吳軍海 劉香蓮

【摘 要】 以EVA為基礎(chǔ)對(duì)公司業(yè)績(jī)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估綜合考慮了股東投入企業(yè)的股權(quán)資本和全部債務(wù)資本的使用成本，充分利用經(jīng)濟(jì)增值指標(biāo)可以提高企業(yè)激勵(lì)機(jī)制的效果。文章把華為技術(shù)有限公司作為分析案例，在針對(duì)非上市公司EVA計(jì)算過程較為困難的現(xiàn)實(shí)情況，運(yùn)用改善的EVA計(jì)算模型對(duì)華為公司進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，根據(jù)華為EVA的計(jì)算結(jié)果，整理出華為績(jī)效評(píng)價(jià)的構(gòu)建思路并提出相關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】 經(jīng)濟(jì)增加值;價(jià)值評(píng)估;華為公司;改進(jìn)后的EVA計(jì)算模型

【中圖分類號(hào)】 F275 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A

【文章編號(hào)】 2096-4102（2020）05-0068-03

一、華為公司2014—2019年財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況比較分析

（一）營(yíng)運(yùn)能力分析

著重考察四個(gè)方面：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。從華為2014-2019年年報(bào)的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于較高的水平且呈現(xiàn)出較為平穩(wěn)的發(fā)展趨勢(shì)，說明華為在銷售方面的能力不斷增強(qiáng)，直接體現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)投資的高效益。固定資產(chǎn)的表現(xiàn)尤為亮眼，華為1單位的固定資產(chǎn)近似可以產(chǎn)生6.5單位的收入，營(yíng)運(yùn)能力很強(qiáng)。庫(kù)存周轉(zhuǎn)率也呈現(xiàn)不斷提高的走勢(shì)，說明華為的存貨周轉(zhuǎn)所需要的天數(shù)越來越少，庫(kù)存變現(xiàn)越來越快。通過對(duì)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的觀察，發(fā)現(xiàn)華為應(yīng)收賬款變現(xiàn)的速度較快，應(yīng)收賬款的管理效率較高。以上四個(gè)指標(biāo)都體現(xiàn)了其較強(qiáng)的營(yíng)運(yùn)能力。

（二）盈利能力分析

這里通過銷售收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流以及凈資產(chǎn)收益率四個(gè)方面來分析。從華為2014-2019年年報(bào)中可看出，公司銷售收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)都處于逐年穩(wěn)定的增長(zhǎng)狀態(tài)，在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流方面則表現(xiàn)為總體提高、增長(zhǎng)迅速但波動(dòng)較大的特點(diǎn)。2016年到2017年，現(xiàn)金流從492.18億元迅速增長(zhǎng)到963.36億元，幾乎翻了一倍，直接提升了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力和償付能力。

（三）償債能力分析

從兩個(gè)方面考察，短期償債能力用營(yíng)運(yùn)資本和流動(dòng)比率分析，長(zhǎng)期償債能力用資產(chǎn)負(fù)債率分析。根據(jù)華為2014-2019年年報(bào)顯示，其營(yíng)運(yùn)資本處于較高水平并逐年增加，流動(dòng)比率基本維持在1.4附近，波動(dòng)較小，說明其短期償債能力強(qiáng)且穩(wěn)定。其資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)出較高的水平，近幾年有遞減趨勢(shì)，但依然在65%左右，反映華為的資本結(jié)構(gòu)并不安全。從債權(quán)人的角度，希望負(fù)債率越低越好，但基于華為的品牌效應(yīng)，這個(gè)數(shù)據(jù)并不會(huì)對(duì)投資者的信心產(chǎn)生重大影響，另外從股東的角度來看，企業(yè)利用資本產(chǎn)生的利潤(rùn)率要高于資金使用費(fèi)，債務(wù)比例越高越好，因?yàn)樗鼘⒃黾庸蓶|的利潤(rùn)，使股東獲得更多的收益。

