宋 華，李夢(mèng)吟

（1.中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院，北京 100872；2.中國(guó)人民大學(xué)中國(guó)供應(yīng)鏈戰(zhàn)略管理研究中心，北京 100872）

國(guó)家重視中小企業(yè)的融資問(wèn)題，政策鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)提高對(duì)中小企業(yè)的信貸支持，創(chuàng)新地從產(chǎn)業(yè)和供應(yīng)鏈視角拓寬企業(yè)資金來(lái)源。2019年2月銀保監(jiān)會(huì)印發(fā)通知，鼓勵(lì)商業(yè)銀行積極將金融科技手段運(yùn)用于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與信貸決策、采用簡(jiǎn)化年審等方式，實(shí)現(xiàn)貸款需求響應(yīng)速度、信貸審批效率的有效提升。然而，由于中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較小、財(cái)務(wù)報(bào)表不健全、缺少企業(yè)信用信息等特點(diǎn)，其與金融機(jī)構(gòu)存在信息不對(duì)稱(chēng)，從而難以通過(guò)傳統(tǒng)途徑從商業(yè)銀行獲得滿(mǎn)足其運(yùn)營(yíng)需要的充足資金［1］。依托于供應(yīng)鏈協(xié)同、信息獲取等功能，供應(yīng)鏈金融在一定程度上能夠解決借貸雙方的信息不對(duì)稱(chēng)，緩解信貸配給問(wèn)題，從而惠及被排斥在傳統(tǒng)銀行信貸市場(chǎng)外的中小企業(yè)［2-3］。供應(yīng)鏈金融能夠降低融資成本，有效控制貸方的融資風(fēng)險(xiǎn)［4］，進(jìn)而使得中小企業(yè)融資績(jī)效獲得提升［5］?，F(xiàn)有研究對(duì)于幫助理解供應(yīng)鏈金融，探索其模式和作用起到了重要影響，掀起了供應(yīng)鏈金融研究熱潮。然而，供應(yīng)鏈金融中的信息獲取和信息處理問(wèn)題是研究的關(guān)鍵，有待深入探討和研究。

供應(yīng)鏈金融服務(wù)提供商（financial service provider，F(xiàn)SP）是供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的組織者和平臺(tái)服務(wù)提供商，它通過(guò)將供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)各方嵌入于供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)中，促進(jìn)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的有效運(yùn)行，同時(shí)促進(jìn)資金在各成員之間的有效流動(dòng)，因此，F(xiàn)SP 是供應(yīng)鏈金融實(shí)踐中的關(guān)鍵成員［6-7］，能夠更好地解決供應(yīng)鏈信息獲取問(wèn)題。FSP出現(xiàn)的背景可以追溯到2005年，深圳發(fā)展銀行在國(guó)內(nèi)推出第一個(gè)供應(yīng)鏈金融解決方案。隨后，其他銀行、信托、基金和保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)根據(jù)自身情況和產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)推出差異化的供應(yīng)鏈金融解決方案，包括保理、反向保理、存貨/倉(cāng)單質(zhì)押融資、訂單融資、預(yù)付款融資等。但受限于自身不嵌入于供應(yīng)鏈中，金融機(jī)構(gòu)需要通過(guò)供應(yīng)鏈核心企業(yè)和/或平臺(tái)型供應(yīng)鏈FSP 合作的方式進(jìn)行借貸業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)控制［8］。FSP為供應(yīng)鏈金融提供業(yè)務(wù)場(chǎng)景，在場(chǎng)景中促成借貸業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)控制［9］。一方面，F(xiàn)SP積累了豐富的供應(yīng)鏈成員、業(yè)務(wù)和流程信息，具有強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)資源整合能力和供應(yīng)鏈優(yōu)化能力［4］，能夠提升組織間信任［10］，促進(jìn)供應(yīng)鏈企業(yè)共同協(xié)作創(chuàng)造價(jià)值［11-12］，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行供應(yīng)鏈信用評(píng)級(jí)［13］，提升借貸審批效率，降低借貸雙方的信息傳遞成本，實(shí)現(xiàn)差異化的利率定價(jià)［6］。另一方面，F(xiàn)SP掌握了供應(yīng)鏈中的物流、商流、信息流和資金流，能夠利用大數(shù)據(jù)和物聯(lián)網(wǎng)等新興技術(shù)，進(jìn)行供應(yīng)鏈資金流管理［10］，幫助資金方實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)控制［6］。隨著供應(yīng)鏈活動(dòng)的進(jìn)一步網(wǎng)絡(luò)化和生態(tài)化發(fā)展，信息的復(fù)雜性和流動(dòng)性增加［14］。信息稀缺和信息過(guò)載［15］兩種信息不對(duì)稱(chēng)可能導(dǎo)致中小企業(yè)融資過(guò)程中的借貸風(fēng)險(xiǎn)。信息稀缺是指金融機(jī)構(gòu)難以獲得足夠的中小企業(yè)信息，從而做出錯(cuò)誤的借貸決策；信息過(guò)載則是指金融機(jī)構(gòu)即使能夠以較低成本獲得大量信息，但是過(guò)濾、挖掘和分析信息的高昂成本也會(huì)阻礙借貸行為。現(xiàn)有研究從多個(gè)方面對(duì)供應(yīng)鏈金融中的信息稀缺的問(wèn)題進(jìn)行了探討［2-3］，但對(duì)于信息過(guò)載問(wèn)題還未進(jìn)行深入的研究。FSP能夠有效甄別處理復(fù)雜的供應(yīng)鏈信息，其對(duì)供應(yīng)鏈信用的把握和評(píng)估能夠很好地識(shí)別關(guān)鍵信用指標(biāo)，從而緩解信息稀缺和信息過(guò)載導(dǎo)致的信息不對(duì)稱(chēng)。

供應(yīng)鏈信用評(píng)級(jí)能夠更好地解決供應(yīng)鏈金融中的信息處理問(wèn)題。研究表明，對(duì)于中小企業(yè)，供應(yīng)鏈信用評(píng)級(jí)比傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)級(jí)能夠更準(zhǔn)確及時(shí)地預(yù)測(cè)企業(yè)質(zhì)量和違約率［13］。傳統(tǒng)的信用模型主要是從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)出發(fā)，難以全面把握中小企業(yè)狀況。一方面，部分中小企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表不健全且可靠性較低，使得財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)信息稀缺；另一方面，供應(yīng)鏈交易過(guò)程中產(chǎn)生大量的供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)和運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，而這些數(shù)據(jù)難以直接為金融機(jī)構(gòu)獲取，而且即便能獲得，在面對(duì)大量業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)時(shí)，也難以有效識(shí)別重要的數(shù)據(jù)信息。這使得金融機(jī)構(gòu)與中小企業(yè)間面臨著信息稀缺和信息過(guò)載這兩種信息不對(duì)稱(chēng)。傳統(tǒng)的信用評(píng)估模型無(wú)法利用供應(yīng)鏈信息，做出更優(yōu)的供應(yīng)鏈信用評(píng)級(jí)。FSP采用供應(yīng)鏈信用評(píng)級(jí)，在財(cái)務(wù)報(bào)表基礎(chǔ)上，將供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)納入中小企業(yè)的信用評(píng)估模型中，能夠降低對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的依賴(lài)，也能緩解供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)的信息過(guò)載。

