石彥龍，謝 俊

(1.蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，甘肅 蘭州 730030；2.中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) 地方政府研究中心， 湖北 武漢 430073)

非經(jīng)常性項(xiàng)目披露及其特征對(duì)分析師預(yù)測(cè)修正有著重要影響。與連續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的收益不同，非經(jīng)常性項(xiàng)目是一次性或偶然性的。我國(guó)非經(jīng)常性項(xiàng)目已經(jīng)由國(guó)家證監(jiān)會(huì)發(fā)布的解釋性公告所定義，即“收益交易和事件，不與正常的業(yè)務(wù)直接相關(guān)，或與之相關(guān)的非正常業(yè)務(wù)，由于其特殊的性質(zhì)，會(huì)影響報(bào)表使用者決策的公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和盈利能力”。學(xué)者們重點(diǎn)關(guān)注于非經(jīng)常性項(xiàng)目是否會(huì)影響決策者、使用者的價(jià)值判斷以及如何影響。徐煬關(guān)注非經(jīng)常性項(xiàng)目是否可以被用來(lái)操縱公司收益。[1]關(guān)于非經(jīng)常性損益項(xiàng)目在報(bào)表使用者決策中的作用，研究主要集中在非經(jīng)常性項(xiàng)目與股票價(jià)格之間的相關(guān)性。沈會(huì)和齊璐認(rèn)為所涉及的信息缺乏一致性。[2-3]在這種情況下，非經(jīng)常性項(xiàng)目沒(méi)有資本市場(chǎng)的增量信息。楊模榮和朱根云發(fā)現(xiàn)不同的非重復(fù)項(xiàng)目在一致性上存在差異，會(huì)帶來(lái)價(jià)值相關(guān)性的差異。[4-5]本文以分析師的預(yù)測(cè)修正作為信息處理結(jié)果的表象，研究非重復(fù)項(xiàng)對(duì)報(bào)表使用者決策過(guò)程的影響。

一、研究假設(shè)與理論分析

證券分析師可能會(huì)對(duì)公司盈利能力進(jìn)行預(yù)測(cè)，更關(guān)注公司未來(lái)的盈利能力。漆望月、張慧中及劉靜提出分析人員很難預(yù)測(cè)企業(yè)的非經(jīng)常性項(xiàng)目，但分析人員是否關(guān)心非經(jīng)常性損益項(xiàng)目的披露并據(jù)此進(jìn)行修正需要進(jìn)一步研究。[6-8]非經(jīng)常性項(xiàng)目是一次性和偶然性的。分析師的盈利預(yù)測(cè)主要基于公司的連續(xù)業(yè)務(wù)，因此很難有效預(yù)測(cè)未來(lái)的非經(jīng)常性項(xiàng)目。鑒于非經(jīng)常項(xiàng)目的特點(diǎn)，分析師的盈利預(yù)測(cè)不會(huì)改變其判斷公司未來(lái)的運(yùn)營(yíng)和盈利能力。因此，非經(jīng)常性項(xiàng)目與分析師的收益預(yù)測(cè)沒(méi)有關(guān)系。然而，部分業(yè)務(wù)產(chǎn)生的非經(jīng)常性項(xiàng)目并不完全是一次性的。非經(jīng)常性項(xiàng)目一般不會(huì)產(chǎn)生長(zhǎng)期影響，但企業(yè)重組產(chǎn)生的非經(jīng)常性項(xiàng)目等類型例外。重組對(duì)賬面收益的影響是一次性的，但可能導(dǎo)致業(yè)務(wù)性質(zhì)改變，可能對(duì)未來(lái)收益產(chǎn)生長(zhǎng)期影響。在預(yù)測(cè)未來(lái)盈利時(shí)，分析師需要考慮業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和調(diào)整，并相應(yīng)地調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。如果公司獲得積極的非經(jīng)常項(xiàng)目，通過(guò)這樣的業(yè)務(wù)將導(dǎo)致增加未來(lái)收益或減少未來(lái)成本，從而增加未來(lái)收益。當(dāng)非經(jīng)常性項(xiàng)目數(shù)量較大時(shí)，分析師會(huì)向上修正收益預(yù)測(cè)，從而得出有效注意假設(shè)。因此，我們提出了以下兩個(gè)假設(shè)：

