王立峰

與兩年之前上市之初的高光時刻相比，江西銀行現(xiàn)在的顏色黯淡了許多。市值角度，近兩年前，江西銀行的總市值最高接近380億人民幣，如今不足180億;資產(chǎn)規(guī)模的角度，四年前的2016年，其年增長率達48%，歸屬于上市公司股東凈利潤增速112%，今年上半年，資產(chǎn)規(guī)模同比增長不足2%，歸屬于上市公司股東凈利潤同比大幅下滑24%。

江西銀行是地處中國江西省的一家城市商業(yè)銀行，也是江西第一家上市銀行。2020年半年報顯示，江西銀行資產(chǎn)總規(guī)模4638億元，從2015年至2019年，總資產(chǎn)額年復(fù)合增長率為21%。在《紅周刊》的商業(yè)銀行競爭力排行榜上，江西銀行競爭力排名最低。按照總資產(chǎn)額來算，江西銀行位列《紅周刊》40家上市商業(yè)銀行第30位。拉低這家商業(yè)銀行競爭力地位的正是業(yè)績低迷、較高的不良資產(chǎn)以及資本實力偏弱等。

業(yè)績呈現(xiàn)斷崖式下跌 高光不復(fù)如是

為了尋求更快的發(fā)展，2018年，江西銀行IPO上市。通過香港聯(lián)交所公開發(fā)行13.46億股股份，募集資金63.4億元，用于補充核心一級資本。2018年6月，江西銀行資本充足率14.03%，核心一級資本充足率10.79%，相比上市前明顯提升。顯然，站在商業(yè)銀行發(fā)展的角度，這將為銀行的業(yè)務(wù)發(fā)展提供更加充足的彈藥。

然而，公開發(fā)行完成后的資本補充，沒有完成江西銀行的業(yè)績增長接力，對于投資者來說，反而是痛苦的開始。Wind統(tǒng)計顯示，從2018年12月至今，江西銀行的市值下跌超過50%（見圖1）。

圖1 江西銀行總市值變化

急劇下跌的股價，折射這家上市商業(yè)銀行黯淡的業(yè)績。過往的高光業(yè)績不復(fù)如是，低迷、降速、不良飆升成為代名詞。財報顯示，其各項財務(wù)指標數(shù)據(jù)均大幅回落，銀行發(fā)展所需要的資本面臨再度補充的壓力。

江西銀行上市之前，一度有過業(yè)績的高速增長。2016年，江西銀行的資產(chǎn)規(guī)模擴張速度超過了48%。隨后，開始一路下降。2018年，這家銀行通過發(fā)行股份募集資金上市以后，并未給這家銀行帶來好運，其業(yè)績增速進一步下降（見圖2）。今年上半年僅為1.69%。這一增速遠低于全國商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模平均增速。中國銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，今年前7個月，全國商業(yè)銀行總資產(chǎn)規(guī)模增長11.5%。

圖2 江西銀行資產(chǎn)增長率

對于依賴規(guī)模經(jīng)營的中國商業(yè)銀行來說，規(guī)模增速的放緩意味著業(yè)績增長停滯。2016年，江西銀行歸屬于上市公司股東的凈利潤增速達到了112%，兩年后，這家銀行的業(yè)績呈現(xiàn)斷崖式下跌。2019年，其實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤同比下降25%;今年上半年，同比下跌24%（見圖3）。

圖3 江西銀行歸母凈利潤增長率

江西銀行2020年中報稱，其業(yè)績下滑是由于“持續(xù)向?qū)嶓w經(jīng)濟，特別是中小微企業(yè)讓利”，并采取“降低利率、減費讓利”等手段助力實體經(jīng)濟。

息差收窄 盈利能力不斷下滑

江西銀行這些經(jīng)營舉措影響其凈息差，凈息差收窄制約著這家銀行的盈利空間，這成為導(dǎo)致江西銀行凈利潤下滑的重要因素。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，江西銀行的凈息差從2015年3.69%的高位，一路下跌至如今的2.3%（見圖4）。

圖4 江西銀行凈息差波動趨勢

資產(chǎn)規(guī)模增速下降，疊加凈息差大幅下降，意味著江西銀行的凈利息收入增速下降成為必然。2015年江西銀行的凈利息收入62億元，到2019年，這一數(shù)據(jù)上升至106億元，但是按年來看，其收入增長速度呈逐年下滑（見圖5）。由于江西銀行凈利息收入貢獻其總收入的80%以上，利潤增速下滑成為必然。

圖5 江西銀行凈利息收入及增速

數(shù)據(jù)來看，江西銀行凈息差的大幅下降，主要是負債端成本的較大幅度上升導(dǎo)致。從負債端看，江西銀行的平均付息成本從2016年的2.13%上升至2019年的2.47%，上升34個BP。同期，資產(chǎn)端平均收益率僅上升2個BP至5%。換句話說，江西銀行在負債端成本的上升沒有獲得足夠的資產(chǎn)端收益率補償。也從側(cè)面印證，這家銀行的資產(chǎn)負債管理能力、風(fēng)險管理能力亟須加強。

