摘 要：基于“一帶一路”倡議下物流行業(yè)實現(xiàn)飛速成長的背景，使用我國A股物流行業(yè)上市公司為研究對象，本文對“一帶一路”前后物流企業(yè)國際化程度與經(jīng)營績效的變化進行實證研究，發(fā)現(xiàn)在“一帶一路”倡議提出后，“一帶一路”概念板塊的物流企業(yè)反而具有較少的收入來自海外業(yè)務(wù)，連同財務(wù)績效和企業(yè)價值均有所降低;但在具有海外業(yè)務(wù)的子樣本中，屬于“一帶一路”概念板塊的A股物流上市公司相對配對公司具有較高的海外業(yè)務(wù)占比。在“一帶一路”下，物流企業(yè)雖處于更優(yōu)的政策環(huán)境與融資環(huán)境，但相對非概念板塊的公司可能存在盲目開展海外業(yè)務(wù)的現(xiàn)象，而立足國內(nèi)市場為未來持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)的物流公司具有更好的經(jīng)營績效。本文為政府監(jiān)管部門在“一帶一路”等國家級戰(zhàn)略背景下引導(dǎo)物流設(shè)施建設(shè)與物流行業(yè)發(fā)展提供理論依據(jù)，為物流企業(yè)利用變化的政策環(huán)境開展高效決策提供指引。

關(guān)鍵詞：“一帶一路”;物流行業(yè);國際化程度;經(jīng)營績效

一、引言

2013年，我國國家主席習(xí)近平分別提出建設(shè)“新絲綢之路經(jīng)濟帶”和“21世紀海上絲綢之路”的合作倡議，該倡議旨在積極發(fā)展與沿線國家的經(jīng)濟合作伙伴關(guān)系，共同打造政治互信、經(jīng)濟融合、文化包容的利益共同體、命運共同體和責(zé)任共同體。6年來，我國政府已與沿線130多個國家和30多個國際組織前述政府間合作協(xié)議，在鐵路、港口、航空、能源等領(lǐng)域開展并實施了多個標志性項目，與沿線國家貿(mào)易額實現(xiàn)迅速增長，我國企業(yè)的對外直接投資環(huán)境也有顯著改善。其中，基礎(chǔ)設(shè)施是國家與地區(qū)之間互聯(lián)互通的基石，建設(shè)高質(zhì)量、可持續(xù)、抗風(fēng)險、價格合理、包容可及的基礎(chǔ)設(shè)施，有利于各國充分發(fā)揮資源稟賦，更好融入全球供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、價值鏈，提高參與國際分工的效率。

在“一帶一路”倡議下，對國家經(jīng)貿(mào)發(fā)展起到關(guān)鍵作用的物流行業(yè)也實現(xiàn)飛速成長，“一帶一路”正在打造的全球物流和運輸網(wǎng)絡(luò)將重塑全球航運和物流模式，給世界經(jīng)濟成長注入新的活力。而如何評價“一帶一路”倡議在物流企業(yè)“走出去”的經(jīng)濟后果在現(xiàn)有文獻中尚未得到一致結(jié)論?；诖耍疚氖褂梦覈鳤股物流行業(yè)上市公司為研究對象，對“一帶一路”前后物流企業(yè)國際化程度與經(jīng)營績效的變化進行實證研究，旨在為政府監(jiān)管部門引導(dǎo)物流設(shè)施建設(shè)與物流行業(yè)發(fā)展提供理論依據(jù)，為物流企業(yè)利用利好的政策環(huán)境提高整體價值提供指引。

