要想保證自己的采訪被拒絕，你可以請(qǐng)西方金融公司談?wù)劦鼐壵蔚木o張局勢(shì)對(duì)其中國(guó)戰(zhàn)略的影響?！斑@個(gè)話題有點(diǎn)敏感。”一位銀行家婉拒?！拔覀兛刹幌氤霈F(xiàn)在特朗普的推文中?！绷硪晃徽f(shuō)。本刊向15家國(guó)際銀行、保險(xiǎn)公司和資產(chǎn)管理公司提出了采訪請(qǐng)求，它們都拒絕了—除非是以匿名來(lái)源發(fā)表意見。

本來(lái)趾高氣揚(yáng)的金融巨人們變得這么扭捏，本身就很說(shuō)明問(wèn)題。它們正面對(duì)陌生的局面。多年來(lái)，美國(guó)政府一直呼吁中國(guó)向外資開放，而中國(guó)一直拖拖拉拉。突然之間，角色顛倒了。特朗普政府希望全球金融機(jī)構(gòu)撤出中國(guó)。中國(guó)卻在吸引它們進(jìn)入，創(chuàng)造了各種機(jī)遇。沒人想到會(huì)出現(xiàn)這樣的機(jī)遇，而且還來(lái)得這么快。

這造成了政治和金融領(lǐng)域的脫節(jié)。許多觀察家都在關(guān)注中美脫鉤。然而，在那些管理著每天在全球市場(chǎng)上流動(dòng)的數(shù)以萬(wàn)億計(jì)美元的人看來(lái)，主要趨勢(shì)更像是掛鉤。來(lái)看看投資銀行和商業(yè)銀行過(guò)去半年的動(dòng)向。高盛和摩根士丹利獲得了自己在中國(guó)的合資證券公司的多數(shù)控股權(quán)。匯豐的中國(guó)人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù)變成了完全獨(dú)資;花旗拿到了令人垂涎的托管牌照，可以在中國(guó)為機(jī)構(gòu)投資者提供服務(wù)。在資產(chǎn)管理公司中，貝萊德（BlackRock）獲批在中國(guó)銷售自己的公募基金，而先鋒集團(tuán)（Vanguard）決定將其亞洲總部遷往上海。

資金流動(dòng)的趨勢(shì)還要更驚人。過(guò)去一年里，約有2000億美元從國(guó)外進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)。截至6月底，外國(guó)持有的中國(guó)股票和債券分別比去年同期增加了50%和28%。隨著MSCI等全球指數(shù)編制公司將中國(guó)資產(chǎn)納入其基準(zhǔn)指數(shù)，這些趨勢(shì)一定程度上反映了中國(guó)市場(chǎng)難以忽視的吸引力。被動(dòng)跟蹤這些基準(zhǔn)的基金管理公司必須按照新的權(quán)重分配資金。但中國(guó)吸引資金的原因不止于此。中國(guó)已經(jīng)大幅提升了外國(guó)人進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的便利度，而且還提供了眼下在全球其他地方罕見的兩樣?xùn)|西：GDP增長(zhǎng)和高于零的利率。

盡管輿論大談新冷戰(zhàn)，但有兩個(gè)理由可以認(rèn)為掛鉤而非脫鉤將仍然是對(duì)中美金融關(guān)系更恰當(dāng)?shù)拿枋觥Ｊ紫仁侵袊?guó)自己的行動(dòng)。它正在奉行著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家余永定所說(shuō)的“聯(lián)系策略”，力求與外國(guó)企業(yè)建立更多聯(lián)系。自2019年年底以來(lái)，中國(guó)政府取消了資產(chǎn)管理公司、證券公司和人壽保險(xiǎn)公司的外資持股限制。萬(wàn)事達(dá)和PayPal終于獲準(zhǔn)進(jìn)入中國(guó)支付市場(chǎng)。中國(guó)也已允許外國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為更多的中國(guó)公司評(píng)級(jí)。

即使沒有這種聯(lián)系策略，中國(guó)也有充足的動(dòng)力進(jìn)一步開放其金融體系。在過(guò)去10年中，中國(guó)的經(jīng)常賬戶盈余占GDP比例一直在逐步降低（盡管由于新冠疫情的影響今年會(huì)大幅上升）;這給中國(guó)帶來(lái)了壓力，需要通過(guò)其資本賬戶吸引更多的資金流入。同時(shí)，改革派官員希望外國(guó)資本更多地參與中國(guó)金融體系。中國(guó)人民銀行前行長(zhǎng)周小川認(rèn)為，來(lái)自國(guó)外的競(jìng)爭(zhēng)幫助了中國(guó)制造企業(yè)躋身全球一流行列，它同樣也可以提升中國(guó)的金融業(yè)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)也希望企業(yè)更多地通過(guò)發(fā)行債券和股票來(lái)融資，減少對(duì)銀行貸款的依賴。