假設(shè)1a：非經(jīng)常性項(xiàng)目與分析師的盈利預(yù)測(cè)沒(méi)有關(guān)系；假設(shè)1b：非經(jīng)常性損益越高，分析師向上修正盈利預(yù)測(cè)的可能性和程度就越高。此外，由于業(yè)務(wù)范圍變化而產(chǎn)生的非經(jīng)常性項(xiàng)目對(duì)分析師收益預(yù)測(cè)修正的影響要大于其他因素。

非經(jīng)常性項(xiàng)目是低利潤(rùn)公司管理利潤(rùn)的重要手段。假如分析師認(rèn)為非經(jīng)常性項(xiàng)目對(duì)公司未來(lái)收益沒(méi)有影響，即使公司憑借非經(jīng)常性項(xiàng)目扭虧為盈，也不會(huì)修改收益預(yù)測(cè)。如果分析師認(rèn)為公司盈利水平可能為非經(jīng)常性項(xiàng)目所改變，并就非經(jīng)常性項(xiàng)目對(duì)潛在盈余管理的影響不感興趣，將會(huì)機(jī)械地修改盈利預(yù)測(cè)。此時(shí)，非經(jīng)常性項(xiàng)目是否會(huì)改變公司利潤(rùn)，將不會(huì)影響分析師對(duì)盈利預(yù)測(cè)的修正。如果分析師關(guān)注非經(jīng)常性項(xiàng)目的數(shù)量，并分析管理層是否為財(cái)務(wù)報(bào)表而操縱非經(jīng)常性項(xiàng)目，那么非經(jīng)常性損益影響分析師未來(lái)盈余預(yù)測(cè)的可能性就越低。當(dāng)上市公司管理層通過(guò)非經(jīng)常性損益將公司盈利能力由虧轉(zhuǎn)盈時(shí)，因分析師無(wú)法掌握公司的全部的信息，無(wú)法比較有效地辨別哪些非經(jīng)常性項(xiàng)目是相對(duì)長(zhǎng)期的?！澳嫦蜻x擇”的結(jié)果是分析師在修正收益預(yù)測(cè)時(shí)，很少關(guān)注將損失轉(zhuǎn)化為收益的非經(jīng)常性項(xiàng)目，這將降低非經(jīng)常性項(xiàng)目對(duì)其收益預(yù)測(cè)修正的影響。因此，本文提出以下假設(shè):

假設(shè)2a：將損失轉(zhuǎn)化為收益的非經(jīng)常性項(xiàng)目與分析師對(duì)收益預(yù)測(cè)的修正(不相關(guān)性假設(shè)和機(jī)械性假設(shè))之間不存在相關(guān)性；假設(shè)2b：將損失轉(zhuǎn)化為收益的非經(jīng)常性項(xiàng)目數(shù)量越多，分析師向上修正的收益預(yù)測(cè)(有效注意假設(shè))就越低。

二、實(shí)證研究與設(shè)計(jì)

1.樣本選取與樣本來(lái)源。我們選取2014-2018年滬深兩市A股上市公司作為樣本。分析師的盈利預(yù)測(cè)修正數(shù)據(jù)來(lái)自同花順數(shù)據(jù)庫(kù)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。在現(xiàn)有的4665個(gè)公司年度觀測(cè)數(shù)據(jù)中，我們排除了極端觀測(cè)數(shù)據(jù)和缺失值。我們?cè)?%的水平上對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行winsorize，以減少異常值的影響。

2.變量定義。

(1)因變量。變量定義及模型構(gòu)建根據(jù)理論分析并參照國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，本文因變量主要依據(jù)文獻(xiàn)[9]，具體如表1所示。

表1 因變量定義表

(2)解釋變量。根據(jù)前文的假設(shè)，本文選取了以下解釋變量，具體如表2所示。

表2 解釋變量定義

3.模型構(gòu)建。根據(jù)上述的理論分析，建立多元線性回歸模型如下：

Fr_EPS1it/Fr_EPS2it=α0+α1NRC_PSit+εit(模型一)

Fr_EPS1it/Fr_EPS2it=α0+α1NRG_NRCit+α2POS_NRCit+εit(模型二)

Fr_EPS1it/Fr_EPS2it=α0+α1Scopeit+α2Govit+α3Otherit+εit(模型三)

