本刊記者 趙 博

當旁觀者回頭再看Ensco Rowan更名為Valaris的用意，以及Ensco當時的兩份聲明時，不免唏噓。

正傳：意外的發(fā)酵

2020年8月19日，全球最大的海上鉆井平臺承包商Valaris Plc（瓦拉里斯公司，以下簡稱Valaris）尋求破產(chǎn)保護，重組其債務(wù)。破產(chǎn)申請文件中列總資產(chǎn)約為130億美元，債務(wù)總額則高達78.5億美元。雖自未按時支付利息之時起（6月1日），Valaris就一直與貸方和債券持有人就重組進行談判，同時尋求各種成本削減措施，但于事無補，大局已定。

國際油價在2014年跌破100美元/桶的價格之后，海工行業(yè)處于困境當中，而在2016年國際油價刺穿30美元/桶的那一刻起，大部分海工企業(yè)就只剩絕望——與陸上頁巖氣開采相比，海洋深水油氣項目的開發(fā)時間更長，成本因此也更高，加之國際油價處于極低水平，資本支出（CAPEX）和運營支出（OPEX）的增加進一步將壓力施于海工企業(yè)。Valaris首席執(zhí)行官托馬斯·伯克（Thomas Burke）還道出了一個事實，他表示：“新冠肺炎疫情加劇了能源行業(yè)大幅萎縮?！?/p>

Valaris負債接近80億美元的事實，可見海工市場極度蕭條，其申請破產(chǎn)也就不怎么讓人感到特別意外了。根據(jù)重組計劃，Valaris將注銷其股票，并將循環(huán)信貸額度和無抵押票據(jù)轉(zhuǎn)換為股權(quán)。截至目前，Valaris已與其約50%的票據(jù)持有人簽訂了一紙具有約束力的重組支持協(xié)議，并獲得了5億美元的債務(wù)人持有資產(chǎn)融資。“我們必須采取有效措施，創(chuàng)建一家能夠適應(yīng)行業(yè)長期低迷的更強大的公司?！蓖旭R斯·伯克在聲明中強調(diào)。

換句話說，國際石油市場和海工市場復雜多變的環(huán)境，以及突如其來的新冠肺炎疫情，誘發(fā)了Valaris根本沒有料到的一次意外發(fā)酵。要知道，Valaris曾在2011～2019年進行了三次重大并購，以較為激進但合乎常理的方式減少了行業(yè)競爭者數(shù)量，在海上油氣開發(fā)領(lǐng)域創(chuàng)建了自己的帝國。而且，Valaris在2019年9月至2022年9月間，還擁有無擔保循環(huán)信貸額度約40億美元的借款能力。

前傳：工人到商人

作為全球最大的海上鉆井平臺承包商，Valaris有著與所有行業(yè)巨擘相似的曲折發(fā)展和野心擴張。

公開資料顯示，上世紀70年代國際石油危機后，曾長期在鉆井平臺和石油鉆井公司工作的約翰·布洛克（John Blocker）于1975年果斷收購總部位于美國德克薩斯州鉆井平臺承包商Choya Energy，擁有了六臺鉆井機，并將公司名稱改為Blocker Energy。1980年，約翰·布洛克認為當時的國際市場比美國市場風險小，希望利用自己的經(jīng)驗和人脈，將公司業(yè)務(wù)瞄向美國之外。為了支撐自己的擴張，Blocker Energy舉債4400萬美元，在完成首次公開募股后，開始在全球范圍經(jīng)營業(yè)務(wù)。

上世紀80年代初，約翰·布洛克的想法和其他許多石油大亨一樣，認為國際油價只會越來越高。在這種當時非常主流的思維下，Blocker Energy在1981年至1982年初再次大額貸款，將旗下鉆井機擴至54臺。然而在1982年底，石油價格暴跌，為避免破產(chǎn)，約翰·布洛克決定將Blocker Energy重組，向銀行提供64%的公司股份以換取2.4億美元的債務(wù)豁免。1983年，Blocker Energy僅剩六臺鉆井機，勉強維持運營。1985年，Blocker Energy虧損近300萬美元。

就在Blocker Energy亟需資金之時，當時供職于BEC Ventures的傳奇投資者理查德·雷恩沃特（Richard Rainwater）押注約翰·布洛克，于1986年對Blocker Energy進行了投資。而現(xiàn)在看來，這次投資的重要性和意義一直持續(xù)至2019年。

正傳：帝國的建立

1987年，業(yè)務(wù)重回正軌的Blocker Energy正式更名為Ensco International Inc.（恩斯克國際公司，以下簡稱Ensco）。1988年，Ensco以6400萬美元的價格收購了Golden Gulf Offshore Inc.及其14臺/艘海上石油鉆井平臺和移動鉆井船。1990年，Ensco收購已破產(chǎn)的Penrod Holding Company，公司由此增加了19臺鉆井機。

