張學(xué)慶

中國資本市場(chǎng)對(duì)外吸引力正在增加，僅二季度境外證券投資凈流入達(dá)到600億美元以上。截至今年6月末，全部外資持股規(guī)模約為2.5萬億元，其中69%為北上資金，31%為QFII/RQFII，北上資金占據(jù)主導(dǎo)。

擴(kuò)大開放

證監(jiān)會(huì)副主席方星海表示，通過對(duì)外開放引入境外資金進(jìn)入我國股票市場(chǎng)還有很大的潛力。

中國將持續(xù)完善對(duì)外開放產(chǎn)品體系，進(jìn)一步擴(kuò)大滬深股通的投資范圍和標(biāo)的，拓寬ETF互聯(lián)互通，便利境外機(jī)構(gòu)配置股票ETF以及人民幣債券資產(chǎn)，持續(xù)加大商品期貨市場(chǎng)開放力度，擴(kuò)大特定品種范圍，及時(shí)創(chuàng)造條件為境外機(jī)構(gòu)投資者投資我國股票和債券市場(chǎng)提供良好的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

要繼續(xù)推進(jìn)資本市場(chǎng)制度性對(duì)外開放。推動(dòng)修訂后的QFII、RQFII制度規(guī)則盡快發(fā)布實(shí)施，持續(xù)完善和深化境內(nèi)外市場(chǎng)互聯(lián)互通機(jī)制，提升國際資金的投資便利性，增強(qiáng)國際投資者對(duì)中國資本市場(chǎng)的投資意愿和信心，進(jìn)一步暢通國內(nèi)國際兩個(gè)市場(chǎng)要素資源自由有序流動(dòng)，形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，促進(jìn)良好的循環(huán)局面。

增長(zhǎng)較快

“中國經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)保持較快速的增長(zhǎng)，國內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)體量和發(fā)展?jié)摿薮?、技術(shù)不斷升級(jí)、數(shù)字化提速、改革開放推進(jìn)，以及中國與其他主要經(jīng)濟(jì)體相比仍有充足的政策儲(chǔ)備和空間可以應(yīng)對(duì)外部沖擊和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這些都是國際投資者不可忽視中國的理由?！比疸y首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤表示。

汪濤認(rèn)為，假設(shè)疫情繼續(xù)得到控制，下半年整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有望進(jìn)一步回暖，但環(huán)比反彈勢(shì)頭應(yīng)會(huì)明顯放緩。中國市場(chǎng)也將繼續(xù)吸引國際投資者的關(guān)注。

受益于融資支持加強(qiáng)，基建投資應(yīng)會(huì)繼續(xù)反彈。洪災(zāi)的影響也應(yīng)會(huì)在9月快速消退。包括餐飲、旅游、線下娛樂等目前恢復(fù)相對(duì)滯后的消費(fèi)領(lǐng)域應(yīng)會(huì)繼續(xù)改善，不過之前居民收入下滑和消費(fèi)情緒偏謹(jǐn)慎可能會(huì)令整體消費(fèi)承壓。

出口和房地產(chǎn)活動(dòng)應(yīng)會(huì)溫和反彈，但7月的強(qiáng)勁反彈勢(shì)頭可能難以延續(xù)。

此外，鑒于企業(yè)盈利前景偏弱、不確定性猶存，制造業(yè)投資可能依然較為疲弱。

整體而言，瑞銀維持下半年實(shí)際GDP同比增速反彈至5.5%～6%的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)今年全年增速為2.5%。

政策寬松

汪濤預(yù)計(jì)，下半年國內(nèi)宏觀政策將繼續(xù)保持寬松基調(diào)，但進(jìn)一步加碼寬松的可能性較低。地方政府專項(xiàng)債繼續(xù)發(fā)行、資金更快下達(dá)，這應(yīng)能拉動(dòng)基建投資進(jìn)一步反彈。

中美關(guān)系持續(xù)緊張，這也可能制約未來幾個(gè)月整體經(jīng)濟(jì)的反彈力度，并令人民幣兌美元匯率承壓。

汪濤認(rèn)為，只要中國繼續(xù)通過深化改革不斷促進(jìn)國內(nèi)生產(chǎn)率增長(zhǎng)，進(jìn)一步完善社會(huì)保障體系，并繼續(xù)擴(kuò)大開放以加強(qiáng)和全球經(jīng)濟(jì)的深度融合、吸引外商投資、培育國內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)，那么中國經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)應(yīng)不會(huì)改變。

未來幾年，中國的潛在經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)有所放緩，但中國可能仍是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最大的經(jīng)濟(jì)體。

在未來10年中，瑞銀預(yù)計(jì)中國潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將逐步放緩至4.5%，但這仍意味著中國對(duì)全球增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)會(huì)超過30%。

正如同過去10年，支撐中國這一潛在經(jīng)濟(jì)增速的主要因素包括：1.雖然勞動(dòng)年齡人口在下降，但勞動(dòng)力將持續(xù)向生產(chǎn)效率更高的領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，而且勞動(dòng)力的受教育和技能水平也會(huì)進(jìn)一步提高;2.中國的人均資本存量（和勞動(dòng)生產(chǎn)率）相對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍處在較低的水平，國內(nèi)的高儲(chǔ)蓄將繼續(xù)支持投資增長(zhǎng)，推動(dòng)人均資本存量提升。

