樊鼎之 徐椏楠 李蔚雯

摘要：淡馬錫控股（私人）有限公司是新加坡財政部全資擁有的控股公司，本文從淡馬錫成功管理運營國有資產(chǎn)的角度出發(fā)，結合我國經(jīng)濟新常態(tài)下的實際情況，總結了可供地方政府平臺公司轉型發(fā)展的借鑒之處。

關鍵詞：淡馬錫;國有資產(chǎn)管理;轉型發(fā)展

中圖分類號：F832.39? 文獻識別碼：A? 文章編號：2096-3157（2020）09-0084-03

一、淡馬錫模式概述

淡馬錫控股（私人）有限公司（Temasek Holdings（Private）Limited，以下簡稱“淡馬錫”）是新加坡政府為推進國有企業(yè)改制而于1974年根據(jù)當?shù)亍豆痉ā烦闪⒌膰衅髽I(yè)。淡馬錫在其獨特的法律環(huán)境、特殊的董事會治理機制下創(chuàng)造了世界國有企業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展中的一個奇跡。截止到2019年1季度，其總資產(chǎn)超過420億美元，通過控股方式管理的23家國聯(lián)企業(yè)（可視為其子公司，其中14家為獨資公司、7家上市公司和2家有限責任公司）所投資的資產(chǎn)組合規(guī)模達到2297億美元。淡馬錫是在時任新加坡總理李光耀的一手推動下成立的。新加坡政府賦予這家資產(chǎn)運營公司的目標是發(fā)展國家的能源、運輸?shù)仁聵I(yè)，并且從事社會公共事業(yè)的投資和建設。

二、淡馬錫模式的成功經(jīng)驗

1.獨立均衡的董事會治理結構

淡馬錫董事會由新加坡中央政府委派人員、內(nèi)部企業(yè)管理人員、外部專家3方人員共同組成，按照慣例，通常共有10名成員。

表1所述，董事會中政府官員通常來自包括總統(tǒng)府、財政部、貿(mào)易發(fā)展部等不同部門，企業(yè)管理人員則是淡馬錫內(nèi)部選拔的具有突出業(yè)務、良好聲譽的資深人士，而外部專家主要是從社會上公開招募的企業(yè)家、研究學者等其他專業(yè) 人士。在這樣獨立均衡的董事會中，三類成員在履行董事職責時相互制衡，能夠實現(xiàn)國家股東意志與董事會治理之間的平衡，這實質(zhì)上也是國家控制和市場化運作之間的平衡。

2.國際化的經(jīng)營水平

淡馬錫國際化的經(jīng)營水平主要體現(xiàn)在以下兩個方面。一是企業(yè)經(jīng)營管理的國際化。淡馬錫注重海外投資的戰(zhàn)略布局，其經(jīng)營資金的70%以上都用于海外投資。海外資產(chǎn)布局的積極性與淡馬錫推崇國際化的企業(yè)文化是息息相關的。早期淡馬錫的對外投資更多地集中在歐美發(fā)達國家地區(qū)，并以此契機向發(fā)達國家學習先進的管理理念，在長期的交流合作中切實增強了包括經(jīng)營水平、公司治理、信息披露等綜合實力。二是人員管理的國際化。從淡馬錫的高層到普通經(jīng)理層，都嚴格遵照國際化的人力資源管理制度，尤其看重人員的海外背景。目前淡馬錫集團總部超過60%以上的人員都具有海外留學、工作經(jīng)歷或是外籍人員。故大部分淡馬錫團隊的工作人員都具有較高的學歷水平、業(yè)務水平以及相當?shù)膰H化視野。這為公司海外資產(chǎn)的戰(zhàn)略布局提供了強有力的人力資源支持。

3.高質(zhì)量的信息披露水平

起初，淡馬錫并未對外公開自己的日常經(jīng)營及財務狀況，并且由于其直屬于新加坡財政部，透明度較低，又由于國企的特殊身份背景，讓海外合作方對淡馬錫的投資行為有所顧忌，無法對具體投資的政治目的和戰(zhàn)略導向進行詳實的了解。故出于金融、貿(mào)易保護主義，當時淡馬錫的很多對外投資行為都被外界所抵制。目前，國際權威的評級機構標準普爾和穆迪都給予淡馬錫AAA的國際信用評級（全球最高），為其樹立了極為優(yōu)良的企業(yè)形象，大大增加強了外界合作機構對淡馬錫的信心，有利于推進對外投資、募集資金等相關工作。

