孫繼國(guó)，胡金焱，楊 璐

(1.青島大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，山東 青島 266061；2.中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)與管理研究院，北京 100081)

一、問(wèn)題的提出

黨的十九大報(bào)告明確提出，要加快建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家，明確創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力，是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的戰(zhàn)略支撐，強(qiáng)調(diào)建立以企業(yè)為主體、市場(chǎng)為導(dǎo)向、產(chǎn)學(xué)研深度融合的技術(shù)創(chuàng)新體系。在新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革正處于重大突破的歷史關(guān)口，大力推進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，注重用新技術(shù)新業(yè)態(tài)改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)新動(dòng)能發(fā)展壯大、傳統(tǒng)動(dòng)能煥發(fā)生機(jī)，是推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的必然選擇。2018年，我國(guó)R&D經(jīng)費(fèi)投入總量為19 677.900億元，連續(xù)3年保持兩位數(shù)的增速。專利申請(qǐng)總量達(dá)432.300萬(wàn)件，近3年平均增速為15.6%。在科技創(chuàng)新推動(dòng)下，2018年，我國(guó)高技術(shù)制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)增加值分別比2017年增長(zhǎng)11.7%、8.9%和8.1%。創(chuàng)新帶來(lái)的新動(dòng)能正在塑造發(fā)展新優(yōu)勢(shì)，促使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，企業(yè)創(chuàng)新離不開(kāi)金融的支持。近年來(lái)，盡管我國(guó)金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的信貸支持力度進(jìn)一步加大，但由于創(chuàng)新活動(dòng)具有研發(fā)投入高、成長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)大、回報(bào)周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，而且很多中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，提供的抵押擔(dān)保也十分有限，出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)這些企業(yè)存在一定的金融排斥，因而難以滿足企業(yè)創(chuàng)新的資金需求。2013年11月12日，黨的十八屆三中全會(huì)通過(guò)了《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》，首次正式提出發(fā)展普惠金融，旨在鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，豐富金融市場(chǎng)層次和產(chǎn)品，完善金融市場(chǎng)體系，以便更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。普惠金融具有共享的發(fā)展理念，使得中小企業(yè)創(chuàng)新金融服務(wù)的可得性大大提高。那么，普惠金融的發(fā)展是否顯著促進(jìn)了中小企業(yè)創(chuàng)新？企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)是否會(huì)影響普惠金融對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用？數(shù)字普惠金融的發(fā)展是否對(duì)普惠金融促進(jìn)中小企業(yè)創(chuàng)新起到了激勵(lì)作用？針對(duì)以上問(wèn)題，本文基于2011—2017年我國(guó)中小板上市企業(yè)數(shù)據(jù)，利用雙重差分模型構(gòu)建準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)分析框架，從政策效應(yīng)視角實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)展普惠金融對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新的影響。

本文可能的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要集中在普惠金融對(duì)城鄉(xiāng)收入差距、創(chuàng)業(yè)和地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，從政策有效性視角分析普惠金融對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新影響的研究幾乎沒(méi)有。本文基于雙重差分模型分析發(fā)展普惠金融政策的提出對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新的影響效果，是對(duì)普惠金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相互關(guān)系研究的有力補(bǔ)充。第二，金融機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)有企業(yè)的信貸偏好決定了普惠金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響可能會(huì)存在個(gè)體特征層面的截面差異，鑒于此，本文檢驗(yàn)了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下發(fā)展普惠金融對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新的影響，旨在為普惠金融政策的深入推進(jìn)提供一種新思路和著力點(diǎn)。第三，現(xiàn)階段數(shù)字經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，數(shù)字普惠金融逐漸成為推動(dòng)普惠金融向縱深、包容發(fā)展的重要?jiǎng)恿Α１疚膶?shí)證探究了數(shù)字普惠金融對(duì)普惠金融促進(jìn)中小企業(yè)創(chuàng)新的激勵(lì)作用，進(jìn)一步證明了數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的重要性。

二、理論分析與研究假設(shè)

