李馥伊

二季度以來，美國經(jīng)濟大幅收縮后艱難筑底，預計三、四季度可能實現(xiàn)正增長，全年仍大概率負增長，明年經(jīng)濟增長或可由負轉(zhuǎn)正，但重入正常增長軌道依然任重道遠。

一、二季度以來美國經(jīng)濟形勢

二季度，受疫情持續(xù)蔓延影響，美國經(jīng)濟經(jīng)歷了有記錄以來最大季度降幅，供需兩端大幅萎縮，失業(yè)率攀升至兩位數(shù)，新一輪財政刺激政策談判陷入僵局，美聯(lián)儲延續(xù)寬松貨幣政策。自5、6月各州陸續(xù)復工復產(chǎn)以來，美國經(jīng)濟呈現(xiàn)小幅回升態(tài)勢，工業(yè)生產(chǎn)和服務業(yè)艱難復蘇，物價水平有所上升，美股受經(jīng)濟刺激政策帶動顯著反彈，但間歇性的疫情反復繼續(xù)制約供應鏈和產(chǎn)業(yè)鏈復原，最終需求依然疲弱，經(jīng)濟復蘇前景仍不容樂觀。

經(jīng)濟增長大幅失速。二季度，美國GDP環(huán)比折年率下降31.7%，為有記錄以來最大季度降幅。消費支出萎縮34.1%，其中，耐用品消費、非耐用品消費、服務消費分別萎縮1.3%、14.9%、43.1%;資本形成萎縮46.2%，其中，設(shè)備投資、建筑投資分別下挫35.9%、33.4%;出口、進口分別萎縮63.2%、54%，其中，服務的出口、進口分別大幅下滑56.9%、69.7%;政府購買增長2.8%。國內(nèi)消費需求大幅萎縮是美國經(jīng)濟失速的主要原因，消費支出和資本形成分別拖累GDP下滑24.76、8.66個百分點，凈出口和政府購買分別拉動GDP增長0.82、0.9個百分點。

供給端有所好轉(zhuǎn)。4月，美國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比下降12.8%，創(chuàng)百年最大跌幅;其中，制造業(yè)環(huán)比下降16%，創(chuàng)有記錄以來最大跌幅。5月以來隨著復工復產(chǎn)推進，制造業(yè)有所回升。7月，工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比上升3%;其中，受汽車及零部件制造快速復工影響，制造業(yè)生產(chǎn)環(huán)比上升3.4%。服務業(yè)趨于好轉(zhuǎn)，在線訂餐網(wǎng)站Opentable數(shù)據(jù)顯示，9月初美國餐廳堂食人數(shù)同比下降32.87%，降幅較4月初收窄68個百分點;美國運輸安全管理局數(shù)據(jù)顯示，8月美國航班出行人次同比下降70%，降幅較4月收窄25個百分點。

就業(yè)市場艱難復蘇。失業(yè)率由4月的14.7%降至8月的8.4%;勞動參與率自4月的60.2%升至8月的61.7%。值得注意的是，8月，美國臨時性失業(yè)人數(shù)降為4月的1/3，但永久性失業(yè)人數(shù)攀升至341.1萬，創(chuàng)2013年11月以來新高。當月，美國非農(nóng)部門新增就業(yè)崗位137.1萬個，較4月有明顯好轉(zhuǎn)，但遠低于6、7月的478.1萬、173.4萬，表明美國就業(yè)市場恢復的動力依然不強。美聯(lián)儲近日發(fā)布的褐皮書認為，部分地區(qū)就業(yè)增長放緩、企業(yè)招聘的不確定性增強、服務行業(yè)部分崗位被永久裁撤等問題亟待引起重視。

物價水平由跌轉(zhuǎn)升。CPI方面，4月，美國CPI環(huán)比下降0.8%，創(chuàng)2008年12月以來最大跌幅，此后逐步由跌轉(zhuǎn)升。7月，受保健、食品、住宿和汽車銷量回升的影響，美國CPI環(huán)比漲幅升至0.6%，剔除食品和能源價格的核心CPI上漲0.6%。PPI與CPI走勢類似，4月，美國PPI環(huán)比下滑1.3%，創(chuàng)2009年有記錄以來最大降幅;剔除食品和能源價格的核心PPI環(huán)比下滑0.3%。7月，受能源、機械、汽車、法律服務、衛(wèi)生保健服務價格上漲帶動，美國PPI環(huán)比上升0.6%，剔除食品和能源價格的核心PPI環(huán)比上升0.5%。