二、文獻綜述

現(xiàn)有文獻對“一帶一路”倡議的宏觀經(jīng)濟后果和微觀經(jīng)濟后果均進行了研究。在宏觀層面，林樂芬和王少楠（2016）采用動態(tài)面板系統(tǒng)GMM模型研究“一帶一路”倡議下人民幣國際化的影響因素，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟規(guī)模占比、對外直接投資、貿(mào)易順差與幣值穩(wěn)定等因素積極促進了人民幣國際化，但經(jīng)濟自由度不利于人民幣國際化的推進，即仍需要政府積極發(fā)揮對資本項目的調(diào)控。在微觀層面，徐思等（2019）發(fā)現(xiàn)“一帶一路”倡議的實施顯著降低了受到倡議支持企業(yè)的融資約束，受到倡議支持企業(yè)的外源融資、銀行借款增量較多且銀行借款融資成本、公司債券融資成本較低、獲得的稅收優(yōu)惠較多，“一帶一路”倡議對企業(yè)融資約束的緩解作用在新興優(yōu)勢行業(yè)、外向型節(jié)點城市中更為顯著。

在物流相關(guān)研究中，王強和儲昭昉（2012）基于130家物流用戶企業(yè)的問卷調(diào)查數(shù)據(jù)，利用結(jié)構(gòu)方程模型對第三方物流整合的關(guān)系型前置因素及其對企業(yè)績效的影響進行實證分析，發(fā)現(xiàn)關(guān)系承諾促進第三方物流整合，依賴和信任通過提高關(guān)系承諾來促進第三方物流整合，而第三方物流整合對企業(yè)績效有顯著的促進作用，并且這種促進作用會受到合作關(guān)系的歷史長度的影響。陳正林和王彧（2014）發(fā)現(xiàn)供應(yīng)鏈集成可以顯著地提高公司財務(wù)績效，而其中的作用機制是供應(yīng)鏈集成可以降低公司期間費用、提高資產(chǎn)使用效率，并向上下游合作者部分讓利。戴君等（2015）以我國130家物流用戶企業(yè)為調(diào)查對象，分析第三方物流整合對物流服務(wù)質(zhì)量、伙伴關(guān)系及企業(yè)運營績效的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)第三方物流整合能夠提高第三方物流企業(yè)的服務(wù)質(zhì)量，物流服務(wù)質(zhì)量積極作用于雙方的信任和關(guān)系承諾水平，而且伙伴關(guān)系的加深能夠促進企業(yè)運營績效的提高。宋則（2015）明確分析了“十三五”期間促進我國現(xiàn)代物流業(yè)健康發(fā)展的若干要點，認為發(fā)展現(xiàn)代物流業(yè)的短期工作重心在于壓縮運輸成本，長期努力目標在于降低庫存成本，事關(guān)民生和食品安全的農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流應(yīng)該作為現(xiàn)代物流業(yè)當(dāng)中事關(guān)居民生活物流的關(guān)鍵分支，進行深入研究和協(xié)調(diào)推進。

本文研究結(jié)合了“一帶一路”經(jīng)濟后果和物流企業(yè)經(jīng)營績效影響因素兩方面文獻，主要對“一帶一路”倡議下我國物流行業(yè)上市公司的國際化程度與財務(wù)績效的變化進行分析。

三、實證研究設(shè)計

1.研究樣本與數(shù)據(jù)來源

本文選取2000年-2019年我國滬深A(yù)股物流行業(yè)上市公司為初始樣本，剔除數(shù)據(jù)缺失、資不抵債（LEV>1）的企業(yè)，并對所有連續(xù)型變量進行[1%，99%]的Winsorize處理。其中，上市公司海外業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫，其他財務(wù)和治理相關(guān)數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，“一帶一路”概念股相關(guān)信息來自同花順數(shù)據(jù)庫。其中，物流行業(yè)認定標準為證監(jiān)會2012版行業(yè)分類中屬于“交通運輸、倉儲和郵政業(yè)”的全部A股上市公司。包括G53鐵路運輸業(yè)、G54道路運輸業(yè)、G55水上運輸業(yè)、G56航空運輸業(yè)、G57管道運輸業(yè)、G58裝卸搬運和運輸代理業(yè)、G59倉儲業(yè)和G60郵政業(yè)。

