楊曉慧

摘 ?要：雖然與民營(yíng)企業(yè)不同，我國(guó)的國(guó)有企業(yè)所面臨的外部融資約束程度很低，但在融資過(guò)程中，如果缺乏合理的分析與科學(xué)的決策，國(guó)有企業(yè)同樣會(huì)面臨較大的融資風(fēng)險(xiǎn)，從而影響到國(guó)有企業(yè)正常的投資活動(dòng)。本文基于地方國(guó)有企業(yè)債券融資的困難及相關(guān)建議展開(kāi)論述。

關(guān)鍵詞：地方國(guó)有企業(yè);債券融資;困難及相關(guān)建議

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的過(guò)程中，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式和平臺(tái)更加透明和公平，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈?，F(xiàn)代企業(yè)要想在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地，就要持續(xù)增強(qiáng)企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，充分發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)。融資問(wèn)題是企業(yè)普遍面對(duì)的一個(gè)難點(diǎn)問(wèn)題，無(wú)論是國(guó)有企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)，無(wú)論是大型企業(yè)還是中小企業(yè)，融資問(wèn)題都是影響和制約企業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)問(wèn)題。是否擁有暢通的融資渠道、能否合理規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)，成了企業(yè)提高經(jīng)濟(jì)效益、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素之一，所以，探討企業(yè)融資渠道和融資風(fēng)險(xiǎn)課題意義重大。

一、融資的相關(guān)概念

在企業(yè)進(jìn)行融資時(shí)，其一般是由于在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生了支付能力不足，或者是為了進(jìn)一步取得資產(chǎn)而進(jìn)行籌集資金的行為，此種獲取資金貨幣的手段便稱之為融資。從相對(duì)狹義的角度來(lái)講，融資即是企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展?fàn)顩r及所需，結(jié)合資金使用情況，以自身的積累或以其他途徑，來(lái)籌集企業(yè)所需資金的經(jīng)濟(jì)行為。在融資的過(guò)程中，企業(yè)一般采取內(nèi)源融資及外源融資兩種方式。簡(jiǎn)單地說(shuō)，內(nèi)源融資即是來(lái)源于企業(yè)自身內(nèi)部的資金，而外源融資則是從企業(yè)外部獲取資金。具體而言，內(nèi)源融資是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中最為可靠的資金來(lái)源，具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性與抗風(fēng)險(xiǎn)性。而外源融資則是從外界或其他機(jī)構(gòu)中去獲取資金，其形式較為多樣化，如通過(guò)銀行借貸或是通過(guò)證券市場(chǎng)發(fā)行股票等形式。當(dāng)前，我國(guó)市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)已愈加成熟，大額且靈活的外源融資已然成了企業(yè)主要的融資方式。但其與內(nèi)源融資對(duì)比可發(fā)現(xiàn)，其在使用過(guò)程中的有償性及較高成本或使得企業(yè)承擔(dān)一定程度的風(fēng)險(xiǎn)。

二、地方國(guó)有企業(yè)債券融資中存在的難點(diǎn)

（1）財(cái)務(wù)指標(biāo)不理想，與硬性要求存在較大的差距。地方國(guó)有企業(yè)通常會(huì)承擔(dān)一些政府職能，因此在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，公益性資產(chǎn)、政府相關(guān)的往來(lái)款項(xiàng)會(huì)比較多，同時(shí)公司的資產(chǎn)負(fù)債率也會(huì)比較高。在收入結(jié)構(gòu)方面，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金收入比較少，盈利水平不高，財(cái)務(wù)指標(biāo)不夠理想。而債券融資相對(duì)于銀行貸款融資方式，其硬性條件比較嚴(yán)苛，對(duì)發(fā)行債券余額、近三年盈利情況等方面都有相應(yīng)的要求。達(dá)到硬性指標(biāo)之后，債券融資的審批機(jī)構(gòu)還會(huì)審核地方國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、所有者權(quán)益、政府性收入比例等財(cái)務(wù)指標(biāo)是否理想，因此，不少地方國(guó)有企業(yè)要想在短時(shí)間內(nèi)通過(guò)審批、發(fā)行債券，并不是一件易事。

（2）內(nèi)外部融資方式搭配不夠合理?，F(xiàn)有研究表明，企業(yè)的內(nèi)部融資和外部融資存在一個(gè)合理的比例關(guān)系，過(guò)度依賴外部融資會(huì)增加融資風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)國(guó)有企業(yè)對(duì)外部融資依賴度普遍偏高，主要是由兩個(gè)方面的原因?qū)е碌模浩湟唬瑖?guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率偏低，內(nèi)源融資儲(chǔ)備不足。雖然經(jīng)過(guò)了多次市場(chǎng)化改革，但國(guó)有企業(yè)仍然不是純粹的經(jīng)濟(jì)主體，國(guó)有企業(yè)往往還要承擔(dān)一定的社會(huì)責(zé)任，經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的多樣化降低了國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，從而導(dǎo)致內(nèi)源融資缺乏有效的積累，難以為企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張?zhí)峁┯辛χС?其二，國(guó)有企業(yè)的代理問(wèn)題比較嚴(yán)重，占用了內(nèi)部融資。我國(guó)國(guó)有企業(yè)的治理機(jī)制還不夠健全，還存在著內(nèi)部人控制等問(wèn)題，某些國(guó)有企業(yè)高管追求超額在職消費(fèi)，這些都占用了企業(yè)內(nèi)部融資資源。事實(shí)上，除了服務(wù)于企業(yè)投資擴(kuò)張之外，內(nèi)源融資還可以發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備金的作用，對(duì)于這一點(diǎn)，很多國(guó)有企業(yè)的認(rèn)識(shí)還不到位，表現(xiàn)為將內(nèi)部融資過(guò)多地投放到投資領(lǐng)域，使得企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)抵御能力下降，從而導(dǎo)致了較為嚴(yán)重的融資風(fēng)險(xiǎn)。

