李振興

近期，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公布了“中糧系”茶企中國(guó)茶葉股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中茶”）的招股說(shuō)明書(shū)。招股書(shū)顯示，中茶將募集5.4億元用于云南普洱茶基地和營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)以及品牌建設(shè)。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，雖然背靠中糧，中茶擁有產(chǎn)業(yè)鏈方面的優(yōu)勢(shì)，但仍需解決日益增長(zhǎng)的存貨量以及競(jìng)爭(zhēng)力不足等多個(gè)問(wèn)題。

謀求上市融資

招股書(shū)顯示，中茶上市將募集5.4億元用于擴(kuò)產(chǎn)能、建品牌。涉及的項(xiàng)目包括云南普洱茶產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目，使用資金2.9億元；營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)項(xiàng)目，使用資金2.5億元。

中茶方面稱(chēng)，募投項(xiàng)目實(shí)施后，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)緊壓茶加工產(chǎn)能3000噸/年，小包裝普洱散茶加工產(chǎn)能500噸/年，滇紅茶加工產(chǎn)能250噸/年，快速提升公司普洱茶及滇紅產(chǎn)能和市場(chǎng)占有率。同時(shí)將增強(qiáng)品牌的認(rèn)知度和影響力，強(qiáng)化公司的銷(xiāo)售渠道、網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、品牌形象。

據(jù)了解，中茶的業(yè)務(wù)分為品牌茶和原料茶兩部分。品牌茶以經(jīng)銷(xiāo)為主，旗下包括核心品牌“中茶”及“海堤”、“猴王牌”、“蝴蝶牌”、“百年木倉(cāng)”等子品牌，渠道包括傳統(tǒng)渠道、門(mén)店渠道、電商渠道、商超渠道以及特通渠道。原料茶則以直銷(xiāo)為主，根據(jù)下游客戶需要提供茶原料，主要客戶包括統(tǒng)一、農(nóng)夫山泉、三得利、今麥郎等國(guó)內(nèi)外飲料生產(chǎn)企業(yè)。

目前，中茶擁有廈門(mén)、福州、泉州、云南、湖南、廣西加工基地，截至2019年底，中茶自有產(chǎn)能超過(guò)3萬(wàn)噸，同時(shí)還通過(guò)委托加工的方式擴(kuò)大產(chǎn)能。不過(guò)，中茶的產(chǎn)能利用率并不高，2019年的產(chǎn)能利用率僅為58.71%，遠(yuǎn)低于2018年和2017年的 74.22%和70.05%。

對(duì)于中茶謀求上市，戰(zhàn)略定位專(zhuān)家、九德定位咨詢公司創(chuàng)始人徐雄俊認(rèn)為，中國(guó)茶市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，小罐茶、竹葉青、八馬等茶企紛紛入局，通過(guò)產(chǎn)品和品牌創(chuàng)新擴(kuò)大市場(chǎng)份額，在這樣的背景下，中茶感受到了危機(jī)，需要通過(guò)上市融資達(dá)到擴(kuò)大市場(chǎng)份額的目的。

數(shù)據(jù)顯示，2019年，國(guó)內(nèi)茶葉年消費(fèi)量達(dá)到202.56萬(wàn)噸，較前一年增長(zhǎng)11.5萬(wàn)噸，增幅為6.02%；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)售額達(dá)到2739.5億元，銷(xiāo)售均價(jià)為135.25元/公斤。不過(guò)，中茶在招股書(shū)中稱(chēng)，從茶行業(yè)整體來(lái)看，中茶產(chǎn)品的整體市場(chǎng)占有率不高，未來(lái)仍存在較大的提升空間，且融資來(lái)源主要是銀行貸款，融資渠道單一、融資金額有限。

存貨壓力較大

上市融資擴(kuò)大銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)也有助于降低中茶的存貨壓力。數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，中茶存貨賬面價(jià)值分別為6.6億元、7.1億元和9.7億元，占總資產(chǎn)的比例逐年增加，分別為38.38%、39.64%和45.75%。中茶方面表示，隨著公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、銷(xiāo)售規(guī)模的擴(kuò)大，公司存貨規(guī)模呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，一定程度上增加了公司的存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)和資金占用壓力。

對(duì)于存貨增加的原因，中茶方面稱(chēng)，存貨主要由于原材料、自制半成品及庫(kù)存商品的增加所致。其中，2017-2019年，中茶的毛茶原材料存貨額分別為2.7億元、2.56億元和3.13億元，整體保持上升的趨勢(shì)?！熬科湓蚴切枰鶕?jù)配方與工藝標(biāo)準(zhǔn)將不同產(chǎn)區(qū)、不同供應(yīng)商、不同年份、不同季節(jié)、不同發(fā)酵程度的原材料按照特定比例進(jìn)行拼配，改善和豐富茶葉的口感、香氣、滋味等，使茶葉的感官指標(biāo)、理化指標(biāo)符合企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性、一致性。所以就增加了原材料的儲(chǔ)存量，保證產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性。”中茶在招股說(shuō)明書(shū)中進(jìn)一步表示。