自“普惠金融”這一概念在2005年國(guó)際小額信貸年會(huì)上提出以來(lái)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者圍繞普惠金融這一主題進(jìn)行了大量研究。Claessens和Feijen[1]認(rèn)為，發(fā)展普惠金融能夠有效消除金融排斥，增加貧困人口創(chuàng)收機(jī)會(huì)，進(jìn)而縮小城鄉(xiāng)收入差距。Bittencourt[2]認(rèn)為，提高金融服務(wù)范圍和金融服務(wù)水平可以有效促進(jìn)貧困戶收入增長(zhǎng)，進(jìn)而減少收入差距。Elmi和Ariani[3]認(rèn)為，降低金融服務(wù)門(mén)檻能夠有效緩解收入不平等狀況。杜曉山[4]指出，普惠金融體系可以明顯拓寬金融服務(wù)邊界，助力貧困地區(qū)和偏遠(yuǎn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)農(nóng)民增收，進(jìn)而縮小城鄉(xiāng)收入差距。孫繼國(guó)和趙俊美[5]研究發(fā)現(xiàn)，與傳統(tǒng)普惠金融相比，數(shù)字普惠金融可以更顯著縮小城鄉(xiāng)收入差距。謝絢麗等[6]認(rèn)為，數(shù)字普惠金融的覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字支持服務(wù)程度均對(duì)創(chuàng)業(yè)有顯著的促進(jìn)作用。何婧和李慶海[7]研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融能夠通過(guò)緩解農(nóng)戶信貸約束、增加農(nóng)戶的信息可得性和提升農(nóng)戶的社會(huì)信任感來(lái)促進(jìn)農(nóng)戶創(chuàng)業(yè)。李濤等[8]基于跨國(guó)截面數(shù)據(jù)分析了普惠金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的總體影響，并對(duì)不同經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行了異質(zhì)性分析。張勛等[9]將我國(guó)數(shù)字普惠金融指數(shù)和我國(guó)家庭追蹤調(diào)查(CFPS) 數(shù)據(jù)相結(jié)合，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融促進(jìn)了我國(guó)的包容性增長(zhǎng)。上述研究大多集中在普惠金融對(duì)城鄉(xiāng)收入差距、創(chuàng)業(yè)和地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，關(guān)注普惠金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新影響的研究還相對(duì)較少。Calantone等[10]認(rèn)為，創(chuàng)新活動(dòng)是一項(xiàng)周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大、占用資金多的行為。Seker[11]認(rèn)為,企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)往往受融資渠道少、融資成本高等諸多因素的限制。普惠金融作為一種新型金融服務(wù)模式，它最大程度地拓展了金融邊界，提高了金融服務(wù)的可得性和有效性，進(jìn)一步緩解了企業(yè)融資困境，在一定程度上能夠影響企業(yè)創(chuàng)新。Khurana等[12]認(rèn)為，普惠金融減輕了信貸扭曲程度，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供充裕的現(xiàn)金流。田霖[13]認(rèn)為，普惠金融有效地破解了金融機(jī)構(gòu)與中小企業(yè)之間存在的信息不對(duì)稱問(wèn)題，使中小企業(yè)能夠高效便捷地獲得信貸支持，為企業(yè)創(chuàng)新提供資金保障。邢樂(lè)成和王延江[14]認(rèn)為，我國(guó)現(xiàn)行的融資體系并不能與中小企業(yè)融資特點(diǎn)相匹配，運(yùn)用普惠金融理念建立的直接與間接結(jié)合的外源融資體系，能從根本上緩解這一制度性問(wèn)題。基于以上分析，筆者提出如下研究假設(shè)：