外國(guó)持有的中國(guó)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得資訊

中國(guó)放松監(jiān)管的趨勢(shì)與第二個(gè)因素相契合—外國(guó)金融公司的利益。中國(guó)市場(chǎng)實(shí)在太大了，它們沒法置之不理。根據(jù)奧緯咨詢（OliverWyman）的數(shù)據(jù)，零售客戶的可投資財(cái)富預(yù)計(jì)將從2018年的約24萬(wàn)億美元增加到2023年的41萬(wàn)億美元。而現(xiàn)在，很少有經(jīng)驗(yàn)豐富、具有全球視野的資產(chǎn)管理公司在中國(guó)開展業(yè)務(wù)。

到了今天，外國(guó)機(jī)構(gòu)已經(jīng)更清楚了一點(diǎn)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模大并不意味著自己就有了更多業(yè)務(wù)。本世紀(jì)的頭幾年，中國(guó)開始向外資開放自己的商業(yè)銀行部門，但外資銀行的市場(chǎng)份額一直都很小，而且還不斷萎縮，直到僅占國(guó)內(nèi)銀行資產(chǎn)的1%左右，在市場(chǎng)上無(wú)足輕重。

不過(guò)，外商在那些新近對(duì)它們開放的行業(yè)中可能會(huì)有更好的境遇。沒有一家全球銀行可與號(hào)稱擁有約1. 57萬(wàn)家分支機(jī)構(gòu)的中國(guó)工商銀行之類的機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)存款業(yè)務(wù)。但投資銀行和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的成功更多倚賴經(jīng)驗(yàn)而非超大規(guī)模。一家咨詢公司能協(xié)助設(shè)計(jì)一宗跨國(guó)收購(gòu)案的結(jié)構(gòu)嗎？一家資產(chǎn)管理公司能正確運(yùn)用利率掉期來(lái)對(duì)沖貨幣風(fēng)險(xiǎn)嗎？“在這些領(lǐng)域里，外國(guó)公司認(rèn)為自己具有優(yōu)勢(shì)。”亞洲證券業(yè)與金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)（Asia Securities Industry and FinancialMarkets Association）的負(fù)責(zé)人馬克·奧斯?。∕arkAusten）表示。該協(xié)會(huì)的成員包括許多全球規(guī)模最大的金融機(jī)構(gòu)。

這倒不是說(shuō)中國(guó)會(huì)讓它們輕易成功。貝萊德在獲批設(shè)立一家基金管理公司后就感受到了潛在的復(fù)雜性。與先前中資控股實(shí)體獲得的批準(zhǔn)不同，監(jiān)管機(jī)構(gòu)增加了一個(gè)條件，要求貝萊德遵守《網(wǎng)絡(luò)安全法》。

外國(guó)公司還將在一個(gè)天平向另一方傾斜的環(huán)境中與中國(guó)公司激烈競(jìng)爭(zhēng)?！八鼈冇肋h(yuǎn)不會(huì)完全開放，任由我們打垮本地企業(yè)?！币晃汇y行家說(shuō)。國(guó)有企業(yè)將把它們最有利可圖的交易留給國(guó)內(nèi)銀行。中國(guó)政府正在策劃合并以創(chuàng)建所謂的“航母級(jí)”投行來(lái)?yè)敉送鈬?guó)競(jìng)爭(zhēng)者。而且全球資產(chǎn)管理公司別無(wú)選擇，只能通過(guò)中國(guó)的銀行和技術(shù)平臺(tái)分銷產(chǎn)品。總部位于上海的咨詢公司Majtildig的創(chuàng)始人尚塔爾·格林德斯列夫（ChantalGrinderslev）認(rèn)為外國(guó)公司可以分為兩類，一類基于長(zhǎng)期打算對(duì)中國(guó)投資，另一類沒那么多耐心。她說(shuō)：“如果你一定要在3年或更短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利，那就不要進(jìn)中國(guó)市場(chǎng)?！彼赋瞿Ω笸ㄕ谕七M(jìn)以10億美元收購(gòu)其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中本地合作伙伴的全部股份，溢價(jià)50%。這個(gè)價(jià)格很高，但也證明了這家銀行業(yè)巨頭的CEO杰米·戴蒙（Jamie Dimon）對(duì)中國(guó)的重視?！八且l(fā)展真正的業(yè)務(wù)。”她說(shuō)。

