陳潔

【摘要】自2013年“一帶一路”戰(zhàn)略提出以來(lái)，我國(guó)企業(yè)與“一帶一路”沿線國(guó)家的投資合作取得了非常突出的業(yè)績(jī)，但也面臨著政治、經(jīng)濟(jì)、法律、匯率變動(dòng)等多樣化的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文以“一帶一路”戰(zhàn)略和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警理論為基礎(chǔ)，對(duì)中國(guó)企業(yè)在“一帶一路”區(qū)域開(kāi)展對(duì)外投資所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警研究，保障中國(guó)企業(yè)對(duì)“一帶一路”沿線地區(qū)的直接投資順利推進(jìn)。

【關(guān)鍵詞】“一帶一路”? 對(duì)外投資? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)? 預(yù)警系統(tǒng)

一、引言

（一）中國(guó)企業(yè)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的投資現(xiàn)狀

自2013年“一帶一路”戰(zhàn)略提出以來(lái)，我國(guó)企業(yè)穩(wěn)步推進(jìn)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的投資與合作。截至2018年底，中國(guó)已累計(jì)同122個(gè)國(guó)家、29個(gè)國(guó)際組織簽署了170份政府間合作文件。2013年至2017年，中國(guó)對(duì)“一帶一路”相關(guān)國(guó)家的對(duì)外投資流量為820億美元，其中2013年為131.7億元，2014年為144.6億元，2015年為189.3億元，2016年為153.4億元，2017年為201.7億元。2018年，我國(guó)企業(yè)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家實(shí)現(xiàn)非金融類直接投資156.4億美元，2019年1-6月，新增投資68億美元，“一帶一路”投資合作穩(wěn)步推進(jìn)。

（二）國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀述評(píng)

國(guó)外對(duì)“一帶一路”區(qū)域?qū)ν馔顿Y財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究主要集中于“一帶一路”戰(zhàn)略提出的價(jià)值意義研究、風(fēng)險(xiǎn)管理理論研究、對(duì)外投資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素及類型研究、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型研究等方面。在“一帶一路”戰(zhàn)略方面，認(rèn)為“一帶一路”戰(zhàn)略從根本上改變了全球的事務(wù)，對(duì)區(qū)域一體化和統(tǒng)一產(chǎn)生一定影響（Ferdinand P，2016）。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型及影響因素研究方面，有些專門(mén)研究政治風(fēng)險(xiǎn)（T Hassan T A， Hollander S， Van Lent L， et al，2016）、有些專門(mén)研究外匯風(fēng)險(xiǎn)（Gargano Antonio Riddiough Steven J.Sarno Lucio，2018），系統(tǒng)研究財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型的并不多。國(guó)外對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型研究比較早，也形成了比較成熟的預(yù)警理論，主要有單變量判別分析法、多變量判別分析法、概率回歸模型法和人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型法。

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)“一帶一路”財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的研究主要集中在五個(gè)方面：一是對(duì)“一帶一路”政策措施和協(xié)調(diào)機(jī)制的研究（張述存，2017）。二是對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的研究（應(yīng)濤 2017;過(guò)涵、趙晨曦，2018;陳洪浙，2019）。三是研究財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系的構(gòu)建（吳建功，2017）。四是對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型的研究（宋歌、馬濤，2018）。五是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管控的研究（董學(xué)力，2017）。從總體上看，國(guó)內(nèi)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究還處于初步探索階段，尚未形成完善的體系。

二、中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)生成機(jī)理及識(shí)別

（一）外部風(fēng)險(xiǎn)生成機(jī)理

1.政治風(fēng)險(xiǎn)