Fr_EPS1it/Fr_EPS2it=α0+α1NRC_PSit+α2N2Pit+α3NRC_PSit·N2P+εit(模型四)

三、實(shí)證分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)分析。表3所示為回歸分析中使用的變量提供了描述性統(tǒng)計(jì)。一年期分析師盈利預(yù)測(cè)修正的均值與中值均為負(fù)值，這表明，分析師的整體收益預(yù)測(cè)修正是向下的。兩年期分析師盈利預(yù)測(cè)修正的均值為-0.665以及中值為-0.005也為負(fù)值，也表明兩年期分析師盈利預(yù)測(cè)修正存在下降趨勢(shì)，且一年期分析師盈利預(yù)測(cè)修正(Fr_EPS1)與兩年期分析師盈利預(yù)測(cè)修正(Fr_EPS2)存在較大差異。此外，NRC_PS的均值為0.075，說(shuō)明總體超額凈利潤(rùn)為正。Scope的均值為0.04，這表明業(yè)務(wù)變化導(dǎo)致的非經(jīng)常性損益占整體的4%，而Govern的均值為0.047，比among政府政策導(dǎo)致的非經(jīng)常性損益占整體4.7%。N2P的值為0.061，表明6.1%的公司利用非經(jīng)常性損益這個(gè)項(xiàng)目來(lái)粉飾公司的利潤(rùn)。

表3 樣本的描述性統(tǒng)計(jì)表

2.多元線性回歸分析。表4中第(1)、第(2)列表明，當(dāng)因變量為分析師1年(2年)收益預(yù)測(cè)修正時(shí)，NRC_PS系數(shù)為正，且在1%(5%)水平顯著。這說(shuō)明非經(jīng)常性項(xiàng)目具有價(jià)值相關(guān)性，影響分析師對(duì)收益預(yù)測(cè)的修正。非經(jīng)常性項(xiàng)目的數(shù)量越多，分析師對(duì)收益預(yù)測(cè)進(jìn)行修正的可能性和程度就越大，這支持假設(shè)1b。作為控制變量，當(dāng)因變量為Fr_EPS1時(shí)，規(guī)模系數(shù)為負(fù)，在1%(10%)水平顯著。當(dāng)因變量為Fr_EPS2時(shí)并不顯著，F(xiàn)r_EPS2表明分析師會(huì)隨著規(guī)模(風(fēng)險(xiǎn))的增加而向下修正一年期盈利預(yù)測(cè)，但不會(huì)修正兩年期盈利預(yù)測(cè)。第(3)和第(4)列顯示POS_NRC系數(shù)為正(顯著為1%)，這意味著隨著非經(jīng)常性收益的增加，分析師將修改收益預(yù)測(cè)。但當(dāng)因變量為負(fù)時(shí)，負(fù)相關(guān)系數(shù)不顯著，說(shuō)明修正后的一年收益預(yù)測(cè)是不對(duì)稱的。因變量為正時(shí)，負(fù)相關(guān)系數(shù)為負(fù)(10%顯著)，說(shuō)明非經(jīng)常性項(xiàng)目可以作為盈余管理的一種手段。當(dāng)該公司使用非經(jīng)常性項(xiàng)目來(lái)降低盈利時(shí)，分析師將看穿這種操縱行為，并修正明年的盈利預(yù)測(cè)。

在表4第(5)、第(6)列中，只有Scope系數(shù)為正(顯著為1%)，說(shuō)明Scope、Govern等為非重復(fù)項(xiàng)，信息含義不同，對(duì)分析師收益預(yù)測(cè)的影響也不同。分析人員主要關(guān)注項(xiàng)目5、項(xiàng)目9，它們是由于業(yè)務(wù)范圍的更改而導(dǎo)致的非重復(fù)項(xiàng)。由政府政策變化和其他偶然性、一次性項(xiàng)目引起的調(diào)整，不會(huì)對(duì)分析師的修正產(chǎn)生重大影響。