H1：發(fā)展普惠金融能夠顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

此外，普惠金融對(duì)不同特征企業(yè)創(chuàng)新激勵(lì)具有異質(zhì)性。由于國(guó)有企業(yè)存在復(fù)雜的政治關(guān)聯(lián)問(wèn)題，方軍雄[15]認(rèn)為，政府和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)有企業(yè)往往存在著天然的“父愛(ài)主義”。相比之下，劉小玄和周曉艷[16]認(rèn)為，民營(yíng)企業(yè)在創(chuàng)新融資的過(guò)程中經(jīng)常會(huì)遇到傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不愿意為其提供服務(wù)或融資成本更高等問(wèn)題。鄒偉和凌江懷[17]認(rèn)為，普惠金融利用場(chǎng)景、服務(wù)等優(yōu)勢(shì)，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融服務(wù)的短板，降低了金融服務(wù)門(mén)檻，可以為更多的中小民營(yíng)企業(yè)提供個(gè)性化的金融產(chǎn)品與服務(wù)。何寧[18]認(rèn)為，銀行開(kāi)展普惠金融會(huì)影響銀行的貸款決策機(jī)制，從而能夠從貸款的每個(gè)環(huán)節(jié)影響企業(yè)最終融資價(jià)格，中小民營(yíng)企業(yè)融資約束問(wèn)題進(jìn)而得到根本解決?；谝陨戏治觯P者提出如下假設(shè)：

H2：發(fā)展普惠金融更能促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)的創(chuàng)新。

近年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)科技與金融業(yè)迅速融合，數(shù)字普惠金融逐漸成為普惠金融發(fā)展的新趨勢(shì)。王海軍等[19]認(rèn)為，數(shù)字普惠金融具有覆蓋廣、成本低、效率高等特點(diǎn)，極大地豐富了金融服務(wù)的內(nèi)容，大大降低了信息不對(duì)稱。黃益平和陶坤玉[20]認(rèn)為，數(shù)字普惠金融是對(duì)傳統(tǒng)金融的有益補(bǔ)充，為解決企業(yè)的融資難題和促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新提供了一種新思路。梁榜和張建華[21]認(rèn)為，數(shù)字普惠金融拓寬了企業(yè)的融資渠道，提高了創(chuàng)新融資的可得性，有效緩解了企業(yè)的創(chuàng)新融資約束。萬(wàn)佳彧等[22]認(rèn)為，融資約束在促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的過(guò)程中發(fā)揮了中介效應(yīng)，數(shù)字金融發(fā)展會(huì)顯著緩解企業(yè)融資約束，進(jìn)而對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生顯著正向影響。唐松等[23]認(rèn)為，數(shù)字金融的發(fā)展能夠有效校正傳統(tǒng)金融中存在的屬性錯(cuò)配和領(lǐng)域錯(cuò)配等問(wèn)題，對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新存在結(jié)構(gòu)性驅(qū)動(dòng)效果?；谝陨戏治觯P者提出如下假設(shè)：

H3：數(shù)字普惠金融的發(fā)展對(duì)普惠金融促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新存在激勵(lì)作用。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2011—2017年中小板上市企業(yè)為研究樣本，并進(jìn)行如下篩選：剔除金融類(lèi)企業(yè)樣本；剔除ST、*ST和PT類(lèi)企業(yè)樣本；剔除主要數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)樣本；對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行1%及99%分位的Winsorize處理。最終獲取觀測(cè)值5 125個(gè)。文中所有數(shù)據(jù)均來(lái)自于CSMAR和Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

(二)變量說(shuō)明

1.被解釋變量

被解釋變量為企業(yè)創(chuàng)新，由于企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的新產(chǎn)品產(chǎn)值往往難以區(qū)分，本文選用企業(yè)專利申請(qǐng)數(shù)量(apply)作為衡量企業(yè)創(chuàng)新的代理變量。另外，根據(jù)《中華人民共和國(guó)專利法》的相關(guān)規(guī)定，專利可分為發(fā)明專利、實(shí)用新型專利和外觀設(shè)計(jì)專利三類(lèi)，因此，本文分別定義這三類(lèi)專利申請(qǐng)數(shù)量iapply、uapply和dapply作為企業(yè)各類(lèi)創(chuàng)新的衡量指標(biāo)。

2.解釋變量

發(fā)展普惠金融政策的提出具有外生性，考慮到我國(guó)中西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)與東部發(fā)達(dá)地區(qū)受到普惠金融政策的影響強(qiáng)度存在顯著差異，本文參照李建軍和韓珣[24]與錢(qián)海章等[25]的研究劃分實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組，將Treat作為區(qū)分實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組的虛擬變量，當(dāng)企業(yè)處于東部地區(qū)時(shí)為實(shí)驗(yàn)組，該變量取值為1；反之則為對(duì)照組，取值為0。Time為政策虛擬變量，2013年11月12日，黨的十八屆三中全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》正式提出發(fā)展普惠金融，因此，本文選擇2014年作為政策沖擊事件發(fā)生的年份，即2011—2013年Time取值為0，2014—2017年Time取值為1。交互項(xiàng)Treat×Time為重要核心解釋變量。

