李富有，沙春枝

(西安交通大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院，陜西 西安 710061)

一、問(wèn)題提出

改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，現(xiàn)已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)重要的組成部分。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)80%的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，75%的技術(shù)創(chuàng)新，90%的就業(yè)都由民營(yíng)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)，此外民營(yíng)經(jīng)濟(jì)還貢獻(xiàn)了一半以上國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，可以看出，民營(yíng)企業(yè)是中國(guó)提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的重要活力源泉。然而中國(guó)金融制度不完善，征信體系不健全，正規(guī)金融機(jī)構(gòu)獲取中小企業(yè)的信息難度大，成本高；民營(yíng)企業(yè)沒(méi)有國(guó)家信用背書(shū)，也無(wú)法滿(mǎn)足正規(guī)金融機(jī)構(gòu)對(duì)于盈利、抵押品數(shù)量質(zhì)量的要求，所以難以獲取充足的正規(guī)金融資金，因而民間金融成為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的主要融資渠道。那么民間金融與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系如何？民間金融對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展影響是否存在空間差異？因此，厘清民間金融與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系，探明民間金融對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展影響的空間差異，對(duì)于科學(xué)認(rèn)識(shí)民間金融與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系顯得尤為重要。

現(xiàn)有文獻(xiàn)主要聚焦于民間金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間關(guān)系的研究。Sara認(rèn)為中國(guó)的非正規(guī)金融是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不可或缺的部門(mén)，將繼續(xù)占有重要地位[1]；Zhou提出非正規(guī)金融對(duì)于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)越來(lái)越重要，政府應(yīng)該結(jié)合不同區(qū)域特點(diǎn)，選擇適合的非正規(guī)金融模式以及監(jiān)管體系[2]。Degryse等通過(guò)實(shí)證證明了非正規(guī)金融與小型公司高增長(zhǎng)率的相關(guān)性，并且確定了非正規(guī)金融與正規(guī)金融對(duì)于促進(jìn)小型公司提高銷(xiāo)售增長(zhǎng)率的互補(bǔ)效應(yīng)，提出對(duì)于小型公司，充分利用正規(guī)金融的可擴(kuò)展性和非正規(guī)金融的信息優(yōu)勢(shì)是最佳策略[3]；而沈紅麗認(rèn)為非正規(guī)金融對(duì)家庭創(chuàng)業(yè)績(jī)效的作用非常有限[4]。潘彬等選取地區(qū)民間借貸綜合利率指數(shù)作為代理指標(biāo)，通過(guò)VAR模型實(shí)證分析，證明了民間金融的發(fā)展對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有顯著影響，同時(shí)也會(huì)顯著影響通貨膨脹[5]。Allen等通過(guò)實(shí)證分析得出建設(shè)性非正規(guī)金融與企業(yè)發(fā)展與增長(zhǎng)正相關(guān)并且證明了非正規(guī)金融與正規(guī)金融之間的互補(bǔ)性[6]。彭芳春等發(fā)現(xiàn)民間融資占中小企業(yè)融資的40%[7]。Tsai通過(guò)調(diào)查提出私企的快速發(fā)展主要是由于非正規(guī)金融的資金支持[8]。虞群娥等認(rèn)為由于正規(guī)金融繁雜的貸款政策和程序加大交易成本，借貸雙方的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題和國(guó)有商業(yè)銀行的逆向選擇問(wèn)題使得市場(chǎng)失靈，這些情況都為民間金融與中小企業(yè)共生提供環(huán)境基礎(chǔ)；民間金融以多樣性的貸款額度和期限、靈活性的交易方式與關(guān)系型貸款解決信息不對(duì)稱(chēng)等比較優(yōu)勢(shì)為多種金融體系的共生性問(wèn)題提供了解決方案的制度基礎(chǔ)[9]。Jules和Chao通過(guò)研究在16個(gè)非洲國(guó)家1 559家公司的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)這些公司59.65%的外源性融資來(lái)自正規(guī)金融，40.35%來(lái)自非正規(guī)金融，其中29.73%的公司完全依賴(lài)于非正規(guī)金融融資[10]。盧亞娟等發(fā)現(xiàn)盈利能力較強(qiáng)的小額貸款公司偏好于發(fā)放數(shù)量較少的貸款。因此，放開(kāi)民間資金進(jìn)入農(nóng)村信貸市場(chǎng)，將一定程度上擴(kuò)大農(nóng)村資金有效供給，緩解金融服務(wù)需求，實(shí)現(xiàn)民間資本與社會(huì)的雙贏[11]。劉莎認(rèn)為擁有更多社會(huì)資本的人，會(huì)實(shí)現(xiàn)更多的資金借貸，而更多的資金往來(lái)必然會(huì)拓寬社交網(wǎng)絡(luò)，在頻繁交易以及相互監(jiān)督的情況下能夠有效防范道德風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)等，道德約束和聲譽(yù)約束促使擁有更多民間資本的人建立良好的社會(huì)聲譽(yù)，進(jìn)而有利于民間金融形成良好的信用體系，良好的信用必然會(huì)促使整個(gè)金融體系信用水平的提升，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展[12]。沙春枝等研究了民間金融對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展影響的作用渠道問(wèn)題[13]。

