文／李 彥

2020 年SC 原油期貨交割庫顯著擴(kuò)容，有助于推動(dòng)中國原油期貨市場(chǎng)健康發(fā)展。

9 月7 日，上海期貨交易所旗下上海國際能源交易中心發(fā)布公告，同意位于廣西欽州保稅港區(qū)的廣西中石油國際儲(chǔ)備庫成為該中心原油期貨存放點(diǎn)。這標(biāo)志著國內(nèi)原油期貨保稅交割業(yè)務(wù)落地中國（廣西）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)。

中國的原油期貨實(shí)行的是實(shí)物保稅交割，即以原油指定交割倉庫保稅油罐內(nèi)處于保稅監(jiān)管狀態(tài)的原油，作為交割標(biāo)的物進(jìn)行期貨交割。在廣西欽州設(shè)立原油交割庫，無疑有助于優(yōu)化國內(nèi)原油期貨交割庫布局，推動(dòng)原油期貨市場(chǎng)健康發(fā)展。

截至9月末中國原油期貨交割庫一覽表

持續(xù)擴(kuò)容

這已經(jīng)不是今年國家第一次擴(kuò)大原油期貨的交割庫范圍。受2020 年極端行情影響，我國SC 原油期貨的交割庫呈現(xiàn)快速擴(kuò)張的特點(diǎn)。4 月、5 月和9 月，都能看到SC 原油期貨交割庫新增庫容的消息。

從表上的數(shù)據(jù)可以看出，截至今年9月底，SC 原油期貨的交割庫已啟用庫容高達(dá)1045 萬立方米，較2020 年之前增長了194%。2020 年完全新啟用的交割庫有6 個(gè)，占目前已啟用交割庫總數(shù)的40%，增加庫容累計(jì)490 萬立方米。此外，在2019 年基礎(chǔ)上新增已有交割庫庫容的有5 個(gè)，增加了200 萬立方米的庫容。

從目前交割庫的分布來看，共涉及5 個(gè)大區(qū)和7 個(gè)省份。華東、東北和華南地區(qū)排名前三，已啟用庫容占比分別為54.1%、25.8%和14.4%。若分省份來看，山東、遼寧和浙江排名前三，已啟用庫容占比分別為38.3%、25.8%和15.8%。

呈現(xiàn)這樣的分布態(tài)勢(shì)，首先是由于華東及東北等地原油倉儲(chǔ)能力充裕且原油港口接卸能力較強(qiáng)。浙江寧波舟山港是全國最大的原油港口及倉儲(chǔ)集群所在，山東青島港和遼寧大連港分別是北方和東北地區(qū)的第一大原油進(jìn)口港。其次SC 原油期貨可進(jìn)行實(shí)物保稅交割，而山東和遼寧是獨(dú)立煉廠最主要的聚集地。原油期貨是煉廠進(jìn)行期現(xiàn)結(jié)合的最佳工具，在主流獨(dú)立煉廠普遍獲得進(jìn)口原油配額的環(huán)境下更是如此。

背后意圖

2020 年SC 原油期貨交割庫的迅速擴(kuò)張，很容易讓人想起4 月21 日WTI 史無前例的負(fù)油價(jià)。因其主因是過于強(qiáng)大的投機(jī)力量且美國庫欣地區(qū)剩余可交割庫容嚴(yán)重不足，最終導(dǎo)致空逼多踩踏行情的出現(xiàn)。

實(shí)際上，今年SC 原油期貨交割庫庫容的擴(kuò)張并非主要由于海外原油期貨出現(xiàn)負(fù)油價(jià)帶來的警示。因?yàn)镾C 原油的交割油種以進(jìn)口的中東原油為主，運(yùn)費(fèi)始終存在，而WTI 期貨的交割油種為美國本土原油。SC 原油期貨采取多地保稅交割方式，而庫欣地區(qū)則是WTI 的唯一交割地。

今年SC 原油期貨交割庫迅速擴(kuò)張的核心原因，是3 月SC 原油期貨相對(duì)于海外原油期貨出現(xiàn)顯著升水，內(nèi)外盤價(jià)差擴(kuò)張異常。

突如其來的疫情造成國內(nèi)外市場(chǎng)供需階段性錯(cuò)配。3 月開始，我國疫情得到有效控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐漸推進(jìn)，煉廠開工率不斷提升。同時(shí)國內(nèi)成品油調(diào)價(jià)觸發(fā)保護(hù)機(jī)制而擱淺，利好國內(nèi)煉廠利潤，原油需求復(fù)蘇。而3～4 月海外疫情開始蔓延和惡化，歐美煉廠開工率下滑，原油需求驟降，歐美原油期貨呈現(xiàn)Super Contango 結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致內(nèi)外盤價(jià)差異常拉寬。

