○浙江農(nóng)林大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 趙子煬 劉德弟

一、引言

農(nóng)業(yè)的發(fā)展在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占有舉足輕重的位置，農(nóng)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r還會(huì)影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，會(huì)直接影響到農(nóng)民的生活能否達(dá)到小康水平并實(shí)現(xiàn)共同富裕、社會(huì)是否穩(wěn)定以及我國經(jīng)濟(jì)是否能夠順利實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。作為農(nóng)業(yè)大國，我國的農(nóng)業(yè)問題也是備受社會(huì)專家學(xué)者的關(guān)注。

1987年，可持續(xù)發(fā)展的定義第一次在世界環(huán)境與發(fā)展委員會(huì)被提及，委員會(huì)認(rèn)為，可持續(xù)發(fā)展是不能以犧牲后代人需求的前提下來滿足現(xiàn)代人的需求，在發(fā)展經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，要保護(hù)自然環(huán)境，保證后續(xù)子孫的持續(xù)發(fā)展。截至2005年，聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展委員會(huì)已經(jīng)先后召開了14次會(huì)議，通過這些會(huì)議廣泛探討了有關(guān)可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略、政策問題以及相應(yīng)的解決方法。正是通過這些理論與實(shí)際相結(jié)合的交流和互促過程中，可持續(xù)發(fā)展概念才慢慢的被社會(huì)所了解，并且開始不斷地投入到實(shí)踐中去。

企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長情況在資本市場的發(fā)展中越來越重要。完成效益的增長是所有企業(yè)的最終目的，而恰當(dāng)合適的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略會(huì)直接影響企業(yè)效益的可持續(xù)增長。目前,相對于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展現(xiàn)狀分析研究來說,關(guān)于農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)可持續(xù)發(fā)展研究則較少。而農(nóng)業(yè)上市公司是推進(jìn)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)先進(jìn)化的中堅(jiān)力量，為加快農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化、推進(jìn)新農(nóng)村的建設(shè)等發(fā)揮了重要的作用。因而，本文將把農(nóng)業(yè)上市公司作為研究對象，從財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的角度進(jìn)行實(shí)證研究，并提出有利于農(nóng)業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的相關(guān)建議。

二、上市公司可持續(xù)增長文獻(xiàn)回顧

企業(yè)是以發(fā)展求生存的，而其發(fā)展的本能需求就是企業(yè)利益的增加。企業(yè)增長的太快或者太慢并不意味著該企業(yè)實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)發(fā)展，也不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。因此，企業(yè)的可持續(xù)增長情況決定了企業(yè)的未來?，F(xiàn)有的有關(guān)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的研究都是基于希金斯以及范霍恩的模型上進(jìn)行的。

(一)國外對于可持續(xù)增長模型的研究

1.Higgins可持續(xù)增長模型

1981年，財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率的觀點(diǎn)以及概念被Higgins首次提及，他認(rèn)為財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率就是在不必耗盡企業(yè)財(cái)務(wù)資源的前提下，企業(yè)所出現(xiàn)的最大幅度的銷售增長率。隨后，此概念被波士頓咨詢集團(tuán)公司普及使用。希金斯認(rèn)為企業(yè)可以通過財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率這個(gè)綜合性財(cái)務(wù)指標(biāo)對企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。另外，Higgins認(rèn)為在保持一定的資本結(jié)構(gòu)下，負(fù)債與股東權(quán)益之間是正比例關(guān)系，除此以外，透過現(xiàn)象看本質(zhì)，銷售增長速度會(huì)受股東權(quán)益增長速度的限制，兩者之間并不互相促進(jìn)。Higgins提出可持續(xù)增長模型為：財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率=銷售凈利率×留存收益率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)。