通過(guò)對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的梳理發(fā)現(xiàn)，學(xué)者在研究民間金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系方面取得豐富成果，但很少有學(xué)者研究民間金融對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響，也沒(méi)有學(xué)者對(duì)于民間金融對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展影響作用機(jī)理的空間差異進(jìn)行分析?；诖耍疚闹匮芯棵耖g金融與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系，探明民間金融對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展影響效應(yīng)的空間差異性，對(duì)中國(guó)政府制定有關(guān)民間金融和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的政策具有重要理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、民間金融對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展影響的空間差異分析

(一)民間金融對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響機(jī)理

第一，民間金融通過(guò)投資路徑促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)。中小企業(yè)在社會(huì)中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，它們不僅可以促進(jìn)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、增加就業(yè)，更是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的助推劑，但是其發(fā)展卻也存在一些問(wèn)題，尤其是融資難、融資貴的問(wèn)題較為突出。民間金融在多個(gè)方面優(yōu)勢(shì)顯著，特別是獲取農(nóng)戶(hù)、中小企業(yè)的軟硬信息等方面。民間金融可以在付出較低的搜集信息成本下有效評(píng)估中小企業(yè)的資信水平和投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和成功率，為生產(chǎn)效率高、邊際收益高、創(chuàng)新能力強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的中小企業(yè)發(fā)展提供資金，推動(dòng)中小企業(yè)投資、農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。民間金融形式的多樣性也可以抵消中小企業(yè)不同項(xiàng)目之間風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)動(dòng)中小企業(yè)投資的積極性。同時(shí)，民間金融的發(fā)展可以減弱中國(guó)“金融抑制”的程度，緩解信息不對(duì)稱(chēng)和交易摩擦的問(wèn)題，民間金融低成本的優(yōu)勢(shì)可以減少儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資過(guò)程中的漏損，降低金融活動(dòng)中尤其是農(nóng)村居民、中小企業(yè)的金融活動(dòng)中的運(yùn)行費(fèi)用和交易成本，提高儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)。

第二，民間金融通過(guò)消費(fèi)路徑加快經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)大。中國(guó)作為人口大國(guó)，截至2018年末有56 401萬(wàn)的農(nóng)村人口，占比達(dá)到40.42%。農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展可以平抑貧富差距、保障就業(yè)穩(wěn)定、挖掘消費(fèi)潛力，對(duì)中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)健康、平穩(wěn)的增長(zhǎng)起著至關(guān)重要的作用。農(nóng)村的消費(fèi)需求是拉動(dòng)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素之一，但受農(nóng)村地區(qū)農(nóng)戶(hù)素質(zhì)較低、交通條件不便等因素的影響，正規(guī)金融機(jī)構(gòu)無(wú)法準(zhǔn)確了解農(nóng)戶(hù)消費(fèi)信息且信息交換成本較高，導(dǎo)致“惜貸”行為的發(fā)生，越來(lái)越多的農(nóng)村消費(fèi)者無(wú)法獲得信用貸款，限制了農(nóng)村居民的消費(fèi)能力。而民間金融憑借“三緣”關(guān)系獲得農(nóng)村居民的“軟信息”，利用存在的信息優(yōu)勢(shì)，為農(nóng)村居民提供消費(fèi)貸款，緩解農(nóng)村信貸消費(fèi)限制，滿(mǎn)足了農(nóng)村居民日益增長(zhǎng)的消費(fèi)需求，提高了鄉(xiāng)村居民消費(fèi)的積極性，有效擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

第三，民間金融通過(guò)進(jìn)出口路徑實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。根據(jù)商務(wù)部公布的資料顯示，作為三大經(jīng)營(yíng)主體的民營(yíng)企業(yè)進(jìn)出口額穩(wěn)步增長(zhǎng)，一直保持著出口量第一的經(jīng)營(yíng)主體地位。而民間金融有助于緩解民營(yíng)企業(yè)的融資約束，為民營(yíng)企業(yè)的進(jìn)出口注入動(dòng)力，保證民營(yíng)企業(yè)進(jìn)出口的順利進(jìn)行。同時(shí)，對(duì)于無(wú)法直接涉及對(duì)外進(jìn)出口業(yè)務(wù)的中小型企業(yè)來(lái)說(shuō)民間金融可以保證作為外包公司的中小企業(yè)的流動(dòng)性以及資金周轉(zhuǎn)能力，更快更好的滿(mǎn)足進(jìn)出口大型企業(yè)的訂單需求，助推經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

