項(xiàng)勝男

摘 要：股利政策是上市公司稅后收入的合理分配，它對(duì)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和公司未來(lái)的發(fā)展有一定的影響。本文中的格力電器最近幾年來(lái)更是發(fā)放了高水平的現(xiàn)金股利，在我國(guó)資本市場(chǎng)上具有代表性。本文首先歸納股利政策理論的研究成果，說(shuō)明了我國(guó)上市公司所普遍采用的股利分配現(xiàn)狀，然后將理論知識(shí)與格力電器發(fā)展現(xiàn)狀相結(jié)合，采用用案例分析的方法，說(shuō)明格力電器所采用的股力分配政策，從內(nèi)部和外部?jī)煞矫娣治龈窳﹄娖鲗?shí)行高派現(xiàn)股利政策的原因，說(shuō)明其優(yōu)點(diǎn)，指出其中包含的不足之處，得出了公司發(fā)展需要有一個(gè)合理且長(zhǎng)期穩(wěn)定的股利分配政策的結(jié)論，同時(shí)提出合理化建議，以幫助格力電器今后制定出科學(xué)合理的股利政策，促進(jìn)公司可持續(xù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：格力電器;股利分配;高派現(xiàn)

一、股利分配政策的相關(guān)理論

（一）代理成本理論

因?yàn)楣緜鶛?quán)人的監(jiān)督成本由股東所承擔(dān)著，為降低自身所遭受的損失，公司股東就會(huì)通過(guò)降低公司資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)比率來(lái)提高自身價(jià)值。合理的股利分配政策有助于股利支付率的提高，降低公司的代理成本，減少大股東與中小股東間的利益摩擦，更有利于公司價(jià)值的提升和公司治理。

（二）股利信號(hào)傳遞理論

該理論認(rèn)為，管理者和投資者所接收的信息存在差異性，但是有關(guān)公司未來(lái)發(fā)展方向與公司盈利情況被股利政策傳達(dá)給了投資者。例如，當(dāng)公司能夠連續(xù)穩(wěn)定地支付股利時(shí)，就說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，就能吸引更多的投資者前來(lái)投資;反之，則說(shuō)明公司在走下坡路，給投資者帶來(lái)消極影響，不利于公司長(zhǎng)期發(fā)展。更有試驗(yàn)結(jié)果表明，首次分紅公告具有顯著的信號(hào)傳遞效果。

（三）稅差理論

該理論是在MM理論的基礎(chǔ)上被提出來(lái)的，核心理念是：少付甚至不支付股利才是對(duì)公司最好的，才能使企業(yè)價(jià)值被最大程度激發(fā)。同時(shí)表明，投資者認(rèn)為為了更有利于公司未來(lái)的發(fā)展，不發(fā)放現(xiàn)金股利才是最為明智的股利分配政策。

二、我國(guó)上市公司股利分配現(xiàn)狀

（一）不分配上市公司逐年增多

受市場(chǎng)和行業(yè)現(xiàn)狀影響，格力電器近年來(lái)也減少了股利分配，2017年甚至沒(méi)有分配股利。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2015-2019年，我國(guó)未分配股利的上市公司占到了所有上市公司的49.23%（網(wǎng)易財(cái)經(jīng)）。就各大公司的年報(bào)來(lái)看，絕大部分公司的一年期存款利率都要比分紅預(yù)案的股息率高，公司總利潤(rùn)的極少部分用來(lái)股息分紅。大部分股東投資于公司的目的就是為了分享公司經(jīng)營(yíng)成果，從中獲取更多的利益，而現(xiàn)今上市公司極少分配股利對(duì)股東不利。

（二）高派現(xiàn)分配公司增多

在2000年以后我國(guó)證券市場(chǎng)出現(xiàn)了高派現(xiàn)的股利分配政策[6]，上市公司突然大量派發(fā)現(xiàn)金股利，一方面說(shuō)明了公司由良好的經(jīng)營(yíng)狀況，強(qiáng)勁的獲利能力;另一方面，在高派現(xiàn)的背后存在著大量隱患，于公司長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展不利。格力電器就是其中的佼佼者，因其公司的大股東對(duì)公司的分配政策有很大影響，所以，格力電器，在很多年中都分派了超高額的股利，這對(duì)于公司長(zhǎng)期發(fā)展十分不利。

三、格力電器股利分配政策的問(wèn)題及原因

（一）主要問(wèn)題

1.股利政策多變，缺乏穩(wěn)定性

許多上市公司會(huì)根據(jù)當(dāng)年的盈利情況決定是否發(fā)放股利，這種情況就造成了部分公司頻繁變更股利政策，使投資者通過(guò)公司當(dāng)前的股利政策去預(yù)測(cè)公司未來(lái)的股利收入愈發(fā)困難，不利于吸引投資者對(duì)公司進(jìn)行長(zhǎng)期投資。格力電器近幾年的股利分配政策變動(dòng)較大，2015年分配了高額現(xiàn)金股利，2017年又沒(méi)有分配股利，股利分配帶有隨意性，沒(méi)有一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的股利分配率，不利于公司吸引長(zhǎng)期投資和未來(lái)發(fā)展[9]。