2.變量定義與模型構(gòu)建

本文關(guān)注的企業(yè)國際化和經(jīng)營業(yè)績分別采用海外業(yè)務(wù)收入占比、盈利能力和企業(yè)價值衡量。本文采用雙重差分法（DID），選取“一帶一路”倡議（政策于2013年9月提出，選取2014年為生效點）作為外生事件沖擊Post，選取是否屬于同花順“一帶一路”概念板塊企業(yè)作為試驗組Treat，使用模型（1）進行回歸分析，為緩解變量反向因果帶來的內(nèi)生性問題，因變量均取未來1期值。為穩(wěn)健性考慮，本文進一步使用傾向匹配得分（PSM）法，控制基本回歸中的控制變量計算物流企業(yè)參與“一帶一路”的傾向得分，采用1對1匹配得到對照組，進一步利用PSM-DID模型進行分析。參考徐思等（2019）等研究，本文在回歸分析時選取資產(chǎn)規(guī)模（SIZE）、財務(wù)杠桿（LEV）、有形資產(chǎn)比例（PPE）、企業(yè)年齡（AGE）、第一大股東持股（TOP1）、機構(gòu)投資者持股比例（INST）、高管薪酬（COMP）作為企業(yè)層面控制變量。本文回歸均控制企業(yè)層面聚類穩(wěn)健標準差。變量具體定義如表1所示。

四、實證研究結(jié)果

1.描述性統(tǒng)計結(jié)果

表2為變量描述性統(tǒng)計結(jié)果，經(jīng)過篩選和剔除數(shù)據(jù)缺失樣本后，共剩余2000年-2019年間共1006個公司-年度觀測值。從因變量描述性統(tǒng)計結(jié)果來看，A股物流行業(yè)公司整體國際化程度不高，海外業(yè)務(wù)收入占比（OUTSALE）均值為4.66%，但中位數(shù)和第三分位數(shù)均為0，即僅有少部分企業(yè)存在海外業(yè)務(wù)，最大值為72.38%;財務(wù)績效指標ROA和ROE分布較為合理，均值分別為4.97%和8.26%;企業(yè)價值變量TobinQ在不同樣本之間差異較大，最小值僅為0.7977，最大值為5.9014，標準差為0.9134，說明物流公司面臨的市場估值有較大差異。另外，有31.21%的樣本為“一帶一路”概念板塊的物流公司，41.15%的觀測值位于“一帶一路”倡議提出后，分布較為均勻。各公司層面控制變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果比較符合預(yù)期，此處不再贅述。

表3為主要變量的Pearson和Spearman相關(guān)系數(shù)檢驗結(jié)果。其中，海外業(yè)務(wù)收入占比（OUTSALE）與上市公司整體盈利水平（ROA和ROE）呈顯著的負相關(guān)關(guān)系，這與公司運營的經(jīng)濟直覺有一定的差異，但由于目前經(jīng)濟形勢變動劇烈加之國際關(guān)系存在較大的不確定性，上市公司來源于海外的收入越多表明其對海外業(yè)務(wù)的依賴性，在外部不確定環(huán)境下企業(yè)出口和對外直接投資可能受到一定阻力，加之匯率變動導(dǎo)致海外業(yè)務(wù)利潤的核算存在匯兌風(fēng)險，導(dǎo)致最終盈利水平下降。另外，企業(yè)價值（TobinQ）與上市公司整體盈利水平（ROA和ROE）均顯著正相關(guān)，即上市公司盈利能力越強往往獲得股票市場更加積極的評價。其他控制變量之間的相關(guān)系數(shù)均未超過0.5，在回歸時本文也進行了VIF共線性檢驗，不存在共線性問題帶來的回歸結(jié)果扭曲。

3.多元回歸分析

表4為模型（1）的多元回歸結(jié)果，在基本的DID檢驗中本文使用Pooled-OLS回歸，未對樣本進行配對，第（1）和（3）-（5）列為全樣本回歸結(jié)果，第（2）列為有海外業(yè)務(wù)收入的子樣本的回歸結(jié)果。從（1）-（2）列結(jié)果可以看出，Treat的系數(shù)均在1%水平顯著為正，即屬于“一帶一路”概念板塊的上市公司越傾向獲得海外業(yè)務(wù)收入，且在有海外收入的前提下，海外收入占比也越高，即參與“一帶一路”概念為上市公司“走出去”提供了利好的政策環(huán)境，此類上市公司更易實現(xiàn)國際化;Post的回歸系數(shù)僅在第（3）列顯著為負，即“一帶一路”倡議提出后，物流行業(yè)上市公司反而未獲得更好的盈利業(yè)績。交乘項Treat*Post系數(shù)在第（1）和第（5）列顯著為負，即在“一帶一路”倡議提出后“一帶一路”概念板塊的物流企業(yè)反而具有較少的收入來自海外業(yè)務(wù)，連同企業(yè)價值均有所降低。

