宋誼青

2020年不僅是新證券法施行的開(kāi)局之年，也是中國(guó)資本市場(chǎng)建立三十周年。從1990年滬深交易所開(kāi)市到今天，中國(guó)資本市場(chǎng)短短三十年成長(zhǎng)為全球第二大資本市場(chǎng)。隨著新證券法施行，中國(guó)資本市場(chǎng)將進(jìn)入歷史發(fā)展新時(shí)期。

歷經(jīng)四年四輪審議之后，新《證券法》已于3月1日起施行，中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入新證券法時(shí)代。

21年前，也就是1 998年年末，第九屆人大常委會(huì)第六次會(huì)議通過(guò)了證券法，此后經(jīng)歷了2004年、2013年、2014年的三次修正以及2005年的一次修訂。從2015年4月初次審議至今，第二輪證券法的修訂經(jīng)歷了四個(gè)年頭，四輪審議，最終在2019年12月28日表決通過(guò)。

修訂歷時(shí)之長(zhǎng)也暗示著，《新證券法》的正式實(shí)施，標(biāo)志我國(guó)資本市場(chǎng)法制化、市場(chǎng)化程度進(jìn)入新階段，資本市場(chǎng)生態(tài)與市場(chǎng)秩序或?qū)l(fā)生重構(gòu)。

上市公司整體“提質(zhì)”

資本市場(chǎng)不僅是資金場(chǎng)，也是名利場(chǎng)。

2月17日，中國(guó)結(jié)算更新市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)月報(bào)。報(bào)告顯示，1月份新增投資者80.07萬(wàn)。截至2020年1月末，投資者數(shù)量合計(jì)1.61億。而且，這個(gè)數(shù)據(jù)是在A(yíng)股市場(chǎng)1月份受疫情和春節(jié)交易日大幅減少的背景下實(shí)現(xiàn)的。

對(duì)于A(yíng)股市場(chǎng)而言，表面上來(lái)看，吸引新投資者入場(chǎng)和交易的是賺錢(qián)效應(yīng)，實(shí)則應(yīng)該是上市公司質(zhì)量提升、規(guī)則完善帶來(lái)的賺錢(qián)預(yù)期，是對(duì)市場(chǎng)健康發(fā)展的信心。

隨著全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重心日益轉(zhuǎn)向新興經(jīng)濟(jì)體。中國(guó)作為一個(gè)影響力越來(lái)越大的新興經(jīng)濟(jì)體，目前正吸引世界各國(guó)的關(guān)注?！缎伦C券法》的正式實(shí)施也有利于提升中國(guó)上市公司影響力和關(guān)注度。

興業(yè)首席策略分析師、策略研究中心總經(jīng)理王德倫表示： “新證券法的推出，有望為市場(chǎng)引入新鮮血液，有助于優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新型企業(yè)留在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，并且突出市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰功能。隨著這些優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展壯大，國(guó)內(nèi)投資者也有望充分、便捷地享受到這些優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展紅利，對(duì)市場(chǎng)形成正反饋，幫助資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期健康發(fā)展?！?/p>

眾所周知，新證券法進(jìn)一步完善了證券市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，體現(xiàn)了市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化方向，有效防控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，提高上市公司質(zhì)量，切實(shí)維護(hù)投資者合法權(quán)益。在某種意義上，行為完全對(duì)標(biāo)證券法的優(yōu)質(zhì)上市公司，獲得了誠(chéng)信背書(shū)，而這在市場(chǎng)中有望轉(zhuǎn)化為“誠(chéng)信估值”進(jìn)行加分。

據(jù)《中國(guó)品牌》記者了解，2019年我國(guó)A股分紅派發(fā)金額首次超過(guò)萬(wàn)億，分紅規(guī)模每年穩(wěn)步增長(zhǎng)。上市公司整體現(xiàn)金分紅派息率達(dá)到36%，達(dá)到近十年的新高。