2.James C.VanHorne可持續(xù)增長模型

在隨后的一段時(shí)間里，范霍恩將可持續(xù)發(fā)展率進(jìn)行了新的定義。他認(rèn)為可持續(xù)發(fā)展率就是在一定條件下的企業(yè)增長率。由于負(fù)債和股東權(quán)益的增加額與資產(chǎn)的增加額是相等的，以此為出發(fā)點(diǎn)，從股東權(quán)益和負(fù)債這兩方面進(jìn)行考慮，建立財(cái)務(wù)可持續(xù)發(fā)展靜態(tài)和動(dòng)態(tài)模型。范霍恩提出的財(cái)務(wù)可持續(xù)發(fā)展模型中提到，企業(yè)的資產(chǎn)增長速度受財(cái)務(wù)政策和經(jīng)濟(jì)效率的影響，其經(jīng)營效率的提高額度也是受限制的，另外，有關(guān)企業(yè)的財(cái)務(wù)政策也是不能經(jīng)常發(fā)生變更的。

財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率=

由于農(nóng)業(yè)上市公司的實(shí)際營業(yè)增長率與可持續(xù)增長率之間并不是非得保持一致,看重的是在兩者不相同的時(shí)候所采取的相應(yīng)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略,是財(cái)務(wù)資源與財(cái)務(wù)增長相平衡。相比較范霍恩的模型來說,希金斯的模型所選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)更具綜合性,該財(cái)務(wù)指標(biāo)適用于企業(yè)的財(cái)務(wù)分析，因此，本文引用希金斯的模型進(jìn)行實(shí)證研究。

(二)國內(nèi)對可持續(xù)增長模型的理論研究

國內(nèi)對于可持續(xù)增長模型的理論研究也大都是在希金斯和范霍恩模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，并且在實(shí)際研究中加入了現(xiàn)實(shí)例子。朱開悉(2001)對農(nóng)業(yè)上市公司的可持續(xù)增長模型的局限性進(jìn)行分析，并提出了每股收益可持續(xù)增長模型。油曉峰、王志芳(2003)提出財(cái)務(wù)可持續(xù)增長理論存在應(yīng)用性不強(qiáng)、實(shí)際可行性不足以及可比性不足等問題，因此，他們將合并重組等成本控制的因素放入模型中。邱英(2007)以五糧液企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為例，對范霍恩可持續(xù)增長模型、拉巴波特財(cái)務(wù)可持續(xù)增長模型以及科雷財(cái)務(wù)可持續(xù)增長模型進(jìn)行比較研究，認(rèn)為現(xiàn)金流的穩(wěn)定性較差。另外，朱翔、蔡明超(2005)則對農(nóng)業(yè)上市公司二級市場的表現(xiàn)進(jìn)行了定性分析。王玉春、花貴如(2006)則通過從可持續(xù)增長率的驅(qū)動(dòng)因素入手，發(fā)現(xiàn)農(nóng)業(yè)上市公司可持續(xù)發(fā)展能力不足，并且增長速度過快，缺乏一定的安全保障。蘇利平(2013)通過實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)內(nèi)蒙古上市公司的可持續(xù)發(fā)展能力與成長能力、營運(yùn)能力和盈利能力有著正向作用。

三、數(shù)據(jù)來源以及指標(biāo)選擇

(一)數(shù)據(jù)來源

本文選擇43家農(nóng)業(yè)上市公司作為研究樣本,對于不符合要求的(被ST或者不能提供完整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù))農(nóng)業(yè)上市公司樣本進(jìn)行剔除,有效研究樣本為32家農(nóng)業(yè)上市公司，利用樣本在2014—2018年的160組財(cái)務(wù)后數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。本文所用到的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)來自巨潮資訊網(wǎng)、國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫以及證券之星網(wǎng)站。

