自2017年可轉(zhuǎn)債信用申購發(fā)行以來，可轉(zhuǎn)債二級(jí)市場(chǎng)迅速井噴，存量市場(chǎng)從過去的數(shù)十只產(chǎn)品擴(kuò)容到數(shù)百只，規(guī)模從百億元擴(kuò)大到千億元。

盡管可轉(zhuǎn)債這幾年經(jīng)歷起伏，但是仍一直被稱為“保本的股票”。它既是低息債券，即使面對(duì)股市大跌，仍有債性保底，又能債轉(zhuǎn)股，在牛市大漲時(shí)，價(jià)格隨著正股上漲，投資者由此收獲超額收益。

可以說，可轉(zhuǎn)債的規(guī)則非常清晰，安全邊際容易計(jì)算，又有超額收益的機(jī)會(huì)，這就難怪為什么可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)熱度一直不減。對(duì)于基金投資者來說，在當(dāng)前可轉(zhuǎn)債一、二級(jí)市場(chǎng)火熱的情況下，借道轉(zhuǎn)債基金投資可轉(zhuǎn)債不失為一種選擇。

可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)第二季度并未反彈

前期受新冠肺炎疫情的影響，貨幣政策超預(yù)期寬松，包括調(diào)低政策利率和連續(xù)降準(zhǔn)，致使4月債券收益率延續(xù)下行，期限結(jié)構(gòu)進(jìn)一步陡峭化，如3年期國債收益率從2%下行到1.4%的低位，10年期國債在2.5%-2.6%區(qū)間波動(dòng)。

等到5月后，國內(nèi)疫情基本穩(wěn)定。央行貨幣政策邊際收緊，公開市場(chǎng)操作方面連續(xù)暫停逆回購操作，也未進(jìn)一步引導(dǎo)政策利率等下行，顯然低于市場(chǎng)前期預(yù)期。隨著資金面的變化，1年期國債收益率從1%附近上行到2%，債市收益率從低位快速反轉(zhuǎn)上行，特別是前期交易擁擠的中短端，如3年期國債收益率上行100BP到2.4%附近，5年期也上行近100BP，10年期國債從2.5%回到2.9%。

然而，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)并未隨著債市的回暖而好轉(zhuǎn)。第二季度中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌1.86%，結(jié)構(gòu)性行情較為明顯，自下而上擇券顯得更為重要。

雖然股票市場(chǎng)表現(xiàn)不錯(cuò)，但由于可轉(zhuǎn)債市值整體性價(jià)比一般，可轉(zhuǎn)債價(jià)格也沒有隨著股票水漲船高。

同時(shí)，去年持續(xù)一年的牛市使得投資者對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)寄托很大的期望，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率處于歷史高位，很多可轉(zhuǎn)債估值水平偏高，整體絕對(duì)價(jià)格中等。因此，第二季度可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也并未跟隨股市的調(diào)整而隨之反彈，許多大市值品種持續(xù)跑輸市場(chǎng)。

可轉(zhuǎn)債基金再次受到關(guān)注

轉(zhuǎn)股溢價(jià)率固然重要，但對(duì)轉(zhuǎn)債投資成敗的關(guān)鍵還在于正股的估值?？紤]到市場(chǎng)在弱勢(shì)中流動(dòng)性欠缺，單純以避險(xiǎn)賣出而在將來再買入可能會(huì)付出更高的成本。尤其是當(dāng)前股市牛熊未卜，震蕩行情讓人迷惑。此時(shí)，債市的價(jià)值重新得到體現(xiàn)。

也正是因此，可債可股的可轉(zhuǎn)債再次獲得市場(chǎng)的關(guān)注。

事實(shí)上，2020年以來，在股市大幅震蕩的情況下，可轉(zhuǎn)債除了其自身優(yōu)勢(shì)，整體走勢(shì)其實(shí)是相對(duì)平穩(wěn)的。

甚至，可轉(zhuǎn)債打新出現(xiàn)了一天暴賺59%的機(jī)會(huì)。

在這樣的行情下，公募可轉(zhuǎn)債基金也展現(xiàn)出了超額收益獲取能力，銀河證券的數(shù)據(jù)顯示，36只參與平均值計(jì)算的可轉(zhuǎn)債主題基金年初以來平均實(shí)現(xiàn)14.84%的收益率。