績(jī)差公司將要“涼涼”了

2019年一整年，上市公司層出不窮的“爆雷”事件給投資者們留下了“最驚悚的一年”。

對(duì)此，新《證券法》在多個(gè)熱點(diǎn)問(wèn)題上取得了重大突破，其中，強(qiáng)化退市制度、集體訴訟制度以及造假上市入刑等最為熱議。

前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示：“今后，A股市場(chǎng)是‘業(yè)績(jī)?yōu)橥醯氖袌?chǎng)，只有好的業(yè)績(jī)才能夠獲得持續(xù)表現(xiàn)的股價(jià)，而績(jī)差股和題材股則無(wú)人問(wèn)津?！?/p>

事實(shí)上，對(duì)新證券法實(shí)施，市場(chǎng)早已有所預(yù)期，ST股票動(dòng)輒十個(gè)跌停板起步，毫不猶豫地被投資者打入了冷宮。證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿(mǎn)此前也表示，要積極探索多種退市方法，讓績(jī)差股、垃圾股或者一些害群之馬公司該退市的就堅(jiān)決退市。

據(jù)《中國(guó)品牌》記者了解，新法實(shí)施之前，一些因?yàn)檫B續(xù)兩年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為負(fù)值的公司，從退市風(fēng)險(xiǎn)警示到正式退市期間，還會(huì)給上市公司扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)或是破產(chǎn)重整等機(jī)會(huì)，但新證券法刪除了暫停上市和終止上市的相應(yīng)表述，并將股票終止上市情形交由交易所的業(yè)務(wù)規(guī)則來(lái)規(guī)定，使得陷入退市窘境的上市公司面臨時(shí)間危機(jī)和制度危機(jī)的雙重危機(jī)。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新認(rèn)為，新證券法刪除了暫停上市的條款規(guī)定后，上市公司在退市期間的騰挪時(shí)間也被大幅減少了，沒(méi)有暫停上市半年的機(jī)會(huì)，一些上市公司將面臨直接退市的局面。

北京市征信律師事務(wù)所合伙人趙焱律師也表示，不可否認(rèn)，部分上市公司在“暫停上市”期間，通過(guò)調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)報(bào)表、“殼交易”等炒作行為，人為拖長(zhǎng)了退市進(jìn)度，但確實(shí)也有上市公司通過(guò)這個(gè)緩沖期限，達(dá)到了引入重組方、恢復(fù)上市的目標(biāo)。

據(jù)《中國(guó)品牌》記者了解，目前A股市場(chǎng)上，業(yè)績(jī)發(fā)生嚴(yán)重問(wèn)題，為了避免連續(xù)三年虧損退市的上市公司，正在研究出多種應(yīng)對(duì)措施，例如通過(guò)賣(mài)房提高主營(yíng)收入扭虧為盈等。

2月13日，恒大打響地產(chǎn)行業(yè)線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)“第一槍”，3天內(nèi)，客戶(hù)認(rèn)購(gòu)房屋4.75萬(wàn)套，總價(jià)值580億元。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，恒大大力度促銷(xiāo)甚至打75折和允許首付分期，體現(xiàn)其資金面臨的壓力。

對(duì)此，川財(cái)證券首席投資顧問(wèn)李松澤指出，一旦上市公司面臨退市的可能性，不管是ST股還是非ST股，都有可能被投資者“用腳投票”。因此，新證券法的實(shí)施，更加有利于投資者去尋找真正有投資價(jià)值的股票，不再追逐垃圾股。

強(qiáng)者恒強(qiáng)更明顯

正當(dāng)投資者忙著學(xué)習(xí)《新證券法》中時(shí)，上市公司201 9年年報(bào)也拉開(kāi)了序幕?？v觀(guān)1753家上市公司的業(yè)績(jī)快報(bào)，兩極分化、強(qiáng)者恒強(qiáng)現(xiàn)象明顯。

