李苗碩,章穎薇

(集美大學(xué) 財經(jīng)學(xué)院，福建 廈門 361021)

近年來，管理層進行盈余操縱的現(xiàn)象在國內(nèi)外都較為普遍，例如美國惠普、日本東芝的財務(wù)丑聞，我國南紡股份、太化股份等欺詐案。企業(yè)盈余信息直接影響利益相關(guān)者的決策，也關(guān)系著資本市場的有序發(fā)展。因此，盈余管理在近些年一直是學(xué)者們研究的熱點。隨著會計政策及相關(guān)法律法規(guī)的逐漸完善、監(jiān)管程度的日漸加強，企業(yè)利用會計政策的自由選擇權(quán)來調(diào)節(jié)盈利這種傳統(tǒng)的應(yīng)計盈余管理方法會被市場監(jiān)管者較快識破，因此，企業(yè)高管們更偏向于選擇較為隱蔽的真實活動盈余操縱方式，這也是本文的關(guān)注點之一。

根據(jù)人力資本理論，能力強的管理層會更加了解公司自身經(jīng)營狀況、所在行業(yè)的發(fā)展情況以及國家政策發(fā)展與變化等，因此，他們能更好地利用這些信息，對公司的經(jīng)營決策做出判斷，從而作用到企業(yè)的盈余信息。企業(yè)的真實活動盈余操縱是一種短視行為，對企業(yè)未來業(yè)績不利，有礙于企業(yè)的長遠發(fā)展。管理層人力資本的異質(zhì)性使得不同能力的管理層在相關(guān)會計信息的解讀和經(jīng)營決策的選擇上都有所不同，因此，有能力的管理層會基于自利動機還是全局觀，即為追求自身最大的利益而進行真實活動盈余操縱，還是為企業(yè)的長遠發(fā)展而選擇抑制真實盈余操縱，是一個值得研究的問題。

另外，企業(yè)也有自己的生命周期，面臨的問題會因所處不同生命周期階段而不同，那么管理層考慮問題的角度以及處理問題的能力與方式不同，進行真實盈余操縱的程度也可能不同。以往關(guān)于管理層能力和盈余管理的研究都忽視了企業(yè)所處生命周期階段這一動態(tài)屬性，這樣可能使得研究結(jié)論的準(zhǔn)確性降低。因此，本文以企業(yè)生命周期這一動態(tài)視角作為切入點，對比企業(yè)生命周期的不同階段管理層能力與真實活動盈余管理的相關(guān)程度，發(fā)現(xiàn)問題并提出相關(guān)建議。

一、理論分析與研究假設(shè)

1.管理層能力與真實盈余管理

基于委托代理理論，公司的所有人會選擇職業(yè)經(jīng)理人代替自己參與經(jīng)營管理，而選拔職業(yè)經(jīng)理人最重要的衡量指標(biāo)是其能力，能力強的人被聘為公司的管理層，公司所有者根據(jù)管理層人員為公司創(chuàng)造的業(yè)績給予報酬。由于信息的不對稱，管理層存在自利動機，為了獲得更高的薪酬進行盈余操縱以使企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績看起來更好，而能力越高的管理層越具備為自身謀取利益的有利條件。管理層能力越強，就更了解國家相關(guān)法律法規(guī)，更了解企業(yè)的周轉(zhuǎn)經(jīng)營情況，實施盈余操縱的手段更加多樣化且更加隱蔽，更可能為其實施真實盈余管理創(chuàng)造良好的尋租環(huán)境。當(dāng)公司的真實業(yè)績較差時，能力強的管理層能更快更準(zhǔn)確地預(yù)測到公司的經(jīng)營風(fēng)險，為維持公司業(yè)績的穩(wěn)定，管理層會進行盈余操縱來調(diào)節(jié)利潤。[1]在應(yīng)計盈余操縱隨著監(jiān)管的加強被暴露的概率提升時，企業(yè)管理層更偏向于選擇較為隱蔽的真實活動盈余操縱方式。[2]