橫向比較來看，《紅周刊》比較了與江西銀行規(guī)模差不多等同的幾家商業(yè)銀行發(fā)現(xiàn)，江西銀行的資產(chǎn)端收益率行業(yè)內(nèi)并不低（見表1）。截至2020年上半年，資產(chǎn)額超過4000億元低于6600億元的商業(yè)銀行，一共有6家，只有貴陽銀行以及鄭州銀行的生息資產(chǎn)收益率居江西銀行之上。

表1 幾家地方城商行資產(chǎn)端收益率

真正導(dǎo)致其息差下降的核心因素是較高的負債端成本。江西銀行的計息負債成本率從2017年的2.46%上升至2020年上半年的2.52%。在可比的6家銀行中處于中等位置。

江西銀行負債成本上升的主要因素是存款成本的上升。《紅周刊》查詢了江西銀行官方網(wǎng)站的存款利率表，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，江西銀行三個月、半年、以及一年期的定期存款利率分別為1.54%、1.82%和2.1%，整體高于央行同期基準存款利率40%。

綜合來看，對于江西銀行來說，更貴的負債成本，在資產(chǎn)端獲得的收益補償并不足夠，最終的結(jié)果自然導(dǎo)致息差下降，盈利增速下滑。

排行榜壞賬表現(xiàn)最差不良貸款大幅增長 風(fēng)控缺位嚴重

規(guī)模與息差解釋了江西銀行收入增幅下降的現(xiàn)實。從利潤的角度，不良貸款的影響更加直接。

以今年上半年數(shù)據(jù)為例，上半年江西銀行實際總收入58億元，但是這其中有接近一半，被用來消化壞賬——上半年新增計提資產(chǎn)減值損失27億元。

隨著資產(chǎn)規(guī)模的擴張，以更快的增速不斷攀升的壞賬把這家銀行的利潤幾乎吞噬殆盡。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年末，江西銀行壞賬余額62.36億元，是2015年15.52億元的4倍。同期江西銀行的風(fēng)險資產(chǎn)總額上升2.26倍（見圖6）。這意味著，其不良貸款以遠快于資產(chǎn)擴張的速度在增長。

圖6 不良資產(chǎn)與資產(chǎn)總額增長比較

從不良率來看，2015年，江西銀行不良貸款率1.81%，隨后幾年略有下降后，在2019年再次迎來壞賬的大爆發(fā)，當年不良率飆升至2.26%，今年上半年進一步上升至2.87%的高位，遠超同期全國商業(yè)銀行不良率水平，在上市商業(yè)銀行中位列倒數(shù)。據(jù)中國銀保監(jiān)會，今年上半年，商業(yè)銀行總體不良率1.76%。

江西銀行不良貸款率飆升，原因是多方面的。

從財報來看，多項指標嚴重偏離行業(yè)表現(xiàn)。即使是國內(nèi)最為優(yōu)良的住房按揭貸款，江西銀行的不良率也可以高達0.74%，這幾乎接近了寧波銀行整體的不良率。

從信用卡來看，江西銀行的不良率達4.37%，青島銀行0.52%，寧波銀行0.87%，成都銀行0.4%;對公信貸業(yè)務(wù)方面，江西銀行在批發(fā)零售行業(yè)的不良率分別高達8.06%，同期青島銀行、蘇州銀行、成都銀行的不良率最高為4.74%;信息技術(shù)行業(yè)，江西銀行的不良率高達9.09%，青島銀行以及蘇州銀行沒有披露，寧波銀行和成都銀行低至1.1%和0.38%。

《紅周刊》把江西銀行上述數(shù)據(jù)與行業(yè)內(nèi)上市公司進行比較，不難發(fā)現(xiàn)，江西銀行明顯偏高。數(shù)據(jù)以無可爭議的事實說明，在信貸資產(chǎn)方面，這家銀行的風(fēng)控缺失，風(fēng)險資產(chǎn)的識別能力過于薄弱。過高的壞賬導(dǎo)致的撥備增長，并最終引發(fā)業(yè)績下降和股東損失。

更為嚴重的問題恐怕還在后面。截至今年上半年，江西銀行逾期貸款余額88.39億元，超過90天以上逾期貸款余額66.19億元，這意味這家銀行的逾期貸款偏離度高達175%，其中90天以上逾期貸款偏離度達131%。

這是否意味著這家銀行的不良貸款暴露還不充分呢？我們看到這家銀行的撥備覆蓋率在今年上半年的數(shù)據(jù)為150.3%，恰好處于監(jiān)管的紅線邊緣。根據(jù)監(jiān)管要求，商業(yè)銀行撥備覆蓋率不得低于150%。

種種跡象顯示，江西銀行的不良貸款或存在暴露不充分，未來不良貸款進一步攀升的巨大壓力。這種壓力，最終會進一步演變成利潤的削減和股東利益的損失。造成這一局面的，很可能是過于薄弱的風(fēng)險管控能力。

