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        ABS對中小企業(yè)直接融資的新設想

        2020-11-02 02:24:35葉帥
        經濟研究導刊 2020年25期
        關鍵詞:中小企業(yè)融資資產證券化

        摘 要:近年來,資產證券化的快速發(fā)展為解決我國中小企業(yè)融資難、融資貴的問題提供了新思路。而其影響途徑主要有兩種方式:一是間接融資,銀行以中小企業(yè)貸款為基礎發(fā)行債券;二是直接融資,中小企業(yè)以應收賬款為基礎直接發(fā)行債券。鑒于商業(yè)保理的快速發(fā)展,以商業(yè)保理資產證券化為橋梁,提出了以資產證券化為中小企業(yè)直接融資的新方式。

        關鍵詞:資產證券化;商業(yè)保理;中小企業(yè)融資

        中圖分類號:F276.3? ? ? ? 文獻標志碼:A? ? ? 文章編號:1673-291X(2020)25-0081-02

        一、概念界定

        第一,資產證券化。資產證券化(Asset-backed Securities)簡稱ABS,是將企業(yè)的某項可分離資產進行證券化融資的過程。不同于發(fā)行企業(yè)債以自身信用為支持到期償付,ABS是以企業(yè)某項資產未來產生的現(xiàn)金流作為支付支持,同時將證券進行結構化設計,分為優(yōu)先級與次級,以滿足不同風險承受能力的投資者。

        第二,保理。全稱保付代理,簡而言之就是債權人在債務人同意的前提下,將應收賬款打折轉讓給保理商以獲取資金融通的商業(yè)行為,同時保理商兼營催收、資信評估等服務。

        二、商業(yè)保理的快速發(fā)展與融資轉變

        (一)商業(yè)保理的發(fā)展

        當前,我國保理業(yè)務根據(jù)提供服務的經營機構不同主要分為銀行保理與商業(yè)保理。銀行作為我國金融系統(tǒng)的基石,有著更高標準的風險控制,不僅重視債務人的資信情況,同時對債權人也提出更高的要求,需要債權人具備足夠的抵押與銀行授權,因此,銀行保理服務對象偏向于風險承受力強的大企業(yè)。而商業(yè)保理更加專注于某個領域或行業(yè),能夠提供更具有針對性的服務,看重應收賬款質量、買家信譽、貨物質量等,而非賣家資質,因此難以滿足銀行保理標準的廣大中小企業(yè)正是商業(yè)保理的重點服務對象。

        商業(yè)保理的快速增長始于2012年商務部頒布的《商業(yè)保理試點相關工作通知》。其后,在2015年中國人民銀行出臺了首個關于商業(yè)保理業(yè)務的國家政策,以規(guī)范應收賬款登記流程,提高應收賬款質押的信息透明度。同年財政部宣布了關于發(fā)展商業(yè)保理業(yè)務的扶持性政策,取消了廣東自由貿易試驗區(qū)的注冊資本限額。2016年,財政部發(fā)布政策指令鼓勵發(fā)展商業(yè)保理和商業(yè)保理資產的證券化。

        相關扶持政策逐漸落地成為商業(yè)保理近幾年爆發(fā)式增長的助推器,據(jù)統(tǒng)計,截至2018年年底,商業(yè)保理公司已經遍布全國34個省級行政區(qū),已注冊的商業(yè)保理法人企業(yè)及分公司超過1萬家。得到政策支持的6年后,商業(yè)保理企業(yè)數(shù)量已是2012年底已注冊企業(yè)數(shù)量的127倍。同時根據(jù)中國服務貿易協(xié)會商業(yè)保理委員會的計算,商業(yè)保理公司共提供了3萬億元的應收賬款融資,服務了300多萬家中小企業(yè)。由此,商業(yè)保理逐漸成為了中小企業(yè)解決融資難、融資貴的常規(guī)手段。

        (二)商業(yè)保理的融資轉變

        我國保理企業(yè)的融資主要為間接融資,首要融資渠道為企業(yè)自有資金、股東借款及銀行貸款,有強大的股東背景及厚實的資金實力是保理公司擴大業(yè)務規(guī)模、搶占市場的關鍵因素。

