摘要：證券市場(chǎng)的退市制度是衡量一個(gè)國(guó)家資本市場(chǎng)是否成熟的重要標(biāo)志。一些證券市場(chǎng)成熟的國(guó)家在退市指標(biāo)、退市流程和退市的相關(guān)配套措施方面都有相對(duì)完善的制度，既能夠保護(hù)上市公司的利益，又能保障中小投資者的權(quán)益。隨著我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的不斷深化改革，應(yīng)該通過(guò)多元化退市指標(biāo)、簡(jiǎn)化退市流程和完善退市相關(guān)措施等方面來(lái)完善我國(guó)的退市制度，希望能對(duì)實(shí)際相關(guān)工作起到一定的參考作用。

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng);退市制度;多元化;集團(tuán)訴訟制度

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.51?文獻(xiàn)識(shí)別碼：A?文章編號(hào)：2096-3157（2020）22-0165-03

一、引言

證券市場(chǎng)中的退市是證交所終止上市公司股票交易的行為。退市制度主要包括退市標(biāo)準(zhǔn)、退市流程和退市相關(guān)配套措施，具體分別體現(xiàn)為退市指標(biāo)、退市流程和保護(hù)各方利益的制度。

退市制度的合理與否，是衡量一個(gè)國(guó)家資本市場(chǎng)成熟度的重要標(biāo)準(zhǔn)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展和證券市場(chǎng)的健全，近些年來(lái)，我的上市公司的數(shù)量逐漸增加，但是退出A股市場(chǎng)的上市公司卻寥寥無(wú)幾，損害了中小投資者的利益，不利于維護(hù)證券市場(chǎng)的秩序和公平。我國(guó)資本市場(chǎng)不夠成熟的重要標(biāo)志就是基于這一背景下，使得投資者更注重股票差價(jià)利潤(rùn)的獲得——投機(jī)行為，而非真正投資于股票價(jià)值。科創(chuàng)板作為我國(guó)完善資本市場(chǎng)的重要試點(diǎn)，對(duì)我國(guó)的退市制度賦予了新的標(biāo)準(zhǔn)，意味著我國(guó)的資本市場(chǎng)對(duì)多元化退市制度的探索，前進(jìn)了一大步。

二、退市制度的概述

1.退市制度的定義

一般來(lái)講，退市制度是資本市場(chǎng)中的一項(xiàng)基本制度，其主要包括上市公司暫?；蚪K止上市、退市公司股份轉(zhuǎn)讓、退市公司重新上市等方面的制度規(guī)范。

2015年股市危機(jī)爆發(fā)之后，融資杠桿制度及其運(yùn)用過(guò)程中還存在諸多不規(guī)范的地方，普通股民炒股時(shí)不能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)倉(cāng)位進(jìn)行精準(zhǔn)的控制，若發(fā)生股市危機(jī)，短時(shí)間內(nèi)股價(jià)就會(huì)急劇下跌，股民會(huì)因清倉(cāng)不及時(shí)而被強(qiáng)行平倉(cāng)。另外，由于我國(guó)現(xiàn)行退市制度的不完善使得很多業(yè)績(jī)不佳的股票只能采取各項(xiàng)措施保證自己不退市，很多普通股民不熟悉股票的內(nèi)在價(jià)值，在開(kāi)展投資活動(dòng)時(shí)存在較強(qiáng)的盲目性與風(fēng)險(xiǎn)性。

2.退市制度的類(lèi)型

由上市公司退市時(shí)是否要向相關(guān)部門(mén)申請(qǐng)注銷(xiāo)來(lái)看，我國(guó)的退市行為主要包括主動(dòng)退市與被動(dòng)退市。

（1）主動(dòng)退市。主動(dòng)退市是指退市時(shí)上市公司的主要負(fù)責(zé)人主動(dòng)向證監(jiān)會(huì)等部門(mén)申請(qǐng)注銷(xiāo)：第一，上市公司的營(yíng)業(yè)合同期限已達(dá)到當(dāng)初上市時(shí)所規(guī)定的時(shí)間，且公司負(fù)責(zé)人也無(wú)意延續(xù)合同;第二，上市公司負(fù)責(zé)人要在全面、詳細(xì)考核、研究市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)情況與公司發(fā)展規(guī)劃的基礎(chǔ)上，決定是否要撤銷(xiāo)、合并部門(mén)，放棄上市公司公開(kāi)發(fā)行股票融資的權(quán)力。