根據(jù)行為金融理論可知，企業(yè)的管理層掌握著一定的企業(yè)資源，比普通員工更具有聲望與影響力，則會比普通員工更容易產(chǎn)生過度自信的心理。[3]能力強的管理層通過提升公司業(yè)績會得到公司乃至社會更多的認可，且他們對企業(yè)自身經(jīng)營狀況，所在行業(yè)的發(fā)展情況以及國家政策變化等更加了解，那么他們過度自信的程度可能更深，可能更加相信自己進行隱蔽的真實盈余管理行為不會被發(fā)現(xiàn)。能力越強的管理層可能更會產(chǎn)生過度自信的非理性心理，[4]為了達到預(yù)期的盈利目標(biāo)或者是避免虧損，過度自信的管理層更容易進行較為隱蔽的真實盈余操縱，[5]因此，能力越強的管理層更可能進行更多的真實活動盈余管理。

雖然聲譽理論認為管理層進行盈余操縱會對其聲譽產(chǎn)生負面影響，[6]但是管理層能力越強，進行尋租，獲取收益超過潛在聲譽受損成本的可能性更大，就越可能進行盈余操縱。[7]真實盈余操縱手段具有隱蔽性，能減弱聲譽受損的風(fēng)險，因此，管理層能力越強，越會選擇相對安全的真實活動進行盈余操縱?；谝陨戏治?，提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：管理層能力與真實活動盈余管理正相關(guān)。

2.企業(yè)生命周期、管理層能力與真實盈余管理

不同生命周期企業(yè)的資源、市場占有率、經(jīng)營風(fēng)險、融資渠道、資本市場聲譽、管理層聲譽、管理層過度自信等情況均不相同，而這些因素均會對管理層為企業(yè)發(fā)展所做的決策產(chǎn)生重要影響。[8]當(dāng)企業(yè)所處生命周期不同，管理層考慮問題的角度以及處理問題的能力與方式不同，則進行真實盈余操縱的程度也不盡相同。

成長期的企業(yè)目標(biāo)是擴大市場份額。在此階段，企業(yè)的聲譽機制尚未形成，企業(yè)的內(nèi)部現(xiàn)金流無以支持企業(yè)的發(fā)展需求，即企業(yè)的融資需求強烈。由于成長期企業(yè)存在較高程度的融資約束，債權(quán)人和投資者會十分關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，但是該階段企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績情況不好，為了維持經(jīng)營業(yè)績以尋求外部資金的支持，管理層進行盈余操縱的動機會十分強烈。應(yīng)計盈余操縱方式在監(jiān)管加強的情況下，被識破的概率提升，則真實活動盈余管理的操縱方式會被管理層更多地采用。雖然真實盈余操縱會對企業(yè)的未來業(yè)績產(chǎn)生不利影響，但是為了企業(yè)獲得外部資金的支持以及生產(chǎn)經(jīng)營的需要，管理層仍然會選擇真實活動盈余操縱方式來左右公司的盈余。[9]為迅速擴大市場份額，成長期企業(yè)很大可能會通過放寬信用條件或增大銷售折扣、擴大生產(chǎn)規(guī)模等操縱方式來提升銷售額。管理層的能力越強，對國家法律法規(guī)和行業(yè)內(nèi)各種相關(guān)政策的解讀與運用更加得心應(yīng)手，對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營更加了解，越可能通過生產(chǎn)操縱、銷售操縱等方式改變公司的盈余。成長期企業(yè)的內(nèi)部監(jiān)管機制不健全，并且，此階段管理層的聲譽影響力也較低，管理層通過實施真實盈余管理為自己尋租帶來的收益大于潛在的聲譽受損成本。[7]

成熟期企業(yè)經(jīng)營情況較穩(wěn)定，相對于成長期企業(yè)而言，管理層為維持經(jīng)營業(yè)績而進行真實盈余操縱的可能性會大大降低。但是成熟期企業(yè)利潤高，存在為避稅而實施的真實盈余管理行為。成熟期企業(yè)市場份額較大，呈現(xiàn)接近飽和的狀態(tài)。該階段企業(yè)的聲譽在資本市場已經(jīng)建立，隨之而來的是企業(yè)受到相關(guān)利益者的關(guān)注及監(jiān)管也會越來越多，企業(yè)的內(nèi)部監(jiān)管機制在此階段也逐漸健全，且成熟期企業(yè)的管理層已經(jīng)建立了職業(yè)經(jīng)理人的聲譽，為尋租而進行真實盈余管理所帶來的潛在聲譽受損的成本較高，因此管理層會減少實施真實盈余管理。且在該階段企業(yè)追求的是維持當(dāng)前的市場份額，當(dāng)真實盈余管理有損于企業(yè)的未來發(fā)展時，管理層會更加慎重地選擇真實盈余管理。