(二)民間金融對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展影響的空間差異實(shí)證分析

1.變量選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源

(1)變量選擇

i.被解釋變量

為了充分反映經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的諸多側(cè)面，力求做到全面、準(zhǔn)確、客觀，本文從6個(gè)子系統(tǒng)35個(gè)測(cè)度指標(biāo)對(duì)各地區(qū)高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)行測(cè)算，子系統(tǒng)分別包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)、社會(huì)福利變化與成果分配、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性、以及生態(tài)環(huán)境和社會(huì)發(fā)展。之后構(gòu)建高質(zhì)量發(fā)展指標(biāo)Highit，主要采用主成分分析法。具體測(cè)算過(guò)程從略，詳見(jiàn)作者已發(fā)表的文章《民間金融對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展影響的實(shí)證研究》相關(guān)內(nèi)容。

ii.核心解釋變量

本文的核心解釋變量為民間金融發(fā)展水平mjjrit。此處用民間金融規(guī)模與該地區(qū)生產(chǎn)總值之比來(lái)表示民間金融發(fā)展水平。其中，民間金融規(guī)模由經(jīng)濟(jì)金融相關(guān)系數(shù)法計(jì)算得出。

iii.控制變量

就控制變量而言，首先，考慮到民間金融對(duì)正規(guī)金融的補(bǔ)充關(guān)系，研究民間金融對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響，要首先控制正規(guī)金融對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響。本文借鑒張杰等人的做法，采用存款與貸款之和與地區(qū)生產(chǎn)總值的比值z(mì)gjr[14]；其次，使用各地區(qū)外商直接投資額與該地區(qū)的生產(chǎn)總值之比f(wàn)dir來(lái)表示外商直接投資變量；再次，財(cái)政支出在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中始終扮演重要導(dǎo)向型作用，在考慮影響高質(zhì)量發(fā)展因素時(shí)需要納入財(cái)政支出變量。因此本文分別采用科技支出tecr和教育支出占財(cái)政支出的比例edur來(lái)反映財(cái)政支出對(duì)高質(zhì)量發(fā)展的影響。最后，沒(méi)有良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和制度環(huán)境，就不可能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。參考已有文獻(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境用地區(qū)生產(chǎn)總值實(shí)際增長(zhǎng)率表示，具體方法為各地區(qū)當(dāng)年地區(qū)生產(chǎn)總值環(huán)比指數(shù)減100[15]；制度環(huán)境用各地區(qū)市場(chǎng)化程度指數(shù)的年增長(zhǎng)率表示，市場(chǎng)化指數(shù)sch來(lái)源于《中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告》[16-17]。由此，本文選取的控制變量包括正規(guī)金融發(fā)展水平(zgjr)、外商直接投資(fdir)、政府科技支出(tecr)和政府教育支出(edur)、市場(chǎng)化程度指數(shù)(sch)以及地區(qū)真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率(hgjj)。

(2)數(shù)據(jù)來(lái)源

本文相關(guān)原始數(shù)據(jù)來(lái)源于萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)、中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)、中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒、各地區(qū)統(tǒng)計(jì)年鑒以及金融運(yùn)行報(bào)告和《中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)》。

2.模型設(shè)定

就本文而言，自變量即民間金融發(fā)展水平，因變量為高質(zhì)量發(fā)展指標(biāo)。在中介變量選擇方面，本文中介變量選擇了消費(fèi)、投資和對(duì)外貿(mào)易。

在此基礎(chǔ)上，為探究民間金融發(fā)展影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的作用路徑，本文構(gòu)建多元中介效應(yīng)模型如下：

(1)

(2)

(3)

(4)

(5)

其中，εit、uit、vit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，被解釋變量highit為高質(zhì)量發(fā)展指標(biāo)；中介變量tzspit、xfspit、myspit分別為投資指標(biāo)、消費(fèi)指標(biāo)以及貿(mào)易指標(biāo)，核心解釋變量mjjrit為民間金融發(fā)展水平。除此，Xit為控制變量，控制變量包括正規(guī)金融發(fā)展水平(zgjr)、外商直接投資(fdir)、政府科技支出(tecr)、政府教育支出(edur)、市場(chǎng)化程度指數(shù)(sch)以及地區(qū)真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率(hgjj)。