4.審慎的風險控制水平

為有效降低投資風險，淡馬錫通過多元化配置不同類型資產(chǎn)以及構建風險評估模型的方式衡量標的風險與收益，大致模式如表2所示。

綜上，淡馬錫通過多元化配置投資標的模式使自己海外投資呈現(xiàn)出投資標的分散、涉及行業(yè)較多、覆蓋地區(qū)較廣的特點，這種策略有效地降低了海外投資的非系統(tǒng)性風險，加上VAR 模型等風險評估模型，使項目投資的風險收益得以量化。

5.有效的人力資源管理

淡馬錫卓越的經(jīng)營業(yè)績離不開其“精英治企”、“能者居其位”的人力資源管理理念。淡馬錫在各層級管理層中都儲備有一批工作精干、業(yè)務熟練的管理人員，并在選聘負責人、員工培訓、晉升方面都有成熟的管理體系，保證了員工整體素質(zhì)提升的良性機制。根據(jù)管理層的經(jīng)營表現(xiàn)對公司中長期業(yè)績的影響，在3～12年之后發(fā)放。目前，淡馬錫薪酬體系中的績效指標獎金與財富增值獎勵（即可變薪酬）占管理層薪酬的比重已超過65%，而且呈現(xiàn)出不斷增長的趨勢。

三、淡馬錫模式對地方政府平臺公司轉型發(fā)展的借鑒意義

1.完善董事會治理結構

在當前政府對國有企業(yè)的管理由“管資產(chǎn)”到“管資本”的形勢下，平臺公司可利用政府職能轉變的契機參與到國企改革的推進浪潮中。從整體上充分考量董事會成員的專業(yè)知識結構、從業(yè)背景、能力互補性和權力制衡性等合理性。根據(jù)實際經(jīng)營情況賦予子公司管理層自主經(jīng)營權，由其自身董事會負責權屬范圍內(nèi)的各項重大決策。

2.增進業(yè)務布局國際化

在當前中國經(jīng)濟新常態(tài)的形勢下，經(jīng)營狀況較好的平臺公司等國有企業(yè)參與“一帶一路”走出去的實際需求愈發(fā)迫切。在實踐中逐步提高自身的國際化運營水平。平臺公司的管理層也可以借此機會增進學習意識，主動加強交流學習，把合作機構先進的國際化管理經(jīng)驗帶回國內(nèi)轉為實踐。

3.完善信息披露制度，提升公司運營透明度

從淡馬錫對信息披露工作重視程度可以看出，完善的信息披露制度、較高的公司運營透明度能夠有效打消合作方疑慮，增進投資者信心，爭取廣泛的社會監(jiān)督。特別是對于地方政府平臺公司這樣類型的企業(yè)，無論如何強調(diào)其市場化運營的獨立性，平臺背后的政府隱性背書都會導致合作方、交易對手的疑惑與對于不確定性的反應。這種特殊性質(zhì)在平臺公司參與海外發(fā)債、IPO上市、投資并購等業(yè)務時帶來的負面影響尤為突出，政府背景會遭到他國的嚴加防備與抵制。

4.加強風險管控水平

加強風險管控，即不要把雞蛋放在同一個籃子里。一是多元化投資標的品種，目前我國地方平臺公司的投資標的集中于債權項，股權投資較少，投資標的品種較為單一。二是要多元化行業(yè)投資，平臺公司可在繼續(xù)保持對基建行業(yè)支持力度以獲取相對穩(wěn)定現(xiàn)金流的情況下，增加對高科技行業(yè)的投資，引導先進生產(chǎn)力下沉落地。三是要多元化投資區(qū)域，經(jīng)營能力較好、國際化水平較高的平臺公司不但可在美國、歐洲等傳統(tǒng)發(fā)達地區(qū)布局業(yè)務，也可加大對發(fā)展中國家地區(qū)的新興市場布局力度，適當投資新興龍頭企業(yè)以分散投資的風險。

