趙陽

“以國內(nèi)循環(huán)為主”需要“國內(nèi)國際雙循環(huán)”的促進和配合。

“雙循環(huán)”正成為近期經(jīng)濟的關(guān)鍵詞。

最高層提出要形成“國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局”。這個重要的戰(zhàn)略新方向和政策新導向，可能也會成為十四五規(guī)劃制定的重要原則之一。

戰(zhàn)略定位

中金公司認為，新的“雙循環(huán)”格局戰(zhàn)略定位有多方面的投資含義。

首先，“內(nèi)循環(huán)為主體”是“大國經(jīng)濟”的必然。

到了當前階段，中國的內(nèi)需可能比外需更為本質(zhì)、更為根本，中國的內(nèi)需應該成為思考中國及全球問題的出發(fā)點和落腳點，這是“以國內(nèi)大循環(huán)為主體”的基本含義之一。

其次，“內(nèi)循環(huán)為主體”符合中國當前發(fā)展階段的特征。

當前中國人均GDP已經(jīng)達到約1萬美元，需求潛力在進一步展現(xiàn)，供給能力也相應大幅提升。

進一步滿足居民“衣食住行康樂”等方面的多樣化、多層次、更豐富、全方位的需求，既是提高居民平均生活水平的要求，也是中國下一步發(fā)展的依靠和動力源泉。

當前階段，從需求潛力來說，中國即將成為全球最大的消費市場，且還可能繼續(xù)穩(wěn)步增長。站在歷史長周期的視角看，這也將是史無前例的大市場之一，這種大市場帶來的“量變到質(zhì)變”的蛻變已經(jīng)出現(xiàn)苗頭，利用好這種內(nèi)需潛力是實現(xiàn)中國下一步發(fā)展的關(guān)鍵。

從供給能力來說，中國已經(jīng)是名副其實的“世界工廠”，工業(yè)產(chǎn)值穩(wěn)居全球第一，總工業(yè)產(chǎn)值規(guī)模相當于第二、三、四名之和，滿足內(nèi)需的工業(yè)產(chǎn)值占其中的約70%，表明未來進一步的需求滿足要立足于以國內(nèi)供給為主，但不能也無法依賴外部供給。這種內(nèi)需規(guī)模和供應格局使得中國不得不從“以我為主”的角度來思考中國下一步的需求潛力和供給能力。

中國的大市場支持的大規(guī)模生產(chǎn)，將所有能標準化生產(chǎn)的產(chǎn)品成本降到極具競爭力的程度;大市場支持“大、長、全”的產(chǎn)業(yè)鏈，而并非小規(guī)模、單一環(huán)節(jié)、單一產(chǎn)業(yè);大市場支持“大基建”網(wǎng)絡能夠落地，進一步提高效率、降低全方位的生產(chǎn)生活成本;大市場也使得中國在“人口紅利”結(jié)束后，能夠充分發(fā)揮“人才紅利”，進一步抓住高知人才體量相對大、成本相對具備競爭力的優(yōu)勢。

綜合來看，大內(nèi)需是歷史機遇，抓住這種機遇中國要“以我為主”進一步提高供給能力。

第三，“內(nèi)循環(huán)為主體”是世界變局中尋求產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)健的要求。

世界風云突變，疊加罕見疫情，中國面臨中長期內(nèi)外部形勢異常復雜，全球化分工的極致化帶來的產(chǎn)業(yè)鏈脆弱性也在疫情之下暴露無遺。應對這些形勢要著眼長遠，要確立“以國內(nèi)循環(huán)為主體”的導向。

第四，“以國內(nèi)循環(huán)為主”需要“國內(nèi)國際雙循環(huán)”的促進和配合。

外循環(huán)是內(nèi)循環(huán)的必要補充。中國經(jīng)濟的“大國”特征并不意味著中國什么都能自給自足，中國也有自己的相對優(yōu)勢和劣勢。中國的內(nèi)需未來可能達到空前的規(guī)模，不可能也不應該只靠中國的產(chǎn)業(yè)鏈來滿足。中國進一步發(fā)展帶來的更多樣化、更多層次的需求，也不能僅依靠中國自身來滿足。促進外循環(huán)很重要的含義之一是，讓外循環(huán)成為內(nèi)循環(huán)的補充，滿足更全面、更多元的中國內(nèi)需。

投資趨勢

“雙循環(huán)”的格局下，中金公司預計中國的發(fā)展導向會體現(xiàn)出如下幾大趨勢。

1.更加重視內(nèi)需。

以要素市場化改革為主要抓手，推進新型城鎮(zhèn)化為主要方向;同時堅持“房住不炒”，理順財稅體系、改善收入分配，完善社會保障體系及養(yǎng)老體系，讓居民有收入能消費、有保障敢消費、有產(chǎn)品可消費。

2.更加注重產(chǎn)業(yè)鏈的自主可控。

雙循環(huán)格局之下，將系統(tǒng)性地重視產(chǎn)業(yè)鏈的安全性、穩(wěn)健性的問題。因此對產(chǎn)業(yè)鏈的自主可控提出了更高的要求，進口替代可能成為主要趨勢之一。