表4采用Pooled-OLS回歸可能忽略了樣本公司的固有差異，表5為使用傾向匹配得分（PSM）將樣本進行匹配后得出的回歸結(jié)果?？梢园l(fā)現(xiàn)，第（2）列交乘項Treat*Post系數(shù)均在5%水平顯著為正，第（3）-（5）列中交乘項Treat*Post系數(shù)均在5%水平顯著為負，證實前述基本檢驗結(jié)果。在“一帶一路”倡議提出后，在具有海外業(yè)務(wù)的子樣本中，屬于“一帶一路”概念板塊的A股物流上市公司相對配對公司具有較高的海外業(yè)務(wù)占比，企業(yè)價值相對非概念板塊的物流企業(yè)也均有所降低。本文認為可能的原因是，在“一帶一路”下，物流企業(yè)雖處于更優(yōu)的政策環(huán)境與融資環(huán)境，但相對非概念板塊的公司可能存在盲目開展海外業(yè)務(wù)的現(xiàn)象;而盈利能力和企業(yè)價值的降低說明立足國內(nèi)市場為未來持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)的物流公司具有更好的經(jīng)營業(yè)績和企業(yè)價值。

五、結(jié)論

近年來，隨著居民收入和消費水平提升，物流服務(wù)需求升級態(tài)勢明顯，汽車、冷鏈、醫(yī)藥等物流需求持續(xù)增加，網(wǎng)上零售帶動快遞快運等行業(yè)延續(xù)高速增長態(tài)勢，工業(yè)型物流需求加快升級。中國物流業(yè)正處于重要的戰(zhàn)略機遇期，“一帶一路”倡議為中國物流行業(yè)對外合作擘畫了廣闊前景，而我國物流業(yè)轉(zhuǎn)型升級的現(xiàn)實需要也為“一帶一路”沿線地區(qū)物流合作提供了重要契機。本文在微觀企業(yè)層面對“一帶一路”倡議的經(jīng)濟后果進行討論。本文使用我國A股物流行業(yè)上市公司為研究對象，對“一帶一路”前后物流企業(yè)國際化程度與經(jīng)營績效的變化進行實證分析，發(fā)現(xiàn)在“一帶一路”倡議提出后，“一帶一路”概念板塊的物流企業(yè)反而具有較少的收入來自海外業(yè)務(wù)，連同財務(wù)績效和企業(yè)價值均有所降低;但在具有海外業(yè)務(wù)的子樣本中，屬于“一帶一路”概念板塊的A股物流上市公司相對配對公司具有較高的海外業(yè)務(wù)占比。在“一帶一路”下，物流企業(yè)雖處于更優(yōu)的政策環(huán)境與融資環(huán)境，但相對非概念板塊的公司可能存在盲目開展海外業(yè)務(wù)的現(xiàn)象，而立足國內(nèi)市場為未來持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)的物流公司具有更好的經(jīng)營績效。

本文為政府監(jiān)管部門在“一帶一路”等國家級戰(zhàn)略背景下引導(dǎo)物流設(shè)施建設(shè)與物流行業(yè)發(fā)展提供理論依據(jù)，為物流企業(yè)利用變化的政策環(huán)境開展高效決策提供指引。

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[3]林樂芬，王少楠.“一帶一路”進程中人民幣國際化影響因素的實證分析[J].國際金融研究，2016，（2）：75-83.

作者簡介：蔡一喆（1996.12- ），男，漢族，籍貫：安徽省淮南市，內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院，物流工程專業(yè)，碩士在讀