“一帶一路”沿線國(guó)家的政治環(huán)境差異較大，一些國(guó)家政局穩(wěn)定，人民安居樂(lè)業(yè)，如澳大利亞;一些國(guó)家或地區(qū)動(dòng)蕩不安，斗爭(zhēng)激烈，政黨更替頻繁，如中東地區(qū)。2018年，美國(guó)挑起貿(mào)易爭(zhēng)端，中興通訊受到制裁，華為被打壓，貿(mào)易緊張局勢(shì)再度升級(jí)，給“一帶一路”項(xiàng)目建設(shè)帶來(lái)阻礙，增加投資的成本和風(fēng)險(xiǎn)。

2.經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不盡相同，經(jīng)濟(jì)制度建設(shè)和營(yíng)商環(huán)境差異較大，如東盟多為發(fā)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一，而歐洲各國(guó)的經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)，再加上近期全球經(jīng)濟(jì)下行、經(jīng)濟(jì)萎縮，給“一帶一路”沿線投資造成影響，產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

3.政策法律風(fēng)險(xiǎn)

“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)法律體系和社會(huì)背景不同，經(jīng)濟(jì)環(huán)境比較復(fù)雜，他們一方面積極響應(yīng)“一帶一路”倡議，但也會(huì)出于利益保護(hù)的考慮，制定資源環(huán)境保護(hù)、勞工保護(hù)、外匯管制等政策法規(guī)，規(guī)范和限制中國(guó)企業(yè)對(duì)其能源、資源的投資，中國(guó)企業(yè)可能面臨國(guó)家安全審查、環(huán)境保護(hù)，勞工保護(hù)等法律政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

4.自然風(fēng)險(xiǎn)

“一帶一路”沿線國(guó)家與地區(qū)地質(zhì)構(gòu)造復(fù)雜，地震地質(zhì)災(zāi)害、水文氣象災(zāi)害、旱澇災(zāi)害和海洋災(zāi)害分布廣泛并頻繁暴發(fā)，是全球臺(tái)風(fēng)、暴雨、沙塵暴的高發(fā)區(qū)，極易引發(fā)各類風(fēng)險(xiǎn)。

（二）內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)生成機(jī)理

1.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

在中國(guó)企業(yè)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的投資活動(dòng)中，投資決策的正確與否，直接關(guān)系著企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)和項(xiàng)目的實(shí)施成功。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為戰(zhàn)略定位風(fēng)險(xiǎn)、投資決策風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)穆迪2017年評(píng)估報(bào)告，多數(shù)“一帶一路”國(guó)家的信用狀況相對(duì)較弱，在“一帶一路”沿線68個(gè)國(guó)家和地區(qū)中，42個(gè)國(guó)家的信用評(píng)級(jí)低于投資級(jí)別或不在穆迪評(píng)級(jí)范圍內(nèi)，意味著潛在風(fēng)險(xiǎn)較高。

2.融資風(fēng)險(xiǎn)

在融資安排中，由于“一帶一路”沿線國(guó)家在貨幣金融制度、國(guó)際收支體系等方面不夠成熟，可能由于籌資規(guī)模不當(dāng)、資金來(lái)源結(jié)構(gòu)不當(dāng)、籌資方式及時(shí)間選擇不當(dāng)、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)安排不當(dāng)而導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)。

三、F分?jǐn)?shù)模型在中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警中的應(yīng)用分析

風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警是中國(guó)企業(yè)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家進(jìn)行有效財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范管理的第一步，是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)防范和控制的基礎(chǔ)和前提。國(guó)內(nèi)外對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的研究，主要集中在財(cái)務(wù)預(yù)警模型的構(gòu)建，國(guó)外研究成果比較成熟，并且在實(shí)際中得到廣泛應(yīng)用。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型主要有單變量預(yù)警模型、多變量預(yù)警模型、邏輯回歸模型和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型等方法。由于條件所限，本文采用多變量預(yù)警模型中的F分?jǐn)?shù)模型對(duì)中國(guó)交建在對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家進(jìn)行投資時(shí)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警。