剔除投資收益 業(yè)績下滑更陡峭資產(chǎn)質(zhì)量同樣堪憂

江西銀行的業(yè)績盡管已經(jīng)很糟糕，如果進一步觀察這家銀行的報表，會讓投資者對這樣的一家銀行更為失望。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，江西銀行業(yè)績下降還只是表面的。考慮到這家銀行的資產(chǎn)，有大約42%分配在金融資產(chǎn)（2020年上半年），這意味著來自金融資產(chǎn)方面的投資收益也會對銀行的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大的影響。

財報顯示，江西銀行2018年、2019年以及今年上半年的稅后利潤分別為28億元、21億元以及13億元，來自金融投資的收益，構(gòu)成利潤的約一半?！都t周刊》重新測算的結(jié)果顯示，如果剔除前述投資收益，2018年，江西銀行的利潤將以52%以上的更大速度下滑，遠超此前未考慮投資收益時凈利潤3.4%的下降幅度（見表2）。數(shù)據(jù)進一步說明，江西銀行的業(yè)績呈現(xiàn)逐年惡化的趨勢。這也進一步解釋了江西銀行市值下跌的原因。

表2 江西銀行利潤結(jié)構(gòu)

加大金融投資，凸顯江西銀行的經(jīng)營困境。一方面深受飽受不良資產(chǎn)困擾;一方面則是銀行息差不斷下行，盈利能力下降，加大金融投資，對于江西銀行來說又多少有點“無奈之舉”，否則無法提升股東回報。但是，考慮到其在信貸資產(chǎn)方面的高風(fēng)險敞口，行業(yè)內(nèi)較差的不良貸款表現(xiàn)，江西銀行在金融領(lǐng)域的這些投資資產(chǎn)是否真的安全呢？

對于當前余額1946億元的金融投資，其中有64%的資產(chǎn)為“以攤余成本計量的金融投資”，這其中，又有1047億元為“證券公司和信托計劃管理的投資管理產(chǎn)品”。公司財報里面對于這些證券公司和信托計劃管理的投資管理產(chǎn)品的披露并不詳細，外界很難清晰了解這些資產(chǎn)的具體投向?qū)ο笠约帮L(fēng)險水平。

從撥備的角度，江西銀行為這類“以攤余成本計量的金融投資”資產(chǎn)計提了55.22億元的減值準備，這大概相當于4.42%的撥貸比水平。與同期江西銀行4.29%的撥貸比大致接近。

但是，如前面所述，江西銀行的信貸質(zhì)量堪憂，且很可能存在不良資產(chǎn)暴露不充分的嚴重問題。如果考慮到這個因素，這是否意味著江西銀行在金融投資資產(chǎn)方面存在同樣的問題呢？

公開的財務(wù)資料顯示，江西銀行是在原南昌市40家城市信用社基礎(chǔ)上，由南昌市地方財政發(fā)起設(shè)立，1997年12月經(jīng)中國人民銀行批準成立，并于2008年8月更名為南昌銀行。2015年12月，吸收合并景德鎮(zhèn)市商業(yè)銀行后，再次更名為江西銀行，一舉成為江西省最大的城商行，也是江西省首家省級法人銀行。

作為一家地處中部地區(qū)的中小型城商行，江西銀行一度發(fā)展迅速，并于2018年6月成功赴港上市。遺憾的是，在利率市場化改革大潮的背景下，應(yīng)對市場競爭的過程中，主動需求調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，這個戰(zhàn)略決策應(yīng)該是正確的。

但是發(fā)展過程中，風(fēng)控意識明顯薄弱，這導(dǎo)致了這家銀行過高的不良率，也給業(yè)績帶來沉重的壞賬包袱。處理壞賬需要資本支持，于是投資者很快又發(fā)現(xiàn)了這家銀行令人堪憂的資本水平。目前，其核心一級資本充足率僅為10.02%，未來需要補充資本才能高效處置資產(chǎn)，但是補充資本就會進一步稀釋股東權(quán)益。限于負面循環(huán)背景下，江西銀行的市值難有好的表現(xiàn)。

江西銀行也因為經(jīng)營的不審慎多次遭遇監(jiān)管層處罰。2020年8月，中國銀保監(jiān)會萍鄉(xiāng)監(jiān)管分局開具2020年第3號行政處罰單，對于江西銀行股份有限公司萍鄉(xiāng)分行內(nèi)控管理制度執(zhí)行不到位的違法違規(guī)行為負管理責(zé)任予以處罰。

縱觀這家銀行過去幾年的發(fā)展，金融去杠桿過程中商業(yè)銀行因為業(yè)務(wù)不審慎所踩過的雷，江西銀行幾乎一個沒有落下，先后“踩雷”銀豆網(wǎng)、錢滿倉、小豬理財?shù)榷嗉移脚_。江西銀行甚至還遭遇過被騙貸兩億元的案件。

如果不能加強風(fēng)控意識，改善經(jīng)營理念，所有的股東資本最終都會因為不良資產(chǎn)等因素而被吞噬殆盡，江西銀行的業(yè)績黯淡也就成為必然。

（文中數(shù)據(jù)如未特別說明，均來自Wind）