衰退期企業(yè)的目標(biāo)是維持生存，該階段企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績較差，雖然真實活動盈余操縱有損于未來的業(yè)績，但是為了企業(yè)生存及自身利益，仍然存在操縱真實活動盈余的動機。另一方面，衰退期企業(yè)資金比較緊張，而真實盈余操縱成本較高，企業(yè)可能會更多地考慮應(yīng)計項目盈余操縱，從而無法將衰退期的真實活動盈余操縱程度與成熟期做比較。[10]在衰退期企業(yè)業(yè)績惡化、經(jīng)營風(fēng)險加劇時，企業(yè)會受到外部監(jiān)管及內(nèi)部董事、股東的高度關(guān)注。雖然企業(yè)走向衰退，但是企業(yè)是從成熟期過渡而來，管理層的聲譽機制依然存在，在監(jiān)管環(huán)境更加嚴峻的情況下，管理層為進行真實盈余管理而使?jié)撛诼曌u受損的成本更大。因此，管理層會更加重視已經(jīng)建立起來的聲譽，進行真實盈余操縱的程度也會降低。另外，由于衰退期企業(yè)業(yè)績較差，該階段高管過度自信水平最低，也更少的進行真實活動盈余操縱。[11]所以相比于成熟期，衰退期企業(yè)的管理層能力與企業(yè)真實活動盈余操縱行為的正相關(guān)性更弱?；谝陨戏治?，提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：管理層能力與真實活動盈余管理的正相關(guān)程度隨著企業(yè)生命周期的推進呈遞減狀態(tài)。

二、研究設(shè)計

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2013—2018年滬深A(yù)股的制造業(yè)上市公司為樣本，由于部分數(shù)據(jù)需要滯后一期或兩期，因此數(shù)據(jù)的實際期間為2011—2018年。為了研究更準(zhǔn)確，本文的剔除處理如下：(1)被ST、ST*處理的公司；(2)存在A/B/H股交叉的公司；(3)在2011—2018年間退市的公司；(4)制造業(yè)中細分子行業(yè)公司數(shù)量不足20家的樣本；(5)存在數(shù)據(jù)缺失的公司。進行1%的Winsorize處理以摒棄極端值的影響，得到7163個有效的樣本。本文的數(shù)據(jù)來源主要是國泰君安數(shù)據(jù)庫，關(guān)鍵指標(biāo)“管理層能力”的度量采用的MaxDEA8軟件，此外，本文用Stata14.0及Excel2010對數(shù)據(jù)進行處理和分析。

2.變量定義

(1)真實盈余管理。借鑒Roychowdhury[12]的方法，通過公式分離出正常的經(jīng)營現(xiàn)金流、生產(chǎn)成本及酌量費用，殘差即為所求的異常值，分別代表銷售操縱、生產(chǎn)操縱和費用操縱。具體公式如下：

(1)

(2)

(3)

公式中的CFO為經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量；PROD為生產(chǎn)成本；DISEXP為管理費用和銷售費用之和；Assets是期末總資產(chǎn)；Sales代表營業(yè)收入。真實盈余管理的計量就是將三個維度變量結(jié)合起來，公式為RM=unPROD-unCFO-unDISEXP。

(2)管理層能力。依據(jù)Demerjian等[13]的二階段研究方法，本文先用DEA方法求得公司的效率值，如公式(4)所示。再用Tobit模型對公司效率值進行回歸，如公式(5)所示。由于公司效率受公司層面因素和管理層能力的雙重影響，將公司層面因素的影響剝除，剩下的殘差為管理層能力的作用。

maxvθ=

(4)