美股V型回調(diào)。4月以來，隨著經(jīng)濟刺激政策陸續(xù)出臺實施，美股持續(xù)上行，表現(xiàn)遠超同期英國富士100指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)、恒生指數(shù)。二季度，道瓊斯指數(shù)、標普500指數(shù)、納斯達克指數(shù)累計分別上漲約18%、20%、30%，均為多年來少有的季度漲幅。美國銀行首席投資官哈奈特表示，二季度是近50年來美股表現(xiàn)最佳的一個季度。截至8月底，道瓊斯指數(shù)、標普500指數(shù)、納斯達克指數(shù)較3月低位分別上漲48.2%、56.4%、58.7%。

二、今年和明年美國經(jīng)濟走勢展望

目前，美國供給端和需求端均在回升，金融市場表現(xiàn)良好，美聯(lián)儲延續(xù)寬松貨幣政策，若疫情形勢可控，三、四季度乃至明年轉(zhuǎn)入正增長是可期的。但考慮到疫情仍在流行、投資和消費需求不振、保護主義干擾難消等，美國經(jīng)濟能否延續(xù)當前回升走勢還面臨較大不確定性，重入正常增長軌道、補齊疫情沖擊損失尚待時日。全美商業(yè)經(jīng)濟協(xié)會近期對235位經(jīng)濟學家的調(diào)查顯示，超60%的受訪者認為2022年前美國GDP將持續(xù)低于2019年的增長水平，80%的受訪者表示美國經(jīng)濟至少有25%的可能會出現(xiàn)“雙底衰退”。

供給端有望繼續(xù)艱難復蘇。制造業(yè)方面，8月美國ISM制造業(yè)PMI為56，為連續(xù)第四個月回升，創(chuàng)2019年1月以來新高;新訂單指數(shù)、產(chǎn)出指數(shù)均超過60，價格指數(shù)、在手訂單指數(shù)不同程度回升，但就業(yè)指數(shù)、客戶存貨指數(shù)仍處于十年來較低水平。服務業(yè)方面，受疫情反復拖累，8月美國ISM非制造業(yè)PMI降至56.9，結(jié)束連續(xù)三個月上升趨勢;商業(yè)活動指數(shù)、庫存指數(shù)均明顯下滑，就業(yè)指數(shù)連續(xù)第六個月位于萎縮區(qū)間。ISM服務業(yè)調(diào)查委員會主席尼薇（Anthony Nieves）表示，疫情的反復給企業(yè)的復產(chǎn)計劃和物流運輸帶來挑戰(zhàn)。IHS Markit首席經(jīng)濟學家威廉姆森（Chris Williamson）認為，金融、科技公司推動了美國服務業(yè)的復蘇，但接觸型服務業(yè)如旅游、餐飲、休閑等經(jīng)營狀況仍然不佳。

收入下降和失業(yè)高企制約消費增長。8月美國咨商會消費者信心指數(shù)降至84.8，創(chuàng)6年來新低，其中，消費者現(xiàn)況指數(shù)、消費者預期指數(shù)均大幅下滑。據(jù)咨商會報告，受訪者中表示近期將購買家電的人數(shù)比例降至2015年以來新低，表示近期將購買汽車的人數(shù)比例降至個位數(shù)。目前，開始實施每周300美元救助金計劃的州僅有亞利桑那州、得克薩斯州等六個州，部分州如南達科他州已明確表示不會參與該計劃。失業(yè)救助金的減少將進一步壓縮低收入群體的消費支出。美國國家經(jīng)濟研究局數(shù)據(jù)顯示，若失業(yè)救濟從600美元減至400美元，失業(yè)人群消費支出預計將減少12%;若降至200美元，則消費支出預計將減少28%。加上近來美國就業(yè)增長不及預期，永久性失業(yè)人數(shù)增加，預期美國消費復蘇仍困難重重。

