馬聰

摘 要：科創(chuàng)板的設(shè)立對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善具有重要意義?？苿?chuàng)板實(shí)行的注冊(cè)制對(duì)于企業(yè)盈利指標(biāo)的淡化可能會(huì)帶來諸多財(cái)務(wù)方面的風(fēng)險(xiǎn)。本文通過對(duì)科創(chuàng)板的上市標(biāo)準(zhǔn)以及其可能蘊(yùn)含的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，運(yùn)用案例從盈利能力、經(jīng)營(yíng)能力、償債能力三方面進(jìn)一步印證了風(fēng)險(xiǎn)的存在，最后從三個(gè)方面提出防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：科創(chuàng)板;注冊(cè)制;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);監(jiān)管職責(zé)

中圖分類號(hào)：D9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2020.32.055

0 引言

2018年11月5日，國(guó)家主席習(xí)近平出席首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)開幕式并發(fā)表主旨演講，宣布在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制。鑒于科創(chuàng)板重點(diǎn)于前期研發(fā)投入大，成長(zhǎng)性好的科技型和創(chuàng)新型企業(yè)，以及所實(shí)行的注冊(cè)制對(duì)股票的發(fā)行、交易及退市等相關(guān)制度有更高的要求，這勢(shì)必會(huì)帶來較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。正確面對(duì)并積極應(yīng)對(duì)企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保證市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，使其發(fā)揮應(yīng)有的功能，對(duì)科創(chuàng)板市場(chǎng)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)及其防范進(jìn)行深入探究顯得尤為重要。

1 科創(chuàng)板企業(yè)特征

1.1 制度特征

在注冊(cè)制下，監(jiān)管部門傾向于形式審核，重點(diǎn)關(guān)注信息是否被充分披露，不對(duì)擬上市公司進(jìn)行價(jià)值判斷，更多通過市場(chǎng)和中介來把關(guān)，投資者根據(jù)披露的信息自行作出投資決策。這與審核制下由政府對(duì)證券作出投資價(jià)值判斷是不同的。不充分或不真實(shí)的信息披露會(huì)給投資者決策帶來風(fēng)險(xiǎn)，信息披露要求的提高也會(huì)增加企業(yè)成本，如何在企業(yè)充分的信息披露與高效發(fā)展之間找到平衡勢(shì)必會(huì)成為監(jiān)管的重心。注冊(cè)制對(duì)于投資者門檻、詢價(jià)、退市等制度有更嚴(yán)格的要求，可能會(huì)由于制度的不完善而帶來一系列風(fēng)險(xiǎn)。

1.2 行業(yè)特征

與A股市場(chǎng)相比，科創(chuàng)板涵蓋的范圍更加廣泛，更加包容?！秾?shí)施意見》強(qiáng)調(diào)，科創(chuàng)板堅(jiān)持面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國(guó)家重大需求。主要服務(wù)于那些符合國(guó)家戰(zhàn)略，突破核心關(guān)鍵技術(shù)，市場(chǎng)認(rèn)可度高的信息技術(shù)、高端裝備、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。由于科創(chuàng)板強(qiáng)調(diào)成長(zhǎng)性和創(chuàng)新性，這些企業(yè)往往依賴高科技技術(shù)，產(chǎn)品生產(chǎn)周期長(zhǎng)，更新?lián)Q代快，上市后的盈利狀況和可持續(xù)發(fā)展能力具有較大的不確定性，由于傳統(tǒng)估值方法不適用股價(jià)波動(dòng)也較大，中小投資者需要更加謹(jǐn)慎。

2 科創(chuàng)板上市公司面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

由于注冊(cè)制的實(shí)施以及企業(yè)在行業(yè)特征、盈利能力、發(fā)展模式方面與主板較大的區(qū)別，科創(chuàng)板無疑面臨著更多的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)。其中最引人關(guān)注的無疑是上市標(biāo)準(zhǔn)的改變帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，包括盈利能力風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)能力風(fēng)險(xiǎn)和償債能力風(fēng)險(xiǎn)。