中美政治紛爭(zhēng)的烏云籠罩在公司決策之上。“全球總部要求我們分別規(guī)劃樂觀、現(xiàn)實(shí)和悲觀情境，”一家美國(guó)銀行的中國(guó)區(qū)CEO說(shuō)，“我一聽就笑了，因?yàn)樗伎记闆r會(huì)改善是沒有意義的?，F(xiàn)實(shí)非此即彼。我們要么能繼續(xù)在中國(guó)做生意，要么不能?！钡侥壳盀橹?，顯然局面還傾向“留在中國(guó)”這一端。美國(guó)針對(duì)中國(guó)的金融手段雖然造成了一些不便，但并未讓現(xiàn)有體系完全停止運(yùn)轉(zhuǎn)。

特朗普政府已經(jīng)禁止一個(gè)聯(lián)邦政府養(yǎng)老金計(jì)劃投資于中國(guó)股票。它威脅要讓在美國(guó)交易所上市的中國(guó)公司退市，還對(duì)中國(guó)香港和中國(guó)新疆的中國(guó)官員實(shí)施了制裁?？傮w來(lái)看，這三個(gè)舉措都算溫和?，F(xiàn)在不能再投資中國(guó)股票的聯(lián)邦政府養(yǎng)老金計(jì)劃僅占美國(guó)養(yǎng)老金資產(chǎn)的3%。在2022年之前還不會(huì)有中國(guó)公司被退市，而且中國(guó)已經(jīng)提出了一項(xiàng)和解方案，給予美國(guó)審計(jì)師更多權(quán)限來(lái)查看中國(guó)公司的賬目。與此同時(shí)，中國(guó)公司今年在華爾街上市的總體市值上升（見圖表2）。至于制裁，這會(huì)讓一些個(gè)體感到痛苦，但如果是針對(duì)一家家銀行整體采取行動(dòng)，對(duì)中國(guó)造成的傷害會(huì)大得多。

在美國(guó)IPO的中國(guó)公司

數(shù)據(jù)來(lái)源：Dealogic

企業(yè)需要為美國(guó)采取更強(qiáng)硬的對(duì)華措施做準(zhǔn)備，這是一種謹(jǐn)慎的做法。但是，金融領(lǐng)域受到的影響不同于工業(yè)等領(lǐng)域。工廠需要大量的固定投資和精心配置的供應(yīng)鏈。相比之下，債券或股票投資調(diào)整起來(lái)要容易得多—至少在中國(guó)允許投資者將資金撤出其市場(chǎng)的情況下是這樣。即使是在中國(guó)建立經(jīng)紀(jì)或資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的公司，其投資相比它們的全球資產(chǎn)規(guī)模也只是一小部分。例如，瑞銀在中國(guó)的控股證券公司到2019年年底僅持有50億元（7.3億美元）的資產(chǎn)，已高于中國(guó)其他任何一家外資證券公司，但僅占瑞銀全球投行資產(chǎn)的0.2%。

美國(guó)有一個(gè)幾乎可以立即擾亂金融掛鉤的行動(dòng)，就是把中國(guó)驅(qū)除出美元支付體系。特朗普政府可以向總部在比利時(shí)的報(bào)文傳輸系統(tǒng)SWIFT（支持著大多數(shù)跨境支付）施壓，讓它踢走中國(guó)會(huì)員。特朗普政府也可以下令讓在美國(guó)結(jié)算美元支付的大銀行停止為中資銀行服務(wù)。

這些曾經(jīng)不可想象的可能性讓中國(guó)官員感到擔(dān)憂，他們近幾個(gè)月多次召開會(huì)議討論對(duì)策。他們討論過(guò)推動(dòng)人民幣替代美元，以及推廣自己的支付網(wǎng)絡(luò)替代SWIFT。實(shí)際操作起來(lái)，兩者都幫不了多少忙。受資本管制的限制，人民幣在全球金融中的地位仍然較低，而中國(guó)想用來(lái)替代SWIFT的系統(tǒng)未能獲得影響力。

約束美國(guó)的最大因素是其措施對(duì)自己的反噬。切斷中國(guó)的美元支付通道不僅會(huì)損害中資銀行的利益，還會(huì)損害占到全球出口額超過(guò)1/10的中國(guó)的企業(yè)。這將引發(fā)國(guó)際貿(mào)易的崩潰，嚴(yán)重破壞供應(yīng)鏈，并很有可能加劇全球經(jīng)濟(jì)衰退。美國(guó)的政策制定者確實(shí)必須掂量這種后果，這一點(diǎn)支撐了中國(guó)的聯(lián)系戰(zhàn)略?！拔ㄒ坏倪x擇就是更加開放，”麥格理集團(tuán)（Macquarie Group）的首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡偉俊說(shuō)，“必須創(chuàng)造一種讓你的對(duì)手代價(jià)更高的局面?！闭f(shuō)來(lái)也怪，對(duì)于在中國(guó)的外國(guó)金融家來(lái)說(shuō)，這話卻很中聽。