本文從信息不對(duì)稱(chēng)理論視角出發(fā)，探索在供應(yīng)鏈金融決策過(guò)程中供應(yīng)鏈FSP的信息獲取和信息分析等相關(guān)問(wèn)題，旨在為理解供應(yīng)鏈FSP如何有效服務(wù)中小企業(yè)、降低信息不對(duì)稱(chēng)、解決融資問(wèn)題提供理論指導(dǎo)和建議。

1 文獻(xiàn)評(píng)述

1.1 供應(yīng)鏈金融中的信息不對(duì)稱(chēng)與信號(hào)傳遞

信息的完備與對(duì)稱(chēng)是金融決策過(guò)程中一個(gè)重要的前提條件。中小企業(yè)從機(jī)構(gòu)融資的最大障礙是信息不對(duì)稱(chēng)［16］。在資本市場(chǎng)上，銀行等出資方一般用償債能力、現(xiàn)金流量、經(jīng)營(yíng)能力及效益分析等衡量中小企業(yè)的貸款申請(qǐng)。采取加入擔(dān)?；?、提供擔(dān)保、獲得第三方信用評(píng)級(jí)等手段能夠降低信息不對(duì)稱(chēng)［7］。但中小企業(yè)往往缺乏健全的財(cái)務(wù)制度，難以提供全面的信息，從而無(wú)法證明其經(jīng)營(yíng)能力和償債能力，貸方也難以獲取中小企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)和市場(chǎng)銷(xiāo)售狀況。同時(shí)，中小企業(yè)面臨的環(huán)境不確定性通常比大企業(yè)更高，而且更加缺乏抵御經(jīng)濟(jì)逆境風(fēng)險(xiǎn)的能力。由于很難判斷實(shí)際的發(fā)展?jié)摿?，出資方通常將中小企業(yè)視為風(fēng)險(xiǎn)較大的企業(yè)，認(rèn)為其不具備穩(wěn)定還款的能力。借貸過(guò)程中的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，會(huì)導(dǎo)致潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。

STIGLITZ［17］指出關(guān)于質(zhì)量和意圖兩種信息的不對(duì)稱(chēng)特別重要，前者是指一方并不了解另一方的實(shí)際狀況，后者是指一方不了解對(duì)方的行為和行為意圖。因此，要解決這兩種信息不對(duì)稱(chēng)，就需要實(shí)現(xiàn)信號(hào)傳遞［18］。

1.2 供應(yīng)鏈金融中的信號(hào)傳遞及面臨的挑戰(zhàn)

在供應(yīng)鏈金融中，尤其是FSP推動(dòng)的供應(yīng)鏈金融模式中，信號(hào)傳遞與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的借貸模式有所不同。不僅是企業(yè)將信號(hào)主動(dòng)單向傳遞給金融機(jī)構(gòu)，還有FSP主動(dòng)收集信號(hào)的過(guò)程。由于FSP對(duì)產(chǎn)業(yè)和供應(yīng)鏈有較為深入的了解，它能通過(guò)多種途徑獲得重要的環(huán)境信息，并且能夠合理分析運(yùn)用這些信息，以此作為供應(yīng)鏈信用評(píng)級(jí)的重要依據(jù)。因?yàn)檫@些信息更為客觀、準(zhǔn)確，具有較高的可信度，能夠幫助FSP識(shí)別出較高質(zhì)量客戶(hù)。

在傳統(tǒng)信號(hào)理論中，信號(hào)傳遞的主要因素是指信息傳遞的主體、內(nèi)容和過(guò)程。信號(hào)傳遞的主體包括信號(hào)的傳遞者和接收者。信號(hào)傳遞的內(nèi)容是傳遞的信號(hào)本身，反映信息質(zhì)量的高低。信號(hào)傳遞的過(guò)程則是指信號(hào)傳遞的環(huán)境以及接收者在獲得信號(hào)后的反應(yīng)。信號(hào)理論為解決信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的高交易成本問(wèn)題提供了一個(gè)很好的研究視角。然而，在供應(yīng)鏈金融的情境中，傳統(tǒng)信號(hào)理論具有一定的適用性，但也面臨許多挑戰(zhàn)。

首先，從信號(hào)傳遞方來(lái)說(shuō)。研究者不僅關(guān)注信號(hào)質(zhì)量，也關(guān)注傳遞意圖，即誠(chéng)實(shí)傳遞者問(wèn)題。信號(hào)傳遞者是“局內(nèi)人”，他們知曉他們自身、產(chǎn)品或者組織的信息，而這些并不為他人所知［18-19］。市場(chǎng)交易中的信號(hào)既有正面的信號(hào)，也有負(fù)面的信號(hào)。質(zhì)量較差的信號(hào)傳遞者會(huì)選擇欺騙，將錯(cuò)誤的信號(hào)傳遞給接收者，從而在接收者損失的基礎(chǔ)上獲益；而誠(chéng)實(shí)的信號(hào)傳遞者會(huì)將高質(zhì)量的信號(hào)傳遞給接收者，使得接收者做出正確的決策。研究表明，信號(hào)傳遞歷史［20］、組織聲譽(yù)［21］等能夠判定傳遞者是否誠(chéng)實(shí)。在供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域，大多數(shù)供應(yīng)鏈金融服務(wù)的對(duì)象都是中小微企業(yè)，這些企業(yè)存在經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小、經(jīng)營(yíng)模式不穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)歷史較短等特征。若要被認(rèn)定為“誠(chéng)實(shí)信號(hào)傳遞者”，需要具有聲譽(yù)和信任，而這些需要較長(zhǎng)時(shí)期才能形成。特別是在經(jīng)營(yíng)環(huán)境高度不確定的狀況下，中小企業(yè)過(guò)往的經(jīng)營(yíng)狀況很難反映企業(yè)目前的組織聲譽(yù)和未來(lái)的發(fā)展?jié)摿?，使得貸方很難判別中小企業(yè)的傳遞意圖和信號(hào)質(zhì)量。

其次，從信號(hào)本身來(lái)說(shuō)，信號(hào)的強(qiáng)度和可見(jiàn)性（清晰性）具有差異［22］，從而導(dǎo)致信號(hào)吻合問(wèn)題。信號(hào)強(qiáng)度是指對(duì)于既定信號(hào)者而言的重要程度或顯著性程度，所傳遞的信號(hào)對(duì)于接收者越重要，這類(lèi)信號(hào)的質(zhì)量越高［23］。信號(hào)可見(jiàn)性是指信號(hào)是否可以被準(zhǔn)確觀察、識(shí)別和運(yùn)用的程度。中小企業(yè)在強(qiáng)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中反映的是強(qiáng)信號(hào)，因?yàn)橹行∑髽I(yè)與其他企業(yè)擁有共同的語(yǔ)言、習(xí)慣和良好的互補(bǔ)知識(shí)，然而在弱關(guān)系的網(wǎng)絡(luò)中反映的是往往較難捕捉和解譯的弱信號(hào)。信號(hào)吻合即傳遞的信號(hào)能被接收者準(zhǔn)確觀察和識(shí)別運(yùn)用，是信號(hào)質(zhì)量的重要維度。在供應(yīng)鏈金融中，信號(hào)吻合問(wèn)題成為供應(yīng)鏈金融活動(dòng)開(kāi)展的關(guān)鍵。一般而言，企業(yè)所處的供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)環(huán)境產(chǎn)生的信號(hào)只有在強(qiáng)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中才能夠被有效識(shí)別和解譯。FSP嵌入于供應(yīng)鏈生態(tài)的強(qiáng)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中，能夠比傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)更好地解決信號(hào)吻合問(wèn)題。