2.1 盈利能力風(fēng)險(xiǎn)

主板市場(chǎng)對(duì)于盈利指標(biāo)的要求是三年凈利潤(rùn)為正且累計(jì)超過三千萬，較高的門檻將虧損企業(yè)一刀切，能夠保證上市企業(yè)的盈利能力。注冊(cè)制以市值為核心的上市標(biāo)準(zhǔn)能夠綜合反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況以及投資者的預(yù)期，更適用于這些具有發(fā)展前景的科技型、創(chuàng)新型企業(yè)。但其對(duì)盈利能力要求的降低可能使得有些企業(yè)為了滿足上市標(biāo)準(zhǔn)而操縱利潤(rùn)。例如，在科技型企業(yè)中占有很大比重的研發(fā)費(fèi)用，前期研究階段的支出全部費(fèi)用化處理，在開發(fā)階段滿足一定條件的支出可以資本化。如果研發(fā)費(fèi)用過高，會(huì)使得企業(yè)營(yíng)業(yè)收入大幅降低;如果企業(yè)采用過高的資本化比例來減少費(fèi)用，增加企業(yè)利潤(rùn)，以達(dá)到滿足最低凈利潤(rùn)要求的目的，基于財(cái)務(wù)處理的謹(jǐn)慎性原則，高估收入和資產(chǎn)，低估費(fèi)用也會(huì)給企業(yè)帶來巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 經(jīng)營(yíng)能力風(fēng)險(xiǎn)

主板要求公司最近三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過5000萬元，或者最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過3億元。不得存在對(duì)持續(xù)盈利能力有重大影響的事項(xiàng)。科創(chuàng)板從持續(xù)盈利能力導(dǎo)向轉(zhuǎn)為持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力導(dǎo)向，上市企業(yè)市值相對(duì)較小，如果無法在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中存活下將面臨被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。另外，科技產(chǎn)品對(duì)技術(shù)要求較高，存貨周轉(zhuǎn)期長(zhǎng)，且存在研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，能否維持充足的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流是企業(yè)能否生存下去的關(guān)鍵因素。高科技企業(yè)大量依賴技術(shù)、人才等無形資產(chǎn)，由于無形資產(chǎn)的特殊性，使得其難以量化和評(píng)估，則無疑增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.3 償債能力風(fēng)險(xiǎn)

主板上市條件中提到，企業(yè)應(yīng)沒有重大償債風(fēng)險(xiǎn)。這一條件對(duì)擬上市企業(yè)的償債能力做出了一定要求。對(duì)于處在發(fā)展初期需要大量資金投入的科創(chuàng)板公司，資本成本相對(duì)較低的債權(quán)融資成為許多初創(chuàng)企業(yè)的選擇。在這些企業(yè)的負(fù)債中，短期負(fù)債占的比例較高，長(zhǎng)期負(fù)債比例較低。這會(huì)造成企業(yè)短時(shí)間內(nèi)還款壓力巨大，現(xiàn)金需求量增加，現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)不暢等問題。一旦研發(fā)投入無法轉(zhuǎn)化成為有效產(chǎn)品，企業(yè)則面臨無法按時(shí)償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。下面將以海爾生物為例來說明科創(chuàng)企業(yè)可能存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3 海爾生物案例分析

3.1 公司概況

海爾生物于2019年10月25日登陸科創(chuàng)板，是青島首家科創(chuàng)板上市企業(yè)。海爾生物主要為生物樣本庫(kù)、血液安全、疫苗安全、藥品及試劑安全等場(chǎng)景提供低溫存儲(chǔ)綜合解決方案。

3.2 行業(yè)狀況

海爾生物所處的醫(yī)療行業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱型行業(yè)，與每個(gè)人的健康息息相關(guān)。醫(yī)療行業(yè)受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策、科技進(jìn)步的影響。隨著互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能及基因編輯等新技術(shù)的不斷發(fā)展，醫(yī)療大健康產(chǎn)業(yè)被賦予更多的時(shí)代特性，不斷催生出新模式、新行業(yè)及新業(yè)態(tài)，數(shù)字健康解決方案逐漸成為主流。