3.更加重視創(chuàng)新升級。

持續(xù)的創(chuàng)新升級是保證產(chǎn)業(yè)競爭力的關(guān)鍵，是內(nèi)外雙循環(huán)保持活力的關(guān)鍵，也是產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的前提，人才體系的培養(yǎng)、研發(fā)投入的加大也可能會得到加強。

1.繼續(xù)重視外需和市場開放。

“國內(nèi)循環(huán)為主體”并不代表外需不重要，也不意味著“關(guān)起門來搞建設(shè)”，外需和市場開放依然非常重要。

布局優(yōu)質(zhì)賽道

在資本市場上，粵開證券認為，優(yōu)先布局“內(nèi)循環(huán)”優(yōu)質(zhì)賽道：科技、消費、資本。

一是消費內(nèi)循環(huán)。

目前拉動經(jīng)濟的三駕馬車中，消費復蘇相對滯后，預計下半年宏觀調(diào)控的主基調(diào)依舊是穩(wěn)增長，財政政策有望進一步發(fā)力，中國經(jīng)濟復蘇大概率仍將延續(xù)，國內(nèi)消費需求有望進一步釋放。消費將成為后續(xù)經(jīng)濟增長的重要支撐，消費內(nèi)循環(huán)主線將是后續(xù)的關(guān)注重心，重點關(guān)注優(yōu)質(zhì)國貨品牌、免稅概念及線上電商等新型消費帶來的需求增量。

二是科技內(nèi)循環(huán)。

電子元器件、半導體、生物醫(yī)藥、新能源等高科技領(lǐng)域，掌握核心技術(shù)和知識產(chǎn)權(quán)是占領(lǐng)該賽道的核心與關(guān)鍵，在政策助力和企業(yè)自身需求的共同驅(qū)動下，重點關(guān)注高端制造及自主可控領(lǐng)域，優(yōu)先布局半導體、生物醫(yī)藥、新能源、軍工等行業(yè)。

三是資本內(nèi)循環(huán)。

應著力布局5G、云計算、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新基建行業(yè)，在政策利好的大背景下，企業(yè)融資難度降低，研發(fā)投入有望增加。

此外也看好綜合實力出眾的頭部券商和特點鮮明的中小型券商通過合并實現(xiàn)擴張，以及金融科技板塊。

相關(guān)鏈接

瑞銀：科技供應鏈脫鉤最令人擔憂

外商從中國遷出部分生產(chǎn)的意愿較強。

中美貿(mào)易摩擦和新冠肺炎疫情加劇了全球供應鏈與中國脫鉤的壓力。UBS Evidence Lab企業(yè)家問卷調(diào)查顯示，出口導向型企業(yè)將部分產(chǎn)能遷出中國的意愿較強、且最近兩年有所上升。

不過，外商投資并沒有出現(xiàn)大規(guī)模撤出中國的跡象，同時今年上半年中國出口增速也快于全球水平。

全球供應鏈的重塑一直在持續(xù)進行，一些勞動密集型企業(yè)逐步遷出中國，轉(zhuǎn)向生產(chǎn)成本更低的國家和地區(qū)。

與之相伴的是中國自身經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，貿(mào)易、出口和制造業(yè)在整體經(jīng)濟中的比重逐步降低，而內(nèi)需和服務業(yè)的比重則不斷上升。

與此同時，中國出口和工業(yè)部門在全球價值鏈中的位置也在提升。

貿(mào)易摩擦和相關(guān)的不確定性增加了企業(yè)在中國進行生產(chǎn)的成本和風險，而新冠疫情加劇了縮短供應鏈的政治壓力。

瑞銀估計企業(yè)供應鏈轉(zhuǎn)移或者其推遲國內(nèi)資本開支可能會拖累制造業(yè)投資2個百分點。不過，鑒于供應鏈轉(zhuǎn)移對其他相關(guān)行業(yè)存在溢出效應，其對整體經(jīng)濟的拖累可能會更大。

瑞銀預計也會有一些企業(yè)因中國市場規(guī)模巨大并且快速增長而將供應鏈遷入中國而增加投資。供應鏈轉(zhuǎn)移對就業(yè)的整體影響相對有限，因為內(nèi)需回暖有望部分抵消其拖累。

長期來看，科技供應鏈脫鉤最令人擔憂。對部分關(guān)鍵行業(yè)的零部件和資本品而言，中國確實依賴于從美國及其他主要發(fā)達經(jīng)濟體的進口。如果被迫脫鉤，相信中國最終會建立自己的生態(tài)體系、并實現(xiàn)進口替代。

但是，如果不能暢通先進技術(shù)和高科技設(shè)備，可能會使得未來幾年中國的經(jīng)濟增長放緩。脫鉤可能拖累未來幾年潛在經(jīng)濟增長率每年0.5個百分點。

未來存在諸多不確定因素，脫鉤對經(jīng)濟的影響不僅取決于中國自身的政策組合和科技創(chuàng)新，還將取決于美國盟國對脫鉤的參與程度。

總而言之，未來幾年制造業(yè)投資增長應會繼續(xù)落后于其他投資，制造業(yè)在GDP中占比或?qū)⑾陆怠?/p>