中國(guó)交通建設(shè)集團(tuán)（簡(jiǎn)稱中國(guó)交建）在全球范圍內(nèi)開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施的投融資、咨詢規(guī)劃、設(shè)計(jì)建造、管理運(yùn)營(yíng)的一體化業(yè)務(wù)，目前已與“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)簽署合同、協(xié)議超過(guò)400億美元，投資和承建了中巴經(jīng)濟(jì)走廊系列工程、科倫坡港口城、蒙內(nèi)鐵路等重大項(xiàng)目。截至2017年底，中國(guó)交建已在“一帶一路”沿線累計(jì)修建公路10，320公里、橋梁152座、深水泊位95個(gè)、機(jī)場(chǎng)10座，提供集裝箱橋吊754臺(tái)，已簽約及在實(shí)施鐵路2080公里。中國(guó)交建2011年-2018年基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表1所示。

F分?jǐn)?shù)模型是我國(guó)學(xué)者周首華和楊濟(jì)華在Z（Z-score）積分模型的基礎(chǔ)上，提出的改進(jìn)了的多變量預(yù)警模型。公式為：

F=0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5

其中：

X1 （期末流動(dòng)資產(chǎn)-期末流動(dòng)負(fù)債）/期末資產(chǎn)總額;

X2 留存收益/資產(chǎn)總額;

X3 （稅后純收益+折舊）/ 平均負(fù)債總額;

X4 股東權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值/負(fù)債總額;

X5 （稅后純收益+折舊+利息）/平均資產(chǎn)總額。

F分?jǐn)?shù)模型方程式以0.0274為臨界點(diǎn)，若某一特定的F分?jǐn)?shù)低于0.0274，則將被預(yù)測(cè)為破產(chǎn)公司;反之，若F分?jǐn)?shù)高于0.0274，則公司將被預(yù)測(cè)為可以繼續(xù)生存的公司。F 分?jǐn)?shù)模型判定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的臨界值如表2所示。

根據(jù)前面的數(shù)據(jù)，計(jì)算 F分?jǐn)?shù)模型結(jié)果如表2所示。

對(duì) F 分?jǐn)?shù)模型計(jì)算結(jié)果進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)：中國(guó)交建從 2012 年一直到 2018 年 F 值均遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于 F 的臨界值 0.0274，這說(shuō)明中國(guó)交建在這段時(shí)期以來(lái)企業(yè)并沒(méi)有陷入嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)的現(xiàn)象，不會(huì)面臨破產(chǎn)的危險(xiǎn)。中國(guó)交建的整體財(cái)務(wù)狀況基本保持一個(gè)良好的局面。但中國(guó)交建的F 值從2012 年到2018年呈逐年下降的趨勢(shì)，可能是由于全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢的原因。

四、“一帶一路”背景下中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制策略

（一）化解政治風(fēng)險(xiǎn)

要合理化解政治風(fēng)險(xiǎn)，整體來(lái)看，可以把國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)按頻度和烈度進(jìn)行區(qū)分：如果是頻率低但烈度大的，如戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)有征收風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)考慮止損、回避或進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。如果是頻率高但烈度小的，如營(yíng)商環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和當(dāng)?shù)剌浾擄L(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可以考慮通過(guò)企業(yè)社會(huì)責(zé)任改善與當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)的關(guān)系。對(duì)于國(guó)有化征收危機(jī)，東道國(guó)應(yīng)該向投資人做出合理賠償。如果就賠償產(chǎn)生爭(zhēng)議，投資人可以向國(guó)際機(jī)構(gòu)申請(qǐng)仲裁。因此，中國(guó)企業(yè)在對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家投資時(shí)，首先要分析東道國(guó)的政治局勢(shì)，評(píng)估政治風(fēng)險(xiǎn)的級(jí)別，采取相應(yīng)的措施化解風(fēng)險(xiǎn)。

