中國(guó)工商銀行授信審批部石油化工處

2020 年1 月份以來(lái)，新冠疫情開(kāi)始爆發(fā)并在全球蔓延，對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生了深刻的影響，特別是從需求端沖擊著相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，滌綸產(chǎn)業(yè)鏈也不例外。一方面疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響導(dǎo)致原油價(jià)格即使在供給端過(guò)剩壓力有所減輕（如主要產(chǎn)油國(guó)達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議）的情況下，回升幅度有限，使得產(chǎn)業(yè)鏈主要產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)承壓；另一方面疫情雖然在國(guó)內(nèi)得到有效控制，但防控形勢(shì)依然不能松懈，國(guó)內(nèi)終端需求恢復(fù)尚需時(shí)日，且部分訂單由于季節(jié)時(shí)效性已不能再繼續(xù)執(zhí)行，而隨著疫情在國(guó)外日益嚴(yán)峻，海外終端消費(fèi)市場(chǎng)嚴(yán)重萎縮，大量外貿(mào)訂單被取消，國(guó)內(nèi)外需求不振使得下游紡織服裝企業(yè)除部分剛需外，對(duì)原料采購(gòu)持觀(guān)望態(tài)度，市場(chǎng)需求疲軟，去庫(kù)存化壓力不斷高企。據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前滌綸長(zhǎng)絲庫(kù)存天數(shù)已超過(guò)2014 年以來(lái)最高水平。企業(yè)為去庫(kù)存不得不加大促銷(xiāo)力度，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)有所回落，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)壓力依然較大。疫情的控制程度及需求恢復(fù)速度對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈未來(lái)利潤(rùn)走勢(shì)至關(guān)重要。

此外，本次新冠疫情引發(fā)人們對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的擔(dān)心，主要來(lái)自于疫情過(guò)后，發(fā)達(dá)國(guó)家可能加快彌補(bǔ)和完善各自產(chǎn)業(yè)鏈，“逆全球化”及“去中國(guó)化”趨勢(shì)隱現(xiàn)，近期美、日兩國(guó)政府分別頒布一系列措施鼓勵(lì)本國(guó)企業(yè)將其產(chǎn)業(yè)鏈遷回本土。但筆者注意到，產(chǎn)業(yè)鏈布局很大程度上取決于企業(yè)層面的商業(yè)理性，本次疫情危機(jī)很可能會(huì)放慢貿(mào)易戰(zhàn)以來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)而非加快，其原因一是搬遷意味著新的投資，而本次疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)以及跨國(guó)企業(yè)造成了巨大沖擊，經(jīng)營(yíng)壓力迫使跨國(guó)企業(yè)未來(lái)重心將放在維持現(xiàn)金流、減少資本開(kāi)支上；二是中國(guó)在本次疫情中復(fù)工復(fù)產(chǎn)展現(xiàn)的管理能力，進(jìn)一步驗(yàn)證了相對(duì)于其他新興市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)。另?yè)?jù)中信證券的研究1《從宏觀(guān)到產(chǎn)業(yè)：海外疫情對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈影響的全景透析》，諸建放、劉博陽(yáng)等，中信證券研究。，雖然有跡象表明中國(guó)部分產(chǎn)業(yè)（如中低端或勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)）正實(shí)際轉(zhuǎn)移至全球其他地區(qū)，但產(chǎn)業(yè)鏈的上下游關(guān)系是長(zhǎng)期供需市場(chǎng)化匹配的結(jié)果，此次疫情并不會(huì)是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的加速因子。綜上，我們判斷滌綸產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)生轉(zhuǎn)移或外遷的可能性較小，主要考慮到以下因素：一是目前市場(chǎng)主體以民營(yíng)企業(yè)（中下游）和國(guó)企（上游）為主，受?chē)?guó)際政治格局影響較?。欢墙?jīng)過(guò)多年發(fā)展，滌綸產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的對(duì)外依存度持續(xù)下降，本土化、一體化、規(guī)?；厔?shì)日益顯著，上下游供應(yīng)鏈協(xié)同效應(yīng)及依賴(lài)程度不斷加深，產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)制、重組難度大；三是我國(guó)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，需求的基本面未發(fā)生改變，在龐大的人口基數(shù)和不斷提高的生活水平大背景下，終端市場(chǎng)規(guī)模依然廣袤。