5.創(chuàng)新人力資源管理機制

通過對淡馬錫模式的研究，授權使用委派與市場化結合的人才選用方式。一是讓董事會擁有選聘職業(yè)經(jīng)理人的權限，對于經(jīng)營狀況較好、國際化程度較高的平臺公司，可借助國際獵頭等市場化機構，以全球化開放視角在境內(nèi)外尋找符合企業(yè)需求的高端專業(yè)人才。二是在集團范圍內(nèi)甚至兄弟公司間建立共享的高端人才庫，創(chuàng)新集團內(nèi)部、公司間的人才流動機制。三是探索跨越中長期的激勵考核機制，更加科學的考核管理人員的經(jīng)營業(yè)績并據(jù)此合理設置員工的基本薪酬、績效薪酬和激勵分配比例和水平，提供富有競爭力的薪酬待遇。四是探索實施股權激勵計劃、員工持股平臺和項目跟投機制，根據(jù)經(jīng)營成果、風險管理業(yè)績等因素，不斷創(chuàng)新完善差異化考核方案。

四、淡馬錫模式的局限性

1.平臺公司功能定位與淡馬錫不同

對比新加坡，我國國有企業(yè)的功能定位與其有所區(qū)別。淡馬錫完全按照市場化原則來運營，經(jīng)營目的追求的是股東利益最大化，所以投資、經(jīng)營決策都是從公司利潤、股東收益等方面出發(fā)。而我國的國有企業(yè)不是單純把盈利作為投資決策的依據(jù)，屬于我國國有企業(yè)的地方政府平臺公司自然也如此，在投融資、資產(chǎn)布局等重大決策時需要更多地考慮到國家意志

與社會責任等社會效益，一是要服務于國家、當?shù)卣膽?zhàn)略布局，二是要維護我國國有資產(chǎn)保值增值，三是要在平衡好企業(yè)利益與國家利益的同時發(fā)揮其在社會經(jīng)濟發(fā)展方面的引領帶動作用，如幫扶民營企業(yè)、引進高新技術推動產(chǎn)業(yè)升級革新、提供公共服務等。

2.我國資本市場仍處于初級階段，不夠成熟

得益于新加坡發(fā)達成熟的資本市場，各種類型的資產(chǎn)價格都能通過公開市場交易公允、客觀的展現(xiàn)出來，淡馬錫投資的項目標的或控股企業(yè)也可以通過二級資本市場、另類資產(chǎn)交易市場等場所較為靈活的實現(xiàn)退出。這對平臺公司投資標的的退出工作產(chǎn)生了頗多不便，甚至因為價格評估缺乏公允性會引起“國有資產(chǎn)流失”的爭議，故根據(jù)我國現(xiàn)有的資本市場發(fā)展程度難以簡單復制淡馬錫靈活的投資模式。

五、結論

綜上所述，淡馬錫卓越的經(jīng)營業(yè)績創(chuàng)造了國有企業(yè)發(fā)展的“神話”，樹立了“淡馬錫模式”的標桿，給我國地方平臺公司轉型發(fā)展提供了值得借鑒的意義，能幫助我們打開改革思路，創(chuàng)新經(jīng)營模式。但不可否認，我國國情與新加坡不同，平臺公司不能簡單復制淡馬錫模式，應該因地制宜辯證的予以看待，逐漸探索符合我國地方特色的轉型發(fā)展之路。

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[5]陶俊清.淺析淡馬錫的公司治理模式及其借鑒意義[J].全國商情（經(jīng)濟理論研究），2009，（3）：54～55.

作者簡介：

1.樊鼎之，供職于中原豫資投資控股集團有限公司，中級經(jīng)濟師，碩士;研究方向：經(jīng)濟管理。

2.徐椏楠，供職于中原豫資投資控股集團有限公司，碩士。

3.李蔚雯，供職于河南省豫資保障房管理運營有限公司。