（二）降低法律風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)“一帶一路”區(qū)域不同國(guó)家和地區(qū)的各類法律風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分級(jí)評(píng)估，分別進(jìn)行不同程度的風(fēng)險(xiǎn)管理。一是調(diào)查東道國(guó)整體的法律環(huán)境，判斷對(duì)外投資法律風(fēng)險(xiǎn)的高低。二是對(duì)投資項(xiàng)目和交易標(biāo)的所適用的法律進(jìn)行盡職調(diào)查，充分了解當(dāng)?shù)氐姆芍贫?，系統(tǒng)地分析法律風(fēng)險(xiǎn)類別，建立東道國(guó)法律風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系。三是制定“一帶一路”沿線國(guó)家的環(huán)境保護(hù)法律依據(jù)以及政策指導(dǎo)。四針對(duì)勞工風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)企業(yè)必須充分了解國(guó)際勞工標(biāo)準(zhǔn)和東道國(guó)的勞工法律法規(guī)，充分了解沿線國(guó)家的勞工標(biāo)準(zhǔn)及其存在的差異，遵守東道國(guó)勞工法律，積極響應(yīng)勞工政策。

（三）防范經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)企業(yè)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家投資時(shí)，要充分了解東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)制度、商業(yè)文化和營(yíng)商環(huán)境，盡最大努力降低交易成本，防范經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。東道國(guó)的通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)緊縮會(huì)影響我國(guó)企業(yè)在“一帶一路”沿線國(guó)家的投資。因此，中國(guó)企業(yè)首先要增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，充分了解東道國(guó)的基本經(jīng)濟(jì)制度、分析央行的政策導(dǎo)向，預(yù)測(cè)突發(fā)事件對(duì)市場(chǎng)的影響，做好風(fēng)險(xiǎn)防范;二是充分防范外匯風(fēng)險(xiǎn)，利用銀行的金融衍生工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，如遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)、遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)、外匯期權(quán)、外匯掉期、貨幣掉期等業(yè)務(wù)，把外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)控制在可預(yù)見(jiàn)、可控制的范圍內(nèi)。針對(duì)稅收風(fēng)險(xiǎn)，在“一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)施中，推進(jìn)國(guó)際稅收合作，積極參與全球稅收論壇，加強(qiáng)與沿線國(guó)家的稅收交流，推動(dòng)雙邊或者多邊稅收合作。

（四）降低融資風(fēng)險(xiǎn)

降低融資風(fēng)險(xiǎn)的主要措施有：控制籌資規(guī)模，減少籌資成本;實(shí)施最佳的籌資結(jié)構(gòu)，把握有利的籌資時(shí)機(jī);選擇合理的籌資期限，提高資金的利用效率，拓寬籌資渠道，如運(yùn)用融資租賃業(yè)務(wù)，通過(guò)融物的方式達(dá)到融資的目的;科學(xué)、合理、靈活運(yùn)用長(zhǎng)短期融資方式，增強(qiáng)支付能力;縮減資本項(xiàng)目支出、出售非核心業(yè)務(wù)，增強(qiáng)變現(xiàn)能力;此外，在國(guó)際金融市場(chǎng)中，公司還應(yīng)該加強(qiáng)信用管理，防止信用缺失，保持良好的信譽(yù)。

（五）建設(shè)完善的財(cái)務(wù)管理體系

針對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家投資的各類財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)企業(yè)要制定有效的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略，積極應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)財(cái)務(wù)體系的穩(wěn)定性和安全性提供保障。企業(yè)也要加強(qiáng)內(nèi)部控制制度建設(shè)，完善財(cái)務(wù)管理流程，加強(qiáng)企業(yè)信息系統(tǒng)更新，對(duì)企業(yè)關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行實(shí)時(shí)跟蹤檢測(cè)，強(qiáng)化財(cái)務(wù)人員的獨(dú)立性、專業(yè)性和合規(guī)意識(shí)，努力降低企業(yè)境外投資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

總體來(lái)看，我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家投資合作還有很大的提升空間。參與境外投資的企業(yè)要積極提升風(fēng)險(xiǎn)防范能力，努力避免不必要的投資損失的發(fā)生，不斷深化和提升對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的投資合作。

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