總體上看，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及人們生活水平的提高，在終端需求增速及替代性需求的帶動(dòng)下，滌綸產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)增長(zhǎng)空間依然較大，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈不僅外遷可能性較小，且本土化、規(guī)?；?、一體化趨勢(shì)不斷增強(qiáng)，在行業(yè)格局不斷發(fā)展、重塑的過(guò)程中，無(wú)論是單個(gè)環(huán)節(jié)的新增產(chǎn)能，抑或是行業(yè)內(nèi)并購(gòu)重組，資本性投資機(jī)會(huì)有望增加，為商業(yè)銀行提供了巨大的信貸市場(chǎng)。但作為化工產(chǎn)業(yè)鏈子行業(yè)之一，滌綸產(chǎn)業(yè)鏈同樣面臨原料及產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)性大、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈、環(huán)保與安全政策不斷趨嚴(yán)等風(fēng)險(xiǎn)。為此，筆者將滌綸產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)格局和未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)總結(jié)如下。對(duì)于商業(yè)銀行而言，如何有針對(duì)性地制定滌綸產(chǎn)業(yè)鏈的融資策略，在把控住實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上搶抓市場(chǎng)機(jī)遇，不斷優(yōu)化滌綸產(chǎn)業(yè)鏈信貸布局，夯實(shí)滌綸產(chǎn)業(yè)鏈信貸資產(chǎn)質(zhì)量，是今后值得思考的一個(gè)問(wèn)題。

1.民營(yíng)滌綸企業(yè)逐漸成為產(chǎn)業(yè)鏈格局競(jìng)爭(zhēng)主體，且龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)不斷鞏固，市場(chǎng)集中度有望持續(xù)上升，未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將更多地體現(xiàn)在幾家龍頭企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)。

2.產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部利潤(rùn)分配主要受各環(huán)節(jié)供需格局影響?？紤]到未來(lái)幾年P(guān)X、PTA 產(chǎn)能投放增速較快，而滌綸產(chǎn)能增速相對(duì)溫和，在需求得到有效修復(fù)的前提下，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)預(yù)計(jì)逐步向滌綸端轉(zhuǎn)移。

3.從產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)來(lái)看：PX 供需格局正逐步轉(zhuǎn)換，國(guó)產(chǎn)替代化有所加速，但目前PX 對(duì)外依存度仍維持較高水平，且PX 生產(chǎn)裝置大多是大型一體化裝置，投資壁壘高，在當(dāng)前市場(chǎng)格局下，PX 的價(jià)差占產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)比重依然較高；由于進(jìn)入門(mén)檻較低，PTA 自2013 年以來(lái)便不再依賴(lài)進(jìn)口并逐步陷入產(chǎn)能過(guò)剩局面，盈利空間不斷下行，近幾年供需格局雖有好轉(zhuǎn)，但行業(yè)即將進(jìn)入新一輪擴(kuò)張期，PTA 行業(yè)利潤(rùn)水平恐再次進(jìn)入下行周期；滌綸長(zhǎng)絲擴(kuò)張速度相對(duì)溫和，且主要來(lái)自于大型龍頭企業(yè)，預(yù)計(jì)將會(huì)承接產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)轉(zhuǎn)移，行業(yè)價(jià)差有望逐步改善。

4.未來(lái)滌綸產(chǎn)業(yè)鏈的市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力將聚焦于企業(yè)的一體化程度和成本控制能力：具有產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，可通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)某一或某些環(huán)節(jié)的利潤(rùn)來(lái)反哺其他環(huán)節(jié)，且產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度越高，其抗風(fēng)險(xiǎn)、抗周期波動(dòng)的能力越強(qiáng)；對(duì)成本的控制能力主要體現(xiàn)在技術(shù)水平、管理能力及規(guī)模優(yōu)勢(shì)上，考慮到未來(lái)各環(huán)節(jié)均存在一定產(chǎn)能過(guò)剩的壓力，突出的綜合成本優(yōu)勢(shì)能夠?yàn)槠髽I(yè)在激烈的市場(chǎng)環(huán)境中維持一定盈利空間，增強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)靈活性，市場(chǎng)地位將得到進(jìn)一步鞏固和提升。

5.本輪原油暴跌帶來(lái)成本端快速下降有利于提升滌綸產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)，但受疫情沖擊，市場(chǎng)端表現(xiàn)低迷，企業(yè)庫(kù)存去化難度大，壓制了產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)的改善。下一步的疫情控制程度及需求恢復(fù)速度對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈未來(lái)利潤(rùn)走勢(shì)至關(guān)重要。