投資大概率維持萎縮態(tài)勢。自2019年二季度以來，美國資本形成一直拖累GDP增長;其中，企業(yè)投資已連續(xù)三個季度下滑，固定投資項下的建筑投資已連續(xù)五個季度下滑。由于“帶疫復工”帶來的不確定性影響，預計未來一段時間美國資本形成將難有改善。事實上，今年以來，美國已有45家資產(chǎn)超過10億美元的企業(yè)申請破產(chǎn)，旅游、能源、零售領(lǐng)域的企業(yè)受到嚴重沖擊，經(jīng)營困難限制了企業(yè)擴大再生產(chǎn)的能力，疫情的反復也減弱了企業(yè)做出投資決策的動力。摩根士丹利報告顯示，疫情以來，美國企業(yè)通過美聯(lián)儲出臺的一系列貸款工具已獲得逾2000億美元款項，但大多數(shù)企業(yè)表示將在全球疫情和經(jīng)濟形勢明朗后再做出投資決策。普華永道發(fā)布的《2020境外投資風險管理白皮書》認為，疫情加劇了風險發(fā)生的可能性，企業(yè)常規(guī)的風險控制手段“收效甚微”。

出口增長困難重重。7月，美國貨物和服務貿(mào)易逆差增至636億美元，創(chuàng)2008年7月以來新高，與墨西哥、新加坡的貨物貿(mào)易逆差創(chuàng)歷史新高;今年以來，對北美、歐洲、亞太、非洲等地區(qū)貨物貿(mào)易持續(xù)維持逆差，主要領(lǐng)域的貨物出口幾乎全部下降。凱投宏觀高級經(jīng)濟學家皮爾斯（Michael Pearce）認為，不斷增加的貿(mào)易逆差將拖累美國三季度GDP約一個百分點。與此同時，美國近來還屢屢向主要貿(mào)易伙伴挑起貿(mào)易爭端。8月，美國宣布恢復對部分加拿大鋁產(chǎn)品征收10%的關(guān)稅;9月，美國貿(mào)易代表辦公室要求調(diào)查墨西哥產(chǎn)藍莓對美國種植戶的影響。

宏觀經(jīng)濟政策繼續(xù)維持寬松。貨幣政策方面，近日，美聯(lián)儲公布了新的貨幣政策框架。一是美聯(lián)儲在新框架下引入了“平均通脹政策”，預計未來一段時間內(nèi)目標通脹率將略高于2%。二是對就業(yè)情況的評估由關(guān)注實際就業(yè)值與目標就業(yè)值的偏離，轉(zhuǎn)為對就業(yè)缺口的關(guān)注。美聯(lián)儲對此的說明為，非貨幣因素影響了勞動力市場的結(jié)構(gòu)，因此無法確定固定的就業(yè)目標。市場普遍認為，美聯(lián)儲此舉是為長期保持貨幣寬松政策做準備，以更好地應對美國經(jīng)濟大幅下滑、就業(yè)市場持續(xù)低迷。財政政策方面，目前，兩黨對新一輪救助計劃存在嚴重分歧。一是在規(guī)模方面，民主黨主張規(guī)模不能低于2萬億美元，而共和黨主張規(guī)模在1萬億美元左右。二是在救濟金方面，民主黨要求延續(xù)每周600美元的失業(yè)救濟，而共和黨主張救濟金額應下調(diào)至200—400美元。三是在州政府資助方面，民主黨主張為州政府再提供近萬億美元救助資金，而共和黨僅同意提供1500億美元。考慮到大選前兩黨競爭日益白熱化，預計新一輪救助法案的達成仍需時日。

IMF最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》預測2020年美國經(jīng)濟萎縮8%，2021年美國經(jīng)濟增長4.5%;高盛預測2020年美國經(jīng)濟萎縮4.6%，2021年美國經(jīng)濟將增長6.2%。綜合考慮，未來一段時間美國經(jīng)濟下行壓力依然較大，若疫情反復但并未失控，三、四季度或?qū)⒊霈F(xiàn)正增長，全年經(jīng)濟負增長幾無懸念，2021年經(jīng)濟增長或?qū)⒂韶撧D(zhuǎn)正。

（作者單位：中國宏觀經(jīng)濟研究院外經(jīng)所）