3.回歸結(jié)果分析

此處采用廣義矩估計(jì)(GMM)方法，為控制歷史因素對(duì)當(dāng)期被解釋變量的影響，將被解釋變量的一階滯后加入解釋變量；將民間金融發(fā)展水平指標(biāo)(mjjr)和正規(guī)金融發(fā)展水平指標(biāo)(zgjr)作為內(nèi)生變量，同時(shí)系統(tǒng) GMM 相比差分GMM可以更好地解決弱工具變量問(wèn)題，提高估計(jì)效率，因此此處選擇系統(tǒng) GMM進(jìn)行估計(jì)。

從表1可以看出，東部地區(qū)民間金融發(fā)展水平變量mjjr的總效應(yīng)系數(shù)為0.126，在5%的顯著性水平上通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明東部地區(qū)民間金融對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展存在凈的正向影響。mjjr的直接效應(yīng)系數(shù)為0.066，沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明此處的中介效應(yīng)為完全中介效應(yīng)。就東部地區(qū)民間金融的中介效應(yīng)而言，投資指標(biāo)tzsp對(duì)民間金融發(fā)展水平mjjr的回歸系數(shù)為0.052，在5%的檢驗(yàn)水平上顯著為正；經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指標(biāo)high對(duì)投資指標(biāo)tzsp的回歸系數(shù)為0.393，在1%的檢驗(yàn)水平上顯著為正，因此在東部地區(qū)民間金融通影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的投資路徑顯著存在，民間金融可以通過(guò)提升投資水平促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量的發(fā)展，其中介效應(yīng)為0.020，即民間金融發(fā)展水平每提高一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，將通過(guò)投資路徑促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平提高0.02個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。消費(fèi)水平xfsp對(duì)民間金融發(fā)展水平mjjr的回歸系數(shù)為-0.004，沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明東部地區(qū)民間金融對(duì)消費(fèi)水平的影響并不明顯；經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指標(biāo)high對(duì)消費(fèi)水平xfsp的回歸系數(shù)為0.249，在10%的檢驗(yàn)水平上顯著為正，說(shuō)明東部地區(qū)消費(fèi)水平的提升確實(shí)可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展；針對(duì)二者聯(lián)合顯著性的Sobel檢驗(yàn)p值為 0.899，說(shuō)明東部地區(qū)民間金融影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的消費(fèi)路徑并不存在。貿(mào)易水平mysp對(duì)民間金融發(fā)展水平mjjr的回歸系數(shù)為0.183，在1%的檢驗(yàn)水平上顯著為正，說(shuō)明東部地區(qū)民間金融的發(fā)展可以促進(jìn)貿(mào)易水平的提升；經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指標(biāo)high對(duì)貿(mào)易水平mysp的系數(shù)為-0.013，沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明東部地區(qū)貿(mào)易水平的變化對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展沒(méi)有明顯影響；針對(duì)二者聯(lián)合顯著性的Sobel檢驗(yàn)p值為0.871，說(shuō)明東部地區(qū)民間金融影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的貿(mào)易路徑并不存在。

表1 東部地區(qū)子樣本中介效應(yīng)回歸分析

就東部地區(qū)的正規(guī)金融而言，正規(guī)金融發(fā)展水平zgjr的總效應(yīng)系數(shù)為0.158，在10%的檢驗(yàn)水平上顯著為正，說(shuō)明東部地區(qū)正規(guī)金融能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，其數(shù)值略大于民間金融變量的總效應(yīng)(0.126)。就正規(guī)金融的中介效應(yīng)而言，投資變量tzsp對(duì)zgjr的回歸系數(shù)為0.079，在5%的檢驗(yàn)水平上顯著；經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指標(biāo)high對(duì)投資指標(biāo)tzsp的回歸系數(shù)為0.393，在1%的檢驗(yàn)水平上顯著為正，因此正規(guī)金融可以通過(guò)提升投資水平促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量的發(fā)展，其中介效應(yīng)為0.031，大于民間金融投資路徑所產(chǎn)生的中介效應(yīng)(0.020)。消費(fèi)水平xfsp對(duì)zgjr的回歸系數(shù)為0.089，在5%的檢驗(yàn)水平上顯著為正，經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指標(biāo)high對(duì)消費(fèi)水平xfsp的回歸系數(shù)為0.249，在10%的檢驗(yàn)水平上顯著為正。因此，東部地區(qū)的正規(guī)金融還可以通過(guò)提升消費(fèi)水平促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，這與民間金融不同。貿(mào)易水平mysp對(duì)zgjr的回歸系數(shù)為0.036，在10%的檢驗(yàn)水平上沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明東部地區(qū)正規(guī)金融對(duì)貿(mào)易水平的影響不大，這與民間金融情況不同。