再次，從信號(hào)接收方來(lái)說(shuō)，信號(hào)傳遞效率與接收者的信號(hào)監(jiān)測(cè)、信號(hào)解譯能力、信號(hào)域界定等特征有關(guān)。①接收者不僅是被動(dòng)地接收信號(hào)，信號(hào)接收的有效性與其觀察環(huán)境獲取信號(hào)的警覺(jué)程度有關(guān)。尤其是在獲取弱信號(hào)時(shí)，環(huán)境監(jiān)測(cè)非常重要，因?yàn)檫@類(lèi)信號(hào)很難捕捉，需要接收者有意識(shí)地尋求這類(lèi)信號(hào)。②接收者綜合準(zhǔn)確解析信號(hào)的能力。這種能力有賴(lài)于長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn)［20］，需要將復(fù)雜、分散的信號(hào)組織起來(lái)，賦予整體明確的含義。③信號(hào)接收者對(duì)信號(hào)域的界定，即信號(hào)接收者如何定義其關(guān)注的信號(hào)源。在當(dāng)前金融活動(dòng)中，信息的獲取成本隨著信息技術(shù)的發(fā)展而迅速降低。由于缺乏足夠的資金，中小企業(yè)會(huì)更加積極主動(dòng)地發(fā)送信號(hào)，這將導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)面臨信息過(guò)載和數(shù)據(jù)迷霧問(wèn)題［15］，這給信號(hào)接收者（貸方）帶來(lái)了巨大挑戰(zhàn)，既要合理界定信息域、分配信號(hào)檢測(cè)注意力，也要具備處理、解構(gòu)過(guò)載信息的能力，以控制信息處理成本。

最后，從信號(hào)的環(huán)境來(lái)說(shuō)，環(huán)境信號(hào)成為融資決策的重要因素，也是本研究的關(guān)切點(diǎn)。在傳統(tǒng)信號(hào)理論中，反饋被界定為接收者對(duì)于傳遞者信號(hào)傳遞的一種反應(yīng)，這一理論的背后是將兩者的角度進(jìn)行了獨(dú)立界定，即信號(hào)傳遞者是需要獲取資源的一方，因此，將自身不可觀察的信號(hào)傳遞給對(duì)方，而接收者是給予資源的一方，也是接收和解析信號(hào)的主體。然而，在供應(yīng)鏈金融情境下，供應(yīng)鏈FSP并不只是被動(dòng)接收信號(hào)、解析信號(hào)的主體。環(huán)境中的噪聲會(huì)降低信號(hào)的可觀測(cè)性，信號(hào)質(zhì)量和價(jià)值可能會(huì)因此降低［24］。因此，接收者會(huì)主動(dòng)收集信息，而不只是被動(dòng)接收，也會(huì)通過(guò)反饋影響傳遞方。信號(hào)的傳遞過(guò)程可能是傳遞方和接收方的雙向互動(dòng)過(guò)程。同時(shí)，雙方與環(huán)境的互動(dòng)也將帶來(lái)有用的信息。

通過(guò)以上分析可以看出，在供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域，為了實(shí)現(xiàn)信號(hào)在中小企業(yè)和金融企業(yè)的有效傳遞和接收，需要從信號(hào)傳遞和接收雙方互動(dòng)的視角，探索在不同狀態(tài)下搜索、傳遞什么樣的有效信號(hào)，以促進(jìn)供應(yīng)鏈金融活動(dòng)的順利開(kāi)展。具體來(lái)講，一方面，F(xiàn)SP應(yīng)該如何主動(dòng)搜尋特定的信息信號(hào)，以有效判定中小企業(yè)的質(zhì)量；另一方面，不同質(zhì)量的中小企業(yè)需要傳遞什么類(lèi)型的信號(hào)，以增強(qiáng)從FSP獲得資金的能力。這些是需要進(jìn)一步探索的問(wèn)題。

2 研究假設(shè)

2.1 用于判別供應(yīng)鏈信用評(píng)級(jí)的信號(hào)

供應(yīng)鏈金融是一種特定的金融行為，它基于特定的產(chǎn)業(yè)環(huán)境，與客戶(hù)、供應(yīng)商、金融機(jī)構(gòu)以及服務(wù)提供商共同實(shí)現(xiàn)組織間金融優(yōu)化與整合，幫助實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈所有參與成員的價(jià)值。不同于傳統(tǒng)的金融借貸，供應(yīng)鏈金融的風(fēng)險(xiǎn)管理不是完全基于傳統(tǒng)的歷史數(shù)據(jù)征信，而是通過(guò)有效評(píng)估中小企業(yè)的供應(yīng)鏈資產(chǎn)、行為和要素來(lái)合理確定資金融通的可行性和潛在風(fēng)險(xiǎn)［13］。其中，作為供應(yīng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)管理的主體，F(xiàn)SP發(fā)揮著重要的作用，他們主動(dòng)搜尋信息，有效辨識(shí)中小企業(yè)質(zhì)量，從而促進(jìn)資金在金融機(jī)構(gòu)和中小企業(yè)之間的流動(dòng)［25］。FSP主動(dòng)搜集、鑒別中小企業(yè)質(zhì)量的信號(hào)往往不是中小企業(yè)主動(dòng)傳遞的信號(hào)，也非中小企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，而是中小企業(yè)客觀或無(wú)意識(shí)的行為信息。為了實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈金融活動(dòng)中的信號(hào)吻合，需要信號(hào)本身能客觀地呈現(xiàn)供應(yīng)鏈參與各方創(chuàng)建的、具有意義的、非人為性的信息［20］，而不是基于中小企業(yè)有意識(shí)傳遞的信息或信號(hào)。

這種信號(hào)需要具備兩個(gè)特性。①為主體（即中小企業(yè)）部分控制的信號(hào)，即雖然這些信號(hào)是由中小企業(yè)的行為所反映，但是這類(lèi)信號(hào)的評(píng)估和傳遞是由其他主體進(jìn)行，因而可以認(rèn)為中小企業(yè)只能部分控制這類(lèi)信號(hào)，如中小企業(yè)在供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)中表現(xiàn)出來(lái)的服務(wù)能力、物流能力、生產(chǎn)能力等，盡管是中小企業(yè)自身的運(yùn)作行為，但是其能力的高低是客戶(hù)或其他利益相關(guān)者評(píng)價(jià)。正是因?yàn)檫@種信號(hào)的相對(duì)客觀性，或者說(shuō)不能被中小企業(yè)加工、選擇性傳遞，因此，很容易為FSP信賴(lài)和接受。②中小企業(yè)的一些自然行為或者經(jīng)營(yíng)環(huán)境中反映的行為信號(hào)，即中小企業(yè)在供應(yīng)鏈金融活動(dòng)中無(wú)意識(shí)的客觀呈現(xiàn)信息。如中小企業(yè)遵守契約或?qū)Υ龣C(jī)會(huì)主義的態(tài)度、面臨危機(jī)事件的態(tài)度或反應(yīng)等，都是自然呈現(xiàn)的行為信號(hào)。因此，本文提出如下假設(shè)。