3.控制變量

參考張璇等[26]的研究，本文控制了可能影響企業(yè)創(chuàng)新的財(cái)務(wù)變量和治理結(jié)構(gòu)變量，包括：凈資產(chǎn)收益率(roe),用稅后利潤(rùn)/凈資產(chǎn)× 100%表示；資產(chǎn)負(fù)債率(debtr)，用總負(fù)債/總資產(chǎn)× 100%表示；銷(xiāo)售增長(zhǎng)率(salegr)，用本年銷(xiāo)售增長(zhǎng)額/上年銷(xiāo)售額× 100%表示；托賓q值(tobinq),用托賓q值表示；第一大股東持股比例(first),用第一大股東持股占比表示；董事長(zhǎng)與總經(jīng)理是否為同一人兼任(dual),如果兼任取值為1，否則為0。

(三)模型構(gòu)建

借鑒He 和Tian[27]的研究，基于雙重差分模型對(duì)政策效果進(jìn)行評(píng)估，檢驗(yàn)發(fā)展普惠金融政策的提出對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響?；鶞?zhǔn)模型構(gòu)建如下：

lnapplyit=α+γTreati×Timet+λXit+FEi+FEj+FEt+εit

(1)

其中，被解釋變量apply為企業(yè)專利申請(qǐng)數(shù)量，實(shí)證分析中取自然對(duì)數(shù)(lnapply)。相應(yīng)地三類(lèi)專利申請(qǐng)數(shù)量在實(shí)證分析中也取自然對(duì)數(shù)(lniapply、lnuapply和lndapply)。Xit為可能影響企業(yè)創(chuàng)新的其他控制變量，具體變量的解釋上文已說(shuō)明。同時(shí)，為了避免出現(xiàn)重要解釋變量的遺漏問(wèn)題，本文在所有回歸中均控制了個(gè)體固定效應(yīng)、行業(yè)固定效應(yīng)以及時(shí)間固定效應(yīng)。其中，F(xiàn)Ei表示個(gè)體固定效應(yīng)，F(xiàn)Ej表示行業(yè)固定效應(yīng)，F(xiàn)Et表示時(shí)間固定效應(yīng)。εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

(四)描述性統(tǒng)計(jì)

變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示。由表1可知，實(shí)驗(yàn)組企業(yè)與對(duì)照組企業(yè)之間的創(chuàng)新能力在發(fā)展普惠金融政策提出前后發(fā)生了一定的變化：在發(fā)展普惠金融政策提出之前，實(shí)驗(yàn)組企業(yè)以專利申請(qǐng)數(shù)量、發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)量、實(shí)用新型專利申請(qǐng)數(shù)量和外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)數(shù)量衡量的平均創(chuàng)新能力分別為2.529、1.656、1.809和0.674，對(duì)照組企業(yè)的平均創(chuàng)新能力分別為2.228、1.495、1.538和0.435，實(shí)驗(yàn)組企業(yè)的平均創(chuàng)新能力比對(duì)照組企業(yè)高13.47%、10.73%、17.63%和54.88%；而在發(fā)展普惠金融政策提出之后，實(shí)驗(yàn)組企業(yè)基于專利申請(qǐng)數(shù)量、發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)量、實(shí)用新型專利申請(qǐng)數(shù)量和外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)數(shù)量衡量的平均創(chuàng)新能力分別為3.091、2.176、2.274和0.934，對(duì)照組企業(yè)的平均創(chuàng)新能力分別為2.559、1.825、1.742和0.501，實(shí)驗(yàn)組企業(yè)的平均創(chuàng)新能力比對(duì)照組企業(yè)高20.78%、19.22%、30.53%和86.54%。通過(guò)兩組數(shù)據(jù)對(duì)比可以看出，發(fā)展普惠金融政策提出之后，實(shí)驗(yàn)組企業(yè)與對(duì)照組企業(yè)的專利申請(qǐng)數(shù)量、發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)量、實(shí)用新型專利申請(qǐng)數(shù)量、外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)數(shù)量之間的差距明顯增大。但是，這種差距變化是否在統(tǒng)計(jì)上顯著還需利用雙重差分模型進(jìn)行進(jìn)一步檢驗(yàn)。

