文 | 王秀強(qiáng)

為減輕企業(yè)投資與經(jīng)營(yíng)壓力，新能源開發(fā)企業(yè)可以借助金融、資本的撬動(dòng)效應(yīng)，推動(dòng)新能源項(xiàng)目開發(fā)和運(yùn)維，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本與金融機(jī)構(gòu)的融合發(fā)展。

2020、2021年是新能源行業(yè)去補(bǔ)貼、走向平價(jià)的關(guān)鍵期，新能源資產(chǎn)的擴(kuò)張對(duì)資金具有極強(qiáng)的依賴性。為減輕企業(yè)投資與經(jīng)營(yíng)壓力，新能源開發(fā)企業(yè)可以借助金融、資本的撬動(dòng)效應(yīng)，推動(dòng)新能源項(xiàng)目開發(fā)和運(yùn)維，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本與金融機(jī)構(gòu)的融合發(fā)展。

以保險(xiǎn)等為主的資金融資成本低，投資周期長(zhǎng)，需要尋找兼具投資和避險(xiǎn)雙重屬性的資產(chǎn)。在新能源平價(jià)時(shí)代來(lái)臨之際，國(guó)內(nèi)新能源不斷推動(dòng)成本下降和技術(shù)進(jìn)步，新能源電站具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報(bào)和合理收益，對(duì)于資金而言是優(yōu)化資產(chǎn)配置的重要領(lǐng)域。

新能源補(bǔ)貼拖欠是行業(yè)發(fā)展的痼疾，新能源發(fā)電企業(yè)受制于此現(xiàn)金流普遍趨緊，民營(yíng)企業(yè)面臨的問(wèn)題更甚。從資產(chǎn)負(fù)債表的分類看，新能源補(bǔ)貼是優(yōu)質(zhì)的應(yīng)收賬款，由國(guó)家信用擔(dān)保，資產(chǎn)減值損失風(fēng)險(xiǎn)小，是質(zhì)地優(yōu)良的抵押資產(chǎn)。此外，新能源平價(jià)項(xiàng)目電費(fèi)收入穩(wěn)定可靠，亦是推動(dòng)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。建議新能源發(fā)電企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)積極探索新能源電費(fèi)收費(fèi)權(quán)、應(yīng)收補(bǔ)貼資產(chǎn)證券化，提高企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，推動(dòng)新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

產(chǎn)融并濟(jì)：兩種模式推動(dòng)新能源開發(fā)

新能源開發(fā)企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)合作有兩種模式可供借鑒，依靠金融機(jī)構(gòu)的“錢袋子”撬動(dòng)新能源開發(fā)。

一是新能源投資企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)組建合資公司，按股權(quán)占比等比例出資，共同推進(jìn)項(xiàng)目投資落地，共享項(xiàng)目收益。這一模式將產(chǎn)業(yè)公司與金融機(jī)構(gòu)利益深度捆綁，一則產(chǎn)業(yè)公司可以紓解資金之困，降低資產(chǎn)負(fù)債率，減少財(cái)務(wù)費(fèi)用支出；二則金融機(jī)構(gòu)可以找到安全的資金投向，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值，推動(dòng)金融產(chǎn)業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

產(chǎn)融合作主要模式與特點(diǎn)

《能源》雜志副總編輯，領(lǐng)航智庫(kù)研究員，專注于能源產(chǎn)業(yè)與金融研究咨詢，曾任證券研究所分析師、財(cái)經(jīng)記者，擁有十余年能源行業(yè)投資、研究履歷。

在這種模式下，金融機(jī)構(gòu)以財(cái)務(wù)投資為主，由新能源投資企業(yè)負(fù)責(zé)項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營(yíng)。

金融機(jī)構(gòu)可以長(zhǎng)期持有項(xiàng)目股權(quán)，獲得穩(wěn)定的項(xiàng)目分紅；也可以適時(shí)選擇戰(zhàn)略性退出，由新能源投資企業(yè)根據(jù)自身資金勢(shì)力以現(xiàn)金收購(gòu)、或現(xiàn)金+增發(fā)新股相結(jié)合等方式，完成相應(yīng)股權(quán)交割。

這一模式適用于同一集團(tuán)所屬產(chǎn)業(yè)投資公司、資產(chǎn)管理公司之間的合作。諸如，三峽新能源與三峽資本之間的戰(zhàn)略協(xié)同，華能新能源與華能資本之間的業(yè)務(wù)合作。

2017年上半年，華能資本所屬華能景順羅斯投資公司與華能新能源公司、泰康資產(chǎn)管理公司共同發(fā)起設(shè)立規(guī)模50億的華景新能源發(fā)展基金，擴(kuò)大在光伏、風(fēng)能等新能源領(lǐng)域的項(xiàng)目開發(fā)與投資，助力華能新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

二是新能源開發(fā)企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)共同發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，以產(chǎn)業(yè)基金作為投資主體參與新能源項(xiàng)目的開發(fā)、投資。

這種模式相對(duì)靈活，產(chǎn)業(yè)基金可以通過(guò)債券、股權(quán)等方式參與項(xiàng)目投資，股權(quán)投資可以選擇參股、控股，充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)基金靈活配置、市場(chǎng)化的屬性，同時(shí)引導(dǎo)多種類型資金參與基金認(rèn)購(gòu)，以產(chǎn)業(yè)基金為載體撬動(dòng)地方政府配套投資，吸引社會(huì)資本參與新能源項(xiàng)目投資。