H1 FSP會(huì)依據(jù)中小企業(yè)部分控制的信號(hào)以及無(wú)意識(shí)的行為信號(hào)鑒別其質(zhì)量等級(jí)。

2.2 不同供應(yīng)鏈評(píng)級(jí)的中小企業(yè)在供應(yīng)鏈融資中的信號(hào)傳遞

在金融借貸市場(chǎng)中，在面對(duì)大中型企業(yè)的借貸需求時(shí)，如果不考慮信號(hào)傳遞的成本，企業(yè)能夠充分展現(xiàn)自身的質(zhì)量信息（即企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)），信號(hào)傳遞將是完整和單調(diào)的，從而使得能夠區(qū)分高質(zhì)量與低質(zhì)量的企業(yè)，有效解決信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)對(duì)大中型企業(yè)做出合理的借貸決策。然而，在供應(yīng)鏈金融中，借方往往是不同質(zhì)量的中小企業(yè)，一方面他們擁有各類(lèi)可驗(yàn)證的以及不可驗(yàn)證的信息［2］；另一方面，信號(hào)傳遞是不完整和非單調(diào)的，信號(hào)是有傳遞成本的，因此，信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題較為明顯。在這種狀況下，F(xiàn)SP需要掌握不同質(zhì)量中小企業(yè)在供應(yīng)鏈運(yùn)行中傳遞的信號(hào)，作為供應(yīng)鏈融資決策以及風(fēng)險(xiǎn)管理的依據(jù)。

對(duì)于高質(zhì)量的中小企業(yè)，減少主動(dòng)信號(hào)傳遞是更明智的選擇，即反信號(hào)行為（countersignaling）。反信號(hào)是信號(hào)理論的發(fā)展，由FELTOVICH等［26］提出，他們認(rèn)為高質(zhì)量的企業(yè)可能通過(guò)不揭示信號(hào)來(lái)展現(xiàn)自身的高品質(zhì)。反信號(hào)不僅能夠節(jié)省信號(hào)傳遞的成本，而且反信號(hào)本身就是一種信心的顯示，這使得高質(zhì)量企業(yè)與中質(zhì)量類(lèi)型明顯區(qū)分開(kāi)。在供應(yīng)鏈融資過(guò)程中，由于優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)對(duì)其能力更有信心，較少主動(dòng)傳遞信號(hào)。因此，為了有效了解這類(lèi)中小企業(yè)在供應(yīng)鏈中的運(yùn)營(yíng)狀況，F(xiàn)SP需要一種更為客觀和結(jié)構(gòu)性的信號(hào)。這種信號(hào)主要表現(xiàn)為中小企業(yè)的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)及其與客戶(hù)的業(yè)務(wù)關(guān)系。因?yàn)榭蛻?hù)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)是客觀且難以被操控的信息，需要較長(zhǎng)的時(shí)間才能建立［22］，而且網(wǎng)絡(luò)中的關(guān)系嵌入和結(jié)構(gòu)嵌入包含了豐富的信息，關(guān)系嵌入往往反映了企業(yè)對(duì)資源的識(shí)別和運(yùn)用能力，而結(jié)構(gòu)嵌入則展示了中小企業(yè)在供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)中的位置，從而反映出其擁有的社會(huì)資源［27］。在傳統(tǒng)銀行借貸中，中小企業(yè)的組織間關(guān)系很難有效傳遞給銀行信貸部門(mén)，但供應(yīng)鏈FSP 對(duì)其所處的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)知使得這類(lèi)信息能夠被有效地分析和應(yīng)用，以預(yù)測(cè)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)。即，已有網(wǎng)絡(luò)成員的合法性溢出使得企業(yè)能夠從中獲得合法性［28］。因此，本文提出如下假設(shè)。

H2 對(duì)于高質(zhì)量的中小企業(yè)，其網(wǎng)絡(luò)信息（下游客戶(hù)的評(píng)級(jí)）對(duì)其融資額度具有正向影響，即FSP會(huì)根據(jù)下游客戶(hù)的評(píng)級(jí)狀況決定對(duì)高質(zhì)量中小企業(yè)的融資額度。

環(huán)境信號(hào)足以識(shí)別出高質(zhì)量傳遞者，但中等質(zhì)量傳遞者需要主動(dòng)積極地傳遞信號(hào)才能使自身與低質(zhì)量傳遞者區(qū)分開(kāi)。在金融借貸市場(chǎng)中，中等質(zhì)量的中小企業(yè)想要獲得資金，既需要展現(xiàn)其與客戶(hù)的業(yè)務(wù)關(guān)系，從而客觀反映其在供應(yīng)鏈中的嵌入性，又需要充分揭示其自身能力。中等質(zhì)量的企業(yè)需要通過(guò)內(nèi)生信號(hào)將其與低質(zhì)量企業(yè)有效區(qū)分，而體現(xiàn)其自身能力的內(nèi)生信號(hào)通常反映為擔(dān)保這種特定的要素。擔(dān)保在借貸市場(chǎng)中被廣泛使用，企業(yè)傳遞給金融機(jī)構(gòu)的擔(dān)保信息降低了信息不對(duì)稱(chēng)，緩解了貸款中的貸前逆向選擇和貸后道德風(fēng)險(xiǎn)［29］。使用擔(dān)保，能夠在借貸企業(yè)違約時(shí)對(duì)擔(dān)保人主張連帶賠償，將違約產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給擔(dān)保人，從而降低金融企業(yè)對(duì)借方的信息壓力。擔(dān)保方之所以愿意為企業(yè)提供擔(dān)保，則是基于對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力和償債能力的信任。因此，本文提出如下假設(shè)。

H3 對(duì)于中等質(zhì)量的中小企業(yè)，網(wǎng)絡(luò)信息（下游客戶(hù)的評(píng)級(jí)）對(duì)其融資額度具有正向影響。

H4 對(duì)于中等質(zhì)量的中小企業(yè)，擔(dān)保信息越充足，企業(yè)的融資額度越高。

對(duì)于較低質(zhì)量的中小企業(yè)，通常情況下難以從金融機(jī)構(gòu)獲得資金。供應(yīng)鏈金融為部分較低質(zhì)量的中小企業(yè)獲得資金提供了可能，這是因?yàn)楣?yīng)鏈金融側(cè)重于強(qiáng)調(diào)供應(yīng)鏈中所形成的業(yè)務(wù)依賴(lài)關(guān)系來(lái)融通資金［4］，因此，即便這類(lèi)中小企業(yè)自身的能力較差，但是只要能充分展現(xiàn)其供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的狀況及其在網(wǎng)絡(luò)中的嵌入性，就能夠提高從FSP處獲得資金的可能［30］。MORETTO等［13］在研究供應(yīng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)管理中信用評(píng)級(jí)時(shí)指出，除了中小企業(yè)傳統(tǒng)的銀行信用評(píng)級(jí)之外，供方評(píng)價(jià)也是增進(jìn)供應(yīng)鏈信用的重要手段。

除了顯示其在供應(yīng)鏈中的網(wǎng)絡(luò)信號(hào)外，低質(zhì)量企業(yè)提高資金效率的必要手段是專(zhuān)用性資產(chǎn)的投入。專(zhuān)用性資產(chǎn)支持特定交易關(guān)系，一旦轉(zhuǎn)做他用，價(jià)值就會(huì)降低。從金融機(jī)構(gòu)的視角看，低質(zhì)量的中小企業(yè)能力信號(hào)鑒別較弱，同時(shí)中小企業(yè)自身也難以展現(xiàn)供應(yīng)鏈中的能力，即使存在著良好的業(yè)務(wù)關(guān)系，也需要通過(guò)專(zhuān)用性資產(chǎn)的投入來(lái)證明借貸行為的可靠性。在金融借貸中，專(zhuān)用性資產(chǎn)投入主要表現(xiàn)為資產(chǎn)抵押。在信息不透明的狀況下，抵押是一種能夠有效降低融資風(fēng)險(xiǎn)的信貸技術(shù)［31］。因此，本文提出如下假設(shè)。