其中，θ為公司效率；Sales為公司本年的營業(yè)收入；COGS為公司本年的營業(yè)成本；PP&E為公司上年末固定資產(chǎn)；Inta為公司上年末的無形資產(chǎn)；GW為公司上年末的商譽；R&D為公司的上年末開發(fā)支出；EXP為公司本年的管理及銷售費用。

EF=α+β1Size+β2MS+β3FCFI+β4Age+

β5BSC+βi∑iYear+βj∑jIndustry+εi,t(5)

其中：EF為公司效率，同θ；Size為公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)；MS為公司的市場份額，F(xiàn)CFI為公司的自由現(xiàn)金流量虛擬變量，非負為1，否則為0；Age為公司上市年限的自然對數(shù)；BSC為公司多元化程度，用海外銷售收入衡量，公司有海外銷售收入為1，否則為0。殘差為公司管理者能力，用字母MA表示。

(3)企業(yè)生命周期。本文參考Dickinson[14]的研究，依據(jù)經(jīng)營、投資、籌資活動現(xiàn)金流的符號，將企業(yè)劃分為成長期、成熟期和衰退期3個階段，具體情況如表1所示。

表1 企業(yè)生命周期階段劃分情況表

(4)控制變量。具體情況見變量定義表。

3.模型構(gòu)建

本文構(gòu)建如下回歸模型用于檢驗，驗證假設(shè)1的模型(1)如公式(6)所示：

表2 變量定義表

RM=θ0+θ1MA+θi∑Controlvar+εi,t

(6)

其中被解釋變量RM代表真實盈余管理，θ1表明管理層能力對真實活動盈余操縱的影響，假設(shè)預(yù)期θ1系數(shù)的值為正。

檢驗假設(shè)2的模型(2)如公式(7)所示：

RMi,t=h0+h1MA+h2PS1+h3PS2+h4MA*

PS1+h5MA*PS2+hj∑Controlvar+μi,t

(7)

其中MA代表管理層能力，PS1為成長期企業(yè)，PS2為衰退期企業(yè)，MA*PSi衡量的是以成熟期為標(biāo)準(zhǔn)，比較生命周期其他階段的管理層能力對企業(yè)真實盈余操縱的影響情況。

三、實證分析

1.描述性統(tǒng)計分析

真實盈余管理RM中位數(shù)為0.0358，表明一半以上的企業(yè)存在正向的真實盈余操縱行為，且RM極大值為0.5481，極小值為-0.8024，表明企業(yè)存在不同方向的真實盈余操縱行為，且差異較大。管理層能力MA的均值為-0.0029，中位數(shù)為-0.0094，中位數(shù)和均值都較小，表明我國制造業(yè)企業(yè)整體的管理層能力水平較低，MA的極大值為0.3488，極小值為-0.2981，表明管理層的能力參差不齊。

2.相關(guān)性分析

由表4可以看出，各變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.5，表明數(shù)據(jù)不存在多重共線性的問題。管理層能力對真實活動盈余操縱有正向的影響，本文的假設(shè)1得到了初步的驗證。PS1和PS2的相關(guān)系數(shù)顯著為正數(shù)，表明成長期企業(yè)與衰退期企業(yè)都會進行真實盈余操縱。從控制變量來看，企業(yè)規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率、高管薪酬、管理層持股、股權(quán)集中度都能起到抑制真實盈余操縱的作用，而較高的資產(chǎn)負債率和較多的應(yīng)計盈余操縱都會促進管理層操縱真實活動盈余。另外，國有企業(yè)相較于非國有企業(yè)而言，進行真實盈余操縱的可操作性更強。

表3 描述性統(tǒng)計

表4 相關(guān)系數(shù)分析表

3.回歸分析

前文的相關(guān)系數(shù)分析雖已對假設(shè)做出初步驗證，但具體情況還需后續(xù)的實證分析予以論證，具體情況如下：

如表5所示，模型(1)的F值為259.25，調(diào)整的R2為0.511，表明模型(1)的擬合效果較好。管理層能力與真實活動盈余操縱呈正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.370，且置信水平為1%，表明管理層能力越強，越自信自己操縱真實盈余不會被發(fā)現(xiàn)，則越有可能實施真實盈余操縱，假設(shè)1得到驗證。