（2）被動(dòng)退市。被動(dòng)退市主要是指公司存在某些嚴(yán)重的違法違規(guī)行為或公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理中存在嚴(yán)重的缺陷，公司的繼續(xù)上市存在一定的隱患，但上市公司仍想繼續(xù)公開(kāi)融資，此時(shí)，在相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)范下，證監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)就會(huì)對(duì)此類(lèi)公司采取吊銷(xiāo)許可證等強(qiáng)制性措施。但同時(shí)交易所會(huì)采取適當(dāng)?shù)木彌_措施：首先，企業(yè)連續(xù)三年都存在虧損就會(huì)被暫停上市;其次，在整改期間企業(yè)仍無(wú)法達(dá)到相關(guān)部門(mén)的要求就會(huì)被強(qiáng)制退市。根據(jù)現(xiàn)階段我國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看，盡管我國(guó)有部分上市公司因未滿足證監(jiān)會(huì)要求企業(yè)在一定期限（通常為一年）內(nèi)提升績(jī)效而被強(qiáng)制退市，但我國(guó)股市的退市率較低，真正被退市的上市公司較少。

3.退市制度的運(yùn)行流程

第一步，退市風(fēng)險(xiǎn)警示。證監(jiān)會(huì)等相關(guān)監(jiān)管部門(mén)會(huì)給予那些股票存在終止上市可能的企業(yè)以風(fēng)險(xiǎn)警示。第二步，暫停上市。若企業(yè)仍未在證監(jiān)會(huì)給予警示后的限定期間內(nèi)及時(shí)糾正自己的行為或公司的績(jī)效達(dá)不到上市的要求，證監(jiān)會(huì)就會(huì)勒令其暫停上市。第三步，終止上市。若企業(yè)在被暫停上市后的限定期間內(nèi)仍無(wú)法有效提升自身效益或完全消除不規(guī)范經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，企業(yè)就會(huì)被強(qiáng)制解散或自行宣布破產(chǎn)。若證監(jiān)會(huì)并未受理、審批其恢復(fù)上市申請(qǐng)或?qū)徟怀晒Φ?，其公司股票就?huì)被裁定且被終止上市。

4.退市制度的配套制度

第一，退市后股票的流通交易。若上市公司主動(dòng)退市則其股票交易沒(méi)有退市整理期，被動(dòng)退市的公司則有退市整理期。第二，恢復(fù)上市、重新上市制度?；謴?fù)上市制度是若被強(qiáng)制暫停上市的企業(yè)能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)消除不規(guī)范的行為，便可在相關(guān)事實(shí)事件發(fā)生后的5個(gè)交易日內(nèi)，申請(qǐng)重新恢復(fù)上市的制度。重新上市制度是指在有效消除上市情形終止的基礎(chǔ)上，重新申請(qǐng)上市。第三，退市期間保護(hù)投資者利益的制度，即上市公司在退市前后都具有披露信息的義務(wù)，確定重大違法違規(guī)企業(yè)及責(zé)任主體的賠償事宜。第四，善后處理制度。在企業(yè)重新上市的一年后，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)在公司重新上市后的三年內(nèi)對(duì)其進(jìn)行持續(xù)的監(jiān)督。

三、我國(guó)退市制度存在的問(wèn)題分析——以主板市場(chǎng)為例

隨著新《證券法》的實(shí)施，注冊(cè)制雖已在或?qū)⒃诳苿?chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板實(shí)行，但主板市場(chǎng)仍需進(jìn)一步完善。本文在退市指標(biāo)層次、退市流程層次和退市相關(guān)配套措施等三個(gè)方面進(jìn)行論述。

1.退市指標(biāo)層次

目前，我國(guó)主板市場(chǎng)的退市標(biāo)準(zhǔn)還處于“一刀切”的情況，能夠被量化的退市指標(biāo)太過(guò)單一，且均為財(cái)務(wù)指標(biāo)，容易受到操縱。這就出現(xiàn)了一種現(xiàn)象：一些業(yè)績(jī)極為糟糕、連續(xù)多年虧損的企業(yè)總能在退市節(jié)點(diǎn)“回光返照”，從而一次次地避免了退市的結(jié)局。