H5 對(duì)于較低質(zhì)量的中小企業(yè)，網(wǎng)絡(luò)信息（下游客戶(hù)的評(píng)級(jí)）對(duì)其融資額度具有正向影響。

H6 對(duì)于較低質(zhì)量的中小企業(yè)，抵押信息越充足，企業(yè)的融資額度越高。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 研究對(duì)象

隨著新技術(shù)的不斷發(fā)展，手機(jī)通信行業(yè)受到了全球的關(guān)注，其復(fù)雜的供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)也成為學(xué)界的研究焦點(diǎn)。手機(jī)通信行業(yè)涉及眾多元器件和生產(chǎn)流程，供應(yīng)鏈上下游聚集了大量的中小企業(yè)。由于市場(chǎng)需求的快速變化和訂單的高波動(dòng)性，這些企業(yè)可能面臨階段性的財(cái)務(wù)困難，需要在短時(shí)間內(nèi)獲得充足的資金。但由于難以滿(mǎn)足銀行的借貸要求，很難從銀行獲得融資，供應(yīng)鏈金融成為其重要的融資來(lái)源。手機(jī)通信行業(yè)的供應(yīng)鏈FSP因此獲得快速發(fā)展，為研究提供了豐富的數(shù)據(jù)來(lái)源。

本文數(shù)據(jù)來(lái)源是手機(jī)通信的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)與供應(yīng)鏈金融平臺(tái)N企業(yè)的2015—2018年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，該供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺(tái)為中國(guó)手機(jī)通信產(chǎn)業(yè)最大的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，其總產(chǎn)值超過(guò)200億，是2018年國(guó)家商務(wù)部等八部委確定的“關(guān)于開(kāi)展供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用試點(diǎn)”的試點(diǎn)企業(yè)之一。平臺(tái)通過(guò)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈分布式協(xié)同，整合供應(yīng)商、工廠、物流等多個(gè)供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)，提供專(zhuān)業(yè)化的財(cái)稅金融、報(bào)關(guān)商檢等服務(wù)，提升中小企業(yè)的產(chǎn)業(yè)嵌入性，讓中小企業(yè)聚焦于自身核心能力。同時(shí)，基于平臺(tái)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、供應(yīng)鏈的運(yùn)營(yíng)流程、各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)要素的深入了解，開(kāi)發(fā)有針對(duì)性的信息采集系統(tǒng)，并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行結(jié)構(gòu)化的量化處理，通過(guò)金融科技的賦能，優(yōu)化融資審批和信貸額度分配。采用該平臺(tái)的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)具有一定的代表性。

N企業(yè)的供應(yīng)鏈金融服務(wù)流程如圖1所示：①客戶(hù)企業(yè)獲得下游客戶(hù)的訂單，簽訂銷(xiāo)售合同并確定生產(chǎn)和產(chǎn)品參數(shù)和交付要求；②海外客戶(hù)與FSP簽訂采購(gòu)和生產(chǎn)邀約，同時(shí)，客戶(hù)企業(yè)向FSP提出供應(yīng)鏈融資申請(qǐng)，提交企業(yè)和項(xiàng)目信息，F(xiàn)SP對(duì)客戶(hù)企業(yè)進(jìn)行調(diào)研，導(dǎo)入客戶(hù)項(xiàng)目，客戶(hù)補(bǔ)充擔(dān)保和抵押信息，雙方確定具體合作內(nèi)容和融資額度；③FSP從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得資金；④FSP向客戶(hù)企業(yè)提供融資；⑤FSP提供代采業(yè)務(wù)，從海外和國(guó)內(nèi)供應(yīng)商處采購(gòu)原材料和零部件；⑥原材料和零部件運(yùn)輸?shù)焦S進(jìn)行生產(chǎn)；⑦工廠向FSP交付產(chǎn)品，F(xiàn)SP對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行質(zhì)檢質(zhì)控；⑧FSP對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行報(bào)關(guān)、報(bào)稅、商檢；⑨在此期間FSP通過(guò)合作的第三方物流和倉(cāng)庫(kù)，提供物流和倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)；⑩產(chǎn)品交付給下游海外客戶(hù)。圖1中省略了部分環(huán)節(jié)，包括向供應(yīng)商支付采購(gòu)款、中小企業(yè)支付服務(wù)費(fèi)和利息等。另外，客戶(hù)和FSP的合作內(nèi)容具有較大的差異性，可在全部或者部分環(huán)節(jié)進(jìn)行合作。

圖1 N企業(yè)的供應(yīng)鏈金融服務(wù)流程Fig. 1 Supply chain financial service process of enterprise N

3.2 數(shù)據(jù)描述

根據(jù)研究目的，從N企業(yè)的SAP/ERP系統(tǒng)以及該企業(yè)的供應(yīng)鏈金融申請(qǐng)和審批、客戶(hù)評(píng)級(jí)審核表、抵押和擔(dān)保等文件中提取了以下數(shù)據(jù)：①平臺(tái)中小企業(yè)的基本信息和財(cái)務(wù)信息，包括成立年限、年?duì)I業(yè)額、近三個(gè)月銷(xiāo)售額和注冊(cè)資金；②平臺(tái)中小企業(yè)的擔(dān)保和抵押信息，包括第三方擔(dān)保、電匯定金、信用證定金、其他定金、平臺(tái)控貨、房產(chǎn)抵押等；③平臺(tái)中小企業(yè)的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)信息，包括該企業(yè)的下游客戶(hù)（主要為海外客戶(hù)）及其評(píng)級(jí)；④融資額度的申請(qǐng)和審批信息；⑤和中小企業(yè)評(píng)級(jí)相關(guān)的行業(yè)數(shù)據(jù)，包括業(yè)績(jī)排名、毛利、進(jìn)口貨值、出口貨值、代采代銷(xiāo)貨值等；⑥金融服務(wù)數(shù)據(jù)，包括墊資利率、歷史合作情況等。根據(jù)工信部《中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》，選擇符合中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)作為樣本，即從業(yè)人員1 000人以下或營(yíng)業(yè)收入40 000萬(wàn)元以下的企業(yè)。

本文變量分為自變量、因變量、控制變量和分類(lèi)變量4類(lèi)。自變量包括擔(dān)保信息（C）、抵押信息（M）和下游客戶(hù)評(píng)級(jí)（DR）；因變量為融資額度（FQ）；控制變量包括公司年限（A）、年?duì)I業(yè)額（AT）、近三個(gè)月銷(xiāo)售額（TM）、注冊(cè)資本（RC）；分類(lèi)變量為客戶(hù)質(zhì)量評(píng)級(jí)（CR），分為高質(zhì)量客戶(hù)（Hi_Q）、中質(zhì)量客戶(hù)（Med_Q）和低質(zhì)量客戶(hù)（Low_Q）。涉及的分類(lèi)依據(jù)變量包括業(yè)績(jī)排名（PR）、代采代銷(xiāo)貨值（PS）、進(jìn)口貨值（IM）、出口貨值（EX）和逾期天數(shù)（OR）。本文主要變量及其具體描述如表1所示。其中，擔(dān)保信息是客戶(hù)主動(dòng)向供應(yīng)鏈金融服務(wù)企業(yè)提供的第三方擔(dān)保信息；抵押信息衡量供應(yīng)鏈金融服務(wù)企業(yè)對(duì)資金和財(cái)產(chǎn)的實(shí)際控制能力，主要為控貨和房產(chǎn)抵押，并綜合考慮客戶(hù)的訂金和付款情況。