SC 原油期貨增加可用交割庫容可以起到平抑內(nèi)外盤升水的效果。交割庫可用庫容增加意味著能夠出現(xiàn)更多標(biāo)準(zhǔn)倉單，倉單相當(dāng)于庫存。交割庫庫容比較低時(shí)，SC 原油期貨市場(chǎng)做多力量較為明顯。當(dāng)前充裕的可交割庫容意味著空頭力量將有增長，因?yàn)闈撛诳赡茉鲩L的倉單累高后會(huì)導(dǎo)致拋售的出現(xiàn)，內(nèi)盤價(jià)格的升水將隨之回歸。

所以在3 月內(nèi)盤升水愈發(fā)嚴(yán)重的情況下，4 月SC 原油期貨交割庫庫容出現(xiàn)迅猛擴(kuò)張，4 月新增交割庫容占到了全部新增庫容的70%左右。隨之而來的效果立竿見影，庫容增加配合倉儲(chǔ)費(fèi)上調(diào)，內(nèi)盤的異常升水在4月就得到了較為有效的控制。

對(duì)于貿(mào)易商的進(jìn)口套利而言，交割庫容不足可能增加理論倉單的隱形成本。今年4 月之后上期所及時(shí)擴(kuò)容和上調(diào)倉儲(chǔ)費(fèi)有效減弱了這一風(fēng)險(xiǎn)。貿(mào)易商進(jìn)口套利的穩(wěn)健運(yùn)行也平滑了內(nèi)外盤的價(jià)格差異。

大致推算2020 年之前，實(shí)際可用交割庫容僅為2200 萬桶左右，相當(dāng)于2.2萬手合約。這樣規(guī)模的合約進(jìn)入交割月存在發(fā)生擠倉風(fēng)險(xiǎn)的可能。而2020 年新增庫容后，實(shí)際可用交割庫容已達(dá)6600 萬桶左右，規(guī)模擴(kuò)張了3 倍。

科學(xué)布局

當(dāng)前原油期貨內(nèi)外盤的價(jià)差已經(jīng)回歸理性，異常升水現(xiàn)象已經(jīng)消失，與國內(nèi)外的實(shí)際供需格局也有關(guān)系。

與3～4 月相比，當(dāng)前掛靠的國際油價(jià)已經(jīng)回升至40 美元/ 桶以上，且今年北方大范圍降水天氣對(duì)需求形成壓制，加之煉廠完成復(fù)工復(fù)產(chǎn)后供應(yīng)壓力逐漸凸顯。汽柴油需求疲軟和偏高庫存對(duì)煉廠開工形成負(fù)向反饋。8～9 月煉廠進(jìn)口原油積極性減弱，進(jìn)口油種升水大幅下挫。而與此同時(shí)歐美需求緩步復(fù)蘇，OPEC+開啟聯(lián)合減產(chǎn)，供需兩端預(yù)期持續(xù)好轉(zhuǎn)，國際原油期貨價(jià)格表現(xiàn)反而略強(qiáng)一些。

SC 原油期貨在實(shí)際交割中仍會(huì)不斷面臨新問題，比如油輪能否靠港卸貨。由于3～4 月超低油價(jià)的影響，煉廠在這兩個(gè)月集中訂貨，大量到港油輪在5～7 月涌入，部分大型港口在6 月已出現(xiàn)滯期現(xiàn)象。

據(jù)了解，山東青島港作為北方最大的原油進(jìn)口港，油輪的滯期現(xiàn)象或需等到10月下旬才能徹底緩解。這樣的背景下，即便手中有貨也存在無法交至交割庫的風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)于參與者的合理選擇以及交割庫的布局都是一種考驗(yàn)。

所以今年，山東地區(qū)最大的內(nèi)陸原油倉儲(chǔ)區(qū)域?yàn)H坊弘潤原油庫區(qū)成為新增的SC 原油交割庫。因其距離山東主力原油港口均較近，且有董濰管線等長輸原油管線進(jìn)行連接，能夠有效彌補(bǔ)已有的日照港與董家口港交割庫容不足的弊端。

綜上所述可以看出，擴(kuò)大SC 原油期貨的交割庫容是為了抑制和預(yù)防內(nèi)盤價(jià)格的異常升水，同時(shí)為交割操作提供多樣化選擇。我國原油期貨多地保稅交割布局，充分考慮了國內(nèi)原油流轉(zhuǎn)體系及煉化行業(yè)的實(shí)際情況，具有較強(qiáng)的科學(xué)性和合理性。

伴隨國內(nèi)原油期貨市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，上期所能源交易中心在積極調(diào)整以應(yīng)對(duì)出現(xiàn)的新狀況。SC 原油期貨未來之路越來越好，不斷增強(qiáng)國際影響力，在爭(zhēng)奪全球大宗商品話語權(quán)的進(jìn)程中持續(xù)貢獻(xiàn)力量，是業(yè)界的共同期盼。