石悟

市場依然充滿不確定性。9月21日，歐美股市大幅下挫，各種資產(chǎn)類別同時下跌，令一些投資者和交易員感到焦慮，他們擔(dān)心3月份的市場動蕩重演。

擔(dān)憂疫情

CFRA首席市場策略師薩姆·斯托瓦爾（Sam Stovall）表示：投資者之所以如此緊張，是因?yàn)樾蝿莅l(fā)生了變化。在歐洲，感染病例開始急劇增加，這意味著工廠或?qū)⒅匦聫?qiáng)制關(guān)閉。

英國頂級科學(xué)家警告說，如果不采取行動，到10月中旬，英國每天可能會出現(xiàn)近5萬例的感染病例。

道富環(huán)球投資顧問歐洲投資策略主管Altaf Kassam表示：“我們肯定擔(dān)心經(jīng)濟(jì)會受到限制，這將對未來產(chǎn)出帶來重大負(fù)面影響?！?/p>

歐洲各國人士都在議論進(jìn)一步封鎖的可能性，因?yàn)楦腥韭室呀?jīng)達(dá)到了一個臨界點(diǎn)。

一些投資者認(rèn)為，他們對美國經(jīng)濟(jì)的前景越來越感到不安，在短期內(nèi)出臺新的財(cái)政刺激方案的前景顯得越來越渺茫。

“我們在短期內(nèi)獲得經(jīng)濟(jì)刺激方案的可能性接近于零?！?AllianceBernstein的美國集中增長投資總監(jiān)Jim Tierney表示。

中信證券認(rèn)為，前期市場對于全球疫情的判斷偏樂觀，可能會得到邊際修正。市場上不少觀點(diǎn)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善的過程中利率會確定性上行。

中信證券認(rèn)為，即便經(jīng)濟(jì)目前仍在修復(fù)，也不能拿經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力較強(qiáng)或者監(jiān)管壓力較大的時期，來簡單對標(biāo)疫情破壞之后的經(jīng)濟(jì)狀況和利率水平。

往后看，不確定因素和黑天鵝事件未必會有所減少，而且其中很多是降低風(fēng)險偏好的，比如歐美國家的債務(wù)問題、國內(nèi)銀行面臨的不良貸款風(fēng)險、地產(chǎn)政策的邊際收緊等，歐洲疫情二次暴發(fā)導(dǎo)致的避險情緒集中發(fā)酵也是不確定性因素之一。這些跡象都在表明，即便明年能夠產(chǎn)生全球共振，其振幅可能也會低于預(yù)期。

利率接近0

目前市場對美聯(lián)儲貨幣政策的依賴程度仍然很大。

9月22日，美聯(lián)儲主席鮑威爾和美國財(cái)政部長姆努欽同時出席美國國會眾議院金融委員會的聽證會。

鮑威爾在預(yù)先準(zhǔn)備的證詞講話稿中表示，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇道路漫長，充滿高度不確定性。美國經(jīng)濟(jì)要完全從疫情中恢復(fù)還有很長的路要走，需要進(jìn)一步的財(cái)政支持。

鮑威爾稱將不惜一切代價支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但經(jīng)濟(jì)“前景將取決于防疫效果，以及各級政府的政策行動”。

美聯(lián)儲已將短期利率降至接近0的水平，并推出了13項(xiàng)貸款和流動性計(jì)劃，幫助緩解了市場壓力，并向企業(yè)提供了信貸。

此外，聯(lián)邦公開市場委員會承諾，在通脹率升至2%以上之前，不會上調(diào)利率。

美國財(cái)政部長姆努欽表示，他和白宮仍在尋求與國會兩黨就新一輪刺激法案達(dá)成協(xié)議。

在新一輪抗疫紓困財(cái)政刺激措施的規(guī)模和范圍問題上，美國國會仍處于停滯狀態(tài)，刺激措施可能會被推遲。此前美國國會已經(jīng)通過約3萬億美元的刺激措施。

出乎意料的是，市場對缺乏進(jìn)展的反應(yīng)有所減弱，這可能表明新措施的僵持局面已經(jīng)被市場預(yù)期有所消化。

摩根士丹利首席全球策略師稱，市場對美聯(lián)儲的預(yù)期已經(jīng)增長到了難以滿足的程度，更重要的是，市場需要將注意力轉(zhuǎn)向下一步行動。

處于拐點(diǎn)

“我們正處于拐點(diǎn)，”FBB Capital Partners高級投資組合經(jīng)理David Malmgren表示，“我認(rèn)為可能還有更多的負(fù)面影響。”

當(dāng)下最大的不確定性來源之一是最近科技股的低迷走勢是否會演變?yōu)殚L期表現(xiàn)不佳。鑒于大型科技公司極高的市場估值，它們對標(biāo)普500指數(shù)有著巨大的影響力。