對(duì)于不能夠量化的退市指標(biāo)，例如違法行為，目前只體現(xiàn)在重大信息披露和欺詐發(fā)現(xiàn)上，本身非量化指標(biāo)就存在一定的籠統(tǒng)性，再加上法律描述的過(guò)于寬泛，導(dǎo)致其過(guò)度主觀，而一旦涉及主觀性、非數(shù)據(jù)類(lèi)指標(biāo)，就存在一定的尋租空間，因?yàn)闆](méi)有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，所以尋租成本極低。

2.退市流程層次

對(duì)于可量化的退市流程，可執(zhí)行性太低。從2015年起的，觀察歷時(shí)連續(xù)120個(gè)交易日，可以得出期望值超過(guò)2000萬(wàn)股，與證券法所規(guī)定的500股相比，相差甚遠(yuǎn)。此外，在超過(guò)3000家上市公司中，僅有不到10%的企業(yè)存在局部交易日累計(jì)成交額不足的問(wèn)題，但是這些企業(yè)的問(wèn)題都是由于過(guò)長(zhǎng)的停牌時(shí)間導(dǎo)致的，而這些企業(yè)的停牌原因基本都是由于重大事項(xiàng)導(dǎo)致。以該項(xiàng)規(guī)定為例可知，許多退市的觸發(fā)條件在實(shí)際工作中可執(zhí)行度太低。

此外，對(duì)于非量化的退市流程，例如信息披露問(wèn)題和重大違法違規(guī)事件的出現(xiàn)，也未必能讓相關(guān)企業(yè)退市。這說(shuō)明違法成本比較低，監(jiān)管部門(mén)執(zhí)法力度不夠。

另外，在退市的標(biāo)準(zhǔn)上有待進(jìn)一步完善。原《證券法》規(guī)定，企業(yè)如果發(fā)生連續(xù)三年虧損，證交所可按照相關(guān)規(guī)定暫停該企業(yè)股票上市，但是，在實(shí)際情況中，這一情形卻很難出現(xiàn)。原因并不是因?yàn)槊恳患疑鲜泄径加衅鹚阑厣牧α?，而是諸多上市公司可以通過(guò)盈余管理對(duì)公司盈利期間進(jìn)行調(diào)整。比如公司某一年的利潤(rùn)較高，接下來(lái)三年都存在連續(xù)虧損的情況，此時(shí)就可以通過(guò)盈余管理，將利潤(rùn)較高的會(huì)計(jì)年度的利潤(rùn)，轉(zhuǎn)移到某一虧損數(shù)額不算大的年度，直至起由虧損轉(zhuǎn)為盈利，這樣就不符合暫停上市的標(biāo)準(zhǔn)，也就給該企業(yè)爭(zhēng)取到了更長(zhǎng)的時(shí)間。

對(duì)于盈余管理，起碼公司還有少數(shù)年份是通過(guò)主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利，但是存在部分公司，確實(shí)連續(xù)多年虧損，它們?nèi)粝雽?shí)現(xiàn)虧轉(zhuǎn)盈的目標(biāo)，可以通過(guò)出售與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)性低的大額資產(chǎn)，例如關(guān)聯(lián)系數(shù)較低的廠房、設(shè)備甚至土地等固定資產(chǎn)，形成資產(chǎn)處置收益，從而影響凈利潤(rùn)，形成公司盈余的假象。

3.退市相關(guān)配套措施層次

退市配套措施的相關(guān)問(wèn)題，主要是中小投資者，也就是俗稱(chēng)“散戶”的利益保護(hù)問(wèn)題。

首先是中小投資者的退出渠道被“事實(shí)”上堵死。原《證券法》中，監(jiān)管部門(mén)本意是為了保護(hù)中小投資者的利益，因而設(shè)置了“退市整理期”來(lái)提醒投資者進(jìn)行“割肉”套現(xiàn)。但是，事實(shí)上的情況，與當(dāng)初的設(shè)想截然相反。由于中小投資者一般來(lái)說(shuō)無(wú)法識(shí)別上市公司的違法活動(dòng)，其在進(jìn)行股票投資時(shí)往往具有很強(qiáng)的盲目性。上市公司一旦進(jìn)入退市時(shí)期，其股票的起股價(jià)幾乎一定是斷崖式持續(xù)下跌，在這種情形下，幾乎所有的持股人都想盡量減少損失來(lái)賣(mài)出股票，但是所有人都這樣想，股票反而都賣(mài)不出去，最終能賣(mài)出去的股價(jià)幾乎已經(jīng)讓中小投資者血本無(wú)歸。另外，由于我國(guó)投資者普遍存在投機(jī)心理，且由于信息的不對(duì)稱(chēng)性，有相當(dāng)不了解相關(guān)信息的中小投資者想要進(jìn)行反向博弈，即便該股票進(jìn)入“退市整理期”，這些反向博弈者反而認(rèn)為是一個(gè)“抄底”的機(jī)會(huì)，紛紛買(mǎi)入股票，但是最后結(jié)果大多不如人意。目前證券市場(chǎng)的交易原則，即“量大優(yōu)先”原則，在股票進(jìn)入“退市整理期”后，不利于中小投資者的退出，反而對(duì)機(jī)構(gòu)投資者有益。

