郭倩 史楊焱

一、引言

隨著經(jīng)營環(huán)境不斷變化與市場競爭日趨激烈，越來越多的企業(yè)進行專用性資產(chǎn)投資以期提高產(chǎn)品獨特性與發(fā)展優(yōu)勢，資產(chǎn)專用性逐漸成為影響企業(yè)行為決策的重要因素(徐晨陽,2018)。專用性資產(chǎn)通常是針對特定合作伙伴、特定用途目的的長期性投資，Lui等(2009)認為專用性資產(chǎn)是企業(yè)所擁有的稀缺價值資源，針對特定資產(chǎn)的投資表明了雙方的長期承諾，是影響非對稱關系中合作動態(tài)的關鍵因素，能夠使企業(yè)從中受益。但在有的學者看來專用性資產(chǎn)投資無法輕松地將其重新部署為替代性價值創(chuàng)造用途，增加了企業(yè)對交易伙伴與路徑的依賴(許楠等,2018)，會對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生負面影響。目前關于資產(chǎn)專用性對企業(yè)績效的影響仍存在爭議。

客戶與供應商作為企業(yè)重要的利益相關者，尤其在我國的制度背景下，企業(yè)與客戶、供應商之間的合作關系在一定程度上有利于發(fā)揮關系治理的優(yōu)勢。進行供應鏈管理、與上下游企業(yè)建立牢固的聯(lián)系勢必需要企業(yè)花費大量資源、進行專用性資產(chǎn)投資(Kumaretal.,2011)；此外，某些企業(yè)為與合作方建立聯(lián)系，也會接受針對特定資產(chǎn)的投資要求(Pérez&Cambra,2015)。供應鏈集中度作為衡量企業(yè)與上下游關系緊密程度的重要維度，具體包括供應商集中度、客戶集中度，二者在資產(chǎn)專用性與企業(yè)績效關系中發(fā)揮的作用有待進一步探討。

現(xiàn)有資產(chǎn)專用性的相關研究多關注于公司資本結(jié)構(gòu)、公司治理、企業(yè)創(chuàng)新等方面，這些研究尚存在一定探討空間。其一，關于資產(chǎn)專用性與企業(yè)績效關系的研究較少；其二，忽略了外部資源方面因素對資產(chǎn)專用性作用的影響，尤其是供應鏈上下游企業(yè)方面因素。制造業(yè)作為國民經(jīng)濟中的重要行業(yè)之一，其發(fā)展需要投資較多資源，且與上下游企業(yè)聯(lián)系緊密。因此，本文利用2012-2018年滬深兩市A股制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，實證分析了資產(chǎn)專用性對企業(yè)績效的影響及供應商集中度、客戶集中度在資產(chǎn)專用性與企業(yè)績效關系中的作用，并針對產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異做了進一步分析。

二、理論分析與假設提出

1.資產(chǎn)專用性與企業(yè)績效。Williamson(1971)將資產(chǎn)專用性定義為資產(chǎn)被重新配置于其他用途并由其他使用主體重新配置而不犧牲其生產(chǎn)價值的程度。首先，從交易成本理論視角來看，進行專用性資產(chǎn)投資是為了迎合特定的合作方或特定產(chǎn)品市場，需要企業(yè)投入大量資源，一旦投資終止或原有目的不再，資產(chǎn)專用性使得前期投入難以回收或者轉(zhuǎn)換用途，將產(chǎn)生大量交易成本與沉沒成本，損害企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。雷新途(2010)研究發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)專用性并不能使得企業(yè)效率得以提高。其次，資產(chǎn)專用性還具有關系專用性特征，特定資產(chǎn)的投資增加了企業(yè)對交易伙伴的依賴，這種依賴具有較強的專用性和鎖定效果，不僅增加了企業(yè)轉(zhuǎn)換成本，還導致了企業(yè)從屬和被動的討價還價地位，一旦契約另一方采取機會主義行為，企業(yè)將面臨被敲竹杠風險(謝盛紋&劉洋暉,2015)。最后，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境具有較大的不確定性，而專用性資產(chǎn)具有特定性，這種特定是有風險的，當市場形勢發(fā)生轉(zhuǎn)變時，投資的價值將大大降低。據(jù)此，本文提出假設1：