比如，萬(wàn)達(dá)電影公告稱(chēng)，預(yù)計(jì)虧損約47.2億元;眾泰汽車(chē)2019年業(yè)績(jī)預(yù)告稱(chēng)，或虧損最高達(dá)90億元……

對(duì)此，中信證券河南分公司投行人士認(rèn)為，影視行業(yè)如萬(wàn)達(dá)電影、華誼兄弟、華策影視等一些影視公司，近年一直在遭遇股價(jià)與業(yè)績(jī)下滑以及資產(chǎn)減值等。其實(shí)，這與行業(yè)本身存在著陰陽(yáng)合同、天價(jià)片酬等亂象有一定關(guān)聯(lián)，如馮小剛與華誼對(duì)賭事件。

“但新證券法對(duì)政策資本市場(chǎng)有正本清源的作用，會(huì)讓A股上市公司整強(qiáng)者恒強(qiáng)。比如金融、資源品和制造業(yè)等行業(yè)的藍(lán)籌股，都取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，而且還成為了外資全球配置的首選?！碑a(chǎn)融浙鑫財(cái)富首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周榮華認(rèn)為，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)向好的上市公司往往具備獨(dú)特的核心競(jìng)爭(zhēng)力，例如強(qiáng)大的品牌效應(yīng)、穩(wěn)固或持續(xù)擴(kuò)張的市場(chǎng)占有率、規(guī)模效應(yīng)所帶來(lái)的低成本優(yōu)勢(shì)，從而擁有穩(wěn)健的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速。相反，近兩年被A股逐步邊緣化的虧損公司，大多是經(jīng)營(yíng)不善、轉(zhuǎn)型遇阻、無(wú)法再靠“講故事”生存的公司。

值得一提的是，從新證券法的內(nèi)容顯示，最引人關(guān)注的，莫過(guò)于全面推行證券發(fā)行注冊(cè)制度。實(shí)際上，對(duì)于注冊(cè)制的改革，具體而言，不僅僅體現(xiàn)在精簡(jiǎn)優(yōu)化證券發(fā)行條件、放寬準(zhǔn)入門(mén)檻等方面，而且還會(huì)一舉改變以往核準(zhǔn)制模式的運(yùn)作模式，未來(lái)的股票發(fā)行也將會(huì)更尊重市場(chǎng)、更充分利用市場(chǎng)的自我選擇來(lái)決定企業(yè)的發(fā)行成敗。

品牌活力、潛力將得到充分體現(xiàn)

上市公司一直是觀(guān)察我國(guó)品牌發(fā)展最佳窗口。經(jīng)營(yíng)規(guī)范、業(yè)績(jī)“驕人”的上市公司在取得好的股價(jià)同時(shí)，其發(fā)展的韌性、活力、潛力也得到了充分體現(xiàn)。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新認(rèn)為，無(wú)論是以科創(chuàng)板和注冊(cè)制試點(diǎn)為代表的增量改革，還是不斷提升上市公司質(zhì)量、完善退市制度等存量改革，都在督促上市公司提高治理效率、引導(dǎo)投資者更加理性，從而形成影響力不斷加強(qiáng)的市場(chǎng)環(huán)境。

目前市場(chǎng)估值體系中股價(jià)表現(xiàn)好的主要是兩種類(lèi)型的企業(yè)，一種是有良好業(yè)績(jī)和強(qiáng)大盈利能力為后盾的企業(yè)，這些企業(yè)一般在本行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)中處在領(lǐng)先地位。另一種是有高成長(zhǎng)潛力的科創(chuàng)類(lèi)企業(yè)，它們往往引領(lǐng)著科技發(fā)展的未來(lái)。

“反映在A(yíng)股市場(chǎng)上，流動(dòng)性將持續(xù)向頭部的優(yōu)質(zhì)公司集中，進(jìn)而呈現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)、尾部公司逐步邊緣化的分化局面?！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新說(shuō)： “這正是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的兩種方向的體現(xiàn)，存量的優(yōu)化和增量的開(kāi)拓?！?/p>