其次，中小投資者退市賠償很難兌現(xiàn)，這是因?yàn)橹行⊥顿Y者與機(jī)構(gòu)投資者之間的力量懸殊過(guò)大，而中小投資者又無(wú)法組織起有效的力量來(lái)進(jìn)行對(duì)抗，申請(qǐng)?jiān)V訟補(bǔ)償方面的制度欠缺且其可行性、可操作性較差，在上市公司自身受到處罰的同時(shí)，面對(duì)無(wú)法組織起有效力量的“散戶們”，讓上市公司對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行賠償，普通股民的確難度很大，其在揭穿企業(yè)數(shù)據(jù)造假、改變信息不對(duì)稱(chēng)、搜集有力證據(jù)等方面也存在較大的問(wèn)題。《證券法》等相關(guān)法律法規(guī)也并未詳細(xì)規(guī)定上市公司違法退市的因果關(guān)系、民事責(zé)任計(jì)算賠償、要件構(gòu)成等事項(xiàng)。同時(shí)，很多上市公司還存在較強(qiáng)的博弈心理與僥幸心理，相較于如何賠償受侵害的中小投資者，其更多是考慮如何規(guī)避證監(jiān)會(huì)等相關(guān)監(jiān)管部分與機(jī)構(gòu)的處罰。

目前我國(guó)保護(hù)中小投資者的法律雖說(shuō)有了一些進(jìn)步，但是仍然缺乏系統(tǒng)性的法條和制度，在中小投資者由于上市公司的違法行為而導(dǎo)致股票停牌時(shí)，“散戶們”無(wú)計(jì)可施，即便對(duì)上市公司提起訴訟，也由于沒(méi)有全國(guó)性系統(tǒng)性的法律來(lái)進(jìn)行判決，因此是否勝訴就要看當(dāng)?shù)厥欠褚呀?jīng)制定相關(guān)的地方性法規(guī)來(lái)保護(hù)中小投資者的利益。另外，如果當(dāng)?shù)卣ㄟ^(guò)上市公司能夠獲得一定利益與稅收收入，出于地方保護(hù)主義的考慮，也可能會(huì)出現(xiàn)對(duì)中小投資者不予保護(hù)轉(zhuǎn)而保護(hù)上市公司的情況。

對(duì)中小投資者的求償權(quán)不予充分保護(hù)的情況，也反過(guò)來(lái)促使中小投資者的投機(jī)心理泛濫，這將會(huì)嚴(yán)重阻礙了我國(guó)資本市場(chǎng)的持續(xù)化與現(xiàn)代化發(fā)展。

4.具體問(wèn)題分析——“借殼上市”問(wèn)題

殼資源，通俗的來(lái)說(shuō)就是上市公司在二級(jí)市場(chǎng)的股票交易資格。按理說(shuō)，這是上市公司賴(lài)以募集資金最有利的載體和資格，將融資的工具借給別人，好像不合常理。其實(shí)是由于上市公司的稀缺性和收益性導(dǎo)致的。由于我國(guó)證券市場(chǎng)，尤其是主板市場(chǎng)，股份有限公司首次公開(kāi)募股的難度很大，在我國(guó)證券市場(chǎng)由審核制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，上市公司上市資格的獲得，實(shí)質(zhì)上時(shí)政府給該公司發(fā)放的證券市場(chǎng)準(zhǔn)入牌照。但是如果有些上市公司連續(xù)虧損，形成退市風(fēng)險(xiǎn)，即便其經(jīng)營(yíng)水平不夠，但是其上市公司外殼本身就是巨大的資源。