為加強與北海油田關(guān)鍵客戶的接觸，并善用英國的稅收政策優(yōu)惠，Ensco于2010年將總部遷至倫敦，成為一家英國注冊公司。2011年，Ensco以73億美元的價格收購了Pride International。此次重要收購不僅為Ensco提供了進入巴西和西非市場的渠道，更將Ensco的資產(chǎn)變得多樣化——除擁有自升式鉆井平臺外，還經(jīng)營高規(guī)格的半潛式鉆井平臺和鉆井船。

2017年5月，Ensco通 過 換 股收購的方式收購競爭對手Atwood Oceanics總價值約8.39億美元的全部股票。Ensco因此成為了一家在全球范圍內(nèi)經(jīng)營著63座鉆井平臺的海工企業(yè)，加強了業(yè)界領(lǐng)導地位和影響力。Ensco表示，“希望借此資源整合的機會實現(xiàn)降本增效，預計2018年降低成本4500萬美元，從2019年開始，每年節(jié)省6500萬美元，這是Ensco和Atwood Oceanics達成的一個共識，并且是審批通過的方案?！?/p>

2018年10月8日，Ensco與羅文公司（Rowan）宣布合并，合并后的公司總值達120億美元。Rowan在適用于超惡劣環(huán)境下的自升式鉆井平臺領(lǐng)域擁有領(lǐng)先優(yōu)勢，并與沙特阿美（Saudi Aramco）合資成立ARO Drilling，擁有挪威市場份額。Ensco則掌握深水鉆井大客戶和分布廣的全球市場（如巴西、西非、東南亞和澳大利亞市場）。不論怎么看，這次合并都被認為是一次主導行業(yè)的“強強聯(lián)合”。2019年4月11日，Ensco與Rowan完成合并，Ensco Rowan出現(xiàn)。時任Ensco Rowan總裁兼首席執(zhí)行官托馬斯·伯克表示：“兩家公司的合并讓我們擁有高規(guī)格的浮式鉆井平臺和自升式鉆井平臺，以及更多元化的客戶群，進一步提升了我們在市場上的領(lǐng)導能力……Ensco Rowan將更好地滿足日益升級的客戶需求。我相信隨著海上油氣業(yè)的回暖，我們將能夠抓住更多長期增長機遇?！盓nsco Rowan擁有45座自升式鉆井平臺、12座半潛式鉆井平臺和16艘鉆井船，并與銀行簽訂協(xié)議以增加循環(huán)信貸額度下的產(chǎn)能：到2019年9月，Ensco Rowan擁有無擔保循環(huán)信貸額度約23億美元的借款能力，以及2019年10月至2022年9月期間約17億美元的借款能力。正因如此，一些行業(yè)內(nèi)人士當時認為以Ensco Rowan的實力，足可在更迭的市場周期中保持旺盛的生命力，在規(guī)模更大、平臺多樣、財政力量更強的事實下，這家行業(yè)巨擘能夠更好服務(wù)客戶，并為股東帶來長期價值。當年7月31日，Ensco Rowan改名為Valaris。Valaris源于拉丁語詞根，意為“力量、勇氣及有價值的東西”。

不論現(xiàn)在的海工市場情形如何，Ensco分別在與Atwood Oceanics和Rowan合并時，一定做了慎重考慮，也許認為隨著弱市行情的延續(xù)，行業(yè)內(nèi)成員需要聚攏才能闖過難關(guān)，也許看到了很多行業(yè)參與者陷入困境，鉆井平臺價值被大大低估，從而出手并購。但是，當旁觀者回過頭來再看Ensco當時的兩份聲明，以及將Ensco Rowan更名為Valaris的用意時，不免唏噓。

后傳：離奇的情況

以傳統(tǒng)邏輯，頂級公司轟然倒塌的最重要原因在于強大競爭對手對其形成圍勢，以致市場份額被剝奪，財務(wù)狀況急轉(zhuǎn)直下。離奇的是，我們在這部劇本中根本無法在第一時間判斷競爭者的存在——當前，可對Valaris構(gòu)成威脅的競爭對手已經(jīng)沒有行為能力。

2020年4月26日，老牌海工企業(yè)Diamond Offshore Drilling（鉆石海洋鉆探公司）因資金鏈斷裂而申請破產(chǎn)保護。截至2019年底，Diamond Offshore Drilling總資產(chǎn)約為58億美元，負債26億美元，現(xiàn)金僅為4.349億美元，已無力支付5億美元的利息。值得注意的細節(jié)是，Diamond Offshore Drilling是一家非常保守的美國公司，并不熱衷于并購擴張，只專注于存量經(jīng)營，基本不進行大規(guī)模投資。

三個多月之后，又一家大型公司倒下。8月初，Noble Corporation（諾貝爾能源公司）申請破產(chǎn)重組，重組協(xié)議包含一項“通過注銷重組后公司債務(wù)，并將債務(wù)轉(zhuǎn)換為新股權(quán)”的計劃來消除該公司當前總計超過34億美元的債務(wù)。在一份聲明中，Noble Corporation總裁兼首席執(zhí)行官羅伯特·艾夫勒（Robert Eifler）無奈表示：“石油商品價格的嚴重下滑已經(jīng)影響到了Noble Corporation的發(fā)展，而新冠肺炎疫情又加劇了這種情況。在經(jīng)過策略探索后，我們認為如今選擇可為Noble Corporation和利益相關(guān)者提供最佳結(jié)果。” Noble Corporation運營25座鉆井平臺，其中包括8艘鉆井船、4座半潛式鉆井平臺和13座自升式鉆井平臺。