從表2可以看出，中部地區(qū)民間金融發(fā)展水平變量mjjr的總效應(yīng)系數(shù)為0.175，在10%的檢驗(yàn)水平上通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明中部地區(qū)民間金融對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展存在凈的正向影響；而直接效應(yīng)的系數(shù)為-0.026，沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明此處的中介效應(yīng)為完全中介效應(yīng)。就中部地區(qū)的中介效應(yīng)而言，投資指標(biāo)tzsp對(duì)民間金融發(fā)展水平mjjr的回歸系數(shù)為0.100，在1%的檢驗(yàn)水平上顯著為正；經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指標(biāo)high對(duì)民間金融發(fā)展水平mjjr的回歸系數(shù)為0.619，在1%的檢驗(yàn)水平上顯著為正，因此中部地區(qū)民間金融影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的投資路徑顯著存在，民間金融可以通過(guò)促進(jìn)投資來(lái)提升經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平，其中介效應(yīng)為0.062，即民間金融發(fā)展水平每提高一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，將通過(guò)投資路徑促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平提高0.062個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。消費(fèi)水平xfsp對(duì)民間金融發(fā)展水平mjjr的回歸系數(shù)為-0.008，未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明中部地區(qū)民間金融對(duì)消費(fèi)水平的影響不明顯；經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指標(biāo)high對(duì)消費(fèi)水平xfsp的回歸系數(shù)為0.329，在5%的檢驗(yàn)水平上顯著為正，因此中部地區(qū)消費(fèi)水平對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有顯著的正向影響，針對(duì)二者聯(lián)合顯著性的Sobel檢驗(yàn)p值為0.698，說(shuō)明中部地區(qū)民間金融影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的消費(fèi)路徑并不存在。貿(mào)易水平mysp對(duì)民間金融發(fā)展水平mjjr的回歸系數(shù)為0.171，在1%的檢驗(yàn)水平上顯著為正，說(shuō)明中部地區(qū)民間金融的發(fā)展可以促進(jìn)貿(mào)易水平的提升；經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指標(biāo)high對(duì)貿(mào)易水平mysp的系數(shù)為0.806，在10%的檢驗(yàn)水平上沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明中部地區(qū)貿(mào)對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響并不明顯；針對(duì)二者聯(lián)合顯著性的Sobel檢驗(yàn)p值為0.182，說(shuō)明中部地區(qū)民間金融影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的貿(mào)易路徑并不存在，這與東部地區(qū)相同。

表2 中部地區(qū)子樣本中介效應(yīng)回歸分析

就中部地區(qū)的正規(guī)金融而言，其總效應(yīng)為0.200，在5%的檢驗(yàn)水平上顯著為正，說(shuō)明中部地區(qū)正規(guī)金融能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，其值也略大于民間金融的總效應(yīng)數(shù)值(0.175)。就正規(guī)金融的中介效應(yīng)來(lái)看，投資變量tzsp對(duì)zgjr的回歸系數(shù)為0.115，在1%的檢驗(yàn)水平上顯著；經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指標(biāo)high對(duì)投資指標(biāo)tzsp的回歸系數(shù)為0.619，在1%的檢驗(yàn)水平上顯著為正，因此正規(guī)金融可以通過(guò)提升投資水平促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量的發(fā)展，其中介效應(yīng)為0.071，大于民間金融投資路徑所產(chǎn)生的中介效應(yīng)(0.062)。消費(fèi)水平xfsp對(duì)zgjr的回歸系數(shù)為0.008，在10%的檢驗(yàn)水平?jīng)]有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指標(biāo)high對(duì)消費(fèi)水平xfsp的回歸系數(shù)為0.329，在5%的檢驗(yàn)水平上顯著為正，針對(duì)二者聯(lián)合顯著性的Sobel檢驗(yàn)p值為0.676，說(shuō)明中部地區(qū)正規(guī)金融影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的消費(fèi)路徑并不存在，這點(diǎn)與民間金融相同。貿(mào)易水平mysp對(duì)zgjr的回歸系數(shù)為-0.002，在10%的檢驗(yàn)水平上沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明中部地區(qū)正規(guī)金融對(duì)貿(mào)易水平的影響并不明顯，而與之不同的是，中部地區(qū)民間金融可以顯著促進(jìn)對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展；經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指標(biāo)high對(duì)貿(mào)易水平mysp的系數(shù)為0.806，未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，針對(duì)二者聯(lián)合顯著性的Sobel檢驗(yàn)p值為0.726，說(shuō)明中部地區(qū)正規(guī)金融影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的貿(mào)易路徑并不存在。

