摘要：中小型企業(yè)在融資的過程中總是遇到各種問題，尤其是創(chuàng)新性企業(yè)。但是，為何面臨這樣的困境的原因尚不清晰。探析這一原因能夠為今后的應(yīng)對策略提供針對性的意見。因此，本文在綜合以往的研究結(jié)果的基礎(chǔ)上，探析創(chuàng)新型中小企業(yè)難以獲得融資的原因。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)新型企業(yè);中小型企業(yè);融資

1引言

金融融資一直被視為創(chuàng)新過程的重要組成部分。然而，創(chuàng)新型企業(yè)能否獲得所需的融資并不總是很清楚。一段時間以來，研究人員一直擔(dān)心英國金融體系中潛在的結(jié)構(gòu)性問題，這使得創(chuàng)新型企業(yè)更難獲得所需的融資。此外，2008年的信貸危機將會產(chǎn)生周期性影響。信貸限制將惡化所有公司的融資渠道，也可能加劇某些公司的問題，特別是年輕或較小的公司。

2創(chuàng)新型企業(yè)融資的結(jié)構(gòu)性問題

創(chuàng)新型小企業(yè)獲得融資可能存在結(jié)構(gòu)性問題，主要有三個原因。首先，創(chuàng)新的回報可能是不確定的，因此創(chuàng)新對金融的風(fēng)險更大。只有一小部分公司傾向于在創(chuàng)新活動投資后經(jīng)歷顯著增長，許多產(chǎn)品未能成功商業(yè)化或只是在市場上失敗。不能保證對研發(fā)活動的投資會成功地帶來新產(chǎn)品。失敗率通常很高，這使得創(chuàng)新成為一項同有的風(fēng)險活動。這種不確定性問題對于中小企業(yè)來說可能特別嚴重，因為它們?nèi)狈ν顿Y多個項目的規(guī)模，因此有“孤注一擲”的風(fēng)險。過去的研究表明，創(chuàng)新的回報可能非常不均衡，少數(shù)創(chuàng)新項目帶來顯著收益，但大多數(shù)收益很少。大公司能夠進行更多樣化的投資組合，即使他們有更多的失敗，他們也更有可能實現(xiàn)至少一項高利潤的創(chuàng)新。

其次，信息不對稱可能會讓銀行更難評估創(chuàng)新投資。部分原因是上述不確定性問題。但這也可能是因為創(chuàng)新產(chǎn)品顧名思義是新的——它們可能需要專業(yè)估值，比如風(fēng)險資本家提供的估值。評估創(chuàng)新投資所需的技能可能不同于其他類型中小企業(yè)貸款和投資所需的技能，而且可能具有高度的行業(yè)針對性。與風(fēng)投或其他外部投資者相比，銀行對業(yè)務(wù)價值不太感興趣，因此它們不太可能為創(chuàng)新融資，因為在銀行貸款評估過程中，關(guān)鍵標準是判斷“適用性”，即投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流償還資本和利息的能力。一種觀點認為，這些“信息不透明”的中小企業(yè)需要不同類型的側(cè)重于長期關(guān)系的貸款——盡管這也可能使它們更加依賴信用評分技術(shù)。因為這些公司比金融家有更多關(guān)于創(chuàng)新潛在成功的信息，在某些情況下，創(chuàng)新金融市場可能類似阿克洛夫的“檸檬市場”——缺乏關(guān)于哪些公司值得融資的信息增加了融資成本，降低了成功應(yīng)用的可能性。

最后，創(chuàng)新高度取決于特定的背景。作為研究過程的一部分產(chǎn)生的無形資本在公司之外可能不是有用的抵押品。例如，一項新的流程創(chuàng)新可能只適用于它所經(jīng)營的公司?？偟膩碚f，這些原因可能使創(chuàng)新型小企業(yè)更難獲得融資，或者可能意味著銀行以更高的成本提供融資。