H1：資產(chǎn)專用性對企業(yè)績效具有負向影響。

2.供應鏈集中度對資產(chǎn)專用性與企業(yè)績效關系的影響。供應鏈上下游企業(yè)作為企業(yè)重要的合作伙伴，對組織企業(yè)內(nèi)外部資源及提高企業(yè)競爭力具有重要影響。首先，與供應商、客戶建立良好的關系有助于補充正式合作機制的不完善、及時準確地掌握客戶需求。楊汝梁和孫元欣(2015)研究發(fā)現(xiàn)供應鏈整合能夠顯著提升企業(yè)績效。其次，進行專用性資產(chǎn)投資有助于與上下游企業(yè)建立良好的合作關系，企業(yè)與上下游客戶建立交易關系存在諸多好處，客戶關系有助于上下游企業(yè)之間加強信任與合作，有利于企業(yè)間的信息共享、協(xié)同合作有利于形成供應鏈效應，降低彼此的信息不對稱。Lui等(2009)研究認為信任有助于促進合作行為與特定資產(chǎn)投資，進而提高合作關系的滿意度與績效。最后，主要供應商與客戶的存在有助于企業(yè)減少營銷和廣告支出、降低獲得和保留合作企業(yè)的成本(Allenetal.,2015)，使得為特定用戶而建設的專用性資產(chǎn)充分發(fā)揮作用。據(jù)此，本文提出如下假設：

H2a：供應商集中度能夠削弱資產(chǎn)專用性對企業(yè)績效負向影響；

H2b：客戶集中度能夠削弱資產(chǎn)專用性對企業(yè)績效負向影響。

3.不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下供應鏈集中度的調(diào)節(jié)作用差異。在中國企業(yè)制度環(huán)境下，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對企業(yè)經(jīng)營具有重要影響，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)在市場地位、資源稟賦等方面存在著較大差異(湯吉軍,2017)，因此可能使得供應商集中度、客戶集中度的調(diào)節(jié)作用受到影響。一方面，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)影響著企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境，國有企業(yè)比非國有企業(yè)擁有更多的資源支持(孔東民等,2013)，在與上下游企業(yè)的合作中具有較強的議價能力，較少受到供應商、客戶的影響。另一方面，非國有企業(yè)往往自身資源較少、經(jīng)營風險較大，與主要供應商、客戶的合作對于非國有企業(yè)來說較為重要,處于競爭弱勢的非國有企業(yè)會更傾向與上下游企業(yè)建立緊密的聯(lián)系。為了防止主要供應商、客戶流失，非國有企業(yè)會主動或者被動進行專用性資產(chǎn)投資以維持彼此關系，這有助于加深上下游企業(yè)之間合作與信任，抑制資產(chǎn)專用性帶來的不利影響。據(jù)此，本文提出如下假設：

表1 變量定義表

表2 描述性統(tǒng)計

表3 相關系數(shù)

H3a：供應商集中度在資產(chǎn)專用性與企業(yè)績效關系中的調(diào)節(jié)作用僅在非國有企業(yè)中顯著存在；

H3b：客戶集中度在資產(chǎn)專用性與企業(yè)績效關系中的調(diào)節(jié)作用僅在非國有企業(yè)中顯著存在。

三、研究設計

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源。本文選取2012-2018年滬深兩市A股制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，并對研究樣本進行如下篩選：（1）剔除ST、＊ST等財務指標數(shù)據(jù)異常公司樣本；（2）剔除相關變量數(shù)據(jù)缺失樣本；（3）剔除2012年及之后上市的公司樣本，最終得到6377個樣本觀察值。此外，本文對所有連續(xù)變量都進行了上下1%分位數(shù)的縮尾調(diào)整以減輕異常值的影響。本文數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫及上市公司年報。

2.變量定義

被解釋變量：總資產(chǎn)收益率(Roa)。參考以往研究，采用總資產(chǎn)收益率(Roa=凈利潤/總資產(chǎn))來衡量企業(yè)績效。

解釋變量：資產(chǎn)專用性(As)。參考以往研究，用固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、在建工程和長期待攤費用之和與總資產(chǎn)的比率來衡量。