(二)指標(biāo)選擇

本文以羅伯特·希金斯的財(cái)務(wù)可持續(xù)發(fā)展率模型作為理論基礎(chǔ)展開實(shí)證研究，表1為模型中的主要變量和定義。

表1 主要變量和定義

上市公司的可持續(xù)增長主要體現(xiàn)在盈利能力、經(jīng)營能力、償債能力以及成長能力上，將這四個(gè)能力作為影響農(nóng)業(yè)上市公司可持續(xù)發(fā)展的影響因素，并且從這四個(gè)方面中選取了凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、每股凈利潤、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、凈利潤增長率、資本累積率以及總資產(chǎn)增長率這11項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)。

四、農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的實(shí)證分析

(一)對于農(nóng)業(yè)上市公司可持續(xù)增長率與實(shí)際營業(yè)增長率的描述分析

由表2中可見，在2014年至2018年期間的可持續(xù)增長率與實(shí)際營業(yè)增長率的均值可以看出，可持續(xù)增長率為負(fù)值,實(shí)際營業(yè)增長率為正值,兩者之間相差較多。另外,可持續(xù)增長率與實(shí)際營業(yè)增長率的標(biāo)準(zhǔn)差雖都為正值,且數(shù)值不大,但兩者間也存在將近4倍的差距。

表2 可持續(xù)增長率與實(shí)際營業(yè)增長率

(二)農(nóng)業(yè)上市公司對于可持續(xù)增長的檢驗(yàn)

由表3的K-S檢驗(yàn)結(jié)果可知，實(shí)際營業(yè)增長率所對應(yīng)的顯著性概率值Sig為0.000，可持續(xù)增長率所對應(yīng)的顯著性概率值Sig為0.001，兩者的Sig值均小于0.05，則實(shí)際營業(yè)增長率的值與可持續(xù)增長率的值之間是不服從正態(tài)分布的。因此，本文將通過非參數(shù)檢驗(yàn)中的威爾科克森符號秩檢驗(yàn)法來檢驗(yàn)實(shí)際營業(yè)增長率與可持續(xù)增長率這兩個(gè)相關(guān)樣本間是否存在顯著差異。

表3 柯爾莫戈洛夫-斯米諾夫(K-S檢驗(yàn))結(jié)果

由表4結(jié)果可知，Z所對應(yīng)的顯著性值為0.000，表明兩者之間存在顯著差異，即所選取的樣本公司均未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

表4 威爾科克森符號秩檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量

(三)農(nóng)業(yè)上市公司增長情況的分析

通過對上述樣本公司的檢驗(yàn)結(jié)果可知，實(shí)際營業(yè)增長率與可持續(xù)增長率之間存在顯著差異，樣本公司均未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的上市公司會(huì)存在增長過快與增長不足的問題。通過對樣本農(nóng)業(yè)上市公司進(jìn)行威爾科克森秩檢驗(yàn)的計(jì)算結(jié)果可得知(見表5)，32家農(nóng)業(yè)上市公司在這5年里可持續(xù)發(fā)展率與實(shí)際營業(yè)增長率的負(fù)秩個(gè)案數(shù)為27，占比為84.375%；正秩個(gè)案數(shù)為5，占比為15.625%，則綁定值為0，占比為0。這說明在所選取樣本公司中，沒有一家公司的可持續(xù)增長率與實(shí)際營業(yè)增長率是相等的。在顯著性水平a=0.05，t1-a/2=1.96時(shí)，有84.375%的樣本公司的可持續(xù)增長率小于實(shí)際營業(yè)增長率，會(huì)使企業(yè)在接下來的發(fā)展中出現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部資源使用緊張；有15.625%的樣本公司的可持續(xù)增長率大于實(shí)際營業(yè)增長率,這會(huì)使企業(yè)出現(xiàn)增長不足的情況，會(huì)對企業(yè)造成一定程度的資源浪費(fèi)。

表5 秩計(jì)算結(jié)果表

(四)因子分析

本文利用32家農(nóng)業(yè)上市公司2014—2018年5年的11個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析。檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示。

表6 KMO和Bartlett檢驗(yàn)結(jié)果

由表6可知，該樣本數(shù)據(jù)的KMO值為 0.580>0.5，該樣本變量適用因子分析法。進(jìn)而得到11項(xiàng)財(cái)務(wù)比例的相關(guān)系數(shù)表,詳見表7。