表1 變量描述Tab.1 Variables description

4 實(shí)證結(jié)果

4.1 第一階段研究：中小企業(yè)質(zhì)量鑒別

中小企業(yè)質(zhì)量等級(jí)對(duì)研究和數(shù)據(jù)分析具有重要意義，特別是FSP會(huì)在鑒別中小企業(yè)的質(zhì)量等級(jí)的基礎(chǔ)上做出相應(yīng)的借貸決策。因此，本文首先基于平臺(tái)對(duì)中小企業(yè)的關(guān)系水平等級(jí)，通過(guò)Fisher判別分析來(lái)確定FSP區(qū)分中小企業(yè)質(zhì)量的關(guān)鍵影響因素。判別分析的基本原理是假定有多個(gè)分類(lèi)組。從總體Gt=(b1,b2,…,bm)'為m維空間的任一向量，u(X)為X向以b為法線的方向投影。對(duì)上述k個(gè)組中的m維數(shù)據(jù)進(jìn)行投影，每個(gè)總體的數(shù)據(jù)投影后均為一維數(shù)據(jù)。對(duì)這k組一維數(shù)據(jù)進(jìn)行一元方差分析，其組間平方和為

其判別函數(shù)的表達(dá)式為：u(X) = b'X，F(xiàn)isher判別分析通過(guò)計(jì)算b值，使得點(diǎn)在投影平面上具有最大區(qū)分。

在樣本企業(yè)的供應(yīng)鏈金融平臺(tái)中，F(xiàn)SP將所有的中小企業(yè)劃分成了VIP型、伙伴型和交易型3個(gè)關(guān)系等級(jí)。為了確定客戶(hù)質(zhì)量評(píng)級(jí)的依據(jù)因素以及判定目前的分類(lèi)是否準(zhǔn)確，本研究借助統(tǒng)計(jì)軟件SPSS23，采用Fisher判別分析方法，以達(dá)到判別要求的24家經(jīng)常進(jìn)行供應(yīng)鏈融資的中小客戶(hù)作為訓(xùn)練樣本，以此作為第二階段實(shí)證分析中客戶(hù)類(lèi)別的分類(lèi)依據(jù)。將客戶(hù)質(zhì)量等級(jí)作為分組變量，將反映客戶(hù)能力的客觀業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)作為自變量，來(lái)判定FSP區(qū)分中小企業(yè)質(zhì)量的影響因素。基于24 個(gè)訓(xùn)練樣本的判別分析結(jié)果如表2 所示，且 Box’s M 結(jié)果顯著，由此可知，F(xiàn)isher 判別分析與該公司的客戶(hù)質(zhì)量等級(jí)的結(jié)果一致，一致率為100%。

通過(guò)Fisher判別分析，獲得客戶(hù)質(zhì)量評(píng)級(jí)判別分析組均值的同等檢驗(yàn)結(jié)果（如表3所示）。判別分析的分組依據(jù)包括業(yè)績(jī)排名PR（p＜0.001）、代采代銷(xiāo)貨值PS（p＜0.05）、進(jìn)口貨值IM（p＜0.01）、出口貨值EX（p＜0.05）和逾期天數(shù)OR（p＜0.015）。綜上，H1得到驗(yàn)證，即FSP會(huì)依據(jù)中小企業(yè)部分控制的信息信號(hào)以及無(wú)意識(shí)的行為信號(hào)鑒別其質(zhì)量等級(jí)。

通過(guò)Fisher 判別分析，最終得到的標(biāo)準(zhǔn)判別函數(shù)式①由于分成3組，所以得到3-1=2個(gè)判別式。為

表2 客戶(hù)質(zhì)量評(píng)級(jí)Fisher判別分析結(jié)果Tab.2 Customer quality rating’s Fisher discriminant analysis results

表3 客戶(hù)質(zhì)量評(píng)級(jí)判別分析組均值的同等檢驗(yàn)結(jié)果Tab.3 The same test results of customer quality rating discriminant analysis’s group mean

基于上述評(píng)級(jí)劃分，F(xiàn)SP在幫助中小企業(yè)融資時(shí)，將根據(jù)中小企業(yè)的供應(yīng)鏈信用評(píng)級(jí)來(lái)審核中小企業(yè)主動(dòng)傳遞的信號(hào)并做出信貸決策?；蛘哒f(shuō)，基于不同的質(zhì)量評(píng)級(jí)，中小企業(yè)是否會(huì)差異化地傳遞信號(hào)，以及這種差異化的信息能否降低信息不對(duì)稱(chēng)而導(dǎo)致的信貸風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提高中小企業(yè)的融資額度，是本文需要進(jìn)一步探索的問(wèn)題。

4.2 第二階段研究：不同質(zhì)量等級(jí)供應(yīng)鏈融資信號(hào)傳遞

在確定了FSP區(qū)分中小企業(yè)質(zhì)量的基礎(chǔ)上，第二階段研究探索了不同質(zhì)量等級(jí)的中小企業(yè)在供應(yīng)鏈融資過(guò)程中關(guān)注的信號(hào)差異。該階段的研究基于2015年8月—2018年5月期間發(fā)生的760條融資項(xiàng)目數(shù)據(jù)。表4為各變量的描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)系數(shù)。所有變量間相關(guān)系數(shù)滿(mǎn)足小于0.7的臨界要求，自變量的VIF均滿(mǎn)足小于10的臨界要求，滿(mǎn)足變量的多重共線性檢驗(yàn)，變量間的相關(guān)性處于合理區(qū)間。由于本文變量取值范圍差異，在回歸分析之前對(duì)變量進(jìn)行均值中心化以減少研究誤差。

表4 描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)性分析Tab.4 Descriptive statistics and correlation analysis

為了研究擔(dān)保信息、抵押信息和下游客戶(hù)評(píng)級(jí)對(duì)融資額度的影響，通過(guò)回歸模型OLS進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)。本文將影響融資額度的模型設(shè)定為

表5中M1～M5的樣本為所有信用評(píng)級(jí)的客戶(hù)數(shù)據(jù)。其中，M1只放入因變量融資額度以及成立年限、注冊(cè)金額、企業(yè)的年?duì)I業(yè)額以及近三個(gè)月銷(xiāo)售額等控制變量。在M1的基礎(chǔ)上，M2～M4分別納入擔(dān)保信息、抵押信息和下游客戶(hù)評(píng)級(jí)。M5將所有的控制變量、自變量和因變量放入模型。

表5 影響融資額度的各因素回歸結(jié)果（N=760）Tab.5 Regression results of various factors affecting financing quota（N=760）

表5的模型回歸結(jié)果表明，無(wú)論是只考慮單一變量還是同時(shí)考慮所有自變量，擔(dān)保信息（r=0.116，p＜0.001）、抵押信息（r=0.130，p＜0.001）以及下游客戶(hù)評(píng)級(jí)（r=0.341，p＜0.001）均對(duì)融資額度有顯著的積極影響。