表1變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

四、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)基準(zhǔn)回歸結(jié)果與分析

運(yùn)用雙重差分模型的基準(zhǔn)回歸結(jié)果如表2所示。其中，列(1)—列(3)為基于專利申請(qǐng)數(shù)量的回歸結(jié)果，列(1)中Treat×Time的系數(shù)在1%水平上顯著為正，列(2)中Treat×Time的系數(shù)在5%水平上顯著為正。這表明發(fā)展普惠金融顯著促進(jìn)了中小企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)，H1成立。同時(shí)，表2列(3)展示了普惠金融影響中小企業(yè)創(chuàng)新的動(dòng)態(tài)效應(yīng)。具體來(lái)說(shuō)，本文在基準(zhǔn)模型的基礎(chǔ)上將分組虛擬變量(Treat)與政策虛擬變量(Time)的交互項(xiàng)Treat×Time替換為分組虛擬變量(Treat)與政策提出后年份虛擬變量(Year)的交互項(xiàng)Treat×Year，交互項(xiàng)系數(shù)就可以用來(lái)檢驗(yàn)發(fā)展普惠金融影響中小企業(yè)創(chuàng)新的變化趨勢(shì)。比較各年份的情況可以發(fā)現(xiàn)：對(duì)于專利申請(qǐng)數(shù)量，2014年發(fā)展普惠金融對(duì)中小企業(yè)專利申請(qǐng)數(shù)量的促進(jìn)效應(yīng)為0.204且顯著，2015年的促進(jìn)效應(yīng)為0.165且顯著，2016年的促進(jìn)效應(yīng)為0.219且顯著。總的來(lái)說(shuō)，核心解釋變量系數(shù)的顯著性和大小比較穩(wěn)定，發(fā)展普惠金融的確促進(jìn)了中小企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的增加。進(jìn)一步，列(4)—列(6)分別展示了基于發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)量、實(shí)用新型專利申請(qǐng)數(shù)量、外觀設(shè)計(jì)專利數(shù)量的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。其中，列(4)中Treat×Time的系數(shù)在5%水平上顯著為正，列(5)和列(6)中Treat×Time的系數(shù)在1%水平上顯著為正，這表明發(fā)展普惠金融可以顯著地促進(jìn)中小企業(yè)的各類(lèi)創(chuàng)新，即對(duì)于發(fā)明專利、實(shí)用新型專利、外觀設(shè)計(jì)專利三類(lèi)創(chuàng)新均有顯著的促進(jìn)作用。

表2基準(zhǔn)回歸結(jié)果(N=5 125)

(二)異質(zhì)性分析

由基準(zhǔn)回歸結(jié)果可知，發(fā)展普惠金融能夠顯著地促進(jìn)中小企業(yè)創(chuàng)新，但不同維度下普惠金融對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新影響的差異性還有待進(jìn)一步驗(yàn)證。鑒于此，本文將樣本按照國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)分成兩組，探究發(fā)展普惠金融這一政策沖擊對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新的異質(zhì)性影響，回歸結(jié)果如表3所示。表3的列(1)中Treat×Time的系數(shù)不顯著，列(2)中Treat×Time的系數(shù)在1%水平上顯著為正。這意味著，相比于國(guó)有企業(yè)，發(fā)展普惠金融更能促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)新，H2成立。對(duì)此可能的解釋是，政府或信貸機(jī)構(gòu)在為不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)提供補(bǔ)助時(shí)存在差異性，政府或信貸機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)有企業(yè)更傾向于救窮，即補(bǔ)助嚴(yán)重虧損的企業(yè)；而對(duì)民營(yíng)企業(yè)更傾向于救急，即補(bǔ)助輕度虧損的企業(yè)。因此，相對(duì)于國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，民營(yíng)企業(yè)對(duì)政府或信貸機(jī)構(gòu)補(bǔ)助的依賴程度更弱，而普惠金融大大解決了這部分企業(yè)的融資難問(wèn)題，因此，發(fā)展普惠金融更能促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)新。