即使科技股還沒有到“泡沫”這個地步，瑞士信貸的策略師們也認(rèn)為存在風(fēng)險。

在軟件行業(yè)，價格與銷售額的比率提高了，目前排名前五的股票占總市值的26%，幾乎與2000年日本30%的市值相當(dāng)。針對COVID-19的疫苗可能會提振金融、房地產(chǎn)和休閑等對病毒最敏感的行業(yè)，而這將對科技業(yè)造成負(fù)面影響。另一個巨大威脅來自監(jiān)管方面。

到目前為止，在沒有進(jìn)一步的政府援助的情況下，美國人已經(jīng)動用了他們的儲蓄來渡過難關(guān)，但這并不能持續(xù)很長時間。

巴克萊集團(tuán)首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·加彭（Michael Gapen） 表示，經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的推遲將導(dǎo)致第四季度經(jīng)濟(jì)增長率從第三季度的25%急劇下滑“低至中等個位數(shù)”。

現(xiàn)在，市場很多投資者開始預(yù)計(jì)未來幾個月將出現(xiàn)更大的波動，特別是在一些不確定性事件和財(cái)報季期間的未知性。與此同時，分析師預(yù)計(jì)第三季度財(cái)報收益將較上年同期下降22%。

貝萊德投資研究所主管Jean Boivin稱：“在風(fēng)險資產(chǎn)穩(wěn)步上漲數(shù)月后，市場波動性正在回升，我們預(yù)計(jì)在11月前波動性會上升?！?/p>

道富環(huán)球投資顧問（State Street Global Advisors）歐洲投資策略主管Altaf Kassam表示：“如果你仔細(xì)想想，我們已經(jīng)獲得了所有容易獲得的收益。對我們來說，繼續(xù)攀登那座山將變得越來越困難?！?/p>

四大風(fēng)險

不過，歐美股市連連敗退并不全因?yàn)槊缆?lián)儲。事實(shí)上，近期有四大風(fēng)險事件影響全球市場的風(fēng)險偏好。

摩根士丹利認(rèn)為，目前來看，四大主要風(fēng)險在9月底匯合在一起。

1.美國額外刺激計(jì)劃（CARES 2.0）的命運(yùn)，這會對美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)產(chǎn)生重大影響。

2.疫情狀況。9月是全球開學(xué)季，疫情變化值得密切觀察。

一旦開學(xué)，聚集和密集社交將變得難以避免。而且，北半球集體進(jìn)入秋冬季節(jié)，這對防疫是一個較大的考驗(yàn)。

3.英國脫歐，經(jīng)濟(jì)學(xué)家最近提高了不達(dá)成協(xié)議的可能性。

華爾街經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱，“無協(xié)議”退歐的可能性正在上升。雖然這可能僅僅是談判策略的一部分，但更具市場負(fù)面效應(yīng)的風(fēng)險已經(jīng)上升。時間尚不確定，但下個月至關(guān)重要。

4.美國選情的不確定性。

考慮到上述風(fēng)險，摩根士丹利表示，持有較輕的風(fēng)險敞口是謹(jǐn)慎的，投資者在不久的將來會有更好的機(jī)會變得更加激進(jìn)。

然而，盡管上述事件增加了近期的不確定性，但大摩認(rèn)為，它們并不是重大的長期挑戰(zhàn)。

摩根士丹利認(rèn)為，風(fēng)險與回報比在信貸方面仍然是最好的，尤其是歐洲信貸最能避免這些短期風(fēng)險。

分析師表示，投資者可以采用兩種策略，應(yīng)對低回報時代。

1.投資者可通過多樣化投資組合，替代標(biāo)準(zhǔn)的美債、美股組合。

摩根大通基金（JPMorgan Funds）首席全球策略師戴維·凱利（David Kelly）指出：標(biāo)準(zhǔn)的六股四債投資組合不太適合當(dāng)今的金融市場環(huán)境。他表示，投資者需要一個“五彩繽紛的餡餅，從（美國）債券和大盤股轉(zhuǎn)移”，通過增加更多資產(chǎn)類別來尋求平衡，包括外國股票、價值型股票和新興市場資產(chǎn)。

2.房地產(chǎn)及基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)投資，或許能幫助投資者抵消市場動蕩風(fēng)險。北部信托資產(chǎn)管理公司（Northern Trust Asset Management）機(jī)構(gòu)多資產(chǎn)計(jì)劃負(fù)責(zé)人阿卜杜勒·尼梅里（Abdur Nimeri）說：“我們正在將投資組合重新定位為房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施”，這可能“有助于抑制市場動蕩”。

舊金山聯(lián)邦儲備銀行（San Francisco Fed）經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究顯示，過去150年來，住宅地產(chǎn)的回報率與股票相當(dāng)。