李介杰

【摘? 要】資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一個(gè)重點(diǎn)研究的課題，也是企業(yè)籌資決策的核心問(wèn)題。近些年來(lái)，隨著時(shí)代的高速發(fā)展，智能手機(jī)的普及，手機(jī)支付安全性的不斷提高，網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物逐漸被大眾所認(rèn)可，網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)數(shù)額占比越來(lái)越高，面對(duì)如此樂(lè)觀的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，一批批電商企業(yè)不斷涌現(xiàn)。其主要代表有淘寶、京東、蘇寧易購(gòu)、當(dāng)當(dāng)、亞馬遜等。它們雖然都屬于電商企業(yè)，但是每個(gè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)都是各有優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)，不同的資本結(jié)構(gòu)、籌資方式對(duì)于企業(yè)價(jià)值的影響也是不同的。基于此，本文將選取京東和蘇寧易購(gòu)為代表，分析資本結(jié)構(gòu)的不同對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。

【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu);電商;企業(yè)

1.資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論概述

1.1資本結(jié)構(gòu)含義

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)進(jìn)行投資中各種資產(chǎn)的構(gòu)成比例，是企業(yè)一定時(shí)期籌資組合的結(jié)果。資本結(jié)構(gòu)有廣義的和狹義的。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長(zhǎng)期債務(wù)資本與（長(zhǎng)期）股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)既可分為債務(wù)資本和股權(quán)資本，也可分為長(zhǎng)期資本和短期資本，而短期資本一般作為營(yíng)運(yùn)資本管理。

1.2理論綜述

在世界范圍內(nèi)對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的研究已經(jīng)持續(xù)了很長(zhǎng)時(shí)間，所以在這個(gè)領(lǐng)域的探索和研究已經(jīng)初步形成了比較系統(tǒng)完整的理論體系。有早期資本結(jié)構(gòu)理論，它主要?jiǎng)澐譃?個(gè)理論，凈收益理論、凈經(jīng)營(yíng)收益理論和傳統(tǒng)折中理論，這三個(gè)理論主要是圍繞著債務(wù)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響而展開(kāi)論述的。其后就有在1958年6月在《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》上發(fā)表的MM理論，這一理論的發(fā)表標(biāo)志著現(xiàn)代資本理論的產(chǎn)生。初期的MM理論主要是無(wú)稅MM理論，它是假設(shè)市場(chǎng)是完美的，沒(méi)有稅收、沒(méi)有交易費(fèi)用、個(gè)人與公司能以相同的利率借款的條件下，企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。很顯然，在現(xiàn)實(shí)生活中有些假設(shè)是并不成立的，故此在1963年時(shí)修正了MM理論即有稅MM理論。隨著經(jīng)濟(jì)不斷的發(fā)展，資本結(jié)構(gòu)理論的研究也進(jìn)入了一個(gè)新的階段，這些理論不僅延續(xù)了以前的外部因素的研究，現(xiàn)在也嘗試從內(nèi)部因素進(jìn)行分析，通過(guò)相結(jié)合的方式進(jìn)行研究。

2.京東與蘇寧易購(gòu)的資本結(jié)構(gòu)對(duì)比

對(duì)企業(yè)而言，資本結(jié)構(gòu)是否合理對(duì)企業(yè)目前和將來(lái)的發(fā)展都會(huì)產(chǎn)生重大的影響。本文主要從債務(wù)比率和流動(dòng)比率這兩個(gè)指標(biāo)對(duì)企業(yè)資本現(xiàn)狀進(jìn)行分析。采取的分析方法是將蘇寧易購(gòu)2014年到2018年的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀與京東進(jìn)行比較分析。

2.1債務(wù)比率分析

債務(wù)比率分析主要是反映所有者提供的資本在總資產(chǎn)中的比重，反映企業(yè)的基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定。同時(shí)也可以反映出企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力。具體指標(biāo)有資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、股東權(quán)益比率。