        在經歷連續(xù)6年的高速發(fā)展之后,受到國內外復雜經濟形勢及金融去杠桿等因素影響,2018年整個行業(yè)面臨著融資難、風險較高的外部環(huán)境。2019年發(fā)布的《關于加強商業(yè)保理企業(yè)監(jiān)督管理的通知》進一步限制了保理商的融資渠道,規(guī)定了商業(yè)保理企業(yè)的融資渠道可以為發(fā)行債券、再保理與股東借款等,但對于吸收公眾存款、同行拆借、通過網(wǎng)貸或者保理公司將應收賬款收益權轉讓給私募基金、資產管理機構或者出讓給交易所的投資者的融資模式則明令禁止。

        至此保理行業(yè)結束了爆發(fā)式增長階段,進入成長期。從當前的政策限制來看,保理行業(yè)融資受阻,直接融資將逐漸走進商業(yè)保理行業(yè)的視野,政策規(guī)定保理行業(yè)可以通過發(fā)企業(yè)債進行直接融資,但是受限于規(guī)模不大,難以發(fā)債。而ABS具有發(fā)行成本低、融資快的特點,逐漸成為商業(yè)保理的主要直接融資手段。

        三、保理ABS的發(fā)展

        隨著商業(yè)保理行業(yè)的融資受限,保理商對資產證券化這一新型融資渠道越發(fā)青睞,當前通過保理資產證券化融資的僅占保理公司融資的5%,但從整個保理資產證券化的市場上看,保理ABS產品的占比自2015年第一只保理ABS(摩山保理一期)產品發(fā)行后,呈現(xiàn)爆發(fā)式增長的趨勢,在2018年融資困境下發(fā)行57個、454億元的ABS,數(shù)量與金額均接近2017年的4倍。從第一個ABS發(fā)行以來,5年期間一共發(fā)行了127個ABS,發(fā)行金額高達1 041億元。前瞻產業(yè)研究院最新發(fā)布的報告顯示,當前我國供應鏈金融及應收賬款融資市場規(guī)模已經超過10萬億元,預計到2021年市場規(guī)模將達到20萬億元。在當前融資的困境下,ABS無疑為商業(yè)保理提供了新的融資方式,促進商業(yè)保理行業(yè)為更多中小企業(yè)提供融資服務。

        四、通過保理促進形成中小企業(yè)直接融資渠道

        第一,ABS直接融資方式。現(xiàn)目前企業(yè)用ABS進行直接融資的方式是將資產表中流動性較差的應收賬款通過資產證券化轉化為貨幣資金,主要步驟如下所示:首先,中小企業(yè)將應收賬款轉讓給計劃管理人。當前我國計劃管理人需持有資管牌照,主要有兩類,一類是券商的資管部或獨立成立的資管子公司,另一類是公募基金子公司。其次,計劃管理人設立并管理資產支持專項計劃,對原始權益人進行盡職調查,確認發(fā)債方案可行后,引入律師事務所,評級機構、會計師事務所等中介機構。再次,發(fā)行銷售債券,取得認購資金,同時企業(yè)獲得募集資金。最后,企業(yè)將基礎資產產生的未來收益轉付給投資者。ABS的直接融資模式為企業(yè)提供了一種新型融資手段,雖然具有可行性,但在現(xiàn)實中難以運用至中小企業(yè)融資,主要有兩個原因,一是中小企業(yè)的資金規(guī)模小,單個企業(yè)難以有足夠的應收賬款發(fā)行債券;二是這種發(fā)行模式更為看重原始權益人的資質,以及是否有大企業(yè)作為擔保人提供外部增級。

        第二,ABS直接融資的設想。由于上述問題,難以在實際中運用ABS直接融資為中小企業(yè)融資,早在2000年就有學者提出建立有政府背景的、全國統(tǒng)一的中小企業(yè)SPV,其可行性依據(jù)來源于中小企業(yè)融資具有很強的政府導向性,政府作為非營利性機構法人,同時以國家信譽提供擔保,更容易吸引投資者促使證券成功發(fā)行。這同樣也是對美國成功方法的一種借鑒,美國的聯(lián)邦國民抵押協(xié)會、政府國民抵押協(xié)會和聯(lián)邦住宅抵押貸款公司均是具有政府性質的機構。但由于我國ABS從2013年開始得以迅速發(fā)展,政府貿然組建機構極易產生道德風險與逆向選擇問題,由于有政府擔保,大量中小企業(yè)將向政府機構提交融資申請,這將增加債券的發(fā)行成本,提高中小企業(yè)的融資成本。加之在篩選合格的中小企業(yè)及其應收賬款上缺乏行業(yè)經驗,好的應收賬款資產將被排除在這個市場之外,市場上將充斥著不良應收賬款ABS。