表7 相關(guān)性矩陣表

表7中的X1、X2、X3、X4、X5、X6、X7、X8、X9、X10、X11分別代表凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、每股凈利潤、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、凈利潤增長率、資本累積率以及總資產(chǎn)增長率。因此我們可以看出銷售凈利率與每股凈利潤的相關(guān)系數(shù)為0.818，與凈利潤增長率的相關(guān)系數(shù)為0.839。流動(dòng)比率與速動(dòng)比率的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.888。

由表8可知，總方差解釋提取出了4個(gè)因子，這四個(gè)因子的信息量占所有信息量的82.202%。另外，為了避免初始因子負(fù)荷矩陣對因子模糊的解釋和命名對實(shí)驗(yàn)所帶來的影響,需對因子矩陣進(jìn)行方差最大化旋轉(zhuǎn)。

表8 總方差解釋

如表9所示，在因子F1中,X1(凈資產(chǎn)收益率)、X2(銷售凈利率)、X3(每股凈利潤)、X9(凈利潤增長率)所占比率分別為74.8%、95.8%、82.1%、83.4%,因此用這四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來反映企業(yè)盈利能力。代表盈利能力的這四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)因子貢獻(xiàn)率達(dá)到了28.198%，在對公司可持續(xù)發(fā)展方面所作出的貢獻(xiàn)值是最大的。因子F2中X6(資產(chǎn)負(fù)債率)、X7(流動(dòng)比率)、X8(流動(dòng)比率)所占比率分別為83.5%、90.2%、92.9%，因此，這四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)將代表企業(yè)的償債能力。F2的因子貢獻(xiàn)率是23.123%，對農(nóng)業(yè)上市公司的可持續(xù)發(fā)展起到了重要作用。在因子F3中X4(存貨周轉(zhuǎn)率)、X5(總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)所占比率分別為85.9%、93.6%，所以因子F3就以這兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來反映企業(yè)的營運(yùn)能力，代表企業(yè)營運(yùn)能力的這兩個(gè)因子的因子貢獻(xiàn)率是16.169%，該能力會(huì)影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。在因子F4中X10、X11所占比率最大，因此，資本累積率和總資產(chǎn)增長率將代表企業(yè)的成長能力，代表企業(yè)成長能力的這兩個(gè)因子的因子貢獻(xiàn)率為14.712%。

表9 旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣

因此，通過提取得到這四個(gè)因子，即盈利能力(F1)、償債能力(F2)、營運(yùn)能力(F3)、成長能力(F4)。明確各因子的意義后，以各因子的因子貢獻(xiàn)率作為權(quán)數(shù)，就可以得到可持續(xù)發(fā)展能力指數(shù)(SDI=Sustainability Development Index)的計(jì)算公式：

S=F1×28.198%+F2×23.123%+F3×16.169%+F4×14.712%

將每個(gè)企業(yè)相應(yīng)的因子值代入SDI計(jì)算公式中計(jì)算SDI值并且進(jìn)行排名，結(jié)果如表10。

表10 農(nóng)業(yè)上市公司可持續(xù)發(fā)展能力排名

(五)多元回歸分析

通過因子分析得到4個(gè)因子，這4個(gè)因子含有11個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)80%以上的信息，因此，本文通過逐步回歸分析法，分析這4個(gè)因子對財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率的影響，將這4個(gè)因子作為自變量，2014—2018年的可持續(xù)增長率的平均值作為因變量，并建立以下回歸模型：

SGR=a0+a1T1+a2T2+a3T3+a4T4+ε

其中：a0代表常數(shù)項(xiàng)，ai代表的是各因子的回歸系數(shù)，T1至T4代表作為自變量的四個(gè)因子，ε是隨機(jī)誤差。

回歸分析結(jié)果見表11、表12和表13。

表11 輸入/除去變量

表12 模型摘要

表13 系數(shù)