為了進(jìn)一步分析不同客戶(hù)質(zhì)量等級(jí)影響融資額度的信號(hào)，本研究根據(jù)Fisher判別分析，將企業(yè)樣本分為高質(zhì)量客戶(hù)組（Hi_Q）、中質(zhì)量客戶(hù)組（Med_Q）和低質(zhì)量客戶(hù)組（Low_Q）。其中，高質(zhì)量組、中質(zhì)量組和低質(zhì)量組分別包含61、120和579條申請(qǐng)數(shù)據(jù)?；貧w結(jié)果如表6～表8所示。表6的樣本為高質(zhì)量客戶(hù)；表7的樣本為中質(zhì)量客戶(hù)；表8的樣本為低質(zhì)量客戶(hù)。其中，M6、M10和M15只加入控制變量和因變量，在此基礎(chǔ)上，M9、M14和M19加入全自變量，其余模型為單獨(dú)加入各自變量結(jié)果。

表6匯報(bào)了高質(zhì)量客戶(hù)組的檢驗(yàn)結(jié)果，由于平臺(tái)數(shù)據(jù)庫(kù)中這類(lèi)客戶(hù)沒(méi)有抵押信息，因此，自變量只考慮了擔(dān)保和下游客戶(hù)評(píng)級(jí)。結(jié)果顯示，對(duì)于高質(zhì)量中小企業(yè)，影響其融資額度的主要因素是下游客戶(hù)評(píng)級(jí)（r=0.265，p＜0.05），即企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)信號(hào)，研究結(jié)果支持了H2，即FSP會(huì)主要依據(jù)網(wǎng)絡(luò)信號(hào)來(lái)決定對(duì)企業(yè)的融資。擔(dān)保信息并未顯示出對(duì)融資額度有影響。

表6 影響融資額度的各因素回歸結(jié)果（高質(zhì)量組，N=61）Tab.6 Regression results of various factors affecting financing quota（Hi_Q，N=61）

表7匯報(bào)了中等質(zhì)量客戶(hù)組的檢驗(yàn)結(jié)果。結(jié)果顯示，下游客戶(hù)評(píng)級(jí)對(duì)中等質(zhì)量客戶(hù)組融資額度的影響為0.291，且p＜0.01，表明網(wǎng)絡(luò)信號(hào)對(duì)于中等質(zhì)量客戶(hù)獲得有效融資同樣具有重要作用，H3得到驗(yàn)證。擔(dān)保對(duì)于融資額度的影響為0.254且p＜0.01，表明除了網(wǎng)絡(luò)信號(hào)外，這種自我能力顯示的擔(dān)保對(duì)于提升中等質(zhì)量企業(yè)的融資額度具有顯著性影響，H4得到驗(yàn)證。然而，抵押對(duì)于中等質(zhì)量企業(yè)融資額度的影響系數(shù)為0.019且不顯著，說(shuō)明對(duì)于這類(lèi)中小企業(yè)而言，抵押信息并不是有效獲得融資的關(guān)鍵要素。

表7 影響融資額度的各因素回歸結(jié)果（中質(zhì)量組，N=120）Tab.7 Regression results of various factors affecting financing quota（Med_Q，N=120）

表8為較低質(zhì)量客戶(hù)組檢驗(yàn)結(jié)果。實(shí)證檢驗(yàn)表明下游客戶(hù)評(píng)級(jí)對(duì)融資額度的影響系數(shù)為0.237，且p＜0.001，H5得到驗(yàn)證，表明較低質(zhì)量的中小企業(yè)要想從FSP有效獲得融資，也需要很好地嵌入到供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，傳遞良好的網(wǎng)絡(luò)信號(hào)。同時(shí)，擔(dān)保信息對(duì)融資額度的影響不顯著，說(shuō)明能力信號(hào)的自我顯示對(duì)于企業(yè)從FSP處獲得資金并不重要，相反，抵押這種專(zhuān)用性資產(chǎn)的投入對(duì)融資額度的影響系數(shù)為0.216，且p＜0.001，說(shuō)明較低質(zhì)量的企業(yè)要有效獲得供應(yīng)鏈融資，需要提供良好的抵押信息，H6得到驗(yàn)證。

表8 影響融資額度的各因素回歸結(jié)果（低質(zhì)量組，N=579）Tab.8 Regression results of various factors affecting financing quota（Low_Q，N=579）

5 研究結(jié)論和啟示

5.1 研究結(jié)論

盡管信息不對(duì)稱(chēng)在供應(yīng)鏈金融研究中的重要性已經(jīng)獲得了關(guān)注［1-3，5］，但已有研究將信號(hào)傳遞視為單調(diào)的，未考慮信號(hào)傳遞和解析成本，現(xiàn)有研究著重于信息稀缺，信息過(guò)載導(dǎo)致的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題未獲得充分研究［18］。本文利用供應(yīng)鏈FSP 在2015—2018 年間的供應(yīng)鏈融資數(shù)據(jù)，通過(guò)實(shí)證分析對(duì)此議題進(jìn)行了深入探索，研究假設(shè)獲得了數(shù)據(jù)支持。本文進(jìn)一步探討了FSP在信號(hào)接收和分析的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)［7］以及建立供應(yīng)鏈信用評(píng)級(jí)的重要性。主要結(jié)論如下。

首先，本文探討了供應(yīng)鏈FSP在供應(yīng)鏈融資過(guò)程中的信息優(yōu)勢(shì)。FSP之所以能夠收集到中小企業(yè)無(wú)意識(shí)傳遞的信號(hào)，原因在于其參與企業(yè)的供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)和流程。通過(guò)參與供應(yīng)鏈的物流、倉(cāng)儲(chǔ)、代采代銷(xiāo)、報(bào)關(guān)等環(huán)節(jié)，F(xiàn)SP掌握真實(shí)的供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)。而且，F(xiàn)SP基于對(duì)產(chǎn)業(yè)和供應(yīng)鏈的深入了解，能夠通過(guò)數(shù)據(jù)挖掘識(shí)別出信號(hào)傳遞環(huán)境中的關(guān)鍵因素，實(shí)現(xiàn)對(duì)中小企業(yè)的質(zhì)量判斷。

其次，本文發(fā)現(xiàn)供應(yīng)鏈FSP鑒別中小企業(yè)供應(yīng)鏈信用等級(jí)的依據(jù)主要為FSP主動(dòng)收集的中小企業(yè)部分控制的信號(hào)以及無(wú)意識(shí)的行為信號(hào)，而不是采用中小企業(yè)主動(dòng)傳遞的信號(hào)。原因在于，這類(lèi)信號(hào)是中小企業(yè)質(zhì)量的客觀反映，防止不誠(chéng)實(shí)的信號(hào)傳遞和選擇性信號(hào)傳遞，很好地規(guī)避了中小企業(yè)的信號(hào)傳遞意圖問(wèn)題。

最后，本文論證了建立供應(yīng)鏈信用評(píng)級(jí)的重要性，不僅能夠識(shí)別出風(fēng)險(xiǎn)低的高質(zhì)量客戶(hù)，而且能夠針對(duì)不同類(lèi)型的客戶(hù)，在符合風(fēng)險(xiǎn)控制的基礎(chǔ)上采用差異化的信貸技術(shù)，以降低信號(hào)傳遞成本。對(duì)于高質(zhì)量客戶(hù)，降低信號(hào)傳遞要求，減少信號(hào)成本降低；對(duì)于中等質(zhì)量客戶(hù)，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)嵌入信號(hào)和擔(dān)保信息降低信貸風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于低質(zhì)量客戶(hù)，為了有效控制融資風(fēng)險(xiǎn)，其不僅需要提供網(wǎng)絡(luò)嵌入信號(hào)，還需要提供專(zhuān)用性資產(chǎn)信息，以促成融資并降低企業(yè)違約概率。

