王東岳

10月20日，國家統(tǒng)計局發(fā)布前三季度國民經(jīng)濟運行情況。經(jīng)初步核算，前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）722786億元，按可比價格計算，同比增長0.7%。其中，汽車制造業(yè)延續(xù)增長態(tài)勢，9月份同比增長16.4%，第三季度同比增長2.6%，成為規(guī)模以上工業(yè)最大增長點。

自2018年下半年以來，國內(nèi)汽車行業(yè)步入下行區(qū)間，產(chǎn)銷量持續(xù)下滑;2020年年初，受新冠疫情影響，國內(nèi)汽車銷量單月同比降幅一度接近80%。

4月起，中央及地方政府一系列刺激政策相繼出臺，國內(nèi)汽車銷售增速逐步回正。數(shù)據(jù)顯示，9月，國內(nèi)汽車?yán)塾嬐瓿射N售256.6萬輛，同比增長12.8%，行業(yè)強勢復(fù)蘇。

長期來看，中國的汽車行業(yè)依舊處于成長期向成熟期的過渡階段。未來，國內(nèi)汽車保有量及銷量仍有一定空間。

銷售數(shù)據(jù)觸底反彈

根據(jù)中汽協(xié)發(fā)布的汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，2020年9月，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量分別為252.4萬輛和256.5萬輛，環(huán)比分別增長19.1%和17.4%，同比分別增長14.1%和12.8%。其中，乘用車銷量208.8萬輛，同比增長8.0%，商用車銷量47.7萬輛，同比增長40.3%，新能源汽車銷量13.8萬輛，同比增長67.7%。

1-9月，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量分別完成1695.7萬輛和1711.6萬輛，同比分別下降6.7%和6.9%，降幅較1-8月分別收窄2.9個和2.8個百分點。截至9月，汽車產(chǎn)銷已連續(xù)6個月呈現(xiàn)增長，其中銷量已連續(xù)6個月增速保持在10%以上。

2018年7月，國內(nèi)狹義乘用車零售實現(xiàn)銷量156.7萬輛，同比下降5.5%，環(huán)比下降7.1%，汽車行業(yè)步入下行周期。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2018年，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量分別降至2780.92萬輛和2808.06萬輛，較上年同期下滑4.16%和2.76%。其中，乘用車產(chǎn)銷量分別為2352.94萬輛和2370.98萬輛，同比下降5.15%和4.08%，28年來首次負(fù)增長。

2019年6月，受國五切換國六的促銷活動刺激，國內(nèi)乘用車銷量達(dá)到172.79萬輛，環(huán)比上升10.68%，同比降幅收窄至7.80%，國內(nèi)汽車行業(yè)開始逐漸回暖。但受新冠疫情沖擊，2020年一季度，國內(nèi)汽車企業(yè)停工停產(chǎn)，汽車銷量呈現(xiàn)斷崖式下跌。

截至4月，疫情得到有效控制，車企生產(chǎn)經(jīng)營情況好轉(zhuǎn)，疊加各地促進(jìn)消費相關(guān)政策逐步落地，乘用車行業(yè)回到周期性復(fù)蘇通道。數(shù)據(jù)顯示，4月，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量分別完成210.2萬輛和207萬輛，環(huán)比增長46.6%和43.5%，同比增長2.3%和4.4%，車市在政策和市場的雙重刺激下開始回暖，產(chǎn)銷量實現(xiàn)自2018年7月以來的首次轉(zhuǎn)正。

股權(quán)激勵計劃頻現(xiàn)

值得關(guān)注的是，2020年以來，A股市值規(guī)模排名前5的整車上市公司中，有3家公司先后推出了股權(quán)激勵計劃。

2020年1月，長城汽車率先推出《2020年限制性股票與股票期權(quán)激勵計劃（草案）》，公司擬向1958名員工授予1.77億股股份。

根據(jù)業(yè)績考核要求，2020-2022年，長城汽車的汽車產(chǎn)銷量需分別不低于102萬輛、121萬輛和135萬輛，公司實現(xiàn)的凈利潤需分別不低于40.5億元、50億元和55億元。

2019年，長城汽車共銷售汽車105.86萬輛，實現(xiàn)凈利潤44.97億元，為公司上市以來的最低值。按照考核計劃計算，2021-2022年，長城汽車銷量需分別同比增長18.63%和11.57%，凈利潤需分別同比增長23.45%和10%。

7月30日，長安汽車發(fā)布《A股限制性股票激勵計劃（草案）》，擬授予不超過1292名激勵對象不超過9500萬股股份。根據(jù)業(yè)績考核要求，長安汽車以2019年凈利潤為基數(shù)，2021年至2023年，公司凈利潤年復(fù)合增長率分別不低于50%、42%和32%，凈資產(chǎn)收益率分別不低于1.7%、4.8%和5.5%。同時，公司還要求上述指標(biāo)均不低于同行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值，△EVA為正。

9月25日，廣汽集團(tuán)成為第3家推出股權(quán)激勵計劃的整車上市公司。業(yè)績考核方面，廣汽集團(tuán)同樣以2019年凈利潤為基數(shù)，2021-2023年，公司凈利潤增長率需分別不低于3%、20%和34%，凈資產(chǎn)收益率分別不低于4.6%、5.2%和5.5%。