京東2014-2018年資產(chǎn)負(fù)債率較為穩(wěn)定，但2014年資產(chǎn)負(fù)債率較低，是因?yàn)樵?013年，京東成立了京東金融，從2014年京東金融開(kāi)始進(jìn)入高速發(fā)展的擴(kuò)張期，京東金融在兩年內(nèi)完成了金融五大板塊的布局。各項(xiàng)業(yè)務(wù)的持續(xù)擴(kuò)張是京東資產(chǎn)負(fù)債率在原來(lái)基礎(chǔ)上一直走高的一大原因?？偟膩?lái)說(shuō)雖然2014-2018年京東資產(chǎn)負(fù)債率比較穩(wěn)定，但是其資產(chǎn)負(fù)債率還是處于一個(gè)較高水平，這是行業(yè)特點(diǎn)，因?yàn)樵谑盏娇铐?xiàng)到支付給供應(yīng)商和貿(mào)易商的這段時(shí)間，京東可以利用這些款項(xiàng)進(jìn)行其他的事情獲取收益。這就導(dǎo)致，這一類(lèi)型行業(yè)的企業(yè)常常會(huì)愿意擁有較多的應(yīng)付賬款和票據(jù)，因而負(fù)債率較高。

蘇寧易購(gòu)2014-2018年資產(chǎn)負(fù)債率也是較為平穩(wěn)，其中2016年和2017年資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，是因?yàn)?016年蘇寧易購(gòu)非公開(kāi)發(fā)行普通股進(jìn)行籌資，并且在同一年淘寶對(duì)蘇寧易購(gòu)進(jìn)行投資，成為蘇寧易購(gòu)的第二大股東。故此2016年和2017年蘇寧易購(gòu)的產(chǎn)權(quán)比率也有所下降。這種籌資方式相較與債務(wù)籌資來(lái)說(shuō)降低了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也稀釋了股本的控制權(quán)，使得資本成本負(fù)擔(dān)較重。

通過(guò)比較分析可以看出，京東的資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率比蘇寧易購(gòu)高，由此可以看出京東主要資本來(lái)源是負(fù)債，從這5年的數(shù)據(jù)來(lái)看應(yīng)付賬款占總負(fù)債平均值在53%左右，雖然京東可以利用這些款項(xiàng)進(jìn)行其他的事情從而獲取收益，但是基于權(quán)衡理論來(lái)說(shuō)，隨著公司債務(wù)比率的不斷提高，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之上升，這就會(huì)導(dǎo)致陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性也會(huì)越大，這樣會(huì)增加公司的額外成本，降低公司的價(jià)值。

2.2流動(dòng)比率分析

京東的流動(dòng)比率為1.72、1.19、1.02、0.97、0.87，流動(dòng)比率逐漸下降，主要的原因是京東開(kāi)展京東金融等業(yè)務(wù)投入了大量的現(xiàn)金，導(dǎo)致其現(xiàn)金資產(chǎn)占流動(dòng)資產(chǎn)的比例不斷地下降，所以在流動(dòng)資產(chǎn)中起的作用就越來(lái)越小;而負(fù)債的比例在不斷增加;并且京東金融業(yè)務(wù)所帶來(lái)的收入帶來(lái)的資產(chǎn)的流入量也不盡如意。

2014-2018年蘇寧易購(gòu)流動(dòng)比率分別為1.2、1.24、1.34、1.37和1.41 。不難發(fā)現(xiàn)，企業(yè)近五年的流動(dòng)比率變化不是太大，這說(shuō)明企業(yè)的整體發(fā)展趨于穩(wěn)定。傳統(tǒng)上認(rèn)為企業(yè)流動(dòng)比率的最佳值為2：1;但對(duì)于屬于零售業(yè)的蘇寧易購(gòu)來(lái)說(shuō)，其營(yíng)業(yè)周期短，資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的速度較快，流動(dòng)比率相對(duì)較低。而蘇寧易購(gòu)的流動(dòng)比率保持在1-1.5之間，近五年雖然一直在緩慢提升，但變動(dòng)幅度并不大。但是該項(xiàng)指標(biāo)值的上升，從債權(quán)方的角度來(lái)說(shuō)，表示公司清償短期債務(wù)的保障水平有所增強(qiáng)，其所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)減小。而從經(jīng)營(yíng)者的角度來(lái)說(shuō)，短期償債能力的上升，則意味著企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)減小，企業(yè)籌集資金的難度變小。

3.結(jié)語(yǔ)

通過(guò)對(duì)京東和蘇寧易購(gòu)資本結(jié)構(gòu)的分析，可以得知雖然都是電商企業(yè)，但是資本結(jié)構(gòu)各有優(yōu)劣，其最終目標(biāo)都是為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。如何選擇適合自己公司發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)是每一個(gè)公司管理者所需要思考的。保持合理的資本結(jié)構(gòu)有利于提高企業(yè)價(jià)值。通過(guò)本文的對(duì)比分析建議京東和蘇寧易購(gòu)可以嘗試籌資渠道多樣化，分散籌資風(fēng)險(xiǎn)。

（指導(dǎo)老師：陳念）

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