三、對(duì)地方國(guó)有企業(yè)應(yīng)對(duì)債券融資難點(diǎn)的建議

（1）評(píng)估自身?xiàng)l件，發(fā)行相匹配的債券。我國(guó)地方國(guó)有企業(yè)發(fā)行的債券產(chǎn)品包括公司債、企業(yè)債、債務(wù)融資工具、境外債等類型。地方國(guó)有企業(yè)在開(kāi)展債券融資活動(dòng)時(shí)，首先，應(yīng)當(dāng)選擇一到兩家專業(yè)的、有豐富經(jīng)驗(yàn)的本土證券公司，熟悉不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)的債券產(chǎn)品類型、審核條件和發(fā)行流程等，積極優(yōu)化公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)比較可觀。一般來(lái)說(shuō)，由發(fā)展和改革委員會(huì)審批的企業(yè)債，其政策導(dǎo)向比較準(zhǔn)，審批要求比較低，但是指向性比較強(qiáng)，發(fā)行債券所需的籌備時(shí)間比較長(zhǎng);由國(guó)家銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)審批的債務(wù)融資工具，其比較靈活，定向性較強(qiáng);由證券監(jiān)督管理委員會(huì)、證券交易所進(jìn)行審核的公司債，其審批速度較快，程序較為規(guī)范，不過(guò)審核要求比較嚴(yán)格;由國(guó)際金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行審核的境外債，其利率較低，監(jiān)管較為寬松，資金使用較為靈活。其次，應(yīng)當(dāng)按照公司自身的資源條件和實(shí)際資金使用需求，理性地選擇相應(yīng)的債券產(chǎn)品。

（2）完善國(guó)企的現(xiàn)代企業(yè)制度。部分國(guó)有企業(yè)的制度并不完善，其導(dǎo)致了在融資過(guò)程中出現(xiàn)短期化或是低效化的問(wèn)題，這在宏觀層面上也可能會(huì)引起資本結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)象發(fā)生。為了使國(guó)有企業(yè)的融資更為高效且規(guī)范，建立更為先進(jìn)的現(xiàn)代企業(yè)制度是極為迫切的。要具備明確的企業(yè)法人制度，明確相關(guān)責(zé)任，并將企業(yè)產(chǎn)權(quán)作出更為清晰的劃分，以科學(xué)的管理手段來(lái)保障企業(yè)的有序發(fā)展。此外，對(duì)于國(guó)有企業(yè)過(guò)度依賴銀行貸款的融資問(wèn)題，要明確其在貸款過(guò)程中需有資產(chǎn)作為擔(dān)保，不能存有拖欠銀行貸款的現(xiàn)象。

（3）理性運(yùn)用新型融資模式，增加社會(huì)資本的參與程度。企業(yè)在新形勢(shì)下，面對(duì)新型融資模式一定要理性，不能盲目跟隨、盲目選擇，只有摸清新型融資模式的優(yōu)劣勢(shì)以及企業(yè)自己的條件，才能進(jìn)行有計(jì)劃的嘗試。首先，提高對(duì)新型融資模式理念的認(rèn)識(shí)。一方面，企業(yè)要對(duì)各種新型融資模式的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)進(jìn)行分辨，避免只看優(yōu)點(diǎn)不看缺點(diǎn)，例如，著重了解融資模式的流程、耗時(shí)情況等，對(duì)比分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和執(zhí)行能力;另一方面，選定好新型融資模式后，必需認(rèn)真貫徹落實(shí)，不能半途而廢，確保融資的實(shí)施效果。其次，學(xué)習(xí)和總結(jié)新型融資模式的應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)，提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制及應(yīng)對(duì)水平。企業(yè)要及時(shí)在新型融資模式執(zhí)行過(guò)程中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，形成自己特色。同時(shí)，通過(guò)業(yè)務(wù)培訓(xùn)、人才引進(jìn)等方式，培養(yǎng)優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)管理人才;健全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，針對(duì)可能出現(xiàn)的融資風(fēng)險(xiǎn)制定有效的應(yīng)對(duì)措施。

近年來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)高速發(fā)展，債券發(fā)行規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，對(duì)滿足不同企業(yè)的生產(chǎn)資金需要和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展起到了重要作用。然而，伴隨著債券發(fā)行規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，發(fā)債主體信用資質(zhì)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，債券違約事件頻發(fā)，違約風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)擴(kuò)大。債券違約風(fēng)險(xiǎn)的不斷積累，不僅給投資者帶來(lái)了嚴(yán)重?fù)p失，而且對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)造成較大的沖擊。因此，掌握我國(guó)債券市場(chǎng)的違約特點(diǎn)，分析債券違約風(fēng)險(xiǎn)的處置方式，進(jìn)而建立市場(chǎng)化的違約債券處置機(jī)制具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。債券屬于一種契約行為，出現(xiàn)違約事件可以說(shuō)是優(yōu)勝劣汰、市場(chǎng)出清之必然選擇，它不僅有助于市場(chǎng)形成有效的利率曲線，而且可以完善債券的市場(chǎng)化估值，從而有利于債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

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