3.3 財(cái)務(wù)狀況及風(fēng)險(xiǎn)

3.3.1 盈利能力風(fēng)險(xiǎn)

公司在上市前的前三年都為盈利狀態(tài)。海爾生物選擇了市值不低于10億元，營(yíng)業(yè)收入不低于一億元（且近一年凈利潤(rùn)為正）的上市標(biāo)準(zhǔn)。

2018年度、2017年度、2016年度營(yíng)業(yè)收入分別為8.42億元、6.21億元、4.82億元，主營(yíng)產(chǎn)品主要集中在五個(gè)領(lǐng)域。凈利潤(rùn)分別為1.15億元、0.60億元、1.23億元，每股收益分別為0.6元、0.35元、0.72元。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)始于生物醫(yī)療低溫存儲(chǔ)設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要收入體現(xiàn)為低溫存儲(chǔ)設(shè)備銷售收入。2018年度營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)都較上年度出現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)，這在很大程度上來源于大型境外項(xiàng)目銷售訂單，如果公司未來無法持續(xù)獲得大型境外訂單，則會(huì)有盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)。

2018年度、2017年度、2016年度公司研發(fā)費(fèi)用分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的10.73%、13.34%、7.40%。近年來公司持續(xù)加大研發(fā)投入，并符合科創(chuàng)板公司經(jīng)審計(jì)的最近一年（或一期）研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出與同年（期）營(yíng)業(yè)收入的比例不低于3%的條件。但無形資產(chǎn)占研發(fā)費(fèi)用的比例僅為33.5%、26.7%、3.10%。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)技術(shù)含量較高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，如果在研發(fā)過長(zhǎng)中遇到壁壘，則前期研發(fā)投入無法轉(zhuǎn)化為科技成果，大量的費(fèi)用將出現(xiàn)在報(bào)表上，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入也會(huì)受到不利影響。

3.3.2 經(jīng)營(yíng)能力風(fēng)險(xiǎn)

2018年度、2017年度、2016年度企業(yè)的存貨數(shù)分別為0.52億元、0.62億元、0.30億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為49.73天、56.74天、23.86天，根據(jù)企業(yè)的披露，企業(yè)采用JIT的供貨方式，這在一定程度上提高了存貨周轉(zhuǎn)率。但如果供貨商出現(xiàn)供貨不及時(shí)、產(chǎn)品質(zhì)量不過關(guān)等情況時(shí)，訂單將無法按期交付給客戶，這會(huì)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來很大風(fēng)險(xiǎn)，更嚴(yán)重的是可能會(huì)損害公司信譽(yù)。

3.3.3 償債能力風(fēng)險(xiǎn)

2018年度、2017年度、2016年度企業(yè)的流動(dòng)比率分別為1.73、1.87、3.93，速動(dòng)比率分別為1.68、1.76、3.79。近年來，流動(dòng)性大幅提高。我們也注意到流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比例為99.71%、99.09%、96.26%，流動(dòng)負(fù)債的比例較高且呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)。流動(dòng)比率下降的背后可能伴隨著流動(dòng)負(fù)債的大幅增長(zhǎng)，短期內(nèi)企業(yè)可能需要大量現(xiàn)金償還債務(wù)，造成現(xiàn)金流壓力巨大。

2018年度、2017年度、2016年度企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為50.01%、48.37%、23.86%，近年來資產(chǎn)負(fù)債率大幅上升，同時(shí)我們也看到2018年度的短期借款為5.55億，貨幣資金為3.722億。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，公司可能存在無法按期還本及償付利息的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，一部分的銀行借款用于購(gòu)買銀行結(jié)構(gòu)化存款理財(cái)產(chǎn)品，這在一定程度上會(huì)緩解企業(yè)的還款壓力，降低逾期還款的風(fēng)險(xiǎn)。