對(duì)于自制半成品的增加，中茶解釋稱(chēng)，由于增加了六堡茶產(chǎn)能和花茶產(chǎn)能，進(jìn)而導(dǎo)致六堡茶和花茶半成品的儲(chǔ)備增加。

2017-2019年，中茶庫(kù)存商品的賬面價(jià)值分別為2億元、2.37億元和3.46億元，保持逐年上升的趨勢(shì)。中茶對(duì)此解釋稱(chēng)，中茶云南加強(qiáng)了傳統(tǒng)渠道、特通渠道等銷(xiāo)售渠道的建設(shè)，銷(xiāo)售收入快速增長(zhǎng)，需要提前備貨；并且中茶云南建立了普洱茶產(chǎn)成品戰(zhàn)略庫(kù)存，以滿足市場(chǎng)需求。

對(duì)于存貨增加，中茶也提醒稱(chēng)，如果未來(lái)茶葉市場(chǎng)需求發(fā)生重大不利變化，可能導(dǎo)致公司存貨的可變現(xiàn)凈值降低，中茶將面臨存貨跌價(jià)損失的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)

在香頌資本董事沈萌看來(lái)，中茶在經(jīng)營(yíng)管理、營(yíng)收業(yè)績(jī)等方面缺乏靈活性和競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)了解，1949年11月，中茶前身中國(guó)茶葉公司成立，經(jīng)過(guò)70多年的發(fā)展，中茶的體量并未實(shí)現(xiàn)較大的發(fā)展，難以與一些后起之秀抗衡。

2017-2019年，中茶年收入從12.2億元增長(zhǎng)至16.28億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到15.11%，實(shí)現(xiàn)持續(xù)較快增長(zhǎng)。但是從目前的體量看，2014年創(chuàng)立的小罐茶在2018年實(shí)現(xiàn)了20億元的銷(xiāo)售規(guī)模；2011年9月在香港上市的茶企天福2019年收入為17.97億元，凈利潤(rùn)達(dá)2.73億元。并且，這兩家企業(yè)的銷(xiāo)售都以線下店面為主，其中小罐茶擁有600家專(zhuān)賣(mài)店、2000家合作煙酒店和3000家合作茶葉店。

中茶的渠道仍以批發(fā)市場(chǎng)、茶城等傳統(tǒng)渠道為主，2019年收入7.76億元，占比達(dá)48.88%，但這些渠道的形象和品牌影響力難以與直營(yíng)店相比。中茶的門(mén)店渠道收入僅為2.31億元，占比僅為14.54%。

對(duì)此，徐雄俊認(rèn)為，近兩年小罐茶、竹葉青通過(guò)傳播和店面布局，在消費(fèi)者認(rèn)知中樹(shù)立了高端品牌的形象。中茶雖然擁有眾多品牌，但品牌力非常弱，消費(fèi)者的認(rèn)知不足，導(dǎo)致中茶“起了大早、趕了晚集”。

就中茶產(chǎn)品而言，其主要產(chǎn)品包括烏龍茶、普洱茶、花茶、紅茶、六堡茶、白茶、安化黑茶、綠茶及相關(guān)制品等，主要收入來(lái)源為烏龍茶。2019年，烏龍茶的收入為4.8億元，占比30.24%。

不過(guò)，市場(chǎng)上的主流產(chǎn)品為綠茶。2019年，行業(yè)中的綠茶銷(xiāo)售量為121.42萬(wàn)噸，占比60%。但中茶的綠茶產(chǎn)品在2019年銷(xiāo)售額僅為7873.03萬(wàn)元，占比僅為4.96%。另外，由于茶水飲料市場(chǎng)增長(zhǎng)緩慢，中茶原料大客戶的紅茶銷(xiāo)售量有所下降，紅茶在2019年的銷(xiāo)量較2018年下降19.62%。

未來(lái)，中茶面臨的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。徐雄俊分析稱(chēng)，茶葉市場(chǎng)存在“有好茶，無(wú)名牌；品牌多，同質(zhì)化嚴(yán)重”的現(xiàn)象，茶葉行業(yè)集中度也相當(dāng)?shù)?，行業(yè)將進(jìn)入一個(gè)整合期，中茶面臨的競(jìng)爭(zhēng)將更復(fù)雜。