表4 多元線性回歸表

綜上所述，分析師主要關(guān)注的是項(xiàng)目5和9。非經(jīng)常性項(xiàng)目的第5項(xiàng)為取得子公司設(shè)立、關(guān)聯(lián)企業(yè)和合資企業(yè)的投資成本與被投資公司可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值產(chǎn)生的收益之間的差額。第9項(xiàng)為重組損益。第十二條會(huì)計(jì)年度開(kāi)始至合并日，由共同控制的業(yè)務(wù)合并所產(chǎn)生的子公司當(dāng)期損益。上述事項(xiàng)通常是由公司經(jīng)營(yíng)范圍的變更引起的。與政治原因或其他偶發(fā)事件導(dǎo)致的非經(jīng)常性項(xiàng)目相比，上述項(xiàng)目更能引起分析人士的關(guān)注。表5為檢驗(yàn)假設(shè)2的實(shí)證結(jié)果。交互作用系數(shù)NRC_PS*N2P在第一列不顯著，但在第二列1%水平顯著。這表明，當(dāng)管理層運(yùn)用非經(jīng)常性損益項(xiàng)目來(lái)改變企業(yè)的盈利能力，分析師可以看破管理層的這一操作，然后向下調(diào)整預(yù)測(cè)收益，這主要體現(xiàn)在分析師對(duì)兩年期盈利預(yù)測(cè)的修正上。Fr_EPS2因變量時(shí)，系數(shù)之和NRC_PS和NRC_PS * N2P是負(fù)的，這表明分析師將認(rèn)為這是一個(gè)糟糕的表現(xiàn)信號(hào)和向下修訂預(yù)測(cè)如果，就比較有可能管理使用非經(jīng)常項(xiàng)目將損失轉(zhuǎn)化為收益。

表5 多元線性回歸表

四、研究結(jié)論與建議

本文實(shí)證結(jié)果表明，分析師根據(jù)年報(bào)中披露的非經(jīng)常性項(xiàng)目對(duì)收益預(yù)測(cè)進(jìn)行修正，但修正不對(duì)稱。當(dāng)非經(jīng)常性凈收益出現(xiàn)時(shí)，分析師會(huì)向上修正盈利預(yù)測(cè)，而且修正幅度會(huì)隨著非經(jīng)常性凈收益的增加而增加。不過(guò)，當(dāng)非經(jīng)常性凈虧損發(fā)生時(shí)，他們不會(huì)下調(diào)盈利預(yù)期。這表明非重復(fù)項(xiàng)包含信息增量。此外，分析師一般比較樂(lè)觀。他們往往會(huì)因?yàn)楹孟⒍拚约旱念A(yù)測(cè)，對(duì)壞消息的反應(yīng)也較少。此外，本文發(fā)現(xiàn)，由于公司業(yè)務(wù)范圍的變化，分析師只會(huì)根據(jù)非經(jīng)常性項(xiàng)目對(duì)收益預(yù)測(cè)進(jìn)行修正，這意味著只有那些能夠引起長(zhǎng)期業(yè)務(wù)變化的非經(jīng)常性項(xiàng)目才會(huì)影響財(cái)務(wù)報(bào)表使用者的決策。分析師不會(huì)對(duì)不提供未來(lái)長(zhǎng)期商業(yè)信息的偶爾、一次性項(xiàng)目修改盈利預(yù)測(cè)，還能看穿管理層通過(guò)操縱非經(jīng)常性項(xiàng)目將損失轉(zhuǎn)化為收益的方式，并據(jù)此下調(diào)他們的預(yù)測(cè)。

非經(jīng)常性損益項(xiàng)目可能包括未來(lái)收益的相關(guān)信息，從而影響使用者對(duì)公司真實(shí)價(jià)值的判斷。同時(shí)不同類別的非經(jīng)常性重復(fù)項(xiàng)目可能提供不同的增量信息。作為信息中介的重要參與者，分析師能夠解讀財(cái)務(wù)報(bào)表中非經(jīng)常性項(xiàng)目的信息。充分披露非經(jīng)常性項(xiàng)目可以提高企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量，幫助資本市場(chǎng)投資者做出決策。本研究對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者具有一定的參考價(jià)值。非經(jīng)常性項(xiàng)目的披露應(yīng)得到更好的監(jiān)管，尤其是反映公司正常業(yè)務(wù)的非經(jīng)常性項(xiàng)目的披露。這有助于完善我國(guó)上市公司的信息披露制度，遏制管理層通過(guò)非經(jīng)常性損益來(lái)操作公司的利潤(rùn)，使報(bào)表真實(shí)的反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)等狀況，保護(hù)投資者利益，促進(jìn)市場(chǎng)良性發(fā)展。