宋華楠

摘要：本文研究了我國股票市場上投資者情緒對股票市場價格的影響。投資者情緒的存在與變換將會對股票市場的交易造成不可忽視的沖擊。本文的研究成果無論是對證券市場監(jiān)管政策的制定者，還是對市場的投資者都具有實(shí)際的指導(dǎo)意義。目前國內(nèi)股票市場主要還是以個人投資者為主，而個人投資者盛行投機(jī)行為。 整個市場結(jié)構(gòu)尚不平穩(wěn)，情緒波動幅度較大。

關(guān)鍵詞：股票市場;滬深 300 指數(shù);投資者

1、理解投資者情緒對股票市場價格的影響

投資者情緒是個很強(qiáng)的主觀性概念，反映了股市投資者對未來市場的主觀投資意愿，與現(xiàn)實(shí)股票市場會有一定的偏差。《2018 年個人投資者狀況調(diào)查報告》顯示：2018 年我國股票市場主要以中小投資者為主，中小投資者占比高達(dá) 80%。其中，新入市的 30 歲以下投資者占比達(dá)到了 56.2%，并且新入市投資者中知識水平偏低、風(fēng)險追求型占比高。這些中小投資者和新入市投資者的交易行為極易受情緒影響，特別是在我國證券市場交易機(jī)制尚未完善的背景下，投資者的非理性交易行為會造成股市異常波動，進(jìn)而導(dǎo)致股票價值產(chǎn)生偏差。投資者情緒除了與股票的自身特征相關(guān)，還與投資者的個性特征、投資經(jīng)驗(yàn)、持倉水平、財富水平、金融知識水平等方面密切相關(guān)，是投資者綜合“主客觀”判斷，從而對股票未來價值的一種評估。從市場數(shù)據(jù)看，在 2010-2013 年連續(xù)四年股市處于低迷狀態(tài)，市場投資者情緒悲觀，股票收益率持續(xù)走低;在 2014-2015 年，上證 A 股指數(shù)一路走紅呈較大幅度上升，投資者踴躍參與市場，爭相購買股票推動股價翻倍上升。在 2015 年 4 月底，收盤價達(dá)到最高 4600 多點(diǎn)，超過開盤價 700 多點(diǎn)。隨后兩年股市平穩(wěn)，在 2018 年進(jìn)入股市的“冬天”，一年內(nèi)股票指數(shù)跌幅超過 20%，投資者情緒悲觀恐慌，爭相拋售股票，導(dǎo)致股票收益率嚴(yán)重下跌，股民損失巨大。在2018 年 12 月底，收盤價跌破 2500 點(diǎn)。綜上所述，上證 A 股指數(shù)的漲跌反映了投資者情緒的樂觀悲觀，并且由于這種情緒的影響，投資者往往會表現(xiàn)出“追漲殺跌”、 “羊群效應(yīng)”等非理性行為，進(jìn)一步影響股票收益?？梢钥闯觯P者所構(gòu)造的投資者情緒指構(gòu)造出一個包含 8 個變量的投資者情緒指數(shù)。

2、描述性統(tǒng)計分析投資者情緒對股票市場價格的影響

本文選取的所有指標(biāo)樣本期為 2010 年 1 月至 2017 年 12 月。指標(biāo)描述性統(tǒng)計結(jié)果見表1 所示。從中可以看到，滬深 300 指數(shù)在樣本區(qū)間的周收益率均值為 0.04%，但是偏度為負(fù)，說明指數(shù)處于虧損的時期居多，這也就間接地反映了我國股票市場“牛短熊長”的特征。在所有樣本數(shù)據(jù)中，流通市值、凈資產(chǎn)收益率、持倉量等指標(biāo)數(shù)據(jù)的峰度小于 3，說明這三個變量樣本數(shù)據(jù)分布更為平緩;而其他樣本數(shù)據(jù)的峰度均大于 3，說明這些數(shù)據(jù)均為尖峰厚尾分布。

3、結(jié)束語

由于個人投資者基礎(chǔ)較大，因此很難找到合適的代理指標(biāo)進(jìn)行研究。中國資本市場不同于國外市場，尚處于發(fā)展階段，還不夠成熟，非理性行為因素較多。在充滿噪聲的投資市場中，即便是機(jī)構(gòu)投資者都存在太多非理性行為，如果噪音交易者相對于理性投資者所占比例更大的話，股市波動將會更為劇烈，會為噪聲投資者產(chǎn)生交易性投機(jī)機(jī)會，非理性投資心理極易被利用，加之我國證券市場“政策性”味道較為濃厚，利好消息與利空消息的出現(xiàn)很容易影響投資者情緒，熱點(diǎn)被不斷炒作，時常會帶動大盤氣勢，造成股市過度波動，無論從哪方面講都不利于我國股票市場乃至整個金融市場的健康發(fā)展。因此從機(jī)構(gòu)投資者情緒角度運(yùn)用行為金融學(xué)對投資者心理進(jìn)行分析，對解釋我國股市波動現(xiàn)象以及對廣大投資者、基金經(jīng)理、監(jiān)管部門以及政府都具有重要意義。市場操縱者往往利用中小投資者的心理弱點(diǎn)，通過媒體擇機(jī)公布利好或利空，引導(dǎo)普通投資者的情緒和關(guān)注度，從而達(dá)到出貨或吸貨的目的。必須加強(qiáng)信息披露管理，正確引導(dǎo)投資者，才能使股市往健康的方向發(fā)展。

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