5.2 理論貢獻(xiàn)

本文采用信息不對(duì)稱(chēng)理論，重點(diǎn)關(guān)注信號(hào)理論和反信號(hào)現(xiàn)象，對(duì)推動(dòng)理論發(fā)展有一定的貢獻(xiàn)。①本文拓展了信息不對(duì)稱(chēng)理論在供應(yīng)鏈金融中的適用性。信息不對(duì)稱(chēng)會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)中的信貸配給問(wèn)題，使得中小企業(yè)融資難、融資貴［1］。信號(hào)傳遞是解決這一問(wèn)題的關(guān)鍵。傳統(tǒng)的信號(hào)理論未考慮信號(hào)傳遞的成本問(wèn)題，將其視為單調(diào)和線性的。本文考慮信號(hào)傳遞的成本問(wèn)題，提出導(dǎo)致信息不對(duì)稱(chēng)的因素既包括信息稀缺造成信息搜尋成本較高，也包括信息過(guò)載造成處理成本較高。因此，要解決金融借貸中的信息不對(duì)稱(chēng)，不僅要關(guān)注信息稀缺，還要關(guān)注信息過(guò)載［15］。②本文探索了專(zhuān)業(yè)化的供應(yīng)鏈FSP在解決信息不對(duì)稱(chēng)中的獨(dú)特作用。FSP聯(lián)結(jié)中小企業(yè)，并提供綜合性供應(yīng)鏈服務(wù)和金融服務(wù)，通過(guò)自身建立的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)關(guān)系，不僅能夠比金融機(jī)構(gòu)更易獲取企業(yè)信號(hào)，而且能夠主動(dòng)獲取供應(yīng)鏈及環(huán)境信號(hào)，高效、可靠、低成本地進(jìn)行供應(yīng)鏈企業(yè)信用評(píng)估。③本文對(duì)于傳統(tǒng)的信號(hào)傳遞模型進(jìn)行了一定的修正。信號(hào)可以來(lái)自傳遞者主動(dòng)有意識(shí)的傳遞［18］，也可以是無(wú)意識(shí)的網(wǎng)絡(luò)信號(hào)。后者不僅會(huì)影響信號(hào)傳遞過(guò)程，而且是信號(hào)的重要來(lái)源［26］。本文揭示了網(wǎng)絡(luò)信號(hào)在供應(yīng)鏈金融中的重要作用，此類(lèi)信號(hào)是供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)的客觀呈現(xiàn)，不受中小企業(yè)傳遞意圖控制，因而成為評(píng)估中小企業(yè)信用的關(guān)鍵。④本文探索了不同質(zhì)量中小企業(yè)的信號(hào)傳遞機(jī)制和反信號(hào)現(xiàn)象。不同質(zhì)量的中小企業(yè)會(huì)采取差別化的主動(dòng)信號(hào)傳遞行為。高質(zhì)量企業(yè)往往采取反信號(hào)的行為，即不主動(dòng)傳遞能力或資產(chǎn)信號(hào)，以此展現(xiàn)自身的優(yōu)質(zhì)狀態(tài)并區(qū)別于中等質(zhì)量和低質(zhì)量的企業(yè)。這一結(jié)論表明，供應(yīng)鏈金融需要根據(jù)不同質(zhì)量的中小企業(yè)采用差別化的手段，以降低信息不對(duì)稱(chēng)產(chǎn)生的信貸風(fēng)險(xiǎn)。

5.3 管理啟示

本文關(guān)注供應(yīng)鏈FSP的信息優(yōu)勢(shì)以及供應(yīng)鏈評(píng)級(jí)體系的關(guān)鍵作用，對(duì)管理實(shí)踐有一定意義。①為了有效開(kāi)展供應(yīng)鏈金融，F(xiàn)SP需要主動(dòng)搜集、挖掘和分析能夠客觀反映中小企業(yè)質(zhì)量狀態(tài)的信號(hào)，而不是僅僅依賴(lài)傳統(tǒng)的企業(yè)信用數(shù)據(jù)，應(yīng)該將反映中小企業(yè)供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)能力的數(shù)據(jù)與征信數(shù)據(jù)相結(jié)合，建立供應(yīng)鏈信用評(píng)級(jí)，從而更加全面、有效地反映中小企業(yè)的實(shí)際質(zhì)量。②FSP向中小企業(yè)融資的過(guò)程中，需要根據(jù)中小企業(yè)的信用質(zhì)量狀況以及不同信號(hào)傳遞和分析的成本差異，采用不同的風(fēng)險(xiǎn)控制措施。③從中小企業(yè)的視角來(lái)說(shuō)，如果難以通過(guò)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)展示自身的信用水平，為了獲得運(yùn)營(yíng)資金，企業(yè)應(yīng)該形成良好的供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)能力，使自身能力能被第三方認(rèn)可；同時(shí)，緊密嵌入供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)和體系，形成良好穩(wěn)定的業(yè)務(wù)關(guān)系，通過(guò)供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)獲得信用評(píng)價(jià)。

5.4 政策建議

金融如何更好地服務(wù)民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)，是國(guó)家和社會(huì)的關(guān)切。解決中小企的融資問(wèn)題刻不容緩。降低企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)間的信息不對(duì)稱(chēng)、控制信貸風(fēng)險(xiǎn)，是其中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。隨著信息技術(shù)的進(jìn)步以及產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的發(fā)展，新模式、新組織、新科技在信息收集和分析、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及信貸決策方面發(fā)揮了重要作用。首先，金融機(jī)構(gòu)需要根據(jù)中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，逐步調(diào)整和完善現(xiàn)有的評(píng)估體系，制訂多維度的信息管理體系和信用評(píng)估模型。其次，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)與專(zhuān)業(yè)化的供應(yīng)鏈FSP協(xié)同，實(shí)現(xiàn)信息互通互聯(lián)，打通借貸雙方的信息傳遞壁壘，降低信號(hào)識(shí)別障礙。再次，整合供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)成員，搭建開(kāi)放式的供應(yīng)鏈生態(tài)，充分發(fā)揮各參與方的優(yōu)勢(shì)，如金融科技的信息處理優(yōu)勢(shì)和商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制優(yōu)勢(shì)等，實(shí)現(xiàn)和推動(dòng)高效、可靠、低成本的中小企業(yè)融資。

5.5 研究局限和展望

本文創(chuàng)新地運(yùn)用供應(yīng)鏈信用評(píng)級(jí)和供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，但是企業(yè)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)獲取較為困難，因而研究數(shù)據(jù)來(lái)自單一產(chǎn)業(yè)的供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺(tái)。未來(lái)研究可以在獲取更多不同行業(yè)或企業(yè)融資數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)。同時(shí)，中小企業(yè)與其合作伙伴在網(wǎng)絡(luò)中的結(jié)構(gòu)性嵌入和關(guān)系性嵌入如何影響供應(yīng)鏈融資，在今后的研究中值得進(jìn)一步探討。