林然

深圳奧雅設(shè)計(jì)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“奧雅設(shè)計(jì)”）是一家景觀設(shè)計(jì)企業(yè)，主要從事以創(chuàng)意設(shè)計(jì)為主導(dǎo)的EPC總承包業(yè)務(wù)，具體包含策劃與經(jīng)濟(jì)分析、生態(tài)規(guī)劃、建筑設(shè)計(jì)等。2019年6月起，奧雅設(shè)計(jì)開始遞交招股說明書擬登陸創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行股票數(shù)量不超過1500萬股，募資70332.15萬元用于服務(wù)網(wǎng)絡(luò)等三個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)。公司已于9月3日過會(huì)。

雖然成功踏足資本市場(chǎng)，但奧雅設(shè)計(jì)的招股書依舊透漏著一些隱憂：公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款增長(zhǎng)迅速，其中2017與2019年增速超過了同期營收;

此外，報(bào)告期內(nèi)公司大筆購買低回報(bào)的理財(cái)產(chǎn)品，在貨幣資金較充足的情況下依舊選擇上市進(jìn)行大額融資，圈錢意圖明顯。

客戶欠款逾期拉高應(yīng)收款

2017-2019年，奧雅設(shè)計(jì)應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款增長(zhǎng)迅猛，分別為0.64億元、0.88億元、1.68億元，增速較上一年分別增長(zhǎng)64.55%、37.34%、90.64%，同期營收較上一年增速分別為42.59%、39.32%、35.96%;與此同時(shí)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率雖說高于行業(yè)平均水準(zhǔn)，但是持續(xù)下降，分別為5.29、4.99、4.04?？梢娖滟d銷力度正逐步加大，回款效率卻越來越低。

或是由于上述原因，奧雅設(shè)計(jì)現(xiàn)金質(zhì)量也較不穩(wěn)定，2019年銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金占營業(yè)收入比重跌至87.28%，下滑明顯;經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量占營業(yè)收入比例也從2017年的29.72%下降到12.76%，占凈利潤的比例更是大幅下降至58.95%。（見表一）

表一、奧雅設(shè)計(jì)現(xiàn)金質(zhì)量情況

數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富Choice

過快的應(yīng)收款增長(zhǎng)速度，奧雅設(shè)計(jì)或存在有意放寬賒銷信用條件刺激營收的行為。賒銷力度加強(qiáng)、回款效率走低也表明其對(duì)下游客戶的議價(jià)能力正在減弱？

對(duì)此，奧雅設(shè)計(jì)表示，公司應(yīng)收賬款整體穩(wěn)定，2019年度增長(zhǎng)明顯主要是由于相關(guān)業(yè)務(wù)結(jié)算周期與質(zhì)保期較長(zhǎng)，加之客戶綠地控股、泰禾集團(tuán)設(shè)計(jì)費(fèi)逾期，將未達(dá)成清償方案的部分下屬企業(yè)應(yīng)收款項(xiàng)作為“單項(xiàng)金額雖不重大但單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款”單獨(dú)進(jìn)行減值測(cè)試，對(duì)其計(jì)提50%壞賬準(zhǔn)備。此外從毛利率來看，公司主營業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定，項(xiàng)目平均規(guī)模較大，因此對(duì)下游客戶的議價(jià)能力沒有減弱。

若上述原因?qū)賹?shí)，奧雅設(shè)計(jì)雖然洗脫了有意放寬賒銷信用條件刺激營收的嫌疑，但也從側(cè)面反映出公司經(jīng)營環(huán)境開始惡化，下游客戶資金周轉(zhuǎn)問題浮上水面，如綠地控股此類地產(chǎn)行業(yè)排名前列的客戶都出現(xiàn)應(yīng)收款預(yù)期，奧雅設(shè)計(jì)應(yīng)收款遭受沖擊在所難免。

數(shù)據(jù)顯示，奧雅設(shè)計(jì)報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款及票據(jù)占總資產(chǎn)的比例分別為21.32%、20.08%、31.95%，整體增長(zhǎng)明顯，這是否會(huì)占用公司日常資金影響經(jīng)營，產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)？

奧雅設(shè)計(jì)表示，應(yīng)收賬款回收效率降低雖然一定程度上限制了資金使用，但鑒于回款風(fēng)險(xiǎn)較低，不會(huì)嚴(yán)重影響自身正常經(jīng)營。

不差錢：

大額購買低回報(bào)理財(cái)產(chǎn)品

報(bào)告期內(nèi)，奧雅設(shè)計(jì)共計(jì)花費(fèi)了約1.02億元資金購買理財(cái)產(chǎn)品。2017-2019年，公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量分別為-0.36億元、0.39億元、-0.95億元。奧雅設(shè)計(jì)介紹，自身選取的都是低風(fēng)險(xiǎn)低回報(bào)率的理財(cái)產(chǎn)品，經(jīng)計(jì)算其收益占營收比例最多約為1%。（見表二）

表二、奧雅設(shè)計(jì)理財(cái)產(chǎn)品投資收益情況

招股書顯示，奧雅設(shè)計(jì)此次將募投多個(gè)項(xiàng)目，看得出其業(yè)務(wù)發(fā)展仍存在硬性需求（見表三），因此，公司在此之下大筆購買低回報(bào)理財(cái)產(chǎn)品而非用于業(yè)務(wù)發(fā)展的行為就顯得不太妥當(dāng)。數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年奧雅設(shè)計(jì)營收增速為42.59%、39.32%、35.96%，增速持續(xù)下滑，令人懷疑這正是其對(duì)主業(yè)發(fā)展意愿不足所致。此外，若理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)，奧雅設(shè)計(jì)將如何保證自身的資金安全也值得關(guān)注。

表三、奧雅設(shè)計(jì)募投項(xiàng)目

對(duì)于上述問題，奧雅設(shè)計(jì)回復(fù)稱，公司經(jīng)營的EPC項(xiàng)目往往金額較大、回款較慢，一定程度上會(huì)占用流動(dòng)資金，因而選擇購買理財(cái)產(chǎn)品滿足日常經(jīng)營需求，并沒有偏離主營業(yè)務(wù)。且公司購買的理財(cái)產(chǎn)品主要為中國民生銀行“非凡資產(chǎn)管理”系列產(chǎn)品，大部分期限集中在1天、7天、14天，最長(zhǎng)不超過35天，期限較短、流動(dòng)性強(qiáng)，出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)的可能性較低。

此外值得注意的是， 2017-2019年奧雅設(shè)計(jì)貨幣資金分別為0.90億元、1.42億元、2.31億元，在此次募投的項(xiàng)目中，技術(shù)研發(fā)中心和信息化與協(xié)同平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目耗資完全在公司資金能力范圍內(nèi)，然而其依舊選擇了上市融資。如此看來，奧雅設(shè)計(jì)又是否存在欲借外部融資來避免消耗原有資金儲(chǔ)備，以繼續(xù)維持后期理財(cái)產(chǎn)品等非主營收益的行為？

奧雅設(shè)計(jì)回復(fù)稱，公司購買理財(cái)產(chǎn)品產(chǎn)生的投資收益分別為237.24萬元、392.39萬元及503.12萬元，整體金額較小，即非主營收益占公司整體收益的比例較小，不構(gòu)成重大影響。本次募投項(xiàng)目用于主營業(yè)務(wù)發(fā)展，募投資金需求量較大，自有資金難以支撐募投項(xiàng)目的開展，因此需要進(jìn)行外部“輸血”。