調(diào)節(jié)變量：供應商集中度(Sc)，以上市公司年報中所披露的前五大供應商采購額占采購總額的比例來衡量；客戶集中度(Cc)，以上市公司年報中所披露的前五大客戶銷售額占銷售總額的比例來衡量。

控制變量：參考以往研究，本文還控制了以下變量：資產(chǎn)負債率(Lever)、 企 業(yè) 成 長 性 (Growth)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(Atr)、營銷資源效率(Mkt)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(State)。同時，在模型中還控制了年度的影響。

表4 實證回歸結(jié)果

具體變量名稱、代碼及定義見表1。

3.模型構(gòu)建。為檢驗資產(chǎn)專用性對企業(yè)績效的影響，構(gòu)建模型(1)；為驗證供應商集中度、客戶集中度在“資產(chǎn)專用性—企業(yè)績效”中的調(diào)節(jié)作用，分別加入調(diào)節(jié)變量和資產(chǎn)專用性與調(diào)節(jié)變量的交互項，構(gòu)建了模型(2)、(3)。為研究不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下供應商集中度、客戶集中度調(diào)節(jié)作用的差異，將樣本按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同劃分為國有企業(yè)組與非國有企業(yè)組，進行分組回歸。其中，Controls為回歸的控制變量。模型中檢驗的標準差均經(jīng)過個體聚類(Cluster)調(diào)整。

四、實證分析

1.描述性統(tǒng)計分析。表2報告了各個變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。結(jié)果顯示，企業(yè)績效(Roa)的標準差為0.049、最大值為0.191、最小值為-0.147，說明不同企業(yè)之間的績效存在差異；資產(chǎn)專用性(As)均值為0.281、標準差為0.14，且其最大值為0.668，可以看出資產(chǎn)專用性對企業(yè)較為重要且不同企業(yè)的資產(chǎn)專用性情況具有一定波動。

2.相關性分析。表3報告了Pearson相關性檢驗結(jié)果，表中各個變量間相關系數(shù)數(shù)值均小于0.4，低于多重共線性閾值，說明各解釋變量之間不存在嚴重的多重共線性。其中資產(chǎn)專用性(As)與企業(yè)績效(Roa)的相關系數(shù)為-0.137，且在1%水平上顯著，假設1得到初步驗證。

3.回歸分析。本文首先檢驗了資產(chǎn)專用性對企業(yè)績效的影響，然后分別檢驗了供應商集中度、客戶集中度對資產(chǎn)專用性與企業(yè)績效關系的調(diào)節(jié)作用。根據(jù)Hausman檢驗結(jié)果，本文選擇固定效應模型回歸對樣本進行估計。

表4報告了資產(chǎn)專用性對企業(yè)績效影響的結(jié)果。列(1)中資產(chǎn)專用性的回歸系數(shù)為-0.0597，且在1%的水平上顯著，表明企業(yè)資產(chǎn)專用性越高，企業(yè)績效越低，H1得到驗證。結(jié)果說明資產(chǎn)專用性雖然具有一定價值意義，但其所帶來的鎖定效應、不完全契約可能導致的機會主義行為等不利影響更大，抑制了企業(yè)績效的提高。

為檢驗供應商集中度的調(diào)節(jié)作用，表4中列(2)增加了供應商集中度及其交互項，資產(chǎn)專用性系數(shù)為-0.0811，在1%的水平上顯著，資產(chǎn)專用性與供應商集中度交互項系數(shù)估計值為0.0575，在10%的水平上顯著，表明供應商集中度的提升抑制了資產(chǎn)專用性對企業(yè)績效的負面影響，H2a得到驗證。為檢驗客戶集中度的調(diào)節(jié)作用，表4中列(3)增加了客戶集中度及其交互項。根據(jù)列(3)顯示，資產(chǎn)專用性系數(shù)為-0.0918，資產(chǎn)專用性與客戶集中度交互項系數(shù)估計值為0.0999，二者均在1%的水平上顯著，表明客戶集中度的提升抑制了資產(chǎn)專用性對企業(yè)績效的負面影響，H2b得到驗證。結(jié)果說明供應鏈上下游企業(yè)作為重要的外部資源，企業(yè)與主要供應商、客戶的合作能夠發(fā)揮關系治理的積極作用、形成供應鏈協(xié)同效應，限制機會主義行為產(chǎn)生和資產(chǎn)專用性對企業(yè)績效的負面影響。