由于公司上市的主要目的就是通過(guò)募集資金，擴(kuò)大公司規(guī)模，而上市公司具有許多非上市公司不具備的權(quán)利和優(yōu)惠政策，使得其募集資金的難度遠(yuǎn)低于非上市公司。且上市公司一般還享有稅收優(yōu)惠的權(quán)利，部分現(xiàn)金流充足的非上市公司就可以通過(guò)反向并購(gòu)來(lái)收購(gòu)相關(guān)虧損的上市公司，不付出上市成本，就可以享受上市公司的權(quán)利和優(yōu)惠，且可以通過(guò)“殼資源”以極低的融資成本融入大量資金，極度扭曲了證券市場(chǎng)的價(jià)值體系，也嚴(yán)重違背與損害了公平競(jìng)爭(zhēng)的原則。

四、健全我國(guó)退市制度的思考和措施

1.改變傳統(tǒng)的投資觀念

退市制度不僅是指系統(tǒng)、完善的規(guī)章制度，更是嚴(yán)格治理股票市場(chǎng)的一種態(tài)度。從短期來(lái)看，退市制度會(huì)在一定程度上加大投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，很容易使散戶的投資行為化為泡影;但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，退市制度能增加企業(yè)不規(guī)范運(yùn)營(yíng)而附加的交易成本，進(jìn)而使企業(yè)規(guī)范經(jīng)營(yíng)、減少企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，真實(shí)反映企業(yè)的各項(xiàng)業(yè)績(jī)，同時(shí)，還能為投資者提供一個(gè)信息較為對(duì)稱(chēng)的交易平臺(tái)，逐漸引導(dǎo)投資者樹(shù)立正確的投資理念，逐漸減少因?yàn)橐灰贡└挥^念而在進(jìn)行投資判斷時(shí)產(chǎn)生的盲目投資、投機(jī)行為。再加上相較于保護(hù)“散戶”的利益，政府部門(mén)更為保護(hù)上市公司的利益以獲取更多的稅收收益，這就使得效益較差的上市企業(yè)“死灰復(fù)燃”，這種“暗箱操作”的行為也被越來(lái)越多的投資者所熟知，并借此開(kāi)始了瘋狂的、非理性的投機(jī)行為，殊不知，這為證券市場(chǎng)的健康穩(wěn)定運(yùn)行與自身的投資權(quán)益埋下了巨大的安全隱患。

2.完善退市指標(biāo)的措施

（1）傾向使用多元化財(cái)務(wù)退市指標(biāo)，綜合評(píng)定上市公司是否符合退市要求。由于盈余管理的存在，使用利潤(rùn)指標(biāo)單一化評(píng)定上市公司整體質(zhì)量，是有失偏頗的，且無(wú)法反映企業(yè)的整體狀況。因此，可以在財(cái)務(wù)指標(biāo)中加入多重評(píng)定因素，例如成交量、市值、股東人數(shù)、股票價(jià)格，資產(chǎn)負(fù)債率等因素。多元化財(cái)務(wù)指標(biāo)的提出，使得上市公司的退市與否，不完全由證交所決定，而是由市場(chǎng)決定，將選擇權(quán)交予市場(chǎng)。在一個(gè)長(zhǎng)期的維度觀察，如果上市公司不適合市場(chǎng)需求，必然會(huì)被淘汰退市。

（2）退市指標(biāo)差異化，主板、中小板不同發(fā)展。根據(jù)不同的板塊和企業(yè)，使用不同的退市指標(biāo)。由于行業(yè)之間固有差異的存在，用一種退市指標(biāo)對(duì)所有行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行“一刀切”，是太過(guò)絕對(duì)的。例如以技術(shù)為導(dǎo)向的科技公司，由于其研發(fā)費(fèi)用投入較多，而回報(bào)周期過(guò)長(zhǎng)，可能絕大多數(shù)研發(fā)投入最終無(wú)法形成生產(chǎn)力，從而攤薄利潤(rùn)甚至虧損。同時(shí)，可強(qiáng)化其他指標(biāo)的運(yùn)用，例如企業(yè)人才比例、研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比例等。對(duì)于初創(chuàng)型科技公司，應(yīng)該允許其標(biāo)準(zhǔn)寬松化，促進(jìn)科創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新氛圍。