表3異質(zhì)性分析結(jié)果

(三)平行趨勢(shì)檢驗(yàn)

雙重差分模型的運(yùn)用需滿足平行趨勢(shì)假設(shè)。本文在模型中加入Treat與Year的交互項(xiàng)，如果在發(fā)展普惠金融政策提出前該交互項(xiàng)不顯著，則說(shuō)明滿足平行趨勢(shì)假設(shè)。表4的回歸結(jié)果顯示，發(fā)展普惠金融政策提出之前各年交互項(xiàng)的系數(shù)均不顯著，說(shuō)明雙重差分模型滿足平行趨勢(shì)假設(shè)。

表4平行趨勢(shì)檢驗(yàn)結(jié)果(N=5 125)

(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.安慰劑檢驗(yàn)

將全樣本劃分成2011—2014年、2015—2017年兩個(gè)子樣本。對(duì)于2011—2014年的子樣本，假設(shè)政策沖擊發(fā)生在2012年。對(duì)于2015—2017年的子樣本，假設(shè)政策沖擊發(fā)生在2016年。安慰劑檢驗(yàn)結(jié)果顯示，(1)限于篇幅，檢驗(yàn)結(jié)果未在正文列出，留存?zhèn)渌?。虛假?shí)驗(yàn)組1與虛假政策沖擊變量的交互項(xiàng)Treat1×Time1、虛假實(shí)驗(yàn)組2與虛假政策沖擊變量的交互項(xiàng)Treat2×Time2系數(shù)均不顯著為正，這與基準(zhǔn)回歸結(jié)果并不一致，證明了基準(zhǔn)回歸結(jié)論的穩(wěn)健性。

2.刪除試點(diǎn)當(dāng)年的樣本觀測(cè)值

由于發(fā)展普惠金融政策的首次提出是在2013年的11月，本文基準(zhǔn)模型構(gòu)建時(shí)將政策沖擊的年份設(shè)定在2014年。但企業(yè)或許在2013年末就已經(jīng)受到政策的影響。出于穩(wěn)健性考慮，刪除所有樣本企業(yè)在2013年的觀測(cè)值，對(duì)基準(zhǔn)模型進(jìn)行再次檢驗(yàn)。回歸結(jié)果表明，前文研究結(jié)論保持不變。

3.排除其他政策干擾

2013年9月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《大氣污染防治行動(dòng)計(jì)劃》，提出減少污染物排放、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提高企業(yè)創(chuàng)新能力等一系列措施，簡(jiǎn)稱“大氣十條”?？紤]到“大氣十條”規(guī)制企業(yè)，相關(guān)行業(yè)的企業(yè)將具有較強(qiáng)的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)力以消化其過(guò)剩產(chǎn)能需求，為此，本文通過(guò)剔除“大氣十條”政策規(guī)制的行業(yè)樣本來(lái)規(guī)避“大氣十條”政策產(chǎn)生的短期沖擊?；貧w結(jié)果表明，前文研究結(jié)論保持不變。

4.更換被解釋變量

選用企業(yè)專利授權(quán)數(shù)量(lngrant)作為衡量企業(yè)創(chuàng)新水平的代理變量，發(fā)明專利、實(shí)用新型專利和外觀設(shè)計(jì)專利三類(lèi)專利的授權(quán)數(shù)量分別定義為lnigrant、lnugrant和lndgrant?；貧w結(jié)果表明，Treat×Time的系數(shù)依舊顯著為正，前文研究結(jié)論保持不變。