        第三,ABS直接融資的過渡階段。隨著保理行業(yè)的迅速發(fā)展,中小企業(yè)從通過應收賬款進行融資過渡到商業(yè)保理階段。而商業(yè)保理由于融資受限,同時為擴大市場份額,為更多中小企業(yè)服務,形成了以保理商作為中間環(huán)節(jié)的融資形式。相比于上文描述的方式,中小企業(yè)與SPV間增加了保理商這個環(huán)節(jié),通過保理商收購應收賬款統(tǒng)一發(fā)債解決規(guī)模不足的問題,同時憑借專業(yè)優(yōu)勢解決信息不對稱問題。從目前發(fā)行的127個產品來看,98個有內部信用增級,僅有13個有外部信用增級,相比于企業(yè)直接發(fā)行ABS,保理ABS對外部增級的要求則顯著降低,更加看重應收賬款本身的質量。

        第四,關于ABS未來直接融資的設想。針對保理行業(yè)對供應鏈金融的專業(yè)性,可以給予一定規(guī)模的商業(yè)保理公司設立SPV的權力,讓保理商成為計劃管理人。同時,引入政府機構為中小企業(yè)進行外部增級,通過這種方法可以化解因政府機構缺乏行業(yè)經驗引發(fā)的道德風險與逆向選擇問題,同時可以進一步促進保理行業(yè)的發(fā)展。該方法的可行性在于保理商作為計劃管理人與政府提供擔保。保理商根據(jù)行業(yè)的專業(yè)性與積累的經驗,減少信息不對稱,更容易識別優(yōu)質資產。另外,保理商作為計劃管理人從收益來看可以賺取管理費,激勵保理商拓展業(yè)務,為更多有需求的中小企業(yè)服務。此外,保理商受到監(jiān)管部門的約束,以及自身信用的考量,不會盲目擴張業(yè)務,吸收大量劣質應收賬款發(fā)債來獲利。從需求端來看,引入政府非營利性機構為中小企業(yè)發(fā)債進行擔保提高評級,吸引投資者促使債券成功發(fā)行,同時有利于降低中小企業(yè)的發(fā)行成本。另一方面,政府機構應結合保理行業(yè)建立應收賬款的信息增信系統(tǒng),更好地發(fā)揮擔保作用。

        該方案相比于保理ABS減少了證券作為管理人這個環(huán)節(jié),外部增級換作政府提供擔保。保理商直接作為管理人無疑降低了中小企業(yè)的融資成本,風險從保理商分散到政府機構與投資者,有助于保理行業(yè)降低資產負債率,增加收入來源。由此,商業(yè)保理對中小企業(yè)融資出現(xiàn)兩條業(yè)務線,一是傳統(tǒng)保理業(yè)務,二是發(fā)債業(yè)務。兩條業(yè)務將互為補充,共同促進保理行業(yè)的發(fā)展,為更多的中小企業(yè)提供服務。

        五、結語

        中小企業(yè)融資難、融資貴一直是國內學者重點研究的問題,知網(wǎng)上涉及該問題的文獻就高達上萬篇,本文以打造多層次的金融體系為突破口,將資產證券化與保理融資結合,提出以保理商作為計劃管理人,建立具有政府背景的非營利機構提供擔保的ABS直接融資模式。同時,論證了這種模式的可行性與優(yōu)勢,展望了未來商業(yè)保理的發(fā)展,為更好地發(fā)揮商業(yè)保理對中小企業(yè)的直接融資作用。最后,提出以下建議:一是政府應繼續(xù)促進保理商發(fā)行ABS進行融資;二是應與保理行業(yè)合作建立應收賬款的增信系統(tǒng),為建立政府擔保機構做準備。

        參考文獻:

        [1]? 呂勁松.關于中小企業(yè)融資難、融資貴問題的思考[J].金融研究,2015,(11):115-123.

        [2]? 趙亞琪.歐洲基于資產證券化原理解決中小企業(yè)融資問題的經驗與啟示[J].當代經濟管理,2015,(11):77-82.

        [3]? 曾南.中小企業(yè)的保理融資及其風險控制[D].成都:西南財經大學,2008.

        收稿日期:2020-03-06

        作者簡介:葉帥(1995-),男,四川德陽人,碩士,從事國別經濟研究。

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