從表3可以看出，西部地區(qū)民間金融發(fā)展水平變量mjjr的總效應(yīng)系數(shù)為-0.018，在10%的檢驗(yàn)水平上沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明西部地區(qū)民間金融對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響并不明顯；mjjr的直接效應(yīng)系數(shù)為-0.121，未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明此處的中介效應(yīng)為完全效應(yīng)。就西部地區(qū)民間金融的中介效應(yīng)而言，投資指標(biāo)tzsp對(duì)民間金融發(fā)展水平mjjr的回歸系數(shù)為0.043，在10%的檢驗(yàn)水平上顯著為正；經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指標(biāo)high對(duì)投資指標(biāo)tzsp的回歸系數(shù)為0.708，在1%的檢驗(yàn)水平上顯著為正，因此在西部地區(qū)民間金融可以通過(guò)提升投資水平促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量的發(fā)展，這點(diǎn)與東部和中部地區(qū)相同，其中介效應(yīng)大小為0.030，即西部地區(qū)民間金融發(fā)展水平每提高一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，將通過(guò)投資路徑促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平提高0.03個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。消費(fèi)水平xfsp對(duì)民間金融發(fā)展水平mjjr的回歸系數(shù)為-0.054，在10%的檢驗(yàn)水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明在西部地區(qū)民間金融的發(fā)展要以犧牲消費(fèi)為代價(jià)；經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指標(biāo)high對(duì)消費(fèi)水平xfsp的回歸系數(shù)為0.527，在1%的檢驗(yàn)水平上顯著為正，說(shuō)明西部地區(qū)消費(fèi)水平的提升確實(shí)可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展；由此，西部地區(qū)民間金融發(fā)展通過(guò)抑制消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展產(chǎn)生了負(fù)向中介效應(yīng)，其中介效應(yīng)大小為-0.028，即民間金融發(fā)展水平每提高一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，將通過(guò)消費(fèi)路徑導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平降低0.028個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。貿(mào)易水平mysp對(duì)民間金融發(fā)展水平mjjr的回歸系數(shù)為0.201，在1%的檢驗(yàn)水平上顯著為正，說(shuō)明西部地區(qū)民間金融的發(fā)展可以促進(jìn)貿(mào)易水平的提升；經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指標(biāo)high對(duì)貿(mào)易水平mysp的系數(shù)為-0.026，在10%的檢驗(yàn)水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明當(dāng)前階段西部地區(qū)對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展不利于該地區(qū)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平的提升；由此，西部地區(qū)民間金融發(fā)展通過(guò)貿(mào)易路徑對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展產(chǎn)生了負(fù)向中介效應(yīng)，中介效應(yīng)的數(shù)值為-0.005，即民間金融發(fā)展水平每提高一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，將通過(guò)貿(mào)易路徑導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平降低0.005個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。西部地區(qū)民間金融影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的投資路徑存中介效應(yīng)為正，而消費(fèi)路徑和貿(mào)易路徑中介效應(yīng)為負(fù)，其共同作用結(jié)果表現(xiàn)為西部地區(qū)民間金融對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的總效應(yīng)不顯著。

表3 西部地區(qū)子樣本中介效應(yīng)回歸分析

就西部地區(qū)的正規(guī)金融而言，其總效應(yīng)為0.302，在1%的檢驗(yàn)水平上顯著為正，說(shuō)明中部地區(qū)正規(guī)金融能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，這與該地區(qū)民間金融總效應(yīng)不顯著的情況截然不同。就正規(guī)金融的中介效應(yīng)來(lái)看，投資變量tzsp對(duì)zgjr的回歸系數(shù)為0.083，在10%的檢驗(yàn)水平上顯著；經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指標(biāo)high對(duì)投資指標(biāo)tzsp的回歸系數(shù)為0.708，在1%的檢驗(yàn)水平上顯著為正，因此正規(guī)金融可以通過(guò)提升投資水平促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量的發(fā)展，其中介效應(yīng)為0.059，約為民間金融投資路徑所產(chǎn)生的中介效應(yīng)(0.030)的兩倍。消費(fèi)水平xfsp對(duì)zgjr的回歸系數(shù)為0.083，在5%的檢驗(yàn)水平上顯著為正，這與西部地區(qū)民間金融抑制消費(fèi)的事實(shí)相反；經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指標(biāo)high對(duì)消費(fèi)水平xfsp的回歸系數(shù)為0.527，在1%的檢驗(yàn)水平上顯著為正，由此西部地區(qū)的正規(guī)金融能夠通過(guò)促進(jìn)消費(fèi)提高經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平，其中介效應(yīng)大小為0.044。貿(mào)易水平mysp對(duì)zgjr的回歸系數(shù)為0.031，在1%的檢驗(yàn)水平上顯著為正，說(shuō)明西部地區(qū)正規(guī)金融能夠顯著促進(jìn)本地區(qū)的對(duì)外貿(mào)易水平，這與西部地區(qū)民間金融對(duì)貿(mào)易水平的影響方向相同，但系數(shù)數(shù)值大小只有民間金融(0.201)的1/6；經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指標(biāo)high對(duì)貿(mào)易水平mysp的系數(shù)為-0.026，在10%的檢驗(yàn)水平上顯著為負(fù)，由此西部地區(qū)正規(guī)金融影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的貿(mào)易路徑產(chǎn)生了負(fù)向中介效應(yīng)，其數(shù)值為-8.1e-4，但遠(yuǎn)小于民間金融貿(mào)易路徑對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的負(fù)向影響(-0.005)。