相比以往，未來挖掘有投資潛力領(lǐng)域的難度可能更大，因此創(chuàng)新和改革也尤為重要，而投資和GDP增速可能會(huì)放緩。

內(nèi)需引擎

近期政府大力推動(dòng)形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，瑞銀認(rèn)為這是在外部環(huán)境惡化的情況下，將內(nèi)需作為拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最重要的引擎。這需要國內(nèi)繼續(xù)通過深化改革提升整體經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化水平、提高生產(chǎn)率、加強(qiáng)對(duì)民營企業(yè)的保護(hù)，并進(jìn)一步完善社會(huì)保障體系以提振消費(fèi)。

到2030年，瑞銀預(yù)計(jì)中國整體消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)8萬億～9萬億美元至17萬億美元。

雖然官方數(shù)據(jù)顯示，2019年中國約有6億人的月均可支配收入不高于1000元，即年度可支配收入1650美元，但年度可支配收入在5000美元以上（或家庭可支配收入在1.5萬美元以上）的人數(shù)已從2009年的1.3億增加到了2019年的6.2億。瑞銀預(yù)計(jì)到2030年，該人數(shù)將進(jìn)一步增加至9億人。

同時(shí)，瑞銀預(yù)計(jì)年度可支配收入在1萬美元或以上（家庭可支配收入在3萬美元以上）的人數(shù)也將從2018年的2.8億人增加至6.8億人。

機(jī)會(huì)在供給側(cè)

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示：“應(yīng)該要增加中低收入居民的收入水平，這樣才能拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)。這幾年增長(zhǎng)更多的是居民的財(cái)產(chǎn)性收入，但是中低收入階層的收入增長(zhǎng)較少。今年在疫情影響下居民收入已經(jīng)負(fù)增長(zhǎng)了，那么，我們?yōu)槭裁床荒芟衩绹粯訉?duì)居民進(jìn)行補(bǔ)貼呢？我也呼吁對(duì)居民進(jìn)行補(bǔ)貼，但實(shí)際上并沒有進(jìn)行?！?/p>

李迅雷認(rèn)為，今年財(cái)政的力度雖然比較大，財(cái)政發(fā)放1萬億元特別國債，地方政府專項(xiàng)債額度提高1.6萬億元，但與財(cái)政收入的下降相比僅是杯水車薪。我國今年上半年整體財(cái)政收入下降接近10%，財(cái)政支出增長(zhǎng)也比較緩慢。這樣來看，財(cái)政政策雖然是積極的，但更多是偏穩(wěn)健;貨幣政策雖然是穩(wěn)健的，但上半年更多是偏積極，下半年回歸穩(wěn)健。

在這樣的環(huán)境下，如果通過房地產(chǎn)來刺激經(jīng)濟(jì)，就會(huì)增加房地產(chǎn)相關(guān)的杠桿;如果通過銀行放水來刺激經(jīng)濟(jì)，又會(huì)增加銀行的壞賬率和宏觀杠桿率。事實(shí)上，我國今年宏觀杠桿率已經(jīng)明顯提高了，所以接下來從需求端發(fā)力的可能性不大。

現(xiàn)在所謂的寬信用也很難持久，因?yàn)閷捫庞酶冻龅拇鷥r(jià)是銀行壞賬水平的上升，壞賬水平上升對(duì)銀行來說很難承受，對(duì)我們整個(gè)國家來說也增加了金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，在這種情況下還是要通過改革來發(fā)力。因而就提出了以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的政策指向。

在目前情況下，需求側(cè)不用有太多的幻想。

供給側(cè)的投資機(jī)會(huì)則來自于兩個(gè)方面，一方面是政策（包括改革）的支持;另一方面是疫情加速了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的供給側(cè)出清。本身在沒有疫情的情況下，中國經(jīng)濟(jì)也在轉(zhuǎn)型，新舊動(dòng)能也在切換。有了疫情之后，很多傳統(tǒng)行業(yè)的店鋪、旅館和工廠都經(jīng)營不下去了，因?yàn)閭鹘y(tǒng)產(chǎn)業(yè)本身就存在產(chǎn)能過剩，疫情是進(jìn)一步加速了淘汰的過程。

而我國在全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈?zhǔn)茏璧那闆r下，迫切要解決卡脖子工程問題，那么更多的機(jī)會(huì)在于我們國產(chǎn)對(duì)進(jìn)口的替代。

科技升級(jí)

“事實(shí)上，中國的數(shù)字化進(jìn)程正在提速?！蓖魸硎?。

瑞銀互聯(lián)網(wǎng)團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)中國線上零售額和在線消費(fèi)滲透率將進(jìn)一步增長(zhǎng)，2022年線上零售額有望達(dá)17.9萬億元，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的33.5%，2024年在線消費(fèi)滲透率可能進(jìn)一步增長(zhǎng)至40%左右。

隨著消費(fèi)者行為演變，企業(yè)也正在結(jié)合數(shù)字化服務(wù)轉(zhuǎn)變其商業(yè)模式——如新零售、智慧教育、自動(dòng)化餐廳和生物識(shí)別支付等。

消費(fèi)趨勢(shì)的加速轉(zhuǎn)變或?qū)?dòng)企業(yè)對(duì)人工智能、5G 和物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的需求和依賴，如果得以順利施行，“新基建”也能進(jìn)一步助力企業(yè)運(yùn)營轉(zhuǎn)型和消費(fèi)行為升級(jí)。

中國計(jì)劃從2020年起擴(kuò)大對(duì)“新基建”領(lǐng)域的投資，初步估算包括5G基站、數(shù)據(jù)中心、新能源汽車充電樁在內(nèi)的“新基建”投資總額今年或?qū)⑦_(dá)到1萬億元。

在中國技術(shù)升級(jí)的過程中，自動(dòng)化、產(chǎn)能升級(jí)和產(chǎn)品精細(xì)化可以說尤為重要。