由表11可知，利用逐步法先將T1盈利能力因素代入模型1中，然后在模型2中保留T1盈利能力因素的同時(shí)，將T4代入模型2。由表12可見，模型1的R方系數(shù)為0.292，調(diào)整后的R方系數(shù)為0.268，模型2的R方系數(shù)為0.481，調(diào)整后的R方系數(shù)為0.445，由此可見，模型2調(diào)整后的判定系數(shù)大于模型1調(diào)整后的判定系數(shù)，因此，模型2的擬合度較好。由表13結(jié)果可知，在模型2中T1盈利能力因素的偏回歸系數(shù)為0.003，標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為0.550，t檢驗(yàn)值為4.108，顯著性值=0.000小于0.05，通過α=0.05的顯著性檢驗(yàn)，這說明T1盈利能力因素對于農(nóng)業(yè)上市公司的可持續(xù)發(fā)展率具有正向作用；模型2中T4成長能力因素的偏回歸系數(shù)為0.163，標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為0.435，t檢驗(yàn)值為3.251，顯著性值=0.003小于0.05，通過α=0.05的顯著性檢驗(yàn)，這說明T4成長能力因素對于農(nóng)業(yè)上市公司的可持續(xù)發(fā)展率具有正向作用。通過比較回歸系數(shù)，盈利能力對可持續(xù)發(fā)展率的影響大于成長能力。

五、結(jié)論與建議

(一)結(jié)論

本文通過威爾科克森符號秩檢驗(yàn)對樣本公司的實(shí)際營業(yè)增長率和可持續(xù)發(fā)展率兩個(gè)樣本進(jìn)行了顯著性檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，所選取的樣本公司的實(shí)際營業(yè)增長率與可持續(xù)增長率無一相等，即都沒有實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，其中可持續(xù)增長率小于實(shí)際營業(yè)增長率的樣本公司占比為84.375%，可持續(xù)增長率大于實(shí)際營業(yè)增長率的樣本公司的占比為15.625%。另外，通過因子分析盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力以及成長能力這四個(gè)因子，并將這四個(gè)因子作為自變量,農(nóng)業(yè)上市公司的可持續(xù)增長率作為因變量,進(jìn)行多元回歸分析可知，盈利能力與成長能力對樣本公司的可持續(xù)發(fā)展率具有正向作用，并且盈利能力的正向作用大于成長能力。

(二)建議

1.提升農(nóng)業(yè)上市公司自我盈利能力

在農(nóng)業(yè)上市公司進(jìn)行自我發(fā)展的過程中，會(huì)遇見資金緊張的情況，因此，只有通過提高企業(yè)的盈利能力才能解決或者緩解資金所帶來的壓力，保證企業(yè)的后續(xù)發(fā)展。在公司發(fā)展的過程中，適時(shí)調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略，在發(fā)展核心經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的同時(shí)，支持一些非核心經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)公司全面可持續(xù)發(fā)展。

2.提升農(nóng)業(yè)上市公司自我成長能力

農(nóng)業(yè)上市公司自身發(fā)展前景在很大程度上會(huì)受到自身成長能力的影響。在公司戰(zhàn)略上，應(yīng)加強(qiáng)對新產(chǎn)業(yè)(有一定發(fā)展趨勢的產(chǎn)業(yè))評估以及投資，同時(shí)加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)的創(chuàng)新，以適應(yīng)新時(shí)代環(huán)境。

3.提高政府對農(nóng)業(yè)上市公司的政策支持以及資金扶持

我國農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化水平不高,加之農(nóng)業(yè)上市公司回報(bào)率的不確定性，導(dǎo)致我國農(nóng)業(yè)上市公司的發(fā)展現(xiàn)狀不溫不火。因此，政府需要通過制定相應(yīng)政策,為我國農(nóng)業(yè)上市公司營造良好的生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境。