胡振明

作為江蘇省高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品是纖維母粒的蘇州寶麗迪材料科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“寶麗迪”）創(chuàng)業(yè)板IPO注冊(cè)申請(qǐng)已獲得通過，這為其擬翻倍擴(kuò)張產(chǎn)能的計(jì)劃打下了堅(jiān)實(shí)一環(huán)，然而若梳理該公司招股書內(nèi)容可發(fā)現(xiàn)，其依然存在一些問題需要解決，例如產(chǎn)能擴(kuò)張過于激進(jìn)，報(bào)告期（2017年至2019年及2020年1～6月）內(nèi)營(yíng)業(yè)收入與財(cái)務(wù)報(bào)表其他項(xiàng)目數(shù)據(jù)存在巨大差異等，這些問題的存在或成為其上市后持續(xù)發(fā)展的障礙。

產(chǎn)能擴(kuò)張略顯激進(jìn)

寶麗迪招股書披露，本次IPO擬發(fā)行新股不超過1800萬股，計(jì)劃將超過4.7億元的募集資金投入到“新建研發(fā)及生產(chǎn)色母項(xiàng)目”和“高品質(zhì)原液著色研發(fā)中心項(xiàng)目”兩個(gè)項(xiàng)目中，另有5000萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中，對(duì)“新建研發(fā)及生產(chǎn)色母項(xiàng)目”的投資總額達(dá)到38696.45萬元，占募集資金一半以上。

根據(jù)項(xiàng)目設(shè)計(jì)的產(chǎn)能，其將每年生產(chǎn)30000噸通用纖維色母粒、5000噸功能母粒和7500噸液體母料，合計(jì)產(chǎn)能達(dá)42500噸，相較寶麗迪2019年的37000噸產(chǎn)能（2020年上半年為18500噸）增加了114.86%。雖然寶麗迪當(dāng)前的產(chǎn)能利用率超過了100%，已經(jīng)處于飽和狀態(tài)，但不可忽視的是，脫離現(xiàn)實(shí)的過度擴(kuò)張或會(huì)給公司經(jīng)營(yíng)帶來一定的不利影響。

報(bào)告期內(nèi)，公司各期向前五大客戶的銷售額占比分別為30.38%、28.76%、30.84%和31.70%，體現(xiàn)出客戶集中程度較低，重要的是，近三年半以來，公司對(duì)各大客戶的銷售額也沒有明顯增長(zhǎng)，年增長(zhǎng)率僅在18%至24%之間。招股書還披露，公司報(bào)告期內(nèi)來自部分客戶的銷售收入還出現(xiàn)了大幅下降的情況。比如，有一名客戶在2017年向?qū)汒惖腺?gòu)買了3204.76萬元產(chǎn)品，而2018年減少至383.55萬元，并且從2018年3月起停止了購(gòu)買，這一情況同樣在其他4名大客戶身上有所體現(xiàn)。

除了上述情況，寶麗迪在報(bào)告期還遭遇到下游客戶向上游拓展的尷尬，部分客戶已經(jīng)開始自行生產(chǎn)纖維母粒，如浙江華欣新材料股份有限公司、江蘇華宏實(shí)業(yè)集團(tuán)等，這一結(jié)果體現(xiàn)為原有客戶向公司的采購(gòu)量減少，原客戶開始變成同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，很顯然，這不僅會(huì)導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷售渠道受到擠壓，且對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也造成了一定的不利影響。

更值得關(guān)注的是，一旦公司新增產(chǎn)能計(jì)劃達(dá)不到預(yù)期效果，其還將面對(duì)很大的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)考驗(yàn)。比如說，“新建研發(fā)及生產(chǎn)色母項(xiàng)目”計(jì)劃工程費(fèi)用為33097.35萬元，占總投資的85.53%，而工程建設(shè)其他費(fèi)用又占5.58%，該項(xiàng)目的投資總額中超過90%都是固定資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)的投入，金額超過3.5億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2020年6月30日固定資產(chǎn)賬面價(jià)值10448.77萬元（賬面原值為15810.03萬元），若折舊與攤銷政策保持不變，寶麗迪在該項(xiàng)目建成后將增加約兩倍的折舊與攤銷費(fèi)用。