4 防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施

4.1 提高財(cái)務(wù)信息質(zhì)量

企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)在某種程度上真實(shí)反映了企業(yè)的內(nèi)部信息，因此也是利益相關(guān)者了解企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況的重要數(shù)據(jù)來源。尤其是在科創(chuàng)企業(yè)中占有較大比重的無形資產(chǎn)，其價(jià)值具有較大的不確定性，評(píng)估較為復(fù)雜，企業(yè)應(yīng)客觀公允的做出判斷，避免可能會(huì)出現(xiàn)的估值過高或過低的問題?？苿?chuàng)企業(yè)應(yīng)該完善內(nèi)部審核制度，提升財(cái)務(wù)信息質(zhì)量，減少不必要的風(fēng)險(xiǎn)。

4.2 強(qiáng)化內(nèi)部信息披露

在注冊(cè)之下，除了要看符合基本的發(fā)行、上市條件外，重點(diǎn)關(guān)注是否符合相關(guān)信息披露要求。對(duì)于企業(yè)一些有爭(zhēng)議性的會(huì)計(jì)處理，在符合法律法規(guī)的同時(shí)也要遵循謹(jǐn)慎性和理性的原則，對(duì)企業(yè)采取的方法應(yīng)用簡(jiǎn)明易懂的語(yǔ)言向投資者進(jìn)行充分披露，減少盈利能力、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力等指標(biāo)操縱的空間。其次，信息披露應(yīng)該以投資者的需求為導(dǎo)向，尤其關(guān)注對(duì)于企業(yè)未來發(fā)展情況的信息披露，強(qiáng)化行業(yè)信息、核心技術(shù)、公司治理、業(yè)績(jī)波動(dòng)等事項(xiàng)的信息披露，進(jìn)行有差異化的充分披露。

4.3 明確主體監(jiān)管職責(zé)

注冊(cè)制下，監(jiān)管重心后移，更加強(qiáng)調(diào)事后監(jiān)管與事后懲罰。證監(jiān)會(huì)應(yīng)該加強(qiáng)全過程監(jiān)督力度，增加監(jiān)管程序和監(jiān)管規(guī)則，完善證券失信懲戒制度。科創(chuàng)板市場(chǎng)應(yīng)該更加強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)制度的建設(shè)與完善，要充分發(fā)揮中介投資機(jī)構(gòu)在新股發(fā)行定價(jià)方面的專業(yè)作用，合理定價(jià)科創(chuàng)板上市公司估值，建立健全股票交易機(jī)制，提高股票發(fā)行定價(jià)效率。規(guī)范中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)行為，加強(qiáng)內(nèi)控合規(guī)建設(shè)，嚴(yán)格落實(shí)執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

參考文獻(xiàn)

[1]李雪梅，武彥生.從會(huì)計(jì)視角解讀科創(chuàng)板中的“四個(gè)敬畏”[N].證券時(shí)報(bào)，20190809.

[2]王朕卿.科創(chuàng)板創(chuàng)新型企業(yè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系研究[J].北方經(jīng)貿(mào)，2019，（07）：7375.

[3]林妍.注冊(cè)制改革下的科創(chuàng)板市場(chǎng)主體責(zé)任審視與監(jiān)管[J].人民論壇，2019，（09）.

[4]張萍.我國(guó)科創(chuàng)板注冊(cè)制改革下信息披露制度研究[J].金融法苑，2019，（05）.

[5]陳潔.科創(chuàng)板注冊(cè)制的實(shí)施機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)防范[J].法學(xué)，2019，（01）.

[6]譚春枝，黃家馨，莫國(guó)莉.我國(guó)科創(chuàng)板市場(chǎng)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)及防范[J].2019，（05）.

[7]熊錦秋.科創(chuàng)板實(shí)行注冊(cè)制需重建中介機(jī)構(gòu)責(zé)任[N].證券時(shí)報(bào)，20190208.

[8]楊成長(zhǎng).科創(chuàng)板試行注冊(cè)制應(yīng)強(qiáng)化實(shí)質(zhì)性審核[N].中國(guó)證券報(bào)，20180506.