二、華為EVA指標(biāo)的計(jì)算

根據(jù)以上分析，可以判定華為屬于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好的非上市公司，應(yīng)選用經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好的公司的IEVA模型，即IEVA=稅后凈利潤(rùn)-（凈資產(chǎn)公允價(jià)值+商譽(yù)）×k的計(jì)算模型來計(jì)算華為的經(jīng)濟(jì)增加值。

（一）凈資產(chǎn)公允價(jià)值加商譽(yù)的計(jì)算過程

商譽(yù)包含在凈資產(chǎn)的公允價(jià)值中，凈資產(chǎn)的公允價(jià)值=資產(chǎn)的公允價(jià)值-負(fù)債的公允價(jià)值，據(jù)此可計(jì)算整理華為公司近六年的凈資產(chǎn)公允價(jià)值加商譽(yù)，結(jié)果如表1所示。

（二）加權(quán)平均資本成本（WACC）

加權(quán)平均資本成本是按各類資本所占總資本來源的權(quán)重加權(quán)平均計(jì)算公司資本成本的方法。WACC=債務(wù)資本成本×債務(wù)資本占總資本的比重+權(quán)益資本成本×權(quán)益資本占總資本的比重。

1.債務(wù)資本成本的確定。以中國(guó)人民銀行一年期貸款利率為標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)人民銀行2014-2019年一年期貸款利率為5.6%、4.35%、4.35%、4.35%、4.35%、4.35%。

2.權(quán)益資本成本的確定。權(quán)益成本的計(jì)算可以采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型：K=Rf+β×（Rm-Rf），Rf代表無風(fēng)險(xiǎn)利率，采用一年期銀行存款利率作為依據(jù)。2014-2019年的Rf為3.3%、1.75%、1.5%、1.5%、1.5%、1.5%;月收益率以通信設(shè)備制造行業(yè)2014-2019年每月的價(jià)格指數(shù)漲幅為標(biāo)準(zhǔn)，以此得到年收益率Rm=7.86%，用通信設(shè)備制造業(yè)市場(chǎng)的平均收益率進(jìn)行回歸分析，獲得通信設(shè)備制造業(yè)相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的β系數(shù)，從而計(jì)算出2014-2019年的權(quán)益資本成本（見表2）。

3.加權(quán)平均資本成本的計(jì)算。根據(jù)2014年至2019年華為的權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本，再結(jié)合每年的權(quán)益與債務(wù)比率，確定華為公司的加權(quán)平均資本成本，結(jié)果列于附表1中。

（三）EVA的計(jì)算過程

根據(jù)上述結(jié)果計(jì)算2014年-2019年華為的EVA（見附表2），可知EVA值都為正值，且處于逐年遞增的狀態(tài)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)處于良好水平，說明其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為企業(yè)創(chuàng)造了內(nèi)在價(jià)值，且股東利潤(rùn)得到大幅度的增長(zhǎng)。

（四）華為EVA指標(biāo)與傳統(tǒng)指標(biāo)的對(duì)比分析

2014-2019年的凈利潤(rùn)都為正，且EVA也為正值，在某種程度上，表現(xiàn)為企業(yè)當(dāng)前的收益率高于資本成本，增加了財(cái)務(wù)股東整體的價(jià)值。EVA與傳統(tǒng)指標(biāo)對(duì)比分析如附表3所示。

1.EVA指標(biāo)與ROE對(duì)比。凈資產(chǎn)回報(bào)率ROE是傳統(tǒng)績(jī)效評(píng)價(jià)中非常具有代表性的一項(xiàng)指標(biāo)。凈資產(chǎn)回報(bào)率=凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)，在這里我們將公式中的凈利潤(rùn)替換為上述計(jì)算得出的EVA值，求出EVA回報(bào)率，并將其與凈資產(chǎn)回報(bào)率進(jìn)行比較。發(fā)現(xiàn)EVA回報(bào)率與凈資產(chǎn)回報(bào)率成同向變動(dòng)，凈資產(chǎn)回報(bào)率高于EVA回報(bào)率，其主要原因是EVA進(jìn)一步地考慮了企業(yè)股權(quán)資本的使用成本，更能反映企業(yè)發(fā)展過程中的實(shí)際價(jià)值。