2.高派現(xiàn)情況突出

出現(xiàn)高派現(xiàn)，一方面說(shuō)明，公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，獲取利益增多，公司開(kāi)始回報(bào)股東;另一方面來(lái)看，公司連續(xù)的異常高派現(xiàn)可能會(huì)導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)資金緊張，公司發(fā)展后勁不足，長(zhǎng)期下來(lái)不利于公司的可持續(xù)發(fā)展。格力電器連續(xù)幾年的異常高派現(xiàn)不僅會(huì)給公司帶來(lái)危機(jī)，還側(cè)面表明公司內(nèi)部管理存在著問(wèn)題，特別是格力電器正面臨著巨大的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力，如果繼續(xù)使用高派現(xiàn)的股利政策將會(huì)使公司喪失競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)地位。

（二）主要原因

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，股利分配方式存在問(wèn)題

格力電器的法人股對(duì)公司有絕對(duì)的控制權(quán)，格力電器的大股東為了自身利益，會(huì)利用手中的資源和話語(yǔ)權(quán)，壓縮中小股東利益，加之格力電器對(duì)股東的激勵(lì)程度不夠，使他們的積極性和信心受挫，對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展并無(wú)好處。另外，格力電器的非流通股份占據(jù)公司總股份的百分之六十以上，這就使得大股東選擇以高派現(xiàn)的股利分派方式來(lái)增加自身利益，作出忽視中小股東的利益，甚至是損害他們的利益使得自身利益最大化的決策來(lái)，導(dǎo)致格力電器的中小股東對(duì)大股東產(chǎn)生不滿以及對(duì)外來(lái)發(fā)展的擔(dān)憂，同時(shí)也造成，公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大，大股東做出許多不合理甚至是錯(cuò)誤的決策，使得公司形成穩(wěn)定的股利分配政策更加困難，對(duì)公司的可持續(xù)發(fā)展帶來(lái)不利影響。

2.公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)存在缺陷

我國(guó)的資本市場(chǎng)與西方發(fā)達(dá)國(guó)家的上市公司相比較來(lái)說(shuō)起步較晚，公司的治理結(jié)構(gòu)也不完善，再加上格力電器的股權(quán)結(jié)構(gòu)本就存在不足之處，公司內(nèi)部缺乏能夠代表中小股東利益的人員，因此當(dāng)大股東侵害中小股東利益時(shí)，無(wú)法進(jìn)行有效、合理的反擊。另外，公司管理層會(huì)為了公司的發(fā)展而去壓縮可分配利潤(rùn)，損害大股東的利益。

3.法律體系不完善，市場(chǎng)監(jiān)管落后

我國(guó)之所以頻繁出現(xiàn)投資者權(quán)益受到侵害，股利分配帶有很大隨意性，一部分原因是由于公司本身存在問(wèn)題，但是更重要的是由于我國(guó)的相關(guān)法律體系不夠完善，市場(chǎng)監(jiān)管不夠到位，使得不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠延續(xù)，帶動(dòng)我國(guó)股票市場(chǎng)存在過(guò)度的投機(jī)性，加之千變?nèi)f化的股利分配政策，使得股市價(jià)格起伏劇烈，更加不利于管理，執(zhí)法部門(mén)對(duì)于違規(guī)行為的懲罰力度太輕也是導(dǎo)致我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展不利原因。這也是格力電器股利分配政策存在問(wèn)題的原因。

四、結(jié)論

本文通過(guò)對(duì)格力電器在股利政策方面產(chǎn)生的問(wèn)題及原因的研究，得出格力電器想要長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，必須要有一個(gè)合理、穩(wěn)定、連續(xù)的股利分配政策的結(jié)論。具體來(lái)說(shuō)格力電器產(chǎn)生的問(wèn)題主要有股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、資本市場(chǎng)不完善、法律法規(guī)不健全等方面。為解決格力電器股利政策的問(wèn)題需要進(jìn)行以下措施：優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、發(fā)展資本市場(chǎng)、建立健全法律法規(guī)并保持股利政策的穩(wěn)定性。同時(shí)，學(xué)習(xí)和借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家上市公可股利政策中成功的理論與實(shí)務(wù)也是十分必要的。

本論文在案例分析中鑒于能力欠缺僅對(duì)影響因素進(jìn)行著重分析，對(duì)其行為研究?jī)?nèi)容較少，有一定局限性，且分析程度較淺。由于數(shù)據(jù)收集的局限性、自身能力水平的局限性以及研究時(shí)間和深度的缺乏，相應(yīng)的研究結(jié)果也存在一定的局限性，提出的的解決方法和相關(guān)建議也并不完全?？梢灶A(yù)見(jiàn)，隨著我國(guó)的證券市場(chǎng)的進(jìn)一步成熟，相關(guān)的法律法規(guī)逐步完善，市場(chǎng)投資者也會(huì)變得更加理性，上市企業(yè)也將更加的注重回報(bào)投資者，企業(yè)應(yīng)根據(jù)行業(yè)的特點(diǎn)，結(jié)合自己情況，再結(jié)合市場(chǎng)條件，選擇一個(gè)合適本公司的股利政策，讓企業(yè)自身的價(jià)值最大化。

參考文獻(xiàn)：

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[3]黃雪亭;股利政策與企業(yè)價(jià)值[D];鄭州航空工業(yè)管理學(xué)院;2018年

[4]李佳. 格力電器高分紅股利政策研究[D].中國(guó)礦業(yè)大學(xué)，2019.