未收現(xiàn)的含稅收入金額巨大

招股說明書披露，寶麗迪報(bào)告期各期“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”跟同期營(yíng)業(yè)收入相比，大約只有其一半，而2018年和2019年該現(xiàn)金流量占收入的比例甚至不足50%。此外，凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~也有相同情況。通常來說，營(yíng)業(yè)收入的收現(xiàn)比率太低是不利于公司的資金周轉(zhuǎn)，另外，像寶麗迪這種收現(xiàn)占比較低的情況，就很容易讓人對(duì)其營(yíng)業(yè)收入真實(shí)性產(chǎn)生質(zhì)疑，而事實(shí)上，公司的營(yíng)收也確實(shí)存在一定的疑點(diǎn)。

2019年，寶麗迪“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為34196.37萬元（如表1所示），而該年度的營(yíng)業(yè)收入有71204.93萬元，前者占收入的比例僅為48.03%。鑒于2019年增值稅適用稅率從16%下調(diào)至13%，按月均收入來測(cè)算各月份增值稅銷項(xiàng)稅額（來源是海外地區(qū)的收入在此不考慮增值稅問題），可知其大約有9605.48萬元。由此也推算出，公司2019年含稅營(yíng)業(yè)收入大約有80810.41萬元。

表1：收入及現(xiàn)金流相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：萬元）

將2019年含稅營(yíng)業(yè)收入跟“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”做勾稽，不難發(fā)現(xiàn)，公司有46614.04萬元的含稅收入沒有收到現(xiàn)金，剔除當(dāng)年預(yù)收款項(xiàng)減少額266.96萬元的影響，兩者之間仍存在46347.08萬元差異。理論上，這一差異將會(huì)在財(cái)務(wù)報(bào)表的應(yīng)收項(xiàng)目中得到體現(xiàn)。

可事實(shí)上，寶麗迪2019年年末的應(yīng)收賬款4561.05萬元、壞賬準(zhǔn)備240.06萬元和應(yīng)收票據(jù)295.31萬元以及應(yīng)收款項(xiàng)融資6798.25萬元綜合起來為11894.67萬元，跟2018年年末相同幾個(gè)項(xiàng)目的合計(jì)金額11526.60萬元相比較，僅增加了368.07萬元而已，與理論金額相比相差太大。

類似的情況同樣在2020年上半年數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)。2020年上半年里，公司“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為16651.37萬元，同期營(yíng)業(yè)收入為29315.47萬元，在考慮增值稅因素的影響之后，這半年含稅營(yíng)業(yè)收入為33038.25萬元，現(xiàn)金流量與收入之間相差了16386.88萬元。在沖抵預(yù)收款項(xiàng)減少84.12萬元所對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流量之后，可知未收現(xiàn)的含稅營(yíng)業(yè)收入有16302.76萬元，如此情況意味著公司將有大致相當(dāng)?shù)膫鶛?quán)會(huì)體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表的應(yīng)收項(xiàng)目中。

可事實(shí)上，公司上半年末應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款及其壞賬準(zhǔn)備、應(yīng)收款項(xiàng)融資等項(xiàng)目綜合起來有11725.31萬元，跟年初相同項(xiàng)目綜合金額11894.67萬元對(duì)比，不但沒有增加，相反還減少了169.36萬元。很顯然，這一結(jié)果是讓人詫異的。

