王曉明

當前正處于價值洼地的港股市場正吸引著越來越多投資者關注，流入港股市場的南向資金總額達歷年最高。而龍頭公司的基本面也為上漲提供充足的理由：11月12日，騰訊公布了2020年第三季度業(yè)績報告，報告期內，騰訊營收1254.47億元，同比增長29%。

港股性價比優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)

受外圍市場帶動全球市場情緒回暖影響，四季度以來港股跑贏A股，截至11月11日，恒生指數(shù)上漲11.80%。與此同時，港股投資熱情也相對高漲，10月開始南向資金連續(xù)18個交易日凈流入，滬深港通AH股溢價指數(shù)也大幅收斂，截至11月11日，滬深港通AH股溢價已從10月9日高點回落近4%。從相對估值、資金流入、盈利修復三個角度看，滬深港通AH股溢價收斂是大概率事件。

港股市場長期以歐美資金主導，對國內企業(yè)存在較大折價，因此港股估值長期低于A股。截至11月11日，恒指PE為14.56倍，處于歷史較高水平，但與納指和標普35.10倍和34.56倍的估值相比，港股依然相對處于低位。從風格表現(xiàn)看，自2018年以來香港市場成長風格大幅跑贏價值風格，一方面得益于騰訊等成長龍頭優(yōu)異表現(xiàn)，另一方面也得益于香港的上市規(guī)則改革，吸引了一批高增長、創(chuàng)新型的TMT、醫(yī)療板塊等新興產業(yè)公司赴港上市。后續(xù)隨著香港市場向成長屬性變化，港股估值還有繼續(xù)抬升的空間。

在港股吸納優(yōu)質標的的同時，南下資金參與度也在逐步提高，這在公募上表現(xiàn)得尤為明顯：二、三季度出現(xiàn)基金發(fā)行潮，新發(fā)產品大多增加了可投資港股的條款，例如本周募資超過500億元的易方達高質量嚴選，合同中約定可以將不超過50%的倉位投資于港股通股票。據(jù)三季報，基金經理蕭楠在另一只新基中的港股配比達到45.07%，十大重倉中包含美團、申洲國際、騰訊、華潤啤酒、青島啤酒五只港股。另外，歷史上人民幣升值階段，外資多流入港股。從6月開始，人民幣對美元持續(xù)升值，驢象之爭結束，未來外資有望加速流入港股。

根據(jù)筆者觀察，港股流動性主要來自“海外”，但港股基本面依賴“在岸”：二季度開始，國內主要經濟數(shù)據(jù)逐漸修復，經濟復蘇帶動內地市場情緒高漲，港股、A股走勢也出現(xiàn)短暫背離。從9月下旬開始，恒指一致預期EPS企穩(wěn)反彈，盈利修復最明顯的科技、能源、多元金融等板塊也正是四季度以來的上漲主線。

港股核心標的更受青睞

安全邊際相對較高、國內資金趨勢性增配港股、股票供給持續(xù)優(yōu)化等因素導致港股具有一定優(yōu)勢。若全球市場情緒回暖，港股增長動能及空間或更優(yōu)。從細分板塊和個股角度，騰訊、美團等A股稀缺性資產仍然有較強配置價值。

四季度以來，港股中凈買入額居前的個股集中于資訊以及科技行業(yè)，包括騰訊、美團、吉利汽車和小米集團凈買入額位列港股標的前四位，其中騰訊和美團凈買入額大幅領先，分別為349.03億和130.09億港元。三季報顯示，滬港深基金的選擇也基本相同，以騰訊、美團為代表的港股“稀缺性”資產持有集中度分別高達16.1%和12.2%。

騰訊和美團的投資邏輯可能更多集中在兩個標的的稀缺性，騰訊是國內通訊龍頭，憑借著流量優(yōu)勢牢牢掌握了支付以及后續(xù)的金融科技、云服務、手游及數(shù)字內容等服務，而美團也在本地生活領域確立了龍頭地位，圍繞餐飲構建了非常強的品牌優(yōu)勢，2020年美團扭虧為盈，同時市場估值顯著提升，也帶動股價走出一波顯著行情。

騰訊以及美團等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的股價上漲邏輯主要為商業(yè)價值兌現(xiàn)，在前期的渠道建設以及業(yè)務鋪開過程的“燒錢期”之后，互聯(lián)網(wǎng)公司一旦出現(xiàn)盈利，就有可能形成估值和盈利的戴維斯雙擊。因近期關于平臺經濟領域的反壟斷指南，短期市場情緒受到一定影響，但長期互聯(lián)網(wǎng)平臺的競爭格局來自于管理團隊能力、產品迭代能力和渠道能力帶來的規(guī)模效應和網(wǎng)絡效應，特別體現(xiàn)在已經形成一定黏性和優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)公司平臺化的變現(xiàn)能力。

整體來看，中概股回歸受益的互聯(lián)網(wǎng)軟件仍是重點方向，以騰訊、美團為代表的港股“稀缺性”資產的持股集中度繼續(xù)上行。不過，睿遠、景順長城等頭部基金的加倉方向也不僅是抱著這兩大龍頭，同時也對全市場的覆蓋更進一步，睿遠均衡價值對小米集團加倉30%。 景順長城科技創(chuàng)新整體增加了港股的配比，信義光能成為基金的第一大重倉。

滬港深基金重倉港股占比TOP10