幾項研究發(fā)現(xiàn)了創(chuàng)新企業(yè)融資供應(yīng)中存在結(jié)構(gòu)性問題的證據(jù)。研究更加關(guān)注企業(yè)獲得創(chuàng)新所需資金的能力。金融更有可能成為阻礙小企業(yè)和高科技領(lǐng)域創(chuàng)新的因素，這一發(fā)現(xiàn)得到了使用不同數(shù)據(jù)集的研究的呼應(yīng)。研究表明，申請貸款的小公司比其他公司更難成功獲得貸款，盡管他的結(jié)果對密集型小公司來說比那些引進“新穎”產(chǎn)品和工藝的小公司更具決定性。

3融資渠道的周期性變化

幾乎沒有證據(jù)表明存在任何周期性效應(yīng)，至少對創(chuàng)新型企業(yè)來說是如此。熊彼特式的創(chuàng)造性破壞過程將產(chǎn)生兩種影響。首先，公司會用更新更高效的版本來取代舊的產(chǎn)品、流程和服務(wù)。與此同時，實力較弱的公司和商業(yè)模式效率較低的公司將被迫關(guān)閉。這一雙重過程顯示了衰退是如何促進技術(shù)進步的，但熊彼特的理論也對融資產(chǎn)生了影響。在經(jīng)濟低迷時期，企業(yè)對其產(chǎn)品的需求將會減少。作為回應(yīng)，他們將對創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)進行投資，預(yù)計隨著經(jīng)濟周期性復(fù)蘇，這些產(chǎn)品或服務(wù)將獲得商業(yè)成功。正因為如此，熊彼特的理論為反周期創(chuàng)新投資提出了一個論點，即在經(jīng)濟低迷時期，金融需求增加。然而，有證據(jù)表明，創(chuàng)新投資具有強烈的順周期性——施默克勒。熊彼特的觀點認為創(chuàng)新型企業(yè)尋求外部融資是更廣泛系統(tǒng)的一部分，而在這種觀點下，企業(yè)將內(nèi)部資源投資于創(chuàng)新活動。因為需求的減少也會影響公司的資產(chǎn)負債表，以及內(nèi)部融資的可用性，衰退可能會限制他們在創(chuàng)新方面的投資。這種情況的潛在影響是，創(chuàng)新型企業(yè)被迫增加對外部融資的需求，以確保它們能夠?qū)a(chǎn)品推向市場，并利用經(jīng)濟增長的回報。

自2008年金融危機以來，對小企業(yè)的貸款大幅下降。隨著外圍機構(gòu)離開市場，放貸者越來越少，而現(xiàn)有銀行變得更加厭惡風(fēng)險。貸款通常使用不同的標準，隨著企業(yè)規(guī)模和業(yè)績記錄成為貸款的越來越重要的決定因素，微型和年輕企業(yè)獲得資本的機會尤其受到限制。考慮到銀行采用的標準風(fēng)險評估措施，中小企業(yè)平均來說比危機前風(fēng)險更大——根據(jù)弗雷澤的數(shù)據(jù)，2004年至2008年間，高風(fēng)險中小企業(yè)的比例從4.4%上升到21.7%。

對危機影響最相關(guān)的研究結(jié)果表明，在危機中，這些公司的融資狀況嚴重惡化。然而，他們只關(guān)注一小部分創(chuàng)新型企業(yè)，無法將其經(jīng)驗與更廣泛的商業(yè)群體進行比較。沒有研究考慮這種效應(yīng)是否更普遍，以及周期性效應(yīng)是否對創(chuàng)新型企業(yè)產(chǎn)生了特別影響。

總之，研究表明，結(jié)構(gòu)效應(yīng)使創(chuàng)新型企業(yè)更難獲得融資有許多理論原因，許多研究都從經(jīng)驗上考慮了這一問題。

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作者簡介：呂品（1998，01-），女，民族：漢族，籍貫：黑龍江省五?？h，學(xué)生，學(xué)歷：本科，研究方向：經(jīng)濟類金融。