截至目前，上汽集團(tuán)尚未推出股權(quán)激勵計劃。不過，2020年7月，上汽集團(tuán)發(fā)布了《關(guān)于以集中競價交易方式回購公司股份方案的公告》。根據(jù)回購公告，上汽集團(tuán)擬以不超過25.97元/股價格回購不少于5841.73萬股且不超過1.17億股股份，上述回購股份最終將用于公司股權(quán)激勵計劃。截至2020年9月30日，上汽集團(tuán)已通過集中競價交易方式累計回購公司股份數(shù)量7010.11萬股。

經(jīng)統(tǒng)計，在已推行股權(quán)激勵的3家公司中，長安汽車和廣汽集團(tuán)均選擇了2019年作為業(yè)績考核的基準(zhǔn)年份，這或許能夠在一定程度上反映出整車公司對于汽車行業(yè)未來發(fā)展的考量和信心。

長期發(fā)展邏輯未變

事實上，從中長期角度來看，汽車行業(yè)未來銷量存在進(jìn)一步的提升空間依舊是當(dāng)下的市場共識。

安信證券在研究報告中指出，通過復(fù)盤海外車市發(fā)展歷程可知，國外車市在進(jìn)入調(diào)整期后仍在相當(dāng)長時期內(nèi)維持了2%-5%的復(fù)合增速，伴隨國內(nèi)大循環(huán)的啟動，未來國內(nèi)有望逐步形成購買力強勁的消費市場，進(jìn)而推動國內(nèi)車市進(jìn)一步增長，國內(nèi)車市中長期空間廣闊。

財通證券認(rèn)為，2019年，中國汽車市場首購比例約 51%左右，仍然是首購為主的結(jié)構(gòu)。同時，汽車增購比例從 2016年的 6.3%上升到2019年的9.6%，也在持續(xù)上升。對比海內(nèi)外成熟市場，中國車市言頂尚早。目前，汽車行業(yè)從高速普及換擋至低速增長期，蟄伏之后還有廣闊的上升空間。

另一方面，由于汽車本身有一定的使用壽命，換車周期的存在也保障了行業(yè)回升的出現(xiàn)。

從周期角度來看，消費者購入新車大約5-6年后會進(jìn)行一次換購（手上的車進(jìn)入二手車市場）;同時，按保有量數(shù)據(jù)測算，12年為汽車報廢周期。因此，歷史上的銷量高峰在一定程度上會支撐后續(xù)對應(yīng)年份的換購需求。

具體而言，2005年以來，國內(nèi)乘用車銷售增量居前的年份包括2009年、2010年、2013年、2016年，按照5年的換購以及12年報廢周期來看，2019-2020年，國內(nèi)汽車應(yīng)處于換購（相對）低谷，而2021年則是一個較為強勁的高峰，其既有2016年購買后的5年換購需求，也有2009年購買后的報廢需求。

華西證券則表示，從汽車千人保有量和人均GDP水平的相關(guān)性測算，未來乘用車銷量也仍有提升空間。

根據(jù)世界銀行發(fā)布的全球主要國家千人汽車保有量數(shù)據(jù)，2019年，中國的汽車千人保有量約為173輛，在統(tǒng)計的20個國家中排名第17位。同期，美國的汽車千人保有量達(dá)到837輛，位列第一;澳大利亞、意大利、加拿大和日本分別以747輛/千人、695輛/千人、670輛/千人和591輛/千人分列2-5位 。

同時，與部分發(fā)展中國家相比，中國汽車保有量同樣存有差距。

世界銀行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2019年，巴西的汽車千人保有量約為350輛，墨西哥約為297輛/千人，土耳其約為199輛/千人。

從同等人口密度和同等人均GDP角度來看，泰國和中國最為接近。2019年，泰國人口密度約為135.1人/平方公里，中國人口密度約為148.35人/平方公里;同時，泰國、中國的人均GDP水平也大體相近，均在世界平均水平1萬美元左右。但數(shù)據(jù)顯示，截至2019年，泰國汽車保有量約為235 輛/千人，中國為173 輛/千人。

此外，從人均公路里程數(shù)據(jù)比較而言，中國和韓國人均公路里程均較低，其中韓國人均公路里程2米，中國人均公路里程3米，而韓國汽車保有量約為400輛/千人，中國為173輛/千人。在此背景下，汽車行業(yè)本輪的強勁復(fù)蘇或仍將持續(xù)。

值得關(guān)注的是，此前，市場曾擔(dān)心，疫情期間積壓的消費需求在4、5月份已部分釋放，2020年四季度的需求或?qū)⒂兴禄?，汽車行業(yè)年底收官仍有一定的增長壓力。在此背景下，汽車行業(yè)仍需國家層面的政策出臺，支持行業(yè)更有力的復(fù)蘇。

在日前的例行發(fā)布會上，國家發(fā)改委新聞發(fā)言人孟瑋透露，2020年以來，面對新冠肺炎疫情對消費帶來的沖擊，各地區(qū)各有關(guān)部門積極行動，推出了一系列提振消費的“組合拳”，促進(jìn)了消費市場加快復(fù)蘇;特別是2020年國慶中秋長假，居民消費需求集中釋放，市場人氣逐步回暖，進(jìn)一步鞏固了消費回升的好勢頭;下一步將促進(jìn)大宗商品和服務(wù)消費持續(xù)增長，推動汽車和家電消費轉(zhuǎn)型升級，促進(jìn)汽車限購向引導(dǎo)使用轉(zhuǎn)變，鼓勵各地出臺促進(jìn)老舊汽車置換政策。