摘要：2019年下半年，在美國經(jīng)濟增速放緩以及美國總統(tǒng)特朗普的壓力下，美聯(lián)儲多次降息，以此刺激經(jīng)濟。美聯(lián)儲降息會影響美元指數(shù)的強弱，而美元指數(shù)的強弱又會直接影響黃金的價格升降，因為黃金的價格大部分是以美元定價的，因此需要重點研究美聯(lián)儲降息是否會對黃金價格產(chǎn)生實質(zhì)性的影響?；诖耍疚耐ㄟ^在美聯(lián)儲官網(wǎng)收集的數(shù)據(jù)，運用eviews軟件進行ADF檢驗、相關(guān)變量矩陣，再對回歸結(jié)果進行數(shù)據(jù)分析的，最終結(jié)論是美元指數(shù)是判斷黃金價格的一個重要指標。

關(guān)鍵詞：美聯(lián)儲降息;黃金價格;美元指數(shù);回歸分析

中圖分類號：F827.12;F831.54? 文獻識別碼：A? 文章編號：2096-3157（2020）09-0158-02

一、美聯(lián)儲降息風(fēng)波

2019年8月1日，美聯(lián)儲宣布降息25個基點，聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)至2.25%～2.00%。此外，美聯(lián)儲還宣布將從當日起停止縮表，并下調(diào)超額準備金率0.25%。這是美聯(lián)儲2008年以來的首次降息，代表美聯(lián)儲立場從鷹派轉(zhuǎn)向鴿派。這個消息一出來，引起整個金融市場的嘩然。專業(yè)人士普遍認為美聯(lián)儲將會開啟新一輪的降息周期。

跟預(yù)期一樣，美聯(lián)儲2019年9月中旬宣布再降息25個基點。聯(lián)邦基金利率目標下調(diào)至1.75%～2.00%。受到8月降息的影響，市場對此消息普遍表示預(yù)料之中。美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，美國經(jīng)濟增速將繼續(xù)保持溫和，勞動力市場將保持強勁，預(yù)計通脹將升至2%。

緊接著，美聯(lián)儲在10月底宣布再降息25個基點。自此，美國完成了2019年的降息周期。美聯(lián)儲這一輪的降息周期，引起了全世界的關(guān)注。許多國家紛紛加入降息的隊列，據(jù)統(tǒng)計，2019年大約有二十多個國家宣布降息。除了帶動其他國家加入降息，美聯(lián)儲降息還引起了金融資產(chǎn)價格的波動。而黃金作為最重要的避險資產(chǎn)，也發(fā)生了不同程度的波動。接下來，本文將通過相關(guān)數(shù)據(jù)來研究美聯(lián)儲降息與黃金價格的波動，是否存在正相關(guān)性。

二、美聯(lián)儲降息影響的因素

首先，美聯(lián)儲降息是如何影響黃金的價格呢？筆者認為，美聯(lián)儲降息是通過影響利率、美元指數(shù)以及廣義貨幣供應(yīng)量等這些方面，進而影響黃金的價格的。因此，本文從利率、美元指數(shù)和廣義貨幣供應(yīng)量這三個部分，來分析美聯(lián)儲降息是如何間接影響黃金價格的走勢。

1.美元指數(shù)

美元指數(shù)是一個反映美元在外匯市場上整體強弱的指標。一般來說，如果美聯(lián)儲宣布升息，美元指數(shù)緊跟著走強而黃金的價格下降;如果美聯(lián)儲決定降息，美元指數(shù)就會走弱而黃金的價格上升。但是不能一概而論。比如2019年下半年，美聯(lián)儲連續(xù)三次宣布降息，而美元指數(shù)不降反升。在美國2019年的降息周期期間，黃金的價格也是不斷的上升。這種情況與之前的判斷有所出入。