2. EVA指標(biāo)與凈利潤(rùn)對(duì)比。由于凈利潤(rùn)僅衡量債務(wù)資本的成本，而忽略了股權(quán)資本的機(jī)會(huì)成本，因此EVA值低于凈利潤(rùn)指數(shù)。結(jié)構(gòu)不同的公司，相同的凈利潤(rùn)不能反映該公司的投資所創(chuàng)造的相同價(jià)值。EVA的引入計(jì)算了股本并體現(xiàn)了公司實(shí)際創(chuàng)造的價(jià)值。因此EVA所倡導(dǎo)的最大化股東價(jià)值并將其應(yīng)用于財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)估的新想法值得推廣。

三、小結(jié)及建議

（一）構(gòu)建全面、科學(xué)又適合華為公司經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)的績(jī)效評(píng)價(jià)體系迫在眉睫

構(gòu)建華為績(jī)效評(píng)價(jià)體系，要從華為的總體戰(zhàn)略目標(biāo)出發(fā)，以績(jī)效評(píng)價(jià)為方法，提供真實(shí)、全面、客觀的評(píng)價(jià)結(jié)果。在構(gòu)建和實(shí)施華為EVA的績(jī)效評(píng)價(jià)體系過程中，要遵循EVA的基本計(jì)算公式，參考以往成功的EVA實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，基于華為的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)進(jìn)行符合自身情況的事項(xiàng)調(diào)整，以設(shè)計(jì)更契合自身的評(píng)價(jià)體系。

（二）引入資本成本概念是使用EVA作為評(píng)估指標(biāo)的關(guān)鍵之一

EVA顛覆了傳統(tǒng)的估值方法，前者是把資本成本全部扣除后的剩余利潤(rùn)進(jìn)行績(jī)效評(píng)估，后者是將利潤(rùn)作為主要績(jī)效評(píng)估指標(biāo)。EVA的調(diào)整項(xiàng)目將報(bào)告中反映的會(huì)計(jì)信息轉(zhuǎn)換為EVA所需的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，以消除與EVA兼容的公司會(huì)計(jì)政策對(duì)公司價(jià)值的影響。

（三）企業(yè)需要根據(jù)自身特點(diǎn)開發(fā)個(gè)性化的EVA

不同的公司應(yīng)結(jié)合自身的業(yè)務(wù)特點(diǎn)來制定自己的EVA，并將其納入公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃、激勵(lì)體系、投融資決策、企業(yè)文化和日常運(yùn)營(yíng)中，以獲得企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力，為企業(yè)創(chuàng)造更多的價(jià)值。在制定基于EVA的績(jī)效評(píng)估時(shí)，華為首先應(yīng)根據(jù)EVA要求的會(huì)計(jì)信息對(duì)會(huì)計(jì)系統(tǒng)進(jìn)行調(diào)整，針對(duì)科研與經(jīng)營(yíng)并重的特點(diǎn)尋找與EVA的契合點(diǎn)。

（四）將EVA引入薪金激勵(lì)機(jī)制

將EVA引入人員和財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)估流程，并根據(jù)不同部門對(duì)EVA的貢獻(xiàn)設(shè)置不同類型的評(píng)估指標(biāo)。根據(jù)對(duì)公司總體EVA貢獻(xiàn)的衡量，將公司內(nèi)每個(gè)部門的目標(biāo)與團(tuán)隊(duì)的總體目標(biāo)統(tǒng)一起來。華為在企業(yè)的激勵(lì)制度中引入EVA后，就可以改變?cè)嫉膯我辉u(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，從而制定適合部門甚至個(gè)人的有針對(duì)性的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。

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