此外，在退市制度的成交量與公開(kāi)譴責(zé)方面主板市場(chǎng)和中小板市場(chǎng)存在一定的差異。首先，主板市場(chǎng)的上市公司退市的成交量要求是“連續(xù)120 個(gè)交易日的累計(jì)成交量低于500 萬(wàn)股”，中小板是“連續(xù)120 個(gè)交易日的累計(jì)成交量低于300 萬(wàn)股”。這種成交量的差異成因主要為相較于中小板市場(chǎng)，主板市場(chǎng)上市公司的資本額相對(duì)較大。其次，嚴(yán)格要求中小板上市公司在最近36個(gè)月內(nèi)不能被公開(kāi)譴責(zé)超過(guò)三次，否則就會(huì)被強(qiáng)制退市。對(duì)主板市場(chǎng)的上市公司則沒(méi)有此項(xiàng)規(guī)定，這是因?yàn)橄噍^于主板市場(chǎng)，中小板市場(chǎng)上市公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，為了幫助其更為有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，所以增加了這項(xiàng)規(guī)定。

3.完善退市流程的措施

上市公司應(yīng)該完善風(fēng)險(xiǎn)警示和信息披露制度，使得上市公司遭遇困境時(shí)，在適當(dāng)時(shí)機(jī)釋放退市警告。同時(shí)，為了減少我國(guó)中小投資者的投機(jī)心理，應(yīng)該停止暫停上市、恢復(fù)上市與重新上市的權(quán)利，降低了上市公司退市的成本（包括時(shí)間成本和機(jī)會(huì)成本），從而使得退市流程簡(jiǎn)潔化。這可以給中小投資者一個(gè)信號(hào)，即一旦釋放退市風(fēng)險(xiǎn)警示，應(yīng)迅速出售相關(guān)股票離場(chǎng)，而不是妄圖“抄底”，進(jìn)行投機(jī)行為。

4.完善退市相關(guān)配套制度的措施

（1）對(duì)證券市場(chǎng)的交易原則進(jìn)行改革。在股票持續(xù)下跌時(shí)，“量大優(yōu)先交易”的原則十分不利于中小投資者有效退出市場(chǎng)，這使得“退市整理期”的作用變得十分雞肋，可以運(yùn)用加權(quán)分布的原則，采取多種指標(biāo)，多元化考慮交易原則。

（2）完善集體訴訟制度。新《證券法》提出了代表人訴訟作為群體訴訟制度，保護(hù)訴訟代表人的訴訟地位不受侵害，一旦一個(gè)群體訴訟中有一個(gè)訴訟代表人訴訟成功，即默示所有相同情況的中小投資者均可享受相關(guān)權(quán)利。此外，還應(yīng)該將訴訟代表人的相關(guān)主體權(quán)利、其訴訟范圍進(jìn)一步明確，打開(kāi)中小企業(yè)投資者的退出渠道。

（3）持續(xù)推進(jìn)注冊(cè)制在我國(guó)證券市場(chǎng)的推廣。從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，“殼資源”被濫用，實(shí)際上還是由于我國(guó)的資本市場(chǎng)“嚴(yán)進(jìn)嚴(yán)出”的情形導(dǎo)致的。目前我國(guó)實(shí)行的核準(zhǔn)制，將審核權(quán)利作為一種行政準(zhǔn)入門(mén)檻，長(zhǎng)期來(lái)看不利于資本市場(chǎng)的成熟，在過(guò)去我國(guó)資本市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較低，實(shí)行審核制作為過(guò)渡是合適的，但是隨著我國(guó)資本市場(chǎng)相關(guān)制度的完善、產(chǎn)業(yè)的豐富和金融市場(chǎng)的進(jìn)步，其抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著提高，可以適時(shí)全面推行注冊(cè)制改革，使得其準(zhǔn)入門(mén)檻降低，退出門(mén)檻也降低，這樣“殼資源”的濫用就可以在根本上得到遏制。

五、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，退市制度多元化已成為必然趨勢(shì)。使用多元化財(cái)務(wù)退市指標(biāo)，退市指標(biāo)差異化，完善風(fēng)險(xiǎn)警示和信息披露制度，完善集體訴訟制度和注冊(cè)制改革，能夠解決過(guò)去我國(guó)退市制度的相關(guān)問(wèn)題，也能完善金融體系，增強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

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作者簡(jiǎn)介：

楊珺艷，供職于上海市中小企業(yè)上市促進(jìn)中心。