這一合作模式常見于新能源投資企業(yè)與銀行、保險(xiǎn)資管之間的合作。

2020年6月22日，國(guó)家電投與中國(guó)人壽在京簽署戰(zhàn)略伙伴合作協(xié)議暨清潔能源基金組建協(xié)議，雙方合作設(shè)立總規(guī)模為100億元、首期80億元清潔能源股權(quán)投資基金，重點(diǎn)支持大型清潔能源基地項(xiàng)目股權(quán)融資。未來(lái)雙方還將在傳統(tǒng)能源、綜合智慧能源、清潔能源基地、氫能、儲(chǔ)能等產(chǎn)業(yè)和綜合金融服務(wù)、產(chǎn)業(yè)基金等領(lǐng)域進(jìn)行深度戰(zhàn)略合作。

國(guó)內(nèi)主要新能源電力資產(chǎn)證券化產(chǎn)品

2020年7月28日，國(guó)家能源集團(tuán)所屬國(guó)華投資資產(chǎn)管理公司成立，該公司正在拓展合作伙伴，共同發(fā)起設(shè)立百億級(jí)的清潔能源產(chǎn)業(yè)基金，按市場(chǎng)化運(yùn)作方式開展股權(quán)投資，支持風(fēng)光伏、儲(chǔ)氫、綜合能源等產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

從操作路徑上看，產(chǎn)業(yè)基金既可以在新能源項(xiàng)目開發(fā)初期介入，作為項(xiàng)目合伙人參與項(xiàng)目投資；也可以在項(xiàng)目建成并網(wǎng)后，參與項(xiàng)目投資并購(gòu)。

對(duì)于中央企業(yè)而言，以基金為主體參與項(xiàng)目開發(fā)，在投資權(quán)限下放的前提下，可以提高投資決策效率，有效拓展新能源項(xiàng)目發(fā)展規(guī)模。

資產(chǎn)證券化：掘金新能源“未來(lái)電費(fèi)收益”

資產(chǎn)證券化是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券(Assetbacked Securities，ABS)的過(guò)程。

從金融工具服務(wù)新能源企業(yè)運(yùn)營(yíng)的角度出發(fā)，電費(fèi)收費(fèi)權(quán)是企業(yè)未來(lái)收益權(quán)、應(yīng)收補(bǔ)貼是企業(yè)債權(quán)，兩者違約風(fēng)險(xiǎn)低、未來(lái)現(xiàn)金流確定性強(qiáng)，均可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資，以盤活企業(yè)資產(chǎn)，改善企業(yè)現(xiàn)金流運(yùn)行狀況。

尤其是在新能源平價(jià)時(shí)代，新能源項(xiàng)目擺脫補(bǔ)貼依賴，項(xiàng)目現(xiàn)金流流入、流出路徑明確，財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)明晰，電費(fèi)收費(fèi)權(quán)質(zhì)押更具備了條件

2020年7月31日，國(guó)家發(fā)改委在《關(guān)于公布2020年風(fēng)電、光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目的通知》（發(fā)改辦能源〔2020〕588號(hào)）中且強(qiáng)調(diào)，為確保風(fēng)電、光伏發(fā) 電平價(jià)項(xiàng)目順利接網(wǎng)消納、保障項(xiàng)目合理收益，電網(wǎng)企業(yè)將確保平價(jià)項(xiàng)目?jī)?yōu)先發(fā)電和全額保障性收購(gòu)，與平價(jià)項(xiàng)目單位簽訂不少于20 年的長(zhǎng)期固定電價(jià)購(gòu)售電合同等，為平價(jià)項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)行做好政策保障。這一政策更為企業(yè)“未來(lái)現(xiàn)金流”背書。

在優(yōu)先發(fā)電、全額保障性收購(gòu)、長(zhǎng)期固定電價(jià)購(gòu)售電合同等保障下，新能源項(xiàng)目在生命周期內(nèi)現(xiàn)金流穩(wěn)定，電費(fèi)收費(fèi)權(quán)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)低，融資主體無(wú)論是國(guó)有企業(yè)，還是民營(yíng)企業(yè)均具備償債能力。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，這無(wú)疑是一個(gè)新機(jī)遇。

當(dāng)然，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該密切關(guān)注融資主體經(jīng)營(yíng)行為，加強(qiáng)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流監(jiān)管，一旦電站資產(chǎn)所屬企業(yè)（擔(dān)保主體）出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)不善、業(yè)績(jī)報(bào)虧、政策變化、未來(lái)電費(fèi)收益出現(xiàn)不確定性等情形，即啟動(dòng)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)管控措施。從金融創(chuàng)新的維度出發(fā)，新能源資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)防控重在“未來(lái)電費(fèi)收益”風(fēng)險(xiǎn)防控。

目前，國(guó)內(nèi)新能源補(bǔ)貼拖欠金額近3000億元，電網(wǎng)企業(yè)業(yè)已完成補(bǔ)貼的確權(quán)工作。

2017年10月，國(guó)家電力投資集團(tuán)發(fā)行首單電費(fèi)應(yīng)收賬款A(yù)BS，相比之下當(dāng)前應(yīng)收賬款的資產(chǎn)證券化更具備條件。尤其是在疫情影響下，發(fā)電資產(chǎn)穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)勢(shì)更為凸顯，建議金融機(jī)構(gòu)積極推動(dòng)補(bǔ)貼資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行。

需要注意的是，應(yīng)收可再生能源補(bǔ)貼發(fā)放時(shí)間具有不確定性，影響金融機(jī)構(gòu)對(duì)于融資項(xiàng)目的評(píng)估。建議財(cái)政部、發(fā)改委等相關(guān)部門進(jìn)一步明確補(bǔ)貼支付的時(shí)間表和節(jié)奏，以進(jìn)一步推動(dòng)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化進(jìn)程。