資產(chǎn)收益率四個(gè)方面來分析。從華為2014-2019年年報(bào)中可看出,公司銷售收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)都處于逐年穩(wěn)定的增長(zhǎng)狀態(tài),在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流方面則表現(xiàn)為總體提高、增長(zhǎng)迅速但波動(dòng)較大的特點(diǎn)。2016年到2017年,現(xiàn)金流從492.18億元迅速增長(zhǎng)到963.36億元,幾乎翻了一倍,直接提升了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力和償付能力。

        (三)償債能力分析

        從兩個(gè)方面考察,短期償債能力用營(yíng)運(yùn)資本和流動(dòng)比率分析,長(zhǎng)期償債能力用資產(chǎn)負(fù)債率分析。根據(jù)華為2014-2019年年報(bào)顯示,其營(yíng)運(yùn)資本處于較高水平并逐年增加,流動(dòng)比率基本維持在1.4附近,波動(dòng)較小,說明其短期償債能力強(qiáng)且穩(wěn)定。其資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)出較高的水平,近幾年有遞減趨勢(shì),但依然在65%左右,反映華為的資本結(jié)構(gòu)并不安全。從債權(quán)人的角度,希望負(fù)債率越低越好,但基于華為的品牌效應(yīng),這個(gè)數(shù)據(jù)并不會(huì)對(duì)投資者的信心產(chǎn)生重大影響,另外從股東的角度來看,企業(yè)利用資本產(chǎn)生的利潤(rùn)率要高于資金使用費(fèi),債務(wù)比例越高越好,因?yàn)樗鼘⒃黾庸蓶|的利潤(rùn),使股東獲得更多的收益。

        二、華為EVA指標(biāo)的計(jì)算

        根據(jù)以上分析,可以判定華為屬于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好的非上市公司,應(yīng)選用經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好的公司的IEVA模型,即IEVA=稅后凈利潤(rùn)-(凈資產(chǎn)公允價(jià)值+商譽(yù))×k的計(jì)算模型來計(jì)算華為的經(jīng)濟(jì)增加值。

        (一)凈資產(chǎn)公允價(jià)值加商譽(yù)的計(jì)算過程

        商譽(yù)包含在凈資產(chǎn)的公允價(jià)值中,凈資產(chǎn)的公允價(jià)值=資產(chǎn)的公允價(jià)值-負(fù)債的公允價(jià)值,據(jù)此可計(jì)算整理華為公司近六年的凈資產(chǎn)公允價(jià)值加商譽(yù),結(jié)果如表1所示。

        (二)加權(quán)平均資本成本(WACC)

        加權(quán)平均資本成本是按各類資本所占總資本來源的權(quán)重加權(quán)平均計(jì)算公司資本成本的方法。WACC=債務(wù)資本成本×債務(wù)資本占總資本的比重+權(quán)益資本成本×權(quán)益資本占總資本的比重。

        1.債務(wù)資本成本的確定。以中國(guó)人民銀行一年期貸款利率為標(biāo)準(zhǔn),中國(guó)人民銀行2014-2019年一年期貸款利率為5.6%、4.35%、4.35%、4.35%、4.35%、4.35%。

        2.權(quán)益資本成本的確定。權(quán)益成本的計(jì)算可以采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型:K=Rf+β×(Rm-Rf),Rf代表無風(fēng)險(xiǎn)利率,采用一年期銀行存款利率作為依據(jù)。2014-2019年的Rf為3.3%、1.75%、1.5%、1.5%、1.5%、1.5%;月收益率以通信設(shè)備制造行業(yè)2014-2019年每月的價(jià)格指數(shù)漲幅為標(biāo)準(zhǔn),以此得到年收益率Rm=7.86%,用通信設(shè)備制造業(yè)市場(chǎng)的平均收益率進(jìn)行回歸分析,獲得通信設(shè)備制造業(yè)相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的β系數(shù),從而計(jì)算出2014-2019年的權(quán)益資本成本(見表2)。

        3.加權(quán)平均資本成本的計(jì)算。根據(jù)2014年至2019年華為的權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本,再結(jié)合每年的權(quán)益與債務(wù)比率,確定華為公司的加權(quán)平均資本成本,結(jié)果列于附表1中。

        (三)EVA的計(jì)算過程

        根據(jù)上述結(jié)果計(jì)算2014年-2019年華為的EVA(見附表2),可知EVA值都為正值,且處于逐年遞增的狀態(tài),經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)處于良好水平,說明其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為企業(yè)創(chuàng)造了內(nèi)在價(jià)值,且股東利潤(rùn)得到大幅度的增長(zhǎng)。

        (四)華為EVA指標(biāo)與傳統(tǒng)指標(biāo)的對(duì)比分析

        2014-2019年的凈利潤(rùn)都為正,且EVA也為正值,在某種程度上,表現(xiàn)為企業(yè)當(dāng)前的收益率高于資本成本,增加了財(cái)務(wù)股東整體的價(jià)值。EVA與傳統(tǒng)指標(biāo)對(duì)比分析如附表3所示。