表5 回歸結(jié)果分析

在加入了企業(yè)生命周期的調(diào)節(jié)變量后，模型(2)調(diào)整的R2為0.524，較模型(1)有所增長，無疑模型(2)的擬合效果更佳。MA的系數(shù)為0.339，在1%的置信水平上顯著為正，再一次驗證了假設(shè)1。PS1的系數(shù)顯著為正，表明較成熟期企業(yè)而言，成長期企業(yè)進行真實盈余操縱的程度更大。交乘項MA·PS1的系數(shù)為0.109，在1%的水平下呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，表明相對于成熟期企業(yè)而言，成長期企業(yè)的管理層能力與真實盈余管理的相關(guān)性更強。PS2的系數(shù)在1%的水平下顯著為正，表明衰退期企業(yè)相比于成熟期企業(yè)實施的真實盈余操縱行為更多。交乘項MA·PS2的系數(shù)為-0.0867，在10%的置信水平下顯著，表明衰退期企業(yè)管理層能力與真實活動盈余操縱的相關(guān)程度低于成熟期企業(yè)，驗證了假設(shè)2。

4.穩(wěn)健性檢驗

本文分組回歸再次檢驗，回歸結(jié)果基本與上文一致，具體情況如表6，充分說明本文研究結(jié)論的可靠性。

從表6可以看出，在企業(yè)生命周期的各階段，管理層能力對真實活動盈余管理均是正向的影響，成長、成熟、衰退期系數(shù)分別為0.473、0.384、0.189，表明管理層能力對真實活動盈余操縱的正向影響隨著企業(yè)生命周期的推進呈現(xiàn)遞減趨勢，與前文檢驗結(jié)果一致，從而驗證了假設(shè)1、2。

表6 穩(wěn)健性檢驗

四、結(jié)論與啟示

本文以2013—2018年滬深A(yù)股制造業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)為樣本，研究了管理層能力對企業(yè)真實活動盈余操縱的影響，并考察生命周期不同階段管理層能力與真實盈余管理相關(guān)程度的對比情況，研究發(fā)現(xiàn)：(1)管理層能力越強，越可能過度自信，越會誘發(fā)真實活動盈余的操縱。(2)管理層能力對真實盈余管理的正向影響隨著企業(yè)生命周期的推進呈遞減狀態(tài)，即管理層能力與真實活動盈余操縱的正相關(guān)程度最高的是成長期企業(yè)，其次是成熟期企業(yè)，衰退期企業(yè)最低。

本文的主要啟示是：第一，關(guān)注企業(yè)所處的生命周期階段。隨著企業(yè)生命周期的推進，管理層能力與真實盈余管理的正相關(guān)關(guān)系呈遞減趨勢，表明在生命周期后期階段，管理層能力在一定程度上能抑制真實活動盈余管理，所以投資者關(guān)注企業(yè)所處生命周期階段，能對企業(yè)的盈余信息有更準(zhǔn)確的判斷；第二，健全信息披露機制。監(jiān)管部門應(yīng)建立更加科學(xué)有效的信息披露管理機制。例如，建立電子信息披露平臺并要求及時更新，建立更加細化的信息披露內(nèi)容的準(zhǔn)則等；第三，建立合理的薪酬激勵機制。合理的且與生命周期發(fā)展相適應(yīng)的薪酬機制有利于激發(fā)管理層的潛力，使他們真正為企業(yè)創(chuàng)造真實的業(yè)績。如成長期和衰退期可以設(shè)置晉升激勵、股權(quán)激勵等，使得能力高的管理層即使未獲得足以與能力相匹配的高額薪酬時，也能讓管理層得到其他方面的補償，減少自利動機的盈余操縱；第四，推動經(jīng)理人市場的完善。完善選聘機制的考核標(biāo)準(zhǔn)，讓聲譽機制發(fā)揮效用，管理層會更加注重自身綜合能力的提升，贏得更高的社會聲譽，減少甚至避免進行有損聲譽的真實盈余操縱行為。