招股書中還披露了一項(xiàng)信息，“公司商品銷售采用較高比例的銀行承兌匯票收款的方式”，“報(bào)告期內(nèi)，公司收到銀行承兌匯票后，主要是背書轉(zhuǎn)讓供應(yīng)商或者持有至到期收款?！庇纱丝梢姡睋?jù)背書應(yīng)是一個(gè)很重要的影響因素。可既然是如此重要的內(nèi)容，招股書卻沒有充分披露相關(guān)信息和數(shù)據(jù)。那么，公司的簡(jiǎn)單解釋又能否站的住腳呢？

不清不楚的非付現(xiàn)交易購(gòu)買

招股書顯示，寶麗迪2019年原材料采購(gòu)總額為49186.53萬元（如表2所示），考慮到這年增值稅稅率有相應(yīng)的下調(diào)，以月均采購(gòu)額分別按各月份適用稅率來測(cè)算增值稅，則進(jìn)項(xiàng)稅額有6763.15萬元，由此，推算出公司含稅采購(gòu)總額為55949.68萬元。

表2：采購(gòu)相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：萬元）

將2019年含稅采購(gòu)總額跟同期“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”17187.81萬元做對(duì)比，不難發(fā)現(xiàn)，相差金額高達(dá)38761.87萬元，若考慮預(yù)付款項(xiàng)增加額212.48萬元對(duì)應(yīng)現(xiàn)金流量的影響，則未付現(xiàn)的含稅采購(gòu)額則達(dá)38974.34萬元。

與此同時(shí)，2019年年末寶麗迪的應(yīng)付賬款4978.91萬元（沒有應(yīng)付票據(jù)）和上一年年末的應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)合計(jì)金額5456.99萬元相比較，存在478.08萬元的減少。這意味著，沒有現(xiàn)金流量對(duì)應(yīng)的含稅采購(gòu)額及相關(guān)賬款有39452.42萬元。

那么，這部分未付現(xiàn)的含稅采購(gòu)額也很可能受票據(jù)背書支付的影響。然而，《紅周刊》記者將2019年未收現(xiàn)含稅營(yíng)業(yè)收入45979.01萬元跟同期未付現(xiàn)含稅采購(gòu)額39452.42萬元做比較，卻發(fā)現(xiàn)這兩個(gè)項(xiàng)目的金額是不相等的，差異金額高達(dá)6526.59萬元。如此情況，顯然是讓人很奇怪的。

那么，寶麗迪在2019年購(gòu)建固定資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)的過程中，是否也使用了票據(jù)背書支付呢？

《紅周刊》記者將2019年年末固定資產(chǎn)賬面原值、在建工程、無形資產(chǎn)原值、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用（裝修費(fèi)）比上一年年末增加的金額綜合起來，發(fā)現(xiàn)合計(jì)增加了3945.17萬元，跟購(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金1607.93萬元相比，可知未付現(xiàn)的部分有2541.12萬元。即便我們?nèi)~考慮這個(gè)費(fèi)用的影響，與上述分析得知的6526.59萬元差異金額仍不符。

類似情況在2020年1～6月同樣得到體現(xiàn)。今年上半年，公司未收現(xiàn)的含稅營(yíng)業(yè)收入16472.12萬元和未付現(xiàn)的含稅采購(gòu)額14520.20萬元之間出現(xiàn)了1951.92萬元的差異。與此同時(shí)，固定資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)增加額合計(jì)2342.50萬元與同期購(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金1769.67萬元相差僅數(shù)百萬元。很明顯，票據(jù)背書支付的影響難以完全解釋這些差異金額是如何產(chǎn)生的。

同樣的方法分析2018年寶麗迪的未付現(xiàn)含稅收入與未付現(xiàn)含稅采購(gòu)額之間的差異，也能發(fā)現(xiàn)存在3348.68萬元的差異金額。若將這一金額跟2019年、2020年上半年的差異金額累計(jì)起來，居然遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了1億元規(guī)模，這對(duì)于近兩年半時(shí)間內(nèi)凈利潤(rùn)僅2.1億元左右的寶麗迪來說，并不是一個(gè)小數(shù)目。