        1.EVA指標(biāo)與ROE對(duì)比。凈資產(chǎn)回報(bào)率ROE是傳統(tǒng)績(jī)效評(píng)價(jià)中非常具有代表性的一項(xiàng)指標(biāo)。凈資產(chǎn)回報(bào)率=凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn),在這里我們將公式中的凈利潤(rùn)替換為上述計(jì)算得出的EVA值,求出EVA回報(bào)率,并將其與凈資產(chǎn)回報(bào)率進(jìn)行比較。發(fā)現(xiàn)EVA回報(bào)率與凈資產(chǎn)回報(bào)率成同向變動(dòng),凈資產(chǎn)回報(bào)率高于EVA回報(bào)率,其主要原因是EVA進(jìn)一步地考慮了企業(yè)股權(quán)資本的使用成本,更能反映企業(yè)發(fā)展過程中的實(shí)際價(jià)值。

        2. EVA指標(biāo)與凈利潤(rùn)對(duì)比。由于凈利潤(rùn)僅衡量債務(wù)資本的成本,而忽略了股權(quán)資本的機(jī)會(huì)成本,因此EVA值低于凈利潤(rùn)指數(shù)。結(jié)構(gòu)不同的公司,相同的凈利潤(rùn)不能反映該公司的投資所創(chuàng)造的相同價(jià)值。EVA的引入計(jì)算了股本并體現(xiàn)了公司實(shí)際創(chuàng)造的價(jià)值。因此EVA所倡導(dǎo)的最大化股東價(jià)值并將其應(yīng)用于財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)估的新想法值得推廣。

        三、小結(jié)及建議

        (一)構(gòu)建全面、科學(xué)又適合華為公司經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)的績(jī)效評(píng)價(jià)體系迫在眉睫

        構(gòu)建華為績(jī)效評(píng)價(jià)體系,要從華為的總體戰(zhàn)略目標(biāo)出發(fā),以績(jī)效評(píng)價(jià)為方法,提供真實(shí)、全面、客觀的評(píng)價(jià)結(jié)果。在構(gòu)建和實(shí)施華為EVA的績(jī)效評(píng)價(jià)體系過程中,要遵循EVA的基本計(jì)算公式,參考以往成功的EVA實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),基于華為的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)進(jìn)行符合自身情況的事項(xiàng)調(diào)整,以設(shè)計(jì)更契合自身的評(píng)價(jià)體系。

        (二)引入資本成本概念是使用EVA作為評(píng)估指標(biāo)的關(guān)鍵之一

        EVA顛覆了傳統(tǒng)的估值方法,前者是把資本成本全部扣除后的剩余利潤(rùn)進(jìn)行績(jī)效評(píng)估,后者是將利潤(rùn)作為主要績(jī)效評(píng)估指標(biāo)。EVA的調(diào)整項(xiàng)目將報(bào)告中反映的會(huì)計(jì)信息轉(zhuǎn)換為EVA所需的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù),以消除與EVA兼容的公司會(huì)計(jì)政策對(duì)公司價(jià)值的影響。

        (三)企業(yè)需要根據(jù)自身特點(diǎn)開發(fā)個(gè)性化的EVA

        不同的公司應(yīng)結(jié)合自身的業(yè)務(wù)特點(diǎn)來制定自己的EVA,并將其納入公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃、激勵(lì)體系、投融資決策、企業(yè)文化和日常運(yùn)營(yíng)中,以獲得企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力,為企業(yè)創(chuàng)造更多的價(jià)值。在制定基于EVA的績(jī)效評(píng)估時(shí),華為首先應(yīng)根據(jù)EVA要求的會(huì)計(jì)信息對(duì)會(huì)計(jì)系統(tǒng)進(jìn)行調(diào)整,針對(duì)科研與經(jīng)營(yíng)并重的特點(diǎn)尋找與EVA的契合點(diǎn)。

        (四)將EVA引入薪金激勵(lì)機(jī)制

        將EVA引入人員和財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)估流程,并根據(jù)不同部門對(duì)EVA的貢獻(xiàn)設(shè)置不同類型的評(píng)估指標(biāo)。根據(jù)對(duì)公司總體EVA貢獻(xiàn)的衡量,將公司內(nèi)每個(gè)部門的目標(biāo)與團(tuán)隊(duì)的總體目標(biāo)統(tǒng)一起來。華為在企業(yè)的激勵(lì)制度中引入EVA后,就可以改變?cè)嫉膯我辉u(píng)估標(biāo)準(zhǔn),從而制定適合部門甚至個(gè)人的有針對(duì)性的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。

        【參考文獻(xiàn)】

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