2.廣義貨幣供應(yīng)量M2

M2是由社會流通貨幣總量、活期存款、定期存款和居民儲蓄存款這幾個要素共同構(gòu)成，通常反映的是社會總需求變化和未來通脹的壓力狀態(tài)。美國這一輪的降息周期已經(jīng)向市場發(fā)出了明確信號，美國經(jīng)濟無法長時間支撐強勢美元。目前美國經(jīng)濟仍然處于疲弱狀態(tài)，譬如，美國的消費出現(xiàn)疲態(tài)，特別是耐用品消費出現(xiàn)了負增長，私人投資增速有所下降。在這種情況下，美國大概率會增加貨幣供應(yīng)量來挽救經(jīng)濟。2008年金融危機以來，各國為了應(yīng)對經(jīng)濟衰退，紛紛加大了貨幣的供應(yīng)量。理論上來說，增加貨幣供應(yīng)量，黃金價格就會上漲。但是縱觀這十幾年，黃金的價格處于一種起起伏伏的變動趨勢。因此，為了更好地研究貨幣供應(yīng)量和黃金價格的聯(lián)系。本文選取美國的M2數(shù)據(jù)，通過線性回歸分析，分析兩者的關(guān)系。

3.美國聯(lián)邦基金利率

美聯(lián)儲降息，指的是降低美聯(lián)儲聯(lián)邦基金利率。而美國聯(lián)邦基金利率的數(shù)值變化跟黃金的價格有直接影響關(guān)系。利率越高，人們選擇把錢存在銀行，相應(yīng)黃金的價格就會下降;利率越低，人們更傾向于把錢投資于一些有價值的資產(chǎn)，相應(yīng)黃金的價格就會上升。接下來本文會運用eviews軟件更加深入地分析兩者其中的關(guān)系。

三、黃金價格影響因素的實證分析

1.數(shù)據(jù)的選取

為了更好地分析美聯(lián)儲降息后，哪些因素會對黃金價格造成實質(zhì)性的影響，本文將運用eviews軟件構(gòu)建簡單的線性回歸模型。首先，模型的被解釋變量是黃金的價格，而解釋變量有美元指數(shù)、貨幣供應(yīng)量M2和美國聯(lián)邦基金利率。因為本文研究的是美聯(lián)儲降息對黃金價格的影響，所以選取的都是美國的數(shù)據(jù)。黃金的價格數(shù)據(jù)來自于世界黃金協(xié)會，美元指數(shù)和美國聯(lián)邦基金利率數(shù)據(jù)來自美聯(lián)儲官網(wǎng)，而貨幣供應(yīng)量M2來自于FRED網(wǎng)站。最后截取的是2012年1月1日到2019年11月的每月數(shù)據(jù)。

本文運用eviews軟件構(gòu)建以下模型。其中GP代表黃金的價格，DI代表美元指數(shù)，M2代表貨幣供應(yīng)量，F(xiàn)R代表美國聯(lián)邦基金利率。

GP=c+a×DI+b×M2+c×FR

2.單位根的檢驗

在運用eviews軟件進行回歸分析之前，本文先對相關(guān)的數(shù)據(jù)進行調(diào)整。因為所選擇的黃金價格、美元指數(shù)、貨幣供應(yīng)量的數(shù)據(jù)較大，為了得到更好的回歸模型，需要先計算出這三個變量的對數(shù)結(jié)果，再導(dǎo)入eviews軟件。

本文的數(shù)據(jù)是按照時間進行排序的，因此需要對序列進行單位根的檢驗。根據(jù)ADF檢驗，可以分析數(shù)據(jù)是否是同階單整的。只有協(xié)整數(shù)據(jù)才可以做進一步的分析，否則會是回歸結(jié)果出現(xiàn)誤差。

表1 變量

變量時間序列5%臨界值一階差分5%臨界值

GP-2.4189-2.8925-9.5782-2.8928

FR-2.3493-2.8939-1.0822-2.8939

DI-1.4027-2.8928-6.5150-2.8928

M2-1.7554-2.8925-8.5819-2.8928

從表1中可以得出，四個變量時間序列的t值都大于5%的臨界值，所以原假設(shè)成立，時間序列中存在單位根。筆者再對4個變量做一階差分，除了FR變量，其他變量的t值都小于5%的臨界值，說明這些變量的一階差分序列是平穩(wěn)的。接著，再對FR變量做二階差分，最終顯示二階差分序列是平穩(wěn)的。

3.相關(guān)系數(shù)矩陣

在進行回歸分析前，本文還需要考慮的另外一個問題是變量的共線性檢驗。根據(jù)eviews軟件得出的相關(guān)系數(shù)矩陣，M2變量和FR、DI變量存在高度的共線性，數(shù)值都大于0.9，在這種情況下，如果模型中還包括M2變量，回歸結(jié)果就會出現(xiàn)偏差。因此，為了得到更好的回歸模型，筆者剔除了M2變量。至于M2變量對黃金價格的影響，會在未來進行更深入的研究。