就在同一時間，太平洋鉆井公司 (Pacific Drilling SA) 也稱其“可能第二次回到破產(chǎn)法庭”。2017年，陷入困境Pacific Drilling SA第一次申請了破產(chǎn)保護，以尋求公司對于30億美元債務(wù)的償還。在不到三年的時間內(nèi)申請第二次破產(chǎn)保護，可見Pacific Drilling SA回力乏術(shù)。該公司首席執(zhí)行官伯尼·沃爾福德（Bernie Wolford）表示，公司預計全球海洋鉆井市場在2020年和2021年繼續(xù)保持低迷，因此需要調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)。

與此同時，越洋鉆探公司（Transocean Ltd.）為避免債務(wù)違約，強調(diào)正在尋求其它戰(zhàn)略替代方案，但業(yè)內(nèi)認為，其申請破產(chǎn)的風險越來越大。馬士基鉆井公司（Maersk Drilling）也于日前宣布，將閑置其位于歐洲北海地區(qū)的大部分鉆機。業(yè)界巨頭海洋鉆井（Sea Drill）的平臺船隊于今年一季度減值約12億美元，股票均價在今年曾連續(xù)30個交易日跌至1美元/股以下，面臨退市風險。彭博社為此專門撰文，指出整個海上鉆探行業(yè)大約有300億美元的債務(wù)面臨違約風險，正面臨2017年以來的最大一次震蕩，參與者正以三年來的最快速度走向破產(chǎn)。

外傳：影響相對樂觀

2019年的油價雖低，但大起大落并不明顯，價格基本維持在60美元/桶～80美元/桶之間。而在2020年，布倫特原油價格從一月份的63美元/桶下挫至四月中旬的21美元/桶左右，國際石油巨頭陸續(xù)削減資本支出，減少勘探和生產(chǎn)。這導致一些鉆探船和半潛式鉆井平臺合同被迫重新協(xié)商，甚至被終止。海工行業(yè)咨詢機構(gòu)雷斯塔能源公司（Rystad Energy）預計，在2020～2021年，全球海上鉆井平臺公司將有多達10%的合同被取消，相當于總收入損失約30億美元，而這意味著將有更多的海上鉆井平臺公司走向破產(chǎn)。

在談到國外眾多海上鉆井承包商進入破產(chǎn)重組階段對于海洋鉆井行業(yè)的影響時，中國海洋工程信息與咨詢平臺Sinorig Offshore總經(jīng)理楊帆稱：“國際大型海工承包商的破產(chǎn)重組有利于降低行業(yè)整體負債率，從而更好地適應(yīng)行業(yè)中短期低迷，避免承包商在如此低迷的環(huán)境下簽署長期低價鉆井合同，進而緩解惡性低價競爭。此外，重組有利于老舊平臺的拆解和退役，加速海洋鉆井行業(yè)達到新的供求平衡，可為平臺利用率的提升打好基礎(chǔ)?！盫esselsValue也通過使用其船舶自動識別系統(tǒng)（AIS）功能后得知：“有43座鉆井平臺可能會出售/拆除。而43座則意味著約占全部總量的16%，浮動平臺總數(shù)可能會降至227座?！?/p>

另外，楊帆認為國外鉆井承包商此次大范圍的破產(chǎn)重組對中國海洋鉆井承包商的影響并不大?！八鼈冎饕趪鴥?nèi)作業(yè)，國外作業(yè)比例較小。國外鉆井承包商在破產(chǎn)申請的過程中一般會持續(xù)提供服務(wù)，且標準化程度較高，石油公司尋找替代承包商的成本較低。事實上，從Sea Drill首次申請破產(chǎn)的情況來看，破產(chǎn)重組對于承包商的持續(xù)接單能力有限。反倒是在降低了負債和平臺供給數(shù)量后，成本更低，更有利于競爭。”

當前情形也有利于中國海工企業(yè)的閑置平臺去庫存。在楊帆看來，隨著國外大型海工承包商重組，老舊平臺面臨退役，“待新冠肺炎疫情消退、并國際油價回到50美元/桶以上時，新造/閑置平臺將第一時間集中進入市場，現(xiàn)在可認為在較短的時間內(nèi)完成閑置資產(chǎn)去庫存，為未來新的鉆機訂單打下基礎(chǔ)?！?/p>

當行業(yè)巨頭被迫出售閑置多時的不良資產(chǎn)時，市場中的更多的過剩平臺將被移除，這或許也不算是一件讓人失望的事——盡管它的背景是眾多行業(yè)巨頭申請破產(chǎn)。