五、進(jìn)一步考察：數(shù)字普惠金融的作用

前文理論分析表明，數(shù)字普惠金融推進(jìn)了我國(guó)普惠金融的發(fā)展進(jìn)程。那么，數(shù)字普惠金融是否對(duì)普惠金融促進(jìn)中小企業(yè)創(chuàng)新存在激勵(lì)作用？本文借助北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心和螞蟻金服集團(tuán)聯(lián)合發(fā)布的北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)地級(jí)市層面數(shù)據(jù)，利用雙重差分模型繼續(xù)探究發(fā)展普惠金融政策提出后，數(shù)字普惠金融的發(fā)展對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新的影響。為確保結(jié)論的可靠性和穩(wěn)健性，本文對(duì)專利申請(qǐng)數(shù)量和專利授權(quán)數(shù)量均進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

本文把各年度地級(jí)市數(shù)字普惠金融指數(shù)的中位數(shù)作為分組標(biāo)準(zhǔn)，將全樣本按照企業(yè)注冊(cè)地劃分為處于數(shù)字普惠金融指數(shù)高地區(qū)的樣本和處于數(shù)字普惠金融指數(shù)低地區(qū)的樣本。表5的列(1)和列(2)展示了基于專利申請(qǐng)數(shù)量的分樣本回歸結(jié)果，列(1)中Treat×Time的系數(shù)在10%水平上顯著為正，而列(2)中Treat×Time的系數(shù)卻不顯著。表5的列(3)和列(4)展示了基于專利授權(quán)數(shù)量的分樣本回歸結(jié)果，列(3)中Treat×Time的系數(shù)在5%水平上顯著為正，而列(4)中Treat×Time的系數(shù)卻不顯著。以上結(jié)果表明，數(shù)字普惠金融發(fā)展程度高的地區(qū)，發(fā)展普惠金融對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新的影響更為顯著，即數(shù)字普惠金融的發(fā)展對(duì)普惠金融促進(jìn)中小企業(yè)創(chuàng)新存在激勵(lì)作用，H3成立。

六、結(jié)論與政策建議

本文選取2011—2017年中小板上市企業(yè)為研究樣本，構(gòu)建準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)分析框架，從政策效應(yīng)視角采用雙重差分模型實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)展普惠金融對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新的影響，得出如下研究結(jié)論：首先，普惠金融能夠顯著地促進(jìn)中小企業(yè)創(chuàng)新，并且發(fā)展普惠金融對(duì)發(fā)明專利、實(shí)用新型專利、外觀設(shè)計(jì)專利三類(lèi)中小企業(yè)創(chuàng)新均有明顯的促進(jìn)作用。其次，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)會(huì)影響普惠金融對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用，相比于國(guó)有企業(yè)，發(fā)展普惠金融更能促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)的創(chuàng)新。最后，數(shù)字普惠金融的發(fā)展對(duì)普惠金融促進(jìn)中小企業(yè)創(chuàng)新存在激勵(lì)作用。數(shù)字普惠金融發(fā)展程度高的地區(qū)，普惠金融對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更為明顯。

基于上述研究結(jié)論，筆者提出如下政策建議：首先，政府及傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)高度重視發(fā)展普惠金融，提高普惠金融的服務(wù)能力和服務(wù)效率，通過(guò)發(fā)展普惠金融扶持中小企業(yè)并激發(fā)其創(chuàng)新活力，從而提升社會(huì)創(chuàng)新能力，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。其次，要強(qiáng)化普惠金融對(duì)民營(yíng)企業(yè)的金融支持。不僅要通過(guò)實(shí)施貨幣政策和財(cái)稅政策加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)的扶持力度，優(yōu)化普惠金融的政策環(huán)境，同時(shí)還要培育和設(shè)立網(wǎng)絡(luò)銀行、民營(yíng)銀行等新型普惠金融機(jī)構(gòu)，為民營(yíng)企業(yè)提供專業(yè)化服務(wù)。最后，隨著金融科技的飛速發(fā)展和數(shù)字新基建的大力推進(jìn)，普惠金融正經(jīng)歷著向數(shù)字普惠金融轉(zhuǎn)型的重大變革。要加快推進(jìn)5G基站、大數(shù)據(jù)中心和人工智能等數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，利用數(shù)字技術(shù)將中小企業(yè)的融資需求與金融服務(wù)供給快速精準(zhǔn)地配對(duì)，進(jìn)一步提高中小企業(yè)融資可得性，為企業(yè)創(chuàng)新提供資金保障。