方斐

9月16日，銀保監(jiān)會發(fā)布了《關于加強小額貸款公司監(jiān)督管理的通知》（下稱“《通知》”），對小額貸款公司行業(yè)亟須明確的部分經營規(guī)則和監(jiān)管規(guī)則做出規(guī)定，有利于遏制監(jiān)管套利、促進規(guī)范監(jiān)管、推動行業(yè)健康發(fā)展。

《通知》在以下四個方面對小貸公司做出具體要求：第一，首次進行分層杠桿率控制，規(guī)定傳統(tǒng)小貸杠桿率1倍，通過資產證券化等融資上限4倍;第二，堅持小額分散，控制集中度風險;第三，堅持屬地經營，逐步清退“僵尸”小貸，加速行業(yè)洗牌;第四，重申利率計算規(guī)則，防范“高利貸”?！锻ㄖ钒l(fā)布后，小貸業(yè)務將進入“薄利多銷”時代，控制畸高利率、杠桿分層管理、行業(yè)規(guī)范發(fā)展是大勢所趨。

中國小貸公司起源于2005年，自2017年起進行系統(tǒng)性整治。2017年起，因互聯(lián)網(wǎng)貸款風險蔓延，國家開始對包括小貸行業(yè)在內的互金行業(yè)進行整治，目前，小貸行業(yè)整體處在收縮狀態(tài)。截至2020年年中，存量小貸公司為7333家，貸款余額為8841億元，其中絕大多數(shù)為傳統(tǒng)小貸公司。

根據(jù)《通知》的規(guī)定，小額貸款融資上限是5倍杠桿，各地方可以適當下調。小額貸款公司通過銀行借款、股東借款等非標準化融資形式融入資金的余額不得超過其凈資產的1倍;通過發(fā)行債券、資產證券化產品等標準化債權類資產形式融入資金的余額不得超過其凈資產的4倍。地方金融監(jiān)管部門根據(jù)監(jiān)管需要，可以下調前述對外融資余額與凈資產比例的最高限額。

杠桿率區(qū)分融入方式有所不同

截至2019年12月末，全國共有小額貸款公司法人機構9074家，全行業(yè)實收資本 9478億元，貸款余額10043億元。從全行業(yè)來看，貸款杠桿相對較低，符合行業(yè)規(guī)范。

過往政策未區(qū)分融入方式，本次對融入資金的方式進行了詳細的杠桿規(guī)定，對于不能發(fā)行ABS的小貸公司，杠桿實際是下降的。過去很多地區(qū)杠桿只有2倍左右，5倍杠桿是疫情影響放松后的結果。此次放松杠桿，一定程度上可以擴大小貸公司服務實體經濟的能力。

2018年至今，發(fā)行ABS的小貸公司每年在15家以內，主要包括螞蟻金服、百度、小米等旗下的小貸公司，其中螞蟻小微小貸，2018年至今發(fā)行了2529.9億元ABS，2019年凈資產為 171.4億元。螞蟻商誠小貸2018年至今發(fā)行了873.3億元 ABS，2019年凈資產為176.09億元，均大量發(fā)行了ABS，后續(xù)或有壓力。

根據(jù)光大證券的分析，螞蟻集團小貸公司杠桿倍數(shù)已接近或超過此次《通知》的上限，信托貸款ABS提供了較多體外融資。螞蟻集團通過旗下螞蟻小微小貸和商誠小貸進行ABS融資，我們對其ABS發(fā)行情況及目前杠桿情況做了測算，發(fā)現(xiàn)其小貸公司僅通過ABS融資的規(guī)模實際上已接近或超過監(jiān)管規(guī)定上限，后續(xù)需要對小貸公司進行增資或者通過消金公司進行展業(yè)。實際操作中，目前螞蟻集團通過助貸業(yè)務及與信托公司進行表外業(yè)務合作，安排由信托發(fā)行ABS進行融資的架構，可以不還原計入小貸公司表內，可解決小貸杠桿率受限的問題。

傳統(tǒng)小貸是屬地展業(yè)，未來網(wǎng)絡小貸或轉向消金或助貸?？紤]到一般性小貸公司在風控及資金實力上有限，且受限于最高法對于4倍LPR利率上限規(guī)定，地方性小貸公司未來或將逐步退出高風險業(yè)務，典型的“高利貸”模式將終結，地方信貸資源未來將向有限頭部小貸公司或銀行業(yè)、消金公司等持牌機構傾斜。

網(wǎng)絡小貸或可通過獲取消金牌照或發(fā)展助貸業(yè)務展業(yè)。2019年起，暫停了2年發(fā)放的消費金融牌照重新發(fā)放，多家互聯(lián)網(wǎng)公司積極獲得消金牌照;2020年7月，《商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理暫行辦法》從監(jiān)管層面明確了助貸業(yè)務的合法地位。我們認為申請消費金融牌照或轉型成為助貸機構或將成為網(wǎng)絡小貸公司的主要轉型方向。

隨著經濟的復蘇回暖，銀行的經營壓力將得到緩解，估值具有修復空間。四季度銀行將迎來估值修復和切換雙重疊加行情。