所以，近期可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)再次回暖，中證可轉(zhuǎn)債及可交換債指數(shù)7月以來上漲6.17%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來全市場(chǎng)已有超過100只可轉(zhuǎn)債上市，截至7月17日，待發(fā)可轉(zhuǎn)債192只，合計(jì)規(guī)模4485.3億元，其中已獲核準(zhǔn)29只，獲核準(zhǔn)規(guī)模合計(jì)1065.56億元，剔除交行合計(jì)465.56億元;已過會(huì)5只，規(guī)模合計(jì)69.12億元，其中2只創(chuàng)業(yè)板標(biāo)的獲深交所創(chuàng)業(yè)板上市委審核通過。待發(fā)公募可交換債6只，合計(jì)規(guī)模553.6億元（數(shù)據(jù)來源：國信證券、Wind，可轉(zhuǎn)債及可交換債指數(shù)漲幅數(shù)據(jù)截至2020年7月23日）。

特別是公募基金二季報(bào)顯示，基金持有可轉(zhuǎn)債市值超過1200億元，明顯高于第一季度。其中，銀行系轉(zhuǎn)債是公募基金的最愛，券商系轉(zhuǎn)債是轉(zhuǎn)債基金加倉最為積極的品種。

除了規(guī)模之外，可轉(zhuǎn)債基金也不斷收獲不錯(cuò)收益。數(shù)據(jù)顯示，目前超30只基金今年以來收益率超過10%。今年以來，截至7月17日，73只可轉(zhuǎn)債基金（A＼B＼C份額分開算）平均收益率為8.13%。最高的鵬華可轉(zhuǎn)債凈值漲幅為23.05%，也是唯一一只漲幅超過20%的轉(zhuǎn)債基金;寶盈融源可轉(zhuǎn)債、華夏可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)A、廣發(fā)可轉(zhuǎn)債A年內(nèi)凈值增長(zhǎng)率都超過15%。凈值下跌的轉(zhuǎn)債基金僅有4只，跌幅最大的僅為1.03%。

相比今年上半年，不少債券基金甚至銀行理財(cái)出現(xiàn)虧損，可轉(zhuǎn)債基金目前的收益表現(xiàn)，還是令人滿意的。

珍惜可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)機(jī)會(huì)

針對(duì)第二季度，可轉(zhuǎn)債已經(jīng)收獲不錯(cuò)的收益，那接下來市場(chǎng)行情會(huì)不會(huì)止步于此呢？

隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，市場(chǎng)將更多地關(guān)注基本面和估值水平，低估值品種可能獲得更高的相對(duì)收益。而作為上半年較低迷的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，則借此可能會(huì)有較好的表現(xiàn)。

特別是未來一定時(shí)間內(nèi)，全球從寬貨幣到寬信用應(yīng)是主要趨勢(shì)，疫情后為應(yīng)對(duì)下行風(fēng)險(xiǎn)，全球各重要經(jīng)濟(jì)體在貨幣和財(cái)政方面實(shí)施了強(qiáng)有力的對(duì)沖政策，經(jīng)濟(jì)基本面逐步改善將占主流，但復(fù)蘇難呈現(xiàn)過熱狀態(tài)，流動(dòng)性寬松局面暫難有趨勢(shì)性的扭轉(zhuǎn)，權(quán)益類資產(chǎn)相對(duì)固收類資產(chǎn)可能仍然會(huì)占優(yōu)。

預(yù)計(jì)市場(chǎng)上仍將演繹低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)向偏高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移趨勢(shì)，對(duì)國內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)可樂觀一些，相比估值更重視業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)。估值收縮后轉(zhuǎn)債市場(chǎng)性價(jià)比有提升，在純債機(jī)會(huì)有限下更需珍惜轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。

因此，對(duì)于熟悉并能把握可轉(zhuǎn)債的專業(yè)投資者，可轉(zhuǎn)債可以說是一種可以直接投資的不錯(cuò)品種。

即使對(duì)可轉(zhuǎn)債不太熟悉，但也想把握此次可轉(zhuǎn)債行情的普通投資者，通過可轉(zhuǎn)債基金依然能夠布局可轉(zhuǎn)債行情。因?yàn)椋赊D(zhuǎn)債基金不僅可以省去自己挑選可轉(zhuǎn)債的環(huán)節(jié)，還可以避開一些個(gè)券的雷區(qū)。

鄧欣雨

2008年加入博時(shí)基金，歷任固定收益研究員、基金經(jīng)理。