通過(guò)對(duì)東中西部子樣本回歸結(jié)果的對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)三個(gè)地區(qū)而言，民間金融影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的主要路徑均是投資路徑，其中中部地區(qū)投資路徑的中介效應(yīng)最大(0.062)，分別是東部地區(qū)和西部地區(qū)投資路徑中介效應(yīng)的3倍(0.020)和2倍(0.030)，這也與當(dāng)前中部地區(qū)民間金融發(fā)展水平較高相關(guān)，詳見(jiàn)表4。在消費(fèi)路徑方面，東中西部各地區(qū)民間金融對(duì)消費(fèi)水平的影響均不顯著，消費(fèi)水平主要受正規(guī)金融的影響。其中西部地區(qū)民間金融的發(fā)展還會(huì)導(dǎo)致該地區(qū)消費(fèi)水平下降，這是因?yàn)樵摰貐^(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對(duì)落后，人均收入較低，人們需要在儲(chǔ)蓄和消費(fèi)之間做出選擇。就貿(mào)易路徑而言，東中西部各地區(qū)民間金融的發(fā)展均能促進(jìn)該地區(qū)貿(mào)易水平的提升，然而不同的是，東部和中部地區(qū)貿(mào)易水平對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展沒(méi)有明顯影響，而西部地區(qū)對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展產(chǎn)生了負(fù)向作用，因此西部地區(qū)民間金融影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的貿(mào)易路徑產(chǎn)生了負(fù)向中介效應(yīng)。東部和中部地區(qū)貿(mào)易水平對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展影響不顯著的原因在于，這兩個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型速度較快，對(duì)外貿(mào)易雖然還含有一定比重的低附加值、高能耗的傳統(tǒng)加工出口產(chǎn)品，但卻在向高附加值、低能耗的高科技產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，因此這兩個(gè)地區(qū)的對(duì)外貿(mào)易對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展既有正向作用的成分，也有負(fù)向作用，從整體看對(duì)外貿(mào)易對(duì)東部和中部地區(qū)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展不顯著，因此民間金融影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的貿(mào)易途徑在東部和中部地區(qū)不存在；而西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型較慢，對(duì)外貿(mào)易仍以傳統(tǒng)的加工出口型產(chǎn)品為主，在沒(méi)有其他更好投資項(xiàng)目的情況下，民間金融機(jī)構(gòu)又熱衷于為加工出口型的民營(yíng)中小企業(yè)融資，這雖然能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)增速做出貢獻(xiàn)，但卻犧牲了經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量，這即是西部地區(qū)民間金融影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的貿(mào)易路徑產(chǎn)生負(fù)向中介作用的原因。

表4 東中西部民間金融影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的中介路徑對(duì)比分析

綜上可知，投資路徑對(duì)于東中西部地區(qū)而言均是民間金融影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的主要因素，其中中部地區(qū)投資路徑的中介效應(yīng)最大(0.062)，分別是東部地區(qū)和西部地區(qū)投資路徑中介效應(yīng)的3倍(0.020)和2倍(0.030)。

5.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文將民間金融發(fā)展水平重新定義為民間金融規(guī)模的年增長(zhǎng)率(mjjrr)，并對(duì)其進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，進(jìn)而進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果表明，以民間金融規(guī)模增長(zhǎng)率表示的民間金融發(fā)展水平與前文mjjr(民間金融規(guī)模與地區(qū)生產(chǎn)總值的比值)的系數(shù)符號(hào)和顯著性無(wú)明顯變化，其他變量的回歸系數(shù)的數(shù)值大小、方向和顯著性也與前文回歸分析中所得系數(shù)相近，因此說(shuō)明本文回歸結(jié)果通過(guò)了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