4.回歸分析

做完相關(guān)的數(shù)據(jù)和變量的篩選之后，用eviews軟件將剩下的變量得出線性回歸等式。表2就是線性回歸的結(jié)果。

表2 線性回歸的結(jié)果

變量cDIFR

系數(shù)5.2722-1.07480.03

t值19.71729-8.03924.5814

t的p值0.00000.00000.0000

R20.716

調(diào)整的R20.702

在回歸分析的結(jié)果中，相關(guān)的R2值為0.716，代表擬合的模型能解釋因變量的變化的百分比為71.6%.而調(diào)整后的R2值也有0.702，雖然R2值并不是特別高，但是模型擬合的程度還是比較高的。這說明回歸分析得出的結(jié)果是比較準確的。

接下來是兩個變量的數(shù)據(jù)分析。首先，常數(shù)項和兩個變量的p值都等于零，說明結(jié)果都是顯著的。第一個變量是美元指數(shù)。回歸結(jié)果得出的美元指數(shù)的系數(shù)是-1.0748，說明黃金的價格與美元指數(shù)呈負相關(guān)關(guān)系。而且美元指數(shù)每增加一個單位，黃金的價格就會減少一個單位，可以看出兩者存在密切的關(guān)聯(lián)。這與前文的分析是一致的。另一個變量是美國聯(lián)邦基金利率，得出的系數(shù)為0.03.這個數(shù)據(jù)值得關(guān)注，因為與前文分析不一致。一般認為，利率越高，人們選擇把錢存在銀行，導(dǎo)致黃金的價格下降。但是利率的系數(shù)是正的，說明利率與黃金的價格呈正相關(guān)關(guān)系。這似乎說不通。但可以看到數(shù)值為0.03，黃金的價格和利率的關(guān)聯(lián)度并不高。

根據(jù)回歸分析的結(jié)果，如果要預(yù)測未來黃金價格的漲跌，人們要重點關(guān)注美元指數(shù)這個指標。美元指數(shù)與黃金的價格有非常顯著的負相關(guān)性。而美國聯(lián)邦基金利率不是重點考察的指標。

四、結(jié)論

在全球經(jīng)濟下行壓力增大的情況下，美聯(lián)儲選擇降息來刺激經(jīng)濟，而其他國家也紛紛跟隨美國走上降息的道路，甚至出現(xiàn)負利率。從金融方面來看，人們普遍關(guān)注在這種情況下應(yīng)該如何進行資產(chǎn)配置。而黃金作為避險資產(chǎn)，引起大眾的關(guān)注。一般認為，當經(jīng)濟處于衰退期或者全球局勢不穩(wěn)定的時候，黃金的價格會上漲。但是，如果人們想配置黃金資產(chǎn)，要考慮多方面的因素。美聯(lián)儲降息，會帶來很多方面的變化。第一，降息直接使美國聯(lián)邦基金利率下降。根據(jù)回歸分析，利率的升降跟黃金的價格變動并沒有很大的關(guān)聯(lián)。因此，投資者不能單純靠利率來判斷黃金價格的變動。本文研究的第二個變量是美元指數(shù)。美聯(lián)儲降息會影響美元指數(shù)的升降，而現(xiàn)在大部分的黃金還是以美元計價，所以美元指數(shù)會直接影響黃金價格的變化。根據(jù)回歸結(jié)果，美元指數(shù)越高，人們選擇持有現(xiàn)金，而黃金的價格就會下降;美元指數(shù)下降，人們則會更多投資避險資產(chǎn)，而黃金的價格相應(yīng)就會上漲。所以，在美聯(lián)儲降息的大背景下，投資者要重點關(guān)注美元指數(shù)的變化，從而決定是否要配置黃金資產(chǎn)。但是，黃金作為一種避險資產(chǎn)，具有較大的投資風(fēng)險。投資者在進行配置資產(chǎn)的時候，一定要做好風(fēng)險評估，不要把全部的雞蛋放在一個籃子里。

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作者簡介：王志慧，廣州大學(xué)松田學(xué)院金融教研室專任老師，助教;研究方向：股票收益率。