表5 根據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進行分組回歸結(jié)果

為檢驗不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下供應商集中度、客戶集中度調(diào)節(jié)作用的差異，將樣本分為國有企業(yè)組與非國有企業(yè)組進行分組檢驗，分組回歸結(jié)果如表5所示?？梢钥闯鲈趪衅髽I(yè)組與非國有企業(yè)組，資產(chǎn)專用性均與企業(yè)績效呈負相關關系。供應商集中度對資產(chǎn)專用性與企業(yè)績效關系的調(diào)節(jié)作用僅在非國有企業(yè)樣本中顯著；客戶集中度對資產(chǎn)專用性與企業(yè)績效關系的調(diào)節(jié)作用也僅在非國有企業(yè)樣本中顯著，H3a、H3b得到驗證。這說明不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)擁有的資源稟賦與面臨的風險水平有所不同，國有企業(yè)往往擁有較高的市場地位，受供應商、客戶影響較??；而非國有企業(yè)面臨的資源有限與種種限制，往往更為重視與供應鏈上下游企業(yè)間的合作與交流，有利于供應商集中度、客戶集中度作用的發(fā)揮。

4.穩(wěn)健性檢驗。本文還采取了以下方式進行穩(wěn)健性檢驗：行業(yè)因素將在一定程度上對資產(chǎn)專用性的高低造成影響，本文將解釋變量與調(diào)節(jié)變量進行行業(yè)標準化處理。以資產(chǎn)專用性為例，對其進行行業(yè)標準化處理方式為：sAsi=(Asi-mAs)/dAs，其中Asi為樣本中原有企業(yè)的資產(chǎn)專用性，mAs為行業(yè)資產(chǎn)專用性平均值，dAsi為行業(yè)資產(chǎn)專用性標準差，sAsi為經(jīng)過行業(yè)標準化處理后的資產(chǎn)專用性。所得結(jié)果依然穩(wěn)健，進一步支持了文章假設。

五、結(jié)論與啟示

專用性資產(chǎn)投資作為企業(yè)重要行為決策之一，對企業(yè)經(jīng)營具有重要影響。企業(yè)為了提升產(chǎn)品競爭力和獨特性進行專用性資產(chǎn)投資，但不能忽視的是資產(chǎn)專用性導致的額外增加的交易成本與不完全契約引發(fā)的機會主義行為等負面影響逐漸抵消專用性資產(chǎn)所帶來的好處，反而降低了企業(yè)績效。本文以2012-2018年滬深兩市A股制造業(yè)上市公司為樣本，實證檢驗了資產(chǎn)專用性與企業(yè)績效的關系，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)專用性對企業(yè)績效具有負向影響。此外，本文還分別研究了供應商集中度、客戶集中度在資產(chǎn)專用性與企業(yè)績效關系中的調(diào)節(jié)作用，發(fā)現(xiàn)供應商集中度、客戶集中度越高，資產(chǎn)專用性對企業(yè)績效的抑制程度越小，供應商集中度、客戶集中度在資產(chǎn)專用性與企業(yè)績效關系中的調(diào)節(jié)作用僅在非國有企業(yè)樣本中顯著存在。

本文的結(jié)論不僅豐富了資產(chǎn)專用性與企業(yè)績效的相關研究，還對企業(yè)管理者具有一定啟示。（1）要謹慎進行專用性資產(chǎn)投資，既要看到資產(chǎn)專用性所帶來的價值，更要關注它的負面影響，尤其是鎖定效應與機會主義風險。（2）要從長遠、全面的目光進行專用性資產(chǎn)投資，資產(chǎn)專用性程度需與企業(yè)發(fā)展相適應，不可盲目追求數(shù)量，更需確保其質(zhì)量。（3）在與供應鏈上下游企業(yè)的合作中，企業(yè)需與合作方加強溝通，注重知識、經(jīng)驗等因素積累，不斷提高自身的實力與競爭力。（4）要格外注重主要客戶、供應商方面因素對資產(chǎn)專用性的影響，尤其是對于非國有企業(yè)來說，更應選擇可靠、信譽較好的合作伙伴，充分發(fā)揮外部資源與關系治理所帶來的積極作用。