三、結(jié)論與政策建議

本文以中國(guó)28個(gè)省份(未含西藏、北京、重慶)2000—2017年的年度省際面板數(shù)據(jù)為樣本，采用計(jì)量模型實(shí)證分析了民間金融對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展影響的區(qū)域差異。研究發(fā)現(xiàn)，東中部區(qū)域民間金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的效應(yīng)存在，而西部民間金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的效應(yīng)不存在。從作用渠道看，投資路徑對(duì)于東中西部地區(qū)而言均是民間金融影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的主要路徑，其中中部地區(qū)投資路徑的中介效應(yīng)最大；在消費(fèi)路徑方面，東中西部各地區(qū)民間金融對(duì)消費(fèi)水平的影響均不顯著，各地區(qū)消費(fèi)水平主要受正規(guī)金融的影響。其中，西部地區(qū)民間金融的發(fā)展還會(huì)導(dǎo)致該地區(qū)消費(fèi)水平下降；就貿(mào)易路徑而言，東中西部各地區(qū)的民間金融的發(fā)展均能促進(jìn)該地區(qū)貿(mào)易水平的提升，然而不同的是，東部和中部地區(qū)貿(mào)易水平對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展沒(méi)有明顯影響，而西部地區(qū)對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展產(chǎn)生了負(fù)向作用，因此西部地區(qū)民間金融影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的貿(mào)易路徑產(chǎn)生了負(fù)向中介效應(yīng)。依據(jù)研究結(jié)論，提出如下政策建議：

首先，不同的省市地區(qū)應(yīng)該結(jié)合本地區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)際、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及民間金融的特有發(fā)展特點(diǎn)，來(lái)因地制宜地制定合理的民間金融監(jiān)管力度和范圍。具體地，一方面，不能為了降低金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而對(duì)于民間金融過(guò)度管束，使其失去了成本和信息方面的優(yōu)勢(shì)，從而使得經(jīng)濟(jì)發(fā)展的活力受到打擊，新產(chǎn)業(yè)的萌芽和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的機(jī)遇被扼殺，另一方面，也不能為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力而對(duì)民間金融管束過(guò)于寬松，否則會(huì)加大金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定性與風(fēng)險(xiǎn)，擾亂市場(chǎng)發(fā)展的秩序，甚至還有可能引起社會(huì)動(dòng)蕩。詳細(xì)地來(lái)說(shuō)，在東中部地區(qū)，民間金融的規(guī)模較大，并且發(fā)展相對(duì)較為規(guī)范，所以東部地區(qū)應(yīng)該將主要的精力集中在鼓勵(lì)民間金融的擴(kuò)張發(fā)展，提高民間金融的效率，鼓勵(lì)民間金融與正規(guī)金融合作以及提供良好的征信服務(wù)上。在西部地區(qū)，民間金融的規(guī)模較小，規(guī)范性較差，從實(shí)證結(jié)果上顯示目前西部地區(qū)民間金融對(duì)于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展是非顯著的負(fù)向影響，所以西部地區(qū)的政策應(yīng)該偏向于規(guī)范民間金融的發(fā)展，加大監(jiān)管的力度，使其“陽(yáng)光化”與“機(jī)構(gòu)化”。

同時(shí)，鼓勵(lì)民間金融與正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)合作，提升金融市場(chǎng)效率。民間金融與正規(guī)金融二者是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，因而要鼓勵(lì)民間金融與正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)合作。民間金融的產(chǎn)生本質(zhì)是信息不對(duì)稱(chēng)等成本因素導(dǎo)致的，可以說(shuō)民間金融是正規(guī)金融服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有效補(bǔ)充。由于其信息優(yōu)勢(shì)，民間金融可以服務(wù)于中小企業(yè)；由于其成本優(yōu)勢(shì)，民間金融也可覆蓋到偏遠(yuǎn)的農(nóng)村地區(qū)等；由于民間金融的逐利性，可以使得在追求高回報(bào)的動(dòng)機(jī)下，投資者將資金投向高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的項(xiàng)目，其中包含了很多新興的高科技行業(yè)，這些高科技初創(chuàng)公司都是潛在的重要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，也是目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)，而正規(guī)金融由于受到監(jiān)管和規(guī)模的限制，不能投資于這些高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè)。民間金融和正規(guī)金融的服務(wù)目的不同，服務(wù)對(duì)象也不同，可以說(shuō)是互補(bǔ)的關(guān)系，而并非純粹競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系，因此不能否認(rèn)，二者之間應(yīng)該相互借鑒，相互促進(jìn)，目前民間金融的存在和發(fā)展對(duì)于正規(guī)金融的業(yè)務(wù)存在一定的擠壓，這將會(huì)促進(jìn)正規(guī)金融針對(duì)自身問(wèn)題